Las preocupaciones por la inflación, sumadas al debilitamiento de las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal, han debilitado los mercados, y el rendimiento de los bonos del Tesoro japonés a 10 años ha subido hasta su nivel más alto en 27 años.

Pregunta a la IA: ¿Cómo el vertiginoso aumento de los rendimientos de los bonos del Estado de Japón desencadena una ola global de repatriación de fondos?

Los rendimientos de los bonos del Estado japoneses a largo plazo siguen aumentando y están provocando un ajuste contractivo de la liquidez que cruza fronteras. A medida que las pérdidas no realizadas de las instituciones financieras japonesas continúan expandiéndose, la presión por el retorno de capital impulsa la venta de activos de riesgo.

El rendimiento del bono del Estado japonés a 10 años subió el lunes 4 puntos básicos (bps) hasta el 2.424%, el nivel más alto en 27 años. La causa es la superposición de varios factores: los datos del empleo no agrícola de la semana pasada debilitaron las expectativas de recorte de tipos de la Reserva Federal, la presión inflacionaria persistente derivada del conflicto entre Irán y Estados Unidos y las preocupaciones por la expansión fiscal de Japón.

Los bancos nacionales de Japón, las compañías de seguros de vida y las instituciones de pensiones, en conjunto, mantienen alrededor de 390 billones de yenes (aprox. 2.4 billones de dólares) en bonos del Estado japonés; con cada aumento de 1 punto porcentual en el rendimiento, teóricamente se produciría una pérdida de valoración de decenas de billones de yenes.

Para compensar las pérdidas y mantener saludables los balances, las instituciones anteriores aceleran la venta de activos de riesgo en el extranjero y repatrian el dinero al país. Los datos del mercado muestran que el crédito externo denominado en yenes (que incluye préstamos e inversiones en el exterior) ya ha pasado a registrar una caída interanual, lo que confirma que los fondos de origen japonés se están retirando del mercado global.

El alza de los rendimientos provoca pérdidas de valoración y obliga a las instituciones a vender activos de riesgo extranjeros

La tendencia al alza de los rendimientos de los bonos del Estado japoneses no es una fluctuación momentánea, sino un cambio estructural impulsado conjuntamente por el cambio en las expectativas de política, la presión inflacionaria y las preocupaciones fiscales. La asignación de activos en el extranjero acumulada durante la era de tasas bajas se enfrenta ahora a una presión de ajuste sistémico a medida que el entorno de tasas se revierte.

El rendimiento del bono del Estado japonés a 10 años subió el lunes 4 puntos básicos (bps) hasta el 2.424%, el nivel más alto en 27 años. El rendimiento del bono del Estado japonés a 40 años subió 9.5 puntos básicos hasta el 3.965%.

Japón es uno de los mayores tenedores netos de activos externos del mundo, y el tamaño de los activos en el extranjero que poseen sus instituciones financieras es de gran importancia.

Cuando las pérdidas por valoración de los bonos del Estado continúan ampliándose, las instituciones se ven obligadas a complementar la liquidez y a reparar sus balances mediante la realización de activos de riesgo en el extranjero. Esta cadena, en secuencia, es: alza de los rendimientos → caída de la valoración de los bonos → aumento de las pérdidas no realizadas → venta de activos de riesgo extranjeros → repatriación de fondos a Japón → contracción de la liquidez en los mercados globales.

Que el crédito externo denominado en yenes pase a terreno negativo interanual es una confirmación directa de este mecanismo a nivel de datos, lo que indica que la salida de fondos con origen “japonés” ya se ha convertido en una tendencia.

La interacción del tipo de cambio amplifica la presión; los activos denominados en dólares soportan el peso

El mercado de divisas es otro eslabón que no puede ignorarse en esta cadena de transmisión. El aumento de las tasas en Japón incrementa el atractivo relativo del yen, generando presión para la apreciación del yen.

Esto podría provocar una mayor salida de fondos de activos denominados en dólares; de este modo, los activos de riesgo en el exterior enfrentan presión adicional procedente del canal del tipo de cambio.

Los cambios en la política monetaria de Japón y en el mercado de bonos del Estado ya no son, desde hace tiempo, un asunto meramente interno de un solo país. En el contexto de unos activos externos de gran magnitud, las reacciones en cadena provocadas por los cambios de tasas en Tokio están modificando silenciosa y eficazmente el entorno de mercado de los activos de riesgo en todo el mundo.