Guan Tao: Enfrentando directamente los riesgos de la spillover en Oriente Medio, mantener estable la base económica de China

A medida que se prolonga la duración del conflicto y se amplía su área de influencia, el riesgo de un fuerte aumento de los precios de la energía sigue siendo elevado; esto pondrá a prueba de forma tangible la resiliencia del crecimiento económico global.

Desde el 28 de febrero, con el despliegue de operaciones militares conjuntas de Estados Unidos e Israel contra Irán, la tensión en Oriente Medio se ha intensificado. Hasta ahora, el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán ha provocado perturbaciones relativamente grandes en los mercados financieros y de energía globales, pero el impacto en China ha sido relativamente limitado. A medida que se prolongue la duración del conflicto y se amplíe su área de influencia, el riesgo de que los precios de la energía suban con fuerza seguirá siendo elevado, lo cual pondrá a prueba de manera tangible la resiliencia del crecimiento económico global. Al mismo tiempo, los riesgos externos probablemente infligirán impactos negativos a la economía de China por múltiples vías.

El impacto de la situación en Oriente Medio en China, hasta ahora, ha sido limitado

Desde que estalló el conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán a finales de febrero, el sentimiento de aversión al riesgo del mercado ha aumentado de forma notable y la volatilidad de los mercados financieros globales se ha intensificado.

Los mercados bursátiles globales se han visto sometidos en general a presión y con una marcada diferenciación. Del 2 de marzo al 3 de abril, el índice de mercados emergentes de MSCI cayó acumuladamente un 8,4%, mayor que la caída del 4,7% del índice de mercados desarrollados de MSCI. En el mismo periodo, los principales índices bursátiles de Asia y Europa mostraron un desempeño relativamente peor: el índice compuesto de Corea, el índice Nikkei 225, el índice alemán DAX y el índice francés CAC 40 cayeron acumuladamente un 13,9%, 9,7%, 8,6% y 7,2%, respectivamente, superando la caída del índice S&P 500 en 4,3%; el A-Share (mercado chino) se mantuvo relativamente estable y el SSE Composite (Índice Compuesto de Shanghái) cayó acumuladamente un 6,8%.

Los rendimientos de los bonos del Estado de las principales economías subieron en general. Del 2 de marzo al 3 de abril, el rendimiento de los bonos del Tesoro británicos a 10 años aumentó 54 puntos básicos; incluso los bonos estadounidenses —un activo tradicional de refugio— también sufrieron ventas, y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años subió 34 puntos básicos hasta el 4,31%, alcanzando en algún momento el 4,44%, un máximo desde finales de julio de 2025. Los rendimientos a 10 años de Alemania y Japón subieron 34 y 27 puntos básicos, respectivamente; el rendimiento de los bonos del Tesoro de China a 10 años solo subió modestamente 4 puntos básicos y, en general, se mantuvo con baja volatilidad.

El índice del dólar rebotó y las monedas no estadounidenses cayeron en general. Del 2 de marzo al 3 de abril, el índice del dólar pasó de 97,6 a 100,2, con un aumento acumulado del 2,6%. En el mismo periodo, el tipo de cambio del franco suizo, el euro, el yen japonés y la libra esterlina frente al dólar cayó 3,9%, 2,5%, 2,2% y 2,1%, respectivamente; mientras que el punto medio del tipo de cambio del renminbi se apreció un 0,4%, el precio de negociación dentro y fuera del país del tipo de cambio del renminbi cayó menos de un 0,5% y el índice de previsión del tipo de cambio del renminbi de Wind subió 2,2%.

