CITIC Securities: La expansión del aumento de precios de la potencia de cálculo, tres pistas para una temporada de resultados del primer trimestre por encima de las expectativas

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Investigación de CICC | Por Xu Yingbo  Lian Yi Xi  Xu Tao  Li Heran  Yang Zeyuan

Hu Yeqianwen  Chen Junyun  Gao Feixiang  Wang Ziyuan  Yang Haotian

El desempeño del sector tecnológico en marzo muestra que, en general, la capacidad informática (computación) sigue en estado de escasez y los aumentos de precios se están extendiendo de manera continua a eslabones como los servicios en la nube y la CPU. Sin embargo, debido a las perturbaciones macroeconómicas y al impacto geopolítico, la valoración del sector tecnológico ha sufrido un fuerte golpe. De cara a abril, por un lado, históricamente, una vez que abril entra en la temporada de resultados, el mercado suele encontrarse en un periodo de contracción de la preferencia por riesgo; por otro lado, hoy aún es difícil juzgar la duración del actual malestar geopolítico. Por ello, sugerimos centrarnos en productos sólidos con resultados favorables para el primer trimestre de 2026 y valoraciones razonables. Examinamos las compañías del sector tecnológico de A-shares que ya han publicado sus previsiones de resultados para 2025 y observamos que, dentro del sector terciario de CICC, los segmentos relacionados con infraestructura de computación para IA se encuentran en general en un estado de alta actividad; entre los que muestran un crecimiento interanual de utilidades superior al 50% se incluyen sectores como red de conexión y ensamblaje y torres, PCB, cables, equipos de semiconductores y circuitos integrados. Además, los sectores de motocicletas, juegos y componentes de visualización también se encuentran en un nivel alto de dinamismo.

En cuanto a la asignación, sugerimos prestar atención a tres direcciones: 1) equipos de semiconductores de fabricación nacional que se benefician de la expansión continua de capacidad de “dos memorias” (dos tipos de almacenamiento); 2) módulos ópticos, fibra óptica y cables de fibra, PCB y el “upstream” de la cadena, así como almacenamiento, donde hay lógica de recuperación (compensación de rendimiento) en segmentos de componentes pasivos; como opción principal, el líder de módulos ópticos, con alta certeza de resultados y una valoración relativamente razonable. 3) La computación de origen nacional sigue siendo continuamente escasa; prestar atención a las empresas de la cadena Byte y la cadena Ascend, así como a los chips de conmutación que se benefician de la explosión de los nodos “super”, y la fabricación de servidores por contrato, entre otros. Al mismo tiempo, también señalamos las oportunidades que generarán las iteraciones de modelos multimodales en mayo y junio.

▍ El entusiasmo del sector tecnológico cae en general, y el volumen de operaciones se divide de forma estructural.

El capital de A-shares ya no fluye de manera integral hacia el sector tecnológico, sino que se concentra en algunas empresas, como los líderes del sector de semiconductores. En comparación vertical, el sector tecnológico de A-shares pasó de un rally generalizado al inicio de año a una división estructural. En el hardware, se mantiene una actividad relativamente alta gracias al crecimiento de la demanda de computación para IA y a los aumentos de precio de los chips de memoria; en el software, en cambio, debido a la falta de nuevos catalizadores, el desempeño ha sido relativamente débil. En comparación horizontal, el sector tecnológico en Hong Kong está bajo presión general, pero su participación en el volumen de operaciones del índice Hang Seng total es mayor, y también se observa una disminución del “calor”.

▍ En abril, el sector tecnológico podría estar presionado en conjunto; es necesario buscar oportunidades estructurales.

Al observar los movimientos de abril de 2021 a 2025, el sector tecnológico suele estar bajo presión: en la mayoría del tiempo, en mercados de A-shares, Hong Kong y EE. UU., va por detrás del mercado en conjunto. Abril coincide con la temporada concentrada de divulgación de informes anuales y del primer trimestre, de modo que el mercado entra en una ventana de verificación de resultados. Según las previsiones de resultados de los informes anuales que ya se han divulgado en A-shares, en los sectores de medios y computadoras hay un nivel relativamente alto de advertencias de pérdidas en sus informes anuales, por lo que podrían enfrentar una presión de ajustes considerable. En comparación, los sectores de automóviles y electrónica muestran una mayor proporción de advertencias positivas, con mejor estabilidad en los resultados. Al mismo tiempo, los líderes de sectores con alta certeza de resultados y algunas subramas con alta actividad tienen la posibilidad de mostrar oportunidades estructurales.

▍ Dinamismo: al revisar marzo, vale la pena prestar atención a los aumentos de precios en el segmento “upstream” de la industria de computación, la verificación de resultados y la narrativa de computación de fabricación nacional:

El aumento de precios sigue siendo la línea principal del negocio de hardware, y se prevé que continúe hasta el Q2 y se propague a múltiples eslabones. 1) El almacenamiento, el “upstream” de PCB y los cables de fibra óptica mantuvieron el mayor dinamismo en marzo; en todos ellos existen ajustes grandes de tarifas al alza o acciones de detención de pedidos. 2) Se prevé que el aumento de precios se mantenga hasta el Q2; las principales compañías de almacenamiento, resina BT, