Tomar Tianshili, la serie China Resources comienza con una pelea dura

（Fuente: Inversores Net - Thinking Finance）

【Visión Farmacéutica 】Se centra en la dinámica de la industria de salud integral y en los informes financieros de las empresas farmacéuticas, interpreta políticas en primera línea y entiende rápidamente el panorama del sector farmacéutico.

«Las batallas difíciles no son fáciles.»

Recientemente, Tasly (600535.SH, en adelante “la Compañía”) publicó su informe anual 2025.

Este es el primer informe financiero de la Compañía bajo el liderazgo del grupo China Resources. Durante el periodo del informe, el negocio principal de la Compañía todavía está bajo presión. Al mismo tiempo, dentro de la Compañía se ha producido una reestructuración importante de arriba hacia abajo. En pocas palabras, el grupo China Resources trasladó el “experimento de transformación” desde Dong’e Ejiao y el Grupo Kunming hasta la Compañía.

La transformación se va adentrando poco a poco en aguas profundas. La batalla difícil recién comienza.

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La gran transformación que remodela la “estructura”

En 2024, el grupo China Resources Jiu publicó un plan de adquisición, convirtiéndose en el accionista controlador de Tasly con más de 6.000 millones de yuanes. Al año siguiente, la Compañía completó la cesión de acciones, y el grupo China Resources reemplazó a la familia Yan Xijun, convirtiéndose formalmente en el nuevo timonel.

Desde entonces, el grupo China Resources ha construido una estrategia clara de “división del trabajo de los cinco tigres” y, con ella, diversas empresas cotizadas bajo su control cumplen su función. Entre ellas, China Resources Jiu, como buque insignia de integración, asume las funciones núcleo de control unificado, intercambio de canales y salida de gestión; Dong’e Ejiao ancla la trayectoria de suplementos de alta gama y se va convirtiendo gradualmente en la “vaca lechera” de efectivo del sector; el Grupo Kunming se enfoca en medicamentos a base de plantas y en la salud de las personas mayores, y consolida una base regional en el suroeste; Tasly, por su parte, gracias a sus medicamentos recetados para enfermedades cardiovasculares y cerebrovasculares y a la medicina tradicional china innovadora, cubre la brecha del grupo China Resources en el ámbito de medicamentos con receta y en investigación de alta gama.

Dicho de otra manera, la esencia de la división del trabajo claramente definida es que el grupo China Resources lidera un gran tablero de ajedrez. Por ello, poco después de asumir el control, la Compañía entró en un gran recambio de alta dirección. Por un lado, la alta dirección central original, representada por la familia Yan Xijun, presentó colectivamente su renuncia, y el personal del grupo China Resources asumió de manera colectiva el directorio. Por otro lado, los subgerentes a cargo de los negocios fueron reemplazados gradualmente por personal del grupo China Resources.

En general, la lógica central del cambio en la alta dirección es “desfamiliarización + sustitución en marketing”. Al mismo tiempo, el ritmo del gran rediseño se transmite de arriba hacia abajo a todos los “capilares”, especialmente al sistema de marketing de la Compañía.

En 2025, la Compañía, con su mano izquierda, “se adelgaza” en la sede central; y con su mano derecha, divide y reorganiza los departamentos. A nivel de sede central, se fusionan varios departamentos y se comprimen los niveles jerárquicos. A nivel de departamentos, se establecen secciones como cardiovascular y cerebrovascular, digestión, biomedicina, fármacos innovadores, etc. En el sistema de marketing, hospitales, OTC y comercio electrónico/nueva venta minorista se integran de manera unificada.

En esencia, la reestructuración del grupo China Resources ve que la Compañía tiene “enfermedades crónicas” existentes: una arquitectura compleja provocada por distribuidores de múltiples niveles y una estrategia de promoción de “ejército de multitudes”. Tras varias jugadas combinadas, el grupo China Resources busca remodelar la estructura de la Compañía.

De hecho, esta serie de reformas de arriba hacia abajo del grupo China Resources se ha reutilizado varias veces en otras empresas cotizadas. Anteriormente, después de la adquisición del Grupo Kunming, se canceló el sistema de distribución por grandes regiones de múltiples niveles y se fusionaron las regiones de ventas, conectando directamente el “eslabón” de la empresa con el extremo final. Es evidente que la transformación de la Compañía y del Grupo Kunming busca, de forma integral, alinearse con la horizontalidad y alta eficiencia de China Resources Jiu, debilitando respectivamente la promoción académica y a los distribuidores.

Pero el problema es si esta estrategia de “golpes” funciona para todo.

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La batalla difícil no es fácil

De todos modos, la Tasly a la que se enfrenta el grupo China Resources no solo tiene activos abundantes, sino también todo tipo de “lastres” históricos.

En febrero de este año, la Compañía anunció la terminación del acuerdo de colaboración con Arbor Pharmaceuticals de Estados Unidos, recuperando derechos como la venta exclusiva de su producto principal, Dan Shen Di Wan compuesto, en el mercado estadounidense. La razón de la terminación es que el lado estadounidense, tras evaluar la tasa de retorno sobre el capital del proyecto, decidió retirarse.

Dicho de otra manera, la internacionalización de la medicina tradicional china que la Compañía viene impulsando durante años sufrió un revés. En el acuerdo previo de esa operación, la Compañía podía recibir pagos de I+D de hasta 23 millones de dólares y pagos por hitos de ventas de hasta 50 millones de dólares. Al final, la Compañía solo recuperó 7,5 millones de dólares.