La resiliencia relativa de los mercados financieros de China se debe principalmente al impacto asimétrico no simétrico provocado por la tensión en Oriente Medio. Aunque China es una gran consumidora de energía, la proporción de petróleo y gas dentro del consumo energético es relativamente baja, y su dependencia de las importaciones de petróleo y gas y de su suministro desde Oriente Medio es mucho menor que la de economías como Corea. En 2024, la proporción del consumo de petróleo y gas de China respecto al consumo total de energía fue del 27%; el carbón, la energía eléctrica primaria y otras energías representaron el 53,2% y el 19,8%, respectivamente, según corresponda. En el mismo periodo, el volumen total de importaciones de petróleo y gas de China, y la proporción del volumen de importaciones de petróleo y gas desde Oriente Medio respecto al PIB, fueron respectivamente del 2,1% y del 0,8%; mientras que para Corea, Sudáfrica, India y Japón, la escala total de importaciones de petróleo y gas respecto al PIB fue del 7%, 4,9%, 4,2% y 3%, respectivamente, y la proporción de importaciones desde Oriente Medio respecto al PIB fue del 4,1%, 2%, 2,1% y 1,7%, respectivamente.

El riesgo de un fuerte aumento de los precios de la energía sigue siendo elevado

Tanto la duración como el alcance del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán presentan una incertidumbre considerable. Según las previsiones de Goldman Sachs y UBS Securities, para el precio del Brent (en adelante, lo mismo para el resto) generalmente se establecieron tres escenarios: base, desfavorable y extremo, en función de diferentes trayectorias de evolución del conflicto. Sin embargo, independientemente del escenario, el precio subirá de forma clara frente a 2025 (precio medio de 69 USD/barril).

Escenario base: bajo la hipótesis de que se prolonga el ciclo de interrupción del suministro (asumiendo que el flujo del Estrecho de Ormuz se mantendrá en solo el 5% del nivel normal durante un máximo de seis semanas) y que se reconfigura la lógica de la seguridad energética global (con una alta concentración en Oriente Medio de la producción y la capacidad ociosa, y una infraestructura energética frágil, lo que conduce a una “prima de seguridad” más alta para las reposiciones de reservas estratégicas futuras y a precios a plazo más altos), el precio del petróleo podría alcanzar un máximo de 110~120 USD/barril; el centro de precios del año estaría alrededor de 85 USD/barril.

Escenario desfavorable: bajo la hipótesis de una interrupción del transporte durante dos meses (el flujo de transporte por el Estrecho de Ormuz se reanuda completamente hasta mayo) y de que el suministro de Oriente Medio se recupera gradualmente después de que el estrecho se reabra, el precio del petróleo alcanzaría un máximo de 130~140 USD/barril; el centro de precios del año estaría alrededor de 100 USD/barril.

Escenario extremo: bajo la hipótesis de una interrupción sostenida del transporte (el conflicto en Oriente Medio aún no se resuelve a finales del tercer trimestre, con un riesgo de daño adicional para la infraestructura principal de petróleo y gas) y de que aparezcan pérdidas persistentes de capacidad de producción en Oriente Medio de 2 millones de barriles/día, el precio del petróleo alcanzaría un máximo de 150~160 USD/barril; el centro de precios del año estaría alrededor de 130 USD/barril.

A medida que el conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán se intensifica y se prolonga su duración, los factores de riesgo mencionados se inclinan de manera evidente hacia escenarios más desfavorables. Recientemente, el director general de la Agencia Internacional de la Energía (IEA), Fatih Birol, afirmó que el impacto de esta interrupción de suministro equivale a la suma de dos crisis petroleras en los años 70 del siglo pasado y la crisis de gas natural causada por el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022. Un informe de Goldman Sachs también revela que, dado que durante el conflicto militar ambas partes destruyen la infraestructura energética de la otra, incluso después del alto el fuego se necesitarían meses o incluso años para reparar esas instalaciones. Esto significa que la capacidad de producción de petróleo en Oriente Medio se recuperará lentamente y que el alto precio del petróleo no necesariamente caerá con rapidez una vez que el conflicto se calme.

