Estrategia de código abierto: ¡La aparición de la "derivada segunda" del conflicto! ¡La oportunidad de diseño de izquierda ya muestra signos de esperanza!

Invertir en acciones es cosa de ver los informes de analistas de Gold Kirin: autoridad, profesionalidad, puntualidad y cobertura completa; le ayuda a descubrir oportunidades en temas con potencial.

Fuente: Open Source Securities

Resumen del informe

● La siguiente señal — convergencia de la volatilidad

En nuestro informe 3.2 titulado «El mayor desfase de expectativas del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán — duración y el Estrecho de Ormuz», planteamos de forma clara que el mercado quizá sea demasiado optimista con respecto a una resolución rápida del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán: «la duración del conflicto y el Estrecho de Ormuz podrían ser las diferencias de expectativas más evidentes en el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán en la actualidad».

Tanto si se trata de las diferencias de expectativas sobre la duración del conflicto como sobre el Estrecho de Ormuz, el impacto más directo se refleja en el precio del petróleo crudo. Además, el precio del crudo y su oferta, al encadenarse de forma extensa, influyen en todo tipo de factores a nivel global. Por ello, el precio del petróleo crudo se ha convertido en el punto de observación central de la tendencia de precios de los activos globales en la actualidad.

● ¿Cómo juzgar la señal de “lado derecho”? Los mejores indicadores de observación para la asignación bajo conflicto: OVX y VIX

En medio de la turbulencia del mercado provocada por conflictos geopolíticos, salir de la lógica única de «impulso por evento» y pasar a un marco cuantitativo de volatilidad y a indicadores entre clases de activos es el núcleo con el que los inversores institucionales responden.

Para observar de manera efectiva la volatilidad, introducimos dos indicadores: OVX (índice de volatilidad del ETF del petróleo crudo) y VIX (índice de pánico). Cuando el OVX sube rápidamente y el VIX reacciona con cierto retraso, se entiende que el riesgo sigue concentrado en el lado energético y aún no se ha transmitido del todo al riesgo crediticio macro global ni a las expectativas de ganancias. En cuanto ambos entren en resonancia sincronizada hacia arriba, normalmente significa que el riesgo geográfico ya ha activado una crisis de liquidez o expectativas de recesión económica global. En la actualidad, el riesgo sigue concentrado en el riesgo de suministro energético y aún no se ha transmitido por completo al riesgo crediticio macro global ni a las expectativas de ganancias. En comparación con las lecturas históricas del VIX, en este momento la lectura es inferior al valor del VIX bajo el conflicto comercial entre China y EE. UU. de mediados de abril de 2025.

● Cambios del «segundo derivado» del conflicto: las oportunidades del lado izquierdo ya están, pero aún no hay confirmación del lado derecho

(1) El cambio más reciente es que, no solo los dos bandos del conflicto empiezan a liberar señales de «dejar una salida», sino que también aparecen acciones más proactivas en países fuera del conflicto: ① los comentarios y el estado de contacto actuales de ambos bandos del conflicto se acercan más a la etapa de «juego político» de «pelear para negociar»; ② también hay cambios marginales en el flujo del Estrecho de Ormuz; ③ recientemente, la comunidad internacional ha puesto aún más énfasis en la presión diplomática y en la coordinación económica y política para impulsar la recuperación de la navegación por el Estrecho de Ormuz.

(2) Esto implica que el «segundo derivado» de la evolución de la guerra ya empezó a cambiar. Por supuesto, esto todavía no es confirmación del lado derecho. Pero, desde la perspectiva de asignación, la señal del lado izquierdo ya apareció, y se puede intentar ser algo más positivo que en periodos anteriores. Aun así, es necesario recalcar: la señal del lado izquierdo es un punto importante de juego de retornos relativos, pero la señal del lado derecho es el mejor momento de entrada para retornos absolutos. A corto plazo, normalmente son las acciones tecnológicas que más se dañaron las que suelen beneficiarse más; a largo plazo, lo que realmente merece atención sigue siendo el crecimiento de ΔG. Si en adelante el precio del petróleo y la volatilidad relacionada siguen retrocediendo, el apetito por riesgo del mercado podría repararse aún más, y entonces el crecimiento seguiría siendo una de las direcciones con mayor elasticidad de recuperación.

● Enfoque de inversión — ya llegó el momento para posicionarse en el lado izquierdo; aprovechar oportunidades con tecnología ΔG + alto dividendo

Con respecto a las operaciones que vienen, creemos que: el conflicto no ha terminado, pero la fase de peor fijación de precios podría estar pasando; el lado izquierdo puede empezar a intentar un posicionamiento ofensivo, pero no conviene ser excesivamente agresivo; y el crecimiento tecnológico sigue siendo la dirección que más merece atención.

Ideas de asignación:

（1）El crecimiento sigue siendo la principal línea más fuerte de esta ronda, pero el enfoque de inversión debe cambiar: ΔG + redistribución de beneficios. A prestar especial atención: capital eléctrico (equipos eléctricos, metales energéticos), capital de cómputo (almacenamiento, semiconductores, robots, refrigeración líquida), aplicaciones de plataforma (internet en Hong Kong), fármacos innovadores;

（2）Enfatizamos que el alto dividendo de 2026 supera al de 2025; prestaremos atención a los casos de alto dividendo que incorporan ΔG: carbón, seguros, medios, petroquímica y transporte e infraestructura de logística;

（3）Variedades tipo «opción» tras el posible “piso” de los precios inmobiliarios: consumo discrecional impulsado por la estabilización del balance y reactivación del consumo de servicios (inmuebles comerciales de alta gama, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración y similares).

● Aviso de riesgos: cambios macro en políticas que superen expectativas; riesgo de deterioro geopolítico; riesgo de que cambie la política industrial.

Cuerpo del informe

01

La siguiente señal — convergencia de la volatilidad

En nuestro informe 3.2 titulado «El mayor desfase de expectativas del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán — duración y el Estrecho de Ormuz», planteamos de forma clara que el mercado quizá sea demasiado optimista con respecto a una resolución rápida del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán: «la duración del conflicto y el Estrecho de Ormuz podrían ser las diferencias de expectativas más evidentes en el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán en la actualidad».

Tanto si se trata de las diferencias de expectativas sobre la duración del conflicto como sobre el Estrecho de Ormuz, el impacto más directo se refleja en el precio del petróleo crudo. Y el precio del crudo y su oferta, al encadenarse de forma extensa, influyen en todo tipo de factores globales. Por ello, el precio del petróleo crudo se ha convertido en el punto de observación central de la tendencia de precios de los activos globales. Desde el inicio del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán, el precio del petróleo crudo ha ido en sentido opuesto al de otros activos principales y muestra un fenómeno raro: «petróleo crudo al alza en solitario y el resto cae en conjunto».

Aunque el precio del petróleo crudo se ha movido rápidamente al alza, la volatilidad sigue siendo alta. La cuestión de si afecta a distintos productos en el largo/plazo y en el sentido de si resulta favorable o perjudicial, la señal más importante que viene en realidad no proviene de la posición final del «precio del petróleo crudo» por sí sola, sino de cuándo la volatilidad del precio del petróleo crudo converge. Es entonces cuando el impacto sobre distintos productos será más determinado y tangible. Esa es, en última instancia, la señal de “lado derecho” más central para la toma de decisiones del inversor.