En realidad, en la era de la familia Yan, la Compañía siempre consideró exportar Dan Shen Di Wan compuesto como una estrategia central e invirtió de manera continua fondos. Antes de que el grupo China Resources asumiera el control, dentro de la Compañía hubo una ronda de saneamiento de activos, que implicaba líneas de I+D, activos de logística comercial, etc. Es como el anverso y el reverso de una moneda: el anverso es que la Compañía limpia “los lastres”, y el reverso es que “los lastres” aún no se han limpiado por completo.

En 2024, la Compañía contaba con 31 fármacos innovadores en desarrollo, y su ratio de gastos de ventas superó el 35%. En ese momento, la industria de medicina tradicional china atravesaba por diversas presiones. Por tanto, lo visible es que la Compañía tiene líneas de productos abundantes y una ratio de gastos de ventas elevada; lo invisible es que la conversión de I+D es lenta y la actividad comercial no es fluida.

Bajo este ángulo, una serie de cambios después de que el grupo China Resources se hizo cargo de la Compañía es “hacer recortes”. En 2025, esta batalla difícil solo comenzó.

Durante el periodo del informe, los ingresos y el beneficio neto excluyendo partidas no recurrentes de la Compañía fueron de 8.240 millones de yuanes y 790 millones de yuanes, respectivamente, con caídas interanuales del 3,08% y del 23,59%. Al mismo tiempo, el beneficio neto atribuible a los accionistas de la Compañía fue de 1.105 millones de yuanes, aumentando un 15,63%, impulsado por la recuperación del valor de los activos financieros. Está claro que el negocio principal de la Compañía sigue bajo presión.

Lo más importante: los gastos de ventas más críticos, en 2025, fueron de 2.970 millones de yuanes, con una disminución interanual del 0,55%; la ratio de gastos de ventas fue del 36%, ligeramente inferior al mismo periodo de 2024.

Parece que esta batalla difícil del grupo China Resources no es fácil de librar.

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Una guerra de batalla cambiante

La forma del grupo China Resources de reformar los activos de la industria farmacéutica se encontró con un escenario complejo.

En 2025, los ingresos y el beneficio neto atribuible a los accionistas del Grupo Kunming fueron de 6.575 millones de yuanes y 350 millones de yuanes, respectivamente, con caídas interanuales del 21,7% y del 46%. En el mismo periodo, los ingresos y el beneficio neto atribuible de Dong’e Ejiao fueron de 6.700 millones de yuanes y 1.739 millones de yuanes, respectivamente, con incrementos interanuales del 13,17% y del 11,67%.

Se puede ver que el grupo China Resources utiliza un mismo conjunto de estrategias para reformar tres empresas cotizadas, pero el resultado es muy distinto: la batalla dura de Tasly apenas comienza; el Grupo Kunming sufrió un revés; y Dong’e Ejiao fue el más exitoso.

En resumen, aunque pertenecen al mismo grupo China Resources y siguen el mismo camino de integración, la raíz es diferente y, por eso, los frutos que se cosechan serán completamente distintos.

Al profundizar, anteriormente la ventaja central de la Compañía era contar con grandes productos unitarios en medicina tradicional china y una línea de productos de alta gama. El Grupo Kunming es un socio distribuidor ligado a productos de alta rentabilidad y altos reembolsos; Dong’e Ejiao tiene como base sólida un negocio de consumo de suplementos. Por ello, cuando se ejecuta un conjunto de estrategias, los resultados necesariamente difieren.

Por ejemplo, en el caso exitoso de Dong’e Ejiao, después del liderazgo del grupo China Resources se realizó una mejora de marca y una modernización de productos, cambiando la estrategia previa de simple incremento de precios, lo que encaja con la mentalidad del consumidor. En cambio, el Grupo Kunming no tiene barreras técnicas altas y depende extremadamente de distribuidores fuera de hospital; por tanto, debilitar los canales es dar un paso claramente demasiado grande.

Visto desde este ángulo, la situación de la Compañía es más compleja y cambiante, y las consideraciones de la reforma del grupo China Resources son mayores. En el lado de I+D, la Compañía necesita que un producto de alta gama se transforme y salga a mercado como punto de apoyo. En el lado del marketing, la promoción académica no debería eliminarse de manera simple y uniforme; para impulsar los nuevos fármacos a futuro, la forma de resolver mediante recortar o conservar la fuerza dependerá de la estrategia.

En el fondo, la reforma del grupo China Resources para sus activos farmacéuticos entra en una “zona de aguas profundas”. Por un lado, el camino de reforma del grupo China Resources sigue un mismo conjunto de golpes combinados. Por otro lado, debido a las diferencias inherentes de los activos adquiridos, los efectos de la transformación no son iguales. Para la Compañía, el controlador anterior dejó, por un lado, el potencial futuro y, por otro, también escondió lastres históricos. La batalla difícil del grupo China Resources acaba de empezar.

¿Cuál crees que será el panorama de la reforma del grupo China Resources? Bienvenido a dejar comentarios y participar en la discusión en el área de comentarios. (Producido por Thinking Finance) ■

Fuente de la imagen｜摄图网

(Este artículo solo se ofrece como referencia, no constituye asesoramiento de inversión. Hay riesgos en el mercado; invertir con cautela.)