El aumento de los precios de la energía pone a prueba la resiliencia del crecimiento económico global

Las amenazas inflacionarias hacen que se desinfle la expectativa de flexibilización monetaria. En la tercera semana del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán (del 16 al 20 de marzo), la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón se mantuvieron sin cambios y alcanzaron un consenso “halcón” sobre sus posturas de política monetaria. En el mercado, la atención sobre la Reserva Federal ya no se centra en “cuándo recortará las tasas”, sino en “si podrá recortarlas”. El debate del Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra pasó de enfocarse en “si subirán las tasas” a examinar “la velocidad de las subidas”. En el caso del Banco de Japón, se sigue centrando en “cuándo reiniciará las subidas”. La herramienta de observación de la Fed de CME Group (Chicago Mercantile Exchange) muestra que, al 2 de abril, la probabilidad de que en 2026 la Reserva Federal no recorte tasas se considera más alta en general por parte del mercado.

El panorama económico global enfrenta riesgos a la baja. La escalada del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán ha incrementado de manera notable la incertidumbre y ha perturbado gravemente los mercados financieros y de energía globales, lo cual intensificará aún más la presión sobre la economía a la baja. El 26 de marzo, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OECD) publicó su primer informe de perspectivas económicas desde el estallido del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán. Con base en supuestos técnicos de que la turbulencia en el mercado energético se iría aliviando gradualmente y que los precios del petróleo, el gas y los fertilizantes retrocederían gradualmente a partir de mediados de 2026, la OECD prevé que el crecimiento económico global en 2026 disminuirá del 3,3% de 2025 al 2,9%. Según la previsión de la OECD, en un escenario en el que los precios del petróleo y el gas estén muy por encima del valor previsto en el escenario base (suben aproximadamente un 25% en el primer año y luego se mantienen en niveles altos de forma continua) y además el entorno financiero global se apriete, el crecimiento económico global se situará en el primer y segundo año, respectivamente, 0,3 y 0,5 puntos porcentuales por debajo de lo previsto en el escenario base; la tasa de inflación aumentará 0,7 y 0,9 puntos porcentuales, respectivamente.

Vigilar los riesgos en los mercados bursátiles y de crédito privado. Antes del estallido del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán, el debate del mercado sobre si la burbuja de la inteligencia artificial estaría a punto de estallar ya existía. El desarrollo de la inteligencia artificial incrementa significativamente la demanda de consumo de energía. La OECD advierte que una interrupción prolongada de energía y crecimiento, rendimientos de inversión de la IA inferiores a lo esperado y una pérdida cada vez mayor en los mercados de capitales privados pueden provocar una revaluación de riesgos más amplia en los mercados financieros, lo cual afectaría de manera adversa la demanda privada. Al mismo tiempo, en los últimos años, la proporción de empresas de inteligencia artificial de EE. UU. en la emisión de acciones y bonos corporativos ha seguido aumentando; estas empresas y las industrias relacionadas también se financian cada vez más en mercados de deuda y de acciones privadas con menor transparencia. Esto podría llevar a que los incumplimientos de múltiples productos crediticios estén altamente correlacionados. Recientemente, varios fondos grandes de crédito privado se enfrentaron a rescates y a salidas netas de fondos, lo que ya muestra una posible presión de liquidez. Esta presión podría transmitirse a los bancos mediante un aumento del uso de líneas de crédito, generando preocupaciones sobre la estabilidad financiera.

