【Uyo Yu Zhai】La especulación sobre la política de producción de madera cruda ha llegado a su fin temporal, los precios de los aceites suben y luego retroceden

（来源：CFC商品策略研究）

autor | Departamento de Investigación y Desarrollo, China Securities Construction and Investment Futures  Shi Lihong

fecha de finalización de este informe  | 2026年04月05日

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Después de un breve periodo de agitación impulsada por las políticas estadounidenses e indonesias sobre la mezcla de biocombustibles, en la presente semana las grasas en general subieron y luego retrocedieron, mostrando una presión clara al alza. A finales de marzo, la política estadounidense de mezcla de biocombustibles llegó con retraso. Finalmente, la solución adoptada fue básicamente consistente con lo previsto; la salida de los alcistas hizo que el aceite de soja de EE. UU. agotara temporalmente los beneficios positivos, sin lograr otorgar impulso adicional para seguir subiendo. En la primera mitad de la semana, el mercado mostró entusiasmo por la apuesta a la indonesia B50; Indonesia implementará el plan de B50 a partir del 1 de julio, impulsando al aceite de palma con fuerza por encima del umbral de 10000. Sin embargo, los obstáculos técnicos y de capacidad de producción de la B50 en Indonesia aún no se han resuelto. El mercado alberga dudas sobre si su política podrá implementarse según el calendario. Además, las expectativas de una distensión en Oriente Medio provocaron una caída del petróleo crudo, lo que también debilita la base para acelerar la B50 en Indonesia. Esto presiona el retroceso de las grasas a niveles altos, encabezado por el aceite de palma. No obstante, la volatilidad a niveles altos del sector de grasas en el periodo reciente ha aumentado de forma notable debido a la naturaleza repetitiva de la situación en Oriente Medio. A medida que la situación en Oriente Medio vuelve a endurecerse, el sentimiento del mercado del sector de grasas podría reactivarse otra vez, lo que podría hacer que continúe operando a niveles altos.

I. La política estadounidense de mezcla de biocombustibles se implementa; el aceite de soja de EE. UU. agota temporalmente los beneficios alcistas

El 27 de marzo, la decisión final de la obligación de mezcla de biocombustibles de EPA para 2026-2027 llegó con retraso. En dicha propuesta, la EPA retrasa dos años la política de recorte a la mitad de RINs de importación, pero aun así establece las obligaciones de mezcla de diésel renovable en forma de RINs para los próximos dos años; en 2026 y 2027 serían de 8,86 mil millones y 8,95 mil millones de RINs, respectivamente, que se convierten según los coeficientes de 1,64 y 1,57 a 5,4 mil millones de galones y 5,7 mil millones de galones. Además, la EPA redistribuye el 70% de las exenciones para pequeños refinadores de 2023-2025 a grandes refinadores. En conjunto, esta exigencia de mezcla es un incremento significativo frente a 2025, sentando las bases para el crecimiento de la demanda de alimentación a largo plazo de biocombustibles en EE. UU. y el patrón dominante alcista del precio del aceite de soja de EE. UU. Sin embargo, en el plano temporal, el plan final es básicamente consistente con las expectativas del mercado previas, lo que hace que el aceite de soja de EE. UU. continúe mostrando un recorrido completamente agotado tras la publicación del plan final. No obstante, el promedio de coeficientes de RINs de 1,64 y 1,57 es solo un estimado de la EPA; la situación real podría diferir en cierta medida, convirtiéndose en una fuente de incertidumbre sobre la mezcla real de biocombustibles y la producción en EE. UU.

