Mao Yuanchang Gafas se prepara para su OPI en Hong Kong: ¿quién se ha llevado las "altas ganancias" del sector, después de que el controlador principal abriera una tienda en el noroeste a los 13 años?

2 de abril, la empresa de gafas de marca histórica de más de 160 años — Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd. (en adelante, “Maoyuan Chang”) — presentó su folleto de salida a bolsa ante la Bolsa de Hong Kong (HKEX) y planea cotizar en el Main Board de Hong Kong.

Esta marca centenaria, fundada en 1862 y con origen en Hangzhou, tiene como persona que ejerce el control real a un empresario de la ciudad de Rui’an, en Zhejiang, llamado Jin Zengmin, quien hizo carrera por el noroeste y abrió una tienda de gafas en Lanzhou, provincia de Gansu, cuando tenía 13 años. Este empresario, que empezó a aventurarse desde la adolescencia, tras 31 años de emprendimiento, a los 43 años obtuvo la credencial profesional de “optometrista de segundo nivel” después de estudiar en un centro de formación profesional.

Bajo el control de Jin Zengmin, Maoyuan Chang efectivamente cumple con el nivel “abultado” de ganancias brutas que la gente suele imaginar; en 2025, el margen de ganancia bruta de la empresa llegó a 61.10%. Sin embargo, lo inesperado es que el margen neto de ganancias del mismo año fue solo 15.52%. En 2024, el margen neto de ganancias de la empresa incluso cayó a cifras de un solo dígito. Entonces, ¿quién se quedó con las ganancias “extraordinarias” de la industria de las gafas?

El comerciante de gafas que inició su negocio con 13 años, asume una marca centenaria

Maoyuan Chang es una marca de gafas de Hangzhou fundada en 1862. En 2006, el Ministerio de Comercio la reconoció como “marca antigua y acreditada (China)”. La marca tiene un gran trasfondo. Aprovechando la oportunidad de la reforma corporativa de 2012, Jin Zengmin, un originario de Wenzhou, se convirtió en la persona que ejerce el control real. No se trata de capital de Zhejiang en el sentido tradicional, sino de un comerciante de gafas procedente de Lanzhou, provincia de Gansu.

Jin Zengmin, nacido en septiembre de 1973, es de Rui’an, Zhejiang. A una edad muy temprana, se aventuró solo por el gran noroeste (según la información de las votaciones de la web Hangzhou Net Good People). Con 13 años (1986), alquiló una tienda en Lanzhou y abrió un local llamado “Keda Eyewear”. Esta se convirtió en el inicio formal de su trayectoria de emprendimiento.

La historia de emprendimiento de Jin Zengmin tiene otra versión. Según la revista Zhejiang Business, Jin Zengmin había dicho: “Cuando era niño, en casa estábamos muy pobres. En el año en que cumplí 16 años, mi madre vio que no estaba rindiendo bien en el estudio y me dijo que fuera al exterior a aventurarme”.

En 1996, Jin Zengmin fundó en Lanzhou la empresa de responsabilidad limitada de óptica de gafas Keda (en adelante “Lanzhou Keda”). Posteriormente, Keda Eyewear se convirtió en una cadena minorista regional de gafas en Lanzhou, y Lanzhou Keda Eyewear reconfiguró la marca como “Lankeda Eyewear”.

Tras asentarse en Lanzhou, Jin Zengmin regresó a su ciudad natal. En 2011, Jin Zengmin y el compañero de ciudad de Rui’an, Huang Chuanshan, acordaron participar conjuntamente en la subasta pública de Maoyuan Chang Eyewear (entonces denominada Hangzhou Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd.) en la Bolsa/Plataforma de Transacciones de Propiedad de Hangzhou, por el 75% de las participaciones estatales.

Finalmente, el Grupo Rui Biao Co., Ltd., que representaba a Jin Zengmin y a Huang Chuanshan, tras 11 rondas de ofertas, superó a otros dos postores y se convirtió en el adjudicatario por un precio de 79.00 millones de yuanes. Posteriormente, falleció un conocido y la empresa Hangzhou Dashengchang, de la que Jin Zengmin era propietario al 100%, adquirió las participaciones objetivo. A partir de entonces, Maoyuan Chang Eyewear quedó controlada conjuntamente por Jin Zengmin y por el Grupo de Inversión y Gestión de Activos Industriales de Hangzhou Co., Ltd. (actualmente denominado Hangzhou Shiye Investment).