Prestar mucha atención al efecto negativo de desbordamiento de riesgos externos

Impacto estable en el entorno de la demanda externa de China. El 19 de marzo, la Organización Mundial del Comercio (WTO) publicó su último informe, señalando que, sin considerar el escenario base de choques en los precios de la energía, se prevé que el crecimiento de las exportaciones mundiales de mercancías disminuya del 4,6% de 2025 al 1,9% de 2026; si los precios del petróleo y el gas se mantienen en niveles altos durante todo 2026, la previsión de crecimiento del comercio se reduciría en 0,5 puntos porcentuales hasta el 1,4%. Sin embargo, esto podría subestimar el impacto del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán en las exportaciones de China. En los últimos años, la diversificación de los mercados de exportación de China ha avanzado de forma positiva; al disminuir la cuota de exportación a EE. UU., se ha incrementado la exportación hacia Asia y Europa (que en 2025 sumaron más del 70% del total). La distribución del impacto derivado del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán no es uniforme: las economías como Asia y Europa con una mayor dependencia de la energía de Oriente Medio son las primeras en verse afectadas. La WTO prevé que, en un escenario de precios energéticos persistentemente altos, las tasas de crecimiento de las importaciones en Europa y Asia en 2026 pasarían de 2,1% y 6% del año anterior a 0,3% y 2,6%, respectivamente. En comparación con el escenario base que no considera choques en los precios de la energía, las previsiones de crecimiento de importaciones para estas dos regiones se reducirían en 1 y 0,7 puntos porcentuales, respectivamente. Algunas instituciones, tomando como referencia la experiencia durante la epidemia, consideran que ante un choque de altos precios del petróleo, la reconfiguración de las cadenas de suministro podría llevar a que los pedidos se trasladen hacia China. Pero a diferencia de la etapa de la epidemia, el choque de altos precios del petróleo provocado por el conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán es de alcance global; China quizá no pueda mantenerse al margen. Se estima que el efecto de estímulo por la transferencia de pedidos hacia China será limitado, y la cuota de exportación de China podría seguir fluctuando en el rango observado desde la época de la epidemia.

Aumenta la incertidumbre de una nueva reinflación interna. La intensificación de la situación en Oriente Medio hace que la duración de los altos precios del petróleo supere las expectativas del mercado, lo que incrementa la presión inflacionaria de tipo “importada” y empuja a que los precios en China regresen con mayor rapidez, apoyando hasta cierto punto el retorno razonable de los precios de China. La tasa de crecimiento interanual del precio del Brent mantiene una correlación altamente positiva con la tasa de crecimiento del PPI de China (al 2 de febrero de 2026, el coeficiente de correlación móvil de 36 meses es 0,67); se espera que el aumento de los precios del petróleo se transmita gradualmente a los datos del PPI y acelere que la tasa de crecimiento del PPI vuelva a terreno positivo. Sin embargo, la relación de correlación entre la tasa de crecimiento del precio del crudo y la tasa de crecimiento del CPI de China no es estable (al 2 de febrero de 2026, el coeficiente de correlación móvil de 36 meses es apenas 0,07). Esto se debe principalmente a que la demanda efectiva interna sigue siendo débil y a que la distribución de las empresas presenta la característica de “pocas en la parte upstream y muchas en la downstream”. La competencia en los mercados de la parte media y la parte final del proceso es relativamente intensa, por lo que a las empresas les resulta difícil trasladar de forma fluida el aumento de costos upstream. Los márgenes de beneficio se ven comprimidos y eso podría debilitar la intención de las empresas de producir e invertir. Si, sin una mejora clara del problema de insuficiencia de la demanda interna, los altos precios del petróleo reprimen la demanda externa, se podría agudizar la contradicción interna entre “oferta fuerte y demanda débil”, lo que lastraría el repunte de los precios en China. Si se produce un colapso de la bolsa de EE. UU., no se descarta que ello desemboque en una recesión en EE. UU. e incluso en la economía global; en ese caso, el lastre anterior podría aumentar aún más.