Con la obligación de mezcla sumada a la exención del 70% para pequeños refinadores, la obligación de mezcla de biodiésel de EE. UU. para 2026-2027 asciende a 9,07 mil millones y 9,2 mil millones de RINs. Además, si se agrega la demanda para cubrir otros biocombustibles avanzados y biocombustibles tradicionales, la demanda de mezcla de biocombustibles aumentará aún más. Aunque aún hay una gran cantidad de RINs acumulados disponibles para uso, estimamos que las plantas de diésel renovable de EE. UU. podrían aprovechar la ventana de reducción de coeficientes de RINs en 2027 para producir con más rapidez; la producción de biodiésel de EE. UU. en 2026 podría alcanzar 9 mil millones de RINs o incluso niveles superiores. Según el coeficiente de 1,64, se convierte aproximadamente a 5,5 mil millones de galones; esto corresponde a una demanda de alimentación de grasas cercana a 20 millones de toneladas métricas, lo que hará que la demanda de alimentación del aceite de soja de EE. UU. aumente hasta más de 7 millones de toneladas métricas. Para 2027, la producción de biocombustibles de EE. UU. y la demanda de alimentación de grasas se prevén también en aumentar hasta más de 20 millones de toneladas métricas, impulsando la demanda de alimentación del aceite de soja de EE. UU. a más de 8 millones de toneladas métricas. Sin embargo, la magnitud del coeficiente de conversión de RINs influye en los requisitos de producción de biocombustibles en EE. UU. y en la demanda de alimentación de grasas. Además, el plan de alimentación de diferentes materias primas también debe considerarse de forma integral junto con los subsidios y las diferencias de precios; aún se requiere una corrección continua según la situación real.

Aunque el seguimiento y el cálculo de utilidades en tiempo real descubren que, con los precios actuales del diésel y de los RINs de D4, el punto de equilibrio de pérdidas y ganancias del aceite de soja de EE. UU. se eleva hasta alrededor de 80 centavos por libra, lo que sugiere que las ganancias de producción y mezcla de biocombustibles en EE. UU. en la actualidad son sustanciosas. Sin embargo, en términos de temas, la política estadounidense de mezcla de biocombustibles implementada no se desvía mucho de las expectativas; por ahora el aceite de soja de EE. UU. ya agotó temporalmente los beneficios alcistas, y el comportamiento de precios en el futuro dependerá de si se cumplen las expectativas de crecimiento de la demanda.

II. La B50 de Indonesia, ¿podrá implementarse puntualmente? Todavía hay mucha incertidumbre

Además de que la implementación de la política de mezcla de biocombustibles de EE. UU. provoca que el aceite de soja de EE. UU. agote temporalmente los beneficios alcistas y genere un impacto negativo, en la presente semana el ministro de economía y coordinación de Indonesia dijo que implementaría B50 a partir del 1 de julio, llevando la especulación sobre la política de biocombustibles a otro pico más alto. Pero después de eso, a medida que crece la duda del mercado sobre si Indonesia podrá implementar B50 según el calendario, el mercado de futuros del aceite de palma también muestra indicios de falta de impulso para seguir subiendo.

El 30 de marzo, durante la visita oficial del presidente de Indonesia, se indicó que se seguiría impulsando B50 durante este año, lo que provocó que el cierre del lunes del aceite de palma se disparara al alza. El martes por la noche, el ministro de economía y coordinación de Indonesia dijo que implementaría B50 a partir del 1 de julio. El sentimiento del mercado del aceite de palma se encendió aún más, y el aceite de palma fuerte se situó por encima del umbral de 10000. Sin embargo, en medio del reciente aumento explosivo de los precios del petróleo crudo derivado de los conflictos en Oriente Medio, la caída significativa del diferencial POGO hizo que disminuyera considerablemente la presión de salida de fondos del fondo de subsidios para aceite de Indonesia. El mercado, además de anticipar el crecimiento de la demanda comercial de mezcla de biocombustibles a base de aceite de palma, también tiene ciertas expectativas sobre el impulso de B50 en la segunda mitad del año de Indonesia, especialmente tras las declaraciones del 11 de marzo de un viceministro de energía y recursos minerales de Indonesia, quien afirmó que ya se está acelerando el proceso de pruebas en la “ruta” de B50, y que posiblemente se reanude el plan de impulso de B50 a mitad de año. Esto implica que el precio actual del aceite de palma ya incorpora parte de la prima de expectativas de B50 en Indonesia. Aunque una vez que la expectativa sea confirmada por el gobierno oficial podría seguir impulsando el precio al alza, consideramos que el mayor riesgo al “seguir la subida” radica en la incertidumbre de que la política se implemente según lo previsto.