(1) Respuesta durante periodos de alta volatilidad: en nuestro informe 3.2 titulado «El mayor desfase de expectativas del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán — duración y el Estrecho de Ormuz», planteamos de forma clara que, como estrategia de inversión para responder a las diferencias de expectativas posteriores al conflicto, la clave es «corregir el curso manteniendo la razón y sorprender con acciones poco habituales», centrarse en una asignación de «tres niveles» —:

① «Productos de certidumbre»: transporte marítimo (transporte de petróleo/carga a granel), oro, upstream energético (petróleo, carbón, carbón-químicos), productos químicos (metanol, urea);

② «Productos de tendencia» según evolucione el panorama: defensa militar e industria militar (IA militar, drones, defensa de misiles), ciberseguridad, sustitución de la fabricación de exportación;

③ «Asignación no consensuada» desde una perspectiva macro: agricultura, silvicultura, ganadería y pesca (para cubrir el riesgo de inflación), estrategia de volatilidad (no vender en corto la volatilidad fácilmente).

(2) Respuesta después de la caída de la volatilidad: ideas de mediano y largo plazo tras el retorno de la volatilidad —

① Tecnología de IA: ΔG + redistribución de beneficios: capital eléctrico (equipos eléctricos), capital de cómputo (cómputo, almacenamiento, semiconductores, robots), aplicaciones de plataforma (AI4S);

② Ciclo pro-cíclico bajo la lógica de alza de precios: metales no ferrosos (metales energéticos y metales menores), petroquímica de químicos, seguros, materiales de construcción;

③ Gran año temático 2026: AI+ (AI4S), inteligencia encarnada, energía de fusión nuclear, tecnología cuántica, interfaces cerebro-máquina;

④ Mejora del valor de asignación del alto dividendo en 2026: considerar alto dividendo con ΔG: carbón, no-banca/finanzas (no banking), medios, petroquímica, transporte.

02

Criterios para juzgar la señal del lado derecho: dos volatilidades: OVX y VIX

En la turbulencia del mercado provocada por conflictos geopolíticos, salir de la lógica única de «evento» y pasar a un marco cuantitativo de volatilidad y a indicadores entre activos es el núcleo para que los inversores institucionales realicen una asignación defensiva o una colocación en el lado izquierdo. En la actualidad, el mercado está afectado por la perturbación de noticias geográficas; en comparación con rumores positivos, el mercado parece reaccionar más rápido y con más intensidad a rumores negativos, mostrando cierta «asimetría» y «irracionalidad», lo cual también refleja que, en momentos de turbulencia geográfica, el mercado presta aún más atención a riesgos potenciales. Ante un entorno con demasiados estímulos y un mercado ruidoso, la complejidad del trabajo de I+D de inversión y research aumenta. Todo esto puede resumirse en que el mercado carece de un punto de apoyo central, cuantificable y aceptado por el mercado.

La «incertidumbre entre EE. UU., Israel e Irán» en este momento sugiere validar el momento de entrada mediante «convergencia de la volatilidad» y no mediante «liquidación de eventos». Desde que comenzó el conflicto, la dirección de la situación entre EE. UU., Israel e Irán ha mostrado características dinámicas y volátiles, y ha superado las expectativas del mercado. No parece existir un único nodo unificado que permita juzgar la escalada del conflicto, y por tanto la señal de que el conflicto termina tampoco parece fácil de juzgar usando el nodo en el que aparece un evento específico. Así, para los inversores que buscan un momento de entrada, si se juzga el punto de inflexión geográfico con «liquidación de eventos», existe la posibilidad de perder el mejor momento de entrada. Tal como la reacción del mercado y la intensidad del conflicto en esta ocasión han superado las expectativas, en el futuro la inflexión real del entorno geográfico probablemente también quede fuera del entendimiento del mercado.

¿Cómo observar de manera efectiva la volatilidad? Introducimos dos indicadores de volatilidad: OVX y VIX. OVX, índice de volatilidad del ETF del petróleo crudo, mide las expectativas del mercado para la volatilidad del petróleo crudo durante el próximo mes y representa el riesgo de suministro energético. VIX, índice de volatilidad de la Chicago Options Exchange, también conocido como índice de pánico, mide las expectativas del mercado para la volatilidad del índice S&P 500 durante el próximo mes y representa el riesgo de recesión económica. Actualmente, cuando el mercado se preocupa por si el riesgo de suministro energético se transmitirá a la economía y provocará riesgos sistémicos como los de la economía, podemos medirlo y capturarlo observando la trayectoria de OVX y VIX.