Aumenta la presión internacional para una reevaluación del tipo de cambio. En los últimos años, el crecimiento de las exportaciones de China ha sido sólido, mientras que las importaciones han seguido débiles, lo que ha expandido de manera significativa el superávit del comercio de mercancías; en 2025, el superávit comercial superó el umbral de 1 billón de USD. En los primeros dos meses de 2026 se registraron además crecimientos interanuales de dos dígitos. Al mismo tiempo, el Banco de Pagos Internacionales publicó que el índice de tipo de cambio real efectivo del renminbi mantiene en general la tendencia de descenso iniciada desde abril de 2022. A diferencia del yen, que se debilita en términos reales debido a la caída del tipo de cambio nominal, el debilitamiento del tipo de cambio real del renminbi se debe principalmente a la situación interna de “oferta fuerte y demanda débil” y a un desempeño poco dinámico en los precios. De abril de 2022 a junio de 2025, el índice de tipo de cambio real efectivo del renminbi cayó acumuladamente 18,9%, mientras que el índice de tipo de cambio nominal efectivo del renminbi solo cayó 7,7%. Con el impacto del conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán, si la inflación global sube y la inflación interna se mantiene baja, la ampliación de la diferencia entre la inflación interna y externa podría llevar a que el tipo de cambio real efectivo del renminbi retome una tendencia bajista; eso daría a algunos países una excusa para presionarnos en una reevaluación del tipo de cambio del renminbi.

Impacto en la voluntad de la inversión extranjera directa. Los últimos datos de balanza de pagos muestran que en 2025 la inversión extranjera directa neta registró una entrada neta de 80.000 millones de USD; dentro de esto, la inversión en acciones registró una entrada neta de 89.100 millones de USD, que aumentó respectivamente 37.300 y 14.700 millones de USD respecto al año anterior, pero aun así se mantiene en un nivel bajo históricamente. Según el “Informe de Encuesta sobre el Entorno Comercial de China 2026” publicado por la Cámara de Comercio de Estados Unidos en China, la preocupación por la desaceleración del crecimiento económico de China es el principal desafío al que se enfrentan las empresas entrevistadas en su operación en China, con una proporción del 64%. La demanda externa desempeña un papel importante en el crecimiento económico de China: en 2025, la contribución a la tasa de crecimiento del PIB fue del 32,7%, el nivel más alto desde 1998. Si la tensión en Oriente Medio eleva el precio del petróleo y luego reprime la demanda externa, se arrastraría aún más el crecimiento económico de China, aumentaría la dificultad para operar de las empresas y afectaría la planificación de las actividades de las empresas extranjeras en China.

Vigilar la posible reacción en cadena en los mercados financieros. Si el conflicto entre EE. UU. e Israel contra Irán se prolonga y su alcance se amplía, podría obligar a los principales bancos centrales del mundo a cambiar el rumbo de su política monetaria, endurecer las condiciones financieras globales y agravar las preocupaciones por la estabilidad financiera. En este contexto, los mercados financieros internos podrían enfrentar choques como la incertidumbre sobre la evolución de la situación en Oriente Medio, la crisis del crédito privado en EE. UU., el estallido de la burbuja de la IA y la aceleración forzada de la normalización de la política monetaria en Japón, lo que podría provocar cierres de posiciones de operaciones de diferencial de yenes. Estos choques podrían generar efectos de desbordamiento en el funcionamiento de los mercados financieros domésticos a través de canales de flujos transfronterizos de capital y del sentimiento del mercado.

Por supuesto, la evolución de la situación en Oriente Medio no solo representa desafíos para China, sino también oportunidades: ayudará a resaltar aún más la resiliencia de la cadena industrial de China y a fortalecer la confianza de los distintos sectores en la economía de China y en la moneda. Para ello, China debe concentrar sus esfuerzos en hacer bien lo suyo, profundizar de forma integral las reformas, impulsar el desarrollo de alta calidad, acelerar la construcción de un nuevo patrón de desarrollo, ampliar la apertura de alto nivel al exterior y transformar “riesgo” en “oportunidad”; debe reforzar la supervisión y alerta temprana de riesgos, completar la “caja de herramientas” de políticas, y al mismo tiempo guiar a los actores del mercado para que, sobre la base del análisis de escenarios y las pruebas de estrés, elaboren planes de respuesta, para estar preparados; además, debe fortalecer la prevención de riesgos extremos, coordinar mejor el desarrollo y la seguridad, y seguir reforzando la construcción de capacidades de seguridad nacional en áreas clave.

(El autor es el economista jefe global de China Minsheng Securities)

Noticias masivas, interpretación precisa: todo en la aplicación de Sina Finance