United Nations Minsheng: ¿Qué impacto tiene la venta de oro por parte del Banco Central? Surge la primera duda sobre la lógica del mercado alcista del oro

¿Por qué los bancos centrales están vendiendo oro?

Desde que estalló el conflicto Irán-EE. UU., el mercado ha estado prestando mucha atención a la venta de oro por parte de algunos países y han surgido dudas sobre la lógica del mercado alcista del oro sustentada por la “compra de oro por parte de los bancos centrales”. Como se muestra en la Figura 1, en marzo de 2026 los bancos centrales de Turquía y Rusia ya han comenzado a vender oro, y Polonia planea vender oro para respaldar la construcción de su defensa. Entonces, ¿por qué algunos bancos centrales “venden” oro de manera “pasiva”? ¿Vender oro por parte del banco central es realmente una noticia negativa para los precios del oro?

Creemos que la conducta de venta parcial de oro por parte de algunos bancos centrales en esta ocasión es más “táctica” que “estratégica”, y las razones principales son las siguientes 3:

Primero, el comportamiento institucional de “seguir la tendencia”. En esencia, los bancos centrales también desempeñan el papel de “inversionistas institucionales” en el oro. Tomando como ejemplo al banco central de Turquía: cuando el precio del oro está en un periodo de consolidación y oscilación, el banco central de Turquía suele vender oro; en cambio, cuando el precio del oro acelera al alza, el banco central de Turquía también acelera la compra de oro.

Segundo, el déficit fiscal aumenta con rapidez a corto plazo, y el banco central “de manera pasiva” vende oro para cubrir el gasto de liquidez. Por ejemplo, en el caso de Turquía: después de que el déficit fiscal turco se eleva rápidamente, el banco central, o “no le queda otra opción”, vende oro para obtener dólares; por ejemplo, en el caso de Rusia: después de que el déficit fiscal de Rusia aumente rápidamente en 2025, el banco central ruso también comienza a “reducir de forma pasiva” sus tenencias de oro para obtener apoyo financiero para el conflicto entre Rusia y Ucrania.

Tercero, la relación de “suma inversa” entre las reservas de oro del banco central y las reservas de divisas. Tomando como ejemplo al banco central de Turquía: la ruta de transmisión del efecto balancín entre “reservas de divisas” y “reservas de oro”: choque en el suministro de petróleo → subida del precio del petróleo → empeoramiento del desequilibrio de la cuenta corriente → depreciación acelerada de la lira → el banco central vende oro para aumentar las reservas externas. Tras el estallido del conflicto Irán-EE. UU., debido a la preocupación de que el aumento acelerado del déficit comercial provoque una depreciación demasiado rápida de la lira, en marzo el banco central turco vendió cerca de 60 toneladas de oro.

Por qué el gran relato de “subida a largo plazo del oro” no cambió

Creemos que la tendencia principal de “subida a largo plazo del oro” no ha cambiado; las razones principales incluyen 4 dimensiones**:**

Primera, en marzo de alcance global sigue habiendo “compras netas” de oro, y algunas ventas por parte de ciertos bancos centrales no alteran la tónica principal de la “compra de oro por parte de los bancos centrales”. Después del estallido del conflicto Irán-EE. UU., en marzo de 2026 la compra de oro por parte de los bancos centrales a nivel global alcanzó 14.7 toneladas; de ellas, la zona del euro fue el “principal comprador” del mes (43.1 toneladas), mientras que el aumento de oro de los demás bancos centrales superó con creces la cantidad de oro que Turquía y Rusia redujeron. En resumen, la conducta de “desinversión” de estos bancos centrales no afecta la base principal de la “compra de oro por parte de los bancos centrales”.

Segunda, la tendencia a la debilitación del crédito del dólar a largo plazo no se ha revertido. Si se compara a Estados Unidos con una “empresa”, el buen crédito del dólar sería como la “capacidad de pago” de la empresa. Considerar la expansión de deuda del gobierno de EE. UU. con un apalancamiento inferior al 60% antes de 1991 como “expansión favorable”, y después de 1991 que la expansión de deuda superara o se acercara al 60% como “relajación de la disciplina fiscal”, con el primero asociado a un fortalecimiento del crédito del dólar y el segundo a un debilitamiento del crédito del dólar. Tras la aprobación de la “gran y valiosa ley” por parte del gobierno de Trump en 2025, el apalancamiento del gobierno de EE. UU. supera el 110%, y la tendencia de debilitamiento del crédito del dólar continúa.

Tercera, incluso si los bancos centrales principales a nivel global “venden estratégicamente” oro a largo plazo, el precio del oro también puede subir. Como se muestra en las Figuras 7-8, 1977-1979 y 1999-2008 caen justamente en la etapa de debilitamiento del crédito del dólar (método de clasificación de etapas: ver el párrafo anterior); es decir, incluso si Estados Unidos, la Unión Europea y otras economías centrales venden grandes cantidades de oro, el oro igual mantiene una tendencia alcista. Bajo el supuesto de debilitamiento del crédito del dólar, en febrero-marzo de 2026, aunque algunas ventas de bancos centrales lleven a que el precio del oro tenga un comportamiento a corto plazo “con altibajos”, la tendencia alcista podría no haberse revertido.

Cuarta, la venta “táctica” a corto plazo de oro por parte de bancos centrales “no centrales” no afecta la tendencia de subida a largo plazo del oro. Tomando como ejemplo la etapa de debilitamiento del crédito del dólar de 2016 a 2026: la reserva de oro de los bancos centrales del mundo acumula un aumento neto de 3517 toneladas. Aunque a corto plazo bancos centrales “no centrales” como Turquía, 5 países de Asia Central, Filipinas, etc., vendan oro, y aunque eso provoca cierto retroceso en el precio del oro en el corto plazo (ver Figura 11), no se ha revertido la gran tendencia de aumento del precio del oro de 2016 a 2026.

En resumen,** creemos**** que la venta de oro por parte de unos pocos bancos centrales “no centrales” como Turquía y Rusia en esta ocasión es una reducción “táctica” basada en la decisión de “seguir la tendencia” y en la elección cuando se busca “aliviar temporalmente” una crisis fiscal, y no afecta la lógica a largo plazo de “debilitamiento del crédito del dólar → aumento de la compra de oro por parte de los bancos centrales → consolidación de la tendencia alcista del oro”.**

Aviso de riesgos:

La Reserva Federal en 2026 podría empezar a fijar precios de subidas de tasas desde la fase de expectativas de que no habrá recortes de tasas;** la clausura del Estrecho de Ormuz con tendencia a prolongarse a largo plazo, la subida continua de los precios del petróleo o un mercado en alta volatilidad podría afectar a la economía global;** se espera que Whash asuma el cargo como presidente de la Reserva Federal, y existe la posibilidad de que la Reserva Federal impulse anticipadamente “la reducción del balance” (tapering del balance).

(Procedencia del artículo: Guolian Minsheng)