Cuando el OVX sube rápidamente y el VIX reacciona relativamente con retraso, significa que el riesgo sigue concentrado en el lado energético y aún no se ha transmitido completamente al riesgo crediticio macro global o a las expectativas de ganancias. En cuanto ambos se refuercen en sincronía hacia arriba, normalmente significa que el riesgo geográfico ya ha activado una crisis de liquidez o expectativas de recesión económica global. En la actualidad, el riesgo sigue concentrado en el riesgo de suministro energético y aún no se ha transmitido del todo al riesgo crediticio macro global o a las expectativas de ganancias.

Al repasar el pasado, existen tres periodos en los que OVX superó de forma significativa a VIX, con el riesgo de suministro energético por encima del riesgo de recesión económica, y todos ocurrieron en periodos de fuerte caída de los precios energéticos. Desde 2007 hasta hoy, los periodos en los que OVX superó de forma marcada a VIX incluyen 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2 y 2020.1-2020.4, y todos se encontraban en periodos de fuerte caída del precio del petróleo WTI. En comparación con las lecturas históricas del VIX, en este momento la lectura es inferior al valor del VIX bajo el conflicto comercial entre China y EE. UU. de mediados de abril de 2025.

Antes de que aparezca claramente la señal del lado derecho, presentamos un marco típico de respuesta 【Cuatro cuadrantes de volatilidad】:

Ante un escenario geopolítico altamente incierto y el entorno de mercado actual, «volatilidad» y «fragilidad» son las dificultades a las que se enfrentan las inversiones. Proponemos que la volatilidad sea el núcleo del marco de análisis y recomendemos validar el momento de entrada mediante «convergencia de la volatilidad», no mediante «liquidación de eventos»; prestar especial atención a OVX y VIX, que representan respectivamente el riesgo de suministro energético y el riesgo de recesión económica; y en términos de recomendaciones de inversión, centrarse en responder a los riesgos, con una filosofía de «cobertura», aprovechando «los cuatro cuadrantes de volatilidad»:

【Cuatro cuadrantes de volatilidad】— recomendaciones de asignación sectorial:

（1）OVX en niveles altos + VIX oscilando: el mercado está en una crisis energética local; en la asignación se sugiere sobreponderar la energía tradicional/sustitutos de energía, priorizando direcciones con capacidad de transmisión de precios; recomendación: equipos eléctricos, carbón, carbón-química;

（2）OVX alto + VIX subiendo rápidamente: recesión sistémica inducida por geopolítica/riesgo de liquidez; primero la defensa;

（3）OVX alcanzando su pico y retrocediendo + VIX oscilando hacia abajo: la estructura de plazos de la volatilidad del petróleo crudo empieza a cambiar de contango inverso a normal; la crisis ya pasó; girar hacia el crecimiento tecnológico: recomendación de cómputo, semiconductores, internet en Hong Kong, robots, almacenamiento, productos de aumento de precios, AI4S, etc. Las inversiones temáticas entran en un «gran año»;

（4）OVX bajando + VIX elevándose anormalmente: termina la geografía, pero aún persiste el impacto del alto precio del petróleo en la economía; rotar hacia alto dividendo/volatilidad baja.