El 13 de agosto de 2012 se completó esta transacción con el cambio en el registro industrial y comercial. Desde entonces, la estructura accionaria de Maoyuan Chang Eyewear cambió a 75% en manos de Jin Zengmin y 25% en manos de capital estatal. Un empresario que comenzó en el mercado minorista de gafas de Lanzhou se convirtió oficialmente en la persona que ejerce el control real de la marca centenaria “Maoyuan Chang”.

Tras completarse la adquisición, Jin Zengmin no se detuvo en la integración. En agosto de 2020, estableció un nuevo sujeto que se prepara para salir a bolsa, “Zhejiang Maoyuan Chang Eyewear Co., Ltd.”, e inyectó los negocios relacionados con Maoyuan Chang Eyewear. En diciembre de 2021, Jin Zengmin también integró el 100% de las participaciones de “Lanzhou Keda”, fundadas años antes, logrando la integración de dos marcas regionales, y formando el actual “Maoyuan Chang Eyewear” que se prepara para el impulso hacia las cotizaciones en Hong Kong.

Jin Zengmin es presidente del consejo de administración, director ejecutivo, director general (CEO), gerente general y persona que ejerce el control real de Maoyuan Chang Eyewear. Entre los cinco cargos de directores ejecutivos de la empresa, Jin Zengmin, su esposa Peng Meiliu y su hijo JinLei trabajan en conjunto como una familia de tres. Peng Meiliu también es la directora financiera (CFO) de la empresa; JinLei, a la vez, desempeña el cargo de director de productos. Hasta la fecha final efectiva más reciente, Jin Zengmin, mediante participación directa o indirecta, en total controla el 78.38% de los derechos de voto de la empresa.

El “exceso de ganancias” erosionado por alquileres, mano de obra y otros conceptos

De 2023 a 2025, los ingresos de Maoyuan Chang fueron de 272M de yuanes, 250M de yuanes y 265M de yuanes, respectivamente. Las tiendas propias son una base absolutamente estable, pero los ingresos no son uniformes; en el mismo periodo, los ingresos fueron de 207M de yuanes, 185M de yuanes y 196M de yuanes, respectivamente.

Cabe destacar que el número de tiendas franquiciadas bajó de 205 a 194, pero los ingresos totales de la actividad de franquicia aumentaron de 59.40 millones de yuanes a 65.84 millones de yuanes; su proporción subió de 21.80% a 24.80%.

La caída del número de tiendas franquiciadas provocó el descenso de los ingresos por la distribución mayorista de gafas, pero los ingresos aumentaron en sentido contrario. La respuesta está en las tarifas de gestión de franquicia. Las tarifas de gestión por franquicia de la empresa pasaron de 2.36M de yuanes del año anterior a 10.22M de yuanes en 2025; el aumento interanual fue de 333.20%. La razón es que, a partir de 2025, la empresa comenzó a imponer de forma unificada una tarifa de gestión del 6% a 165 tiendas franquiciadas dentro de la provincia de Zhejiang.

En cuanto a las ganancias, según la percepción de la mayoría de los consumidores, las gafas son una industria de “ganancias extraordinarias”. Maoyuan Chang muestra un aspecto distinto al de esa percepción general. De 2023 a 2025, los márgenes de ganancia bruta de la empresa fueron de 58.30%, 57.10% y 61.10%, respectivamente. Sin embargo, durante el mismo periodo, los márgenes de ganancia neta de Maoyuan Chang fueron solo 13.64%, 7.21% y 15.52%; especialmente en 2024, el margen neto cayó a cifras de un solo dígito.

La raíz de los bajos márgenes netos radica en unos costos altos y rígidos. Tomando como ejemplo 2024: los ingresos de la empresa fueron de 250M de yuanes, mientras que los gastos de ventas ascendieron a 105M de yuanes; la tasa de gastos de ventas fue de 42.02%. Entre ellos, los costos del personal representaron el 16.99% de los ingresos, y la depreciación de los activos por derechos de uso y las tarifas de propiedad representaron el 13.75%. Además, en 2024, para impulsar la actualización de marca, Maoyuan Chang organizó actividades de lanzamiento, lo que hizo que los gastos de marketing aumentaran aún más.

En resumen, las “ganancias extraordinarias” de las gafas se diluyen capa tras capa en la etapa de fábrica o de mayorista, debido a alquileres, mano de obra y marketing; en conjunto, esto provoca una gran diferencia entre la ganancia bruta y la ganancia neta. En 2025, el margen neto de ganancias de la empresa se recuperó hasta 15.52%, principalmente gracias al fuerte aumento de los ingresos por tarifas de gestión de franquicia y al regreso de las actividades de marketing a la normalidad.

Reportero de The Paper (澎湃新闻): Pang Jingtau