En múltiples prácticas anteriores, las palabras y acciones de Indonesia sobre la política de biocombustibles a menudo han sido inconsistentes. Antes de que se implementen las políticas complementarias correspondientes, no se puede ignorar la incertidumbre de la implementación de la política. Tomemos como ejemplo la B40 reciente: este plan se propuso inicialmente a principios de 2020, pero se pospuso durante mucho tiempo debido a la pandemia y al gran aumento del aceite de palma. Después de que en agosto de 2023 se implementara con éxito B35 y se lograran condiciones para continuar impulsando B40, el gobierno indonesio reanudó el plan de B40, inicialmente programado para implementarse obligatoriamente a partir del 1 de enero de 2025; sin embargo, debido a problemas de infraestructura complementaria, su implementación oficial no comenzó hasta marzo.

Siguiendo la ruta de implementación de B40, después de que se presentara el plan de B50 el año pasado, se pausó porque la diferencia de precios entre aceite de palma y diésel se elevó a principios de este año; y recientemente se reanudó debido al gran aumento del precio del petróleo. Aunque no cuestionamos la determinación de Indonesia de continuar impulsando B50 en un contexto de transformación energética y reconfiguración geopolítica, considerando que las pruebas de la “ruta” de B50 aún no se han completado, los ajustes en el lado de producción y la infraestructura complementaria también requieren tiempo, y las plantas de biocombustible utilizadas para satisfacer la demanda de nueva capacidad de producción para B50 todavía no se han puesto en marcha, un periodo de preparación de 3 meses resulta muy apresurado. Aun así, es difícil descartar que el gobierno indonesio posponga la implementación de B50 en el futuro o establezca un periodo de transición de varios meses.

Las recientes declaraciones y acciones positivas de las autoridades de Indonesia para impulsar B50 se parecen más a un remedio desesperado en medio de una crisis energética. Desde las condiciones de implementación de B50, aunque el problema de subsidios ha mejorado relativamente bien con el explosivo aumento del precio del petróleo y del diésel, todavía no se han resuelto los problemas de que las pruebas de la “ruta” de B50 no se aprueben y la insuficiencia de la capacidad de biocombustibles. Aunque Trump aún ejerce presión máxima sobre Irán y podría desplegar fuerzas terrestres, el suministro energético de Oriente Medio no es completamente sin margen de maniobra. Según el monitoreo del mercado, a medida que varios países han llegado a negociaciones con Irán, cada vez más buques están cruzando el estrecho de Ormuz; el número promedio de buques que navegan en los últimos días alcanzó el nivel más alto desde el estallido del conflicto en Oriente Medio a finales de febrero. Si los problemas de suministro de petróleo crudo y diésel en el Sudeste Asiático se alivian, es posible que las acciones apresuradas de Indonesia para impulsar B50 se desaceleren, lo cual también introduciría variaciones para la política de implementar B50 el 1 de julio.

En conjunto, considerando que con la implementación de la política estadounidense de mezcla de biocombustibles el aceite de soja de EE. UU. logra temporalmente agotar los beneficios alcistas, y que B50 en Indonesia, tras una breve especulación, enfrenta muchas dudas del mercado, el fin temporal de la especulación por la política de biocombustibles presionará hacia abajo, hasta cierto punto, a las grasas encabezadas por el aceite de palma. A corto plazo, se debe prestar atención a que el futuro 09 del aceite de palma esté cerca de 10000 y el futuro 09 del aceite de soya se ubique alrededor de 8800; se espera que la volatilidad del precio del aceite de palma sea significativamente mayor que la del aceite de soya. Sin embargo, la situación en Oriente Medio, cambiante y repetida, ha incrementado de forma notable la volatilidad de las grasas en niveles altos durante el periodo reciente; a medida que la situación más reciente en Oriente Medio se vuelve a endurecer, el sentimiento del mercado de grasas podría reactivarse de nuevo, haciendo que continúe operando en niveles altos, y por ahora tampoco se observan demasiados espacios por debajo.

Investigadora: Shi Lihong

Información profesional para asesoramiento en operaciones de futuros: Z0014570

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