03

Ya está presente el «segundo derivado» del conflicto; en el lado izquierdo hay oportunidad para atacar, pero aún no es confirmación del lado derecho

（1）El cambio más reciente es que, no solo ambos bandos del conflicto empiezan a liberar señales de «dejar una salida», sino que también países fuera del conflicto han mostrado acciones más activas:

① Las declaraciones actuales y el estado de contactos de ambos bandos del conflicto se acercan más a la etapa de «juego político» de «pelear para negociar». El presidente iraní Pezeshkian señala que Irán está dispuesto a terminar la guerra, pero con la condición de que se cumplan sus demandas, especialmente obtener garantías de «no volver a ser atacado»; el ministro de Relaciones Exteriores iraní Al Araghchi también confirmó que Irán sigue recibiendo información por parte del representante estadounidense Wettkow; aunque aún no sea negociaciones formales, demuestra que la cadena de comunicación no se ha interrumpido.

Al mismo tiempo, EE. UU. en las últimas fechas, por un lado mantiene una alta presión militar y, por otro, continúa liberando señales de acercamiento y posibles acuerdos. Trump señaló que EE. UU. podría terminar las hostilidades con Irán en «dos a tres semanas», e incluso no descarta impulsar la contención de las hostilidades antes de un acuerdo formal. Por otra parte, al conceder una entrevista telefónica a NBC News, Trump dijo que el hecho de que aviones militares estadounidenses sean derribados no afectaría las negociaciones con Irán. En general, las declaraciones de Trump han cambiado a «duro por fuera, con algo de flexible».

② El Estrecho de Ormuz también ha mostrado cambios marginales en el flujo: en la semana anterior, el paso del Estrecho de Ormuz hacia tráfico reciente ha mostrado señales de reparación marginal; ya han transitado buques relacionados de Omán, Japón, Francia y también buques cisterna que cargan petróleo crudo iraquí. Según información con fecha 4 de abril (hora local) citada por Reuters a partir de un informe de Irán Tasnim, Irán ha permitido que buques que transportan insumos básicos de vida crucen el Estrecho de Ormuz hacia sus puertos.

③ Recientemente, la comunidad internacional también ha enfatizado aún más la presión diplomática y la coordinación económica y política para impulsar la recuperación del tránsito por el Estrecho de Ormuz:

El 2 de abril, el Reino Unido presidió una reunión ministerial en línea para discutir vías para restablecer la navegación por el estrecho. Es destacable que Estados Unidos no participó. Los países participantes incluyen más de 40, como Francia, Alemania, Italia, Canadá y Emiratos Árabes Unidos. Esto refleja que las grandes potencias europeas temen que la extrema presión de Estados Unidos (gobierno de Trump) haga que el estrecho quede cerrado de manera permanente. Intentan contactar directamente con Irán mediante «medios diplomáticos y políticos», para lograr «canje de alto el fuego por navegación».

En el lado de China, el 31 de marzo China y Pakistán publicaron conjuntamente la «Iniciativa de cinco puntos»; en ella se escribió directamente «detener de inmediato el fuego y poner fin a la guerra», y se pidió «restablecer lo antes posible la navegación normal por el estrecho». Además, el 2 de abril, el Ministerio de Relaciones Exteriores volvió a reiterar su postura, enfatizando que «solo deteniendo el fuego y poniendo fin a la guerra» se puede mantener fundamentalmente la seguridad y fluidez de las rutas marítimas internacionales, y afirmó que «lograr cuanto antes detener el fuego y poner fin a la guerra, y restaurar la paz y la estabilidad del Estrecho de Ormuz y las aguas cercanas es el deseo común de la comunidad internacional». Esto corresponde a declaraciones públicas muy claras y, además, con un aumento marginal continuo.

Pakistán es uno de los actores más activos en esta ronda de mediación. Ya ha pasado de llamados generales a presidir reuniones de ministros de varios países y esforzarse por impulsar propuestas concretas. El 29 de marzo, Pakistán celebró en Islamabad una reunión de ministros de Relaciones Exteriores con Turquía, Egipto y Arabia Saudita; Reuters señaló explícitamente que se trataba de discutir «possible ways to bring an early and permanent end to the war», y «reopen the Strait of Hormuz» fue uno de los puntos clave del debate inicial. El 31 de marzo volvió a proponer una «Iniciativa de cinco puntos» junto con China, pidiendo al mismo tiempo el alto el fuego y la restauración de un tránsito seguro.

（2）Esto significa que ya han empezado a cambiar «los segundos derivados» de la evolución de la guerra.

En la fase previa, el mercado negociaba el peor escenario de «prolongación del conflicto + escalada de efectos secundarios + intensificación de las perturbaciones de oferta». Y ahora, aunque en la superficie los dos bandos del conflicto continúan atacando, ambos están reservando espacio para reducir el nivel del conflicto. Es decir, aunque la guerra en sí aún no ha terminado, la etapa de «cada vez más peor» podría estar acercándose a su final.

（3）Por supuesto, esto todavía no es confirmación del lado derecho.

Debido a que restricciones rígidas como el Estrecho de Ormuz, la reparación del suministro energético y los mecanismos de negociación formales aún no se han completado del todo, el mercado todavía no ha vuelto al estado de «todo está como siempre». La confirmación de la señal del lado derecho necesita ver una caída adicional adicional de la volatilidad del petróleo crudo (OVX).

（4）Pero desde la perspectiva de asignación, la señal del lado izquierdo ya está presente y puede ser algo más positiva que en periodos anteriores. Aun así, es necesario recalcar: la señal del lado izquierdo es un punto importante del juego de retornos relativos, pero la señal del lado derecho es el mejor momento de entrada para retornos absolutos.

A corto plazo, las acciones tecnológicas que se dañaron más en la fase previa suelen ser las que más se benefician; a largo plazo, lo que realmente merece atención sigue siendo el crecimiento de ΔG. Si en adelante el precio del petróleo y la volatilidad relacionada siguen retrocediendo, el apetito por riesgo del mercado podría repararse aún más, y entonces el crecimiento seguiría siendo una de las direcciones con mayor elasticidad de recuperación.

04

Enfoque de inversión: ya llegó el momento para posicionarse en el lado izquierdo; aprovechar oportunidades con tecnología ΔG + alto dividendo

Ante un escenario geopolítico altamente incierto y el entorno de mercado actual, «volatilidad» y «fragilidad» son las dificultades que afrontan las inversiones en este momento. Proponemos que la volatilidad sea el núcleo del marco de análisis y recomendamos validar el momento de entrada mediante «convergencia de la volatilidad», no mediante «liquidación de eventos»; prestar especial atención a OVX y VIX, que representan respectivamente el riesgo que enfrenta el mercado de

En cuanto a las operaciones que vienen, creemos que: el conflicto no ha terminado, pero la fase de peor fijación de precios podría estar pasando; el lado izquierdo puede empezar a intentar un posicionamiento ofensivo, pero no conviene ser excesivamente agresivo, y el crecimiento tecnológico sigue siendo la dirección que más merece atención.

Ideas de asignación:

（1）El crecimiento sigue siendo la principal línea más fuerte de esta ronda, pero el enfoque de inversión tiene que cambiar: ΔG + redistribución de beneficios. A prestar especial atención: capital eléctrico (equipos eléctricos, metales energéticos), capital de cómputo (almacenamiento, semiconductores, robots, refrigeración líquida), aplicaciones de plataforma (internet en Hong Kong), fármacos innovadores;

（2）Enfatizamos que el alto dividendo de 2026 supera al de 2025; prestar atención a los casos de alto dividendo que incorporan ΔG: carbón, seguros, medios, petroquímica y transporte;

（3）Variedades tipo «opción» tras el posible “piso” de los precios inmobiliarios: consumo discrecional impulsado por la estabilización del balance y reactivación del consumo de servicios (inmuebles comerciales de alta gama, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración y similares).

05

Aviso de riesgos

Aceleración de los cambios en políticas macroeconómicas que superan expectativas de recuperación.

Riesgo de deterioro geopolítico.

Riesgo de cambios en la política industrial.

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Responsable: Guo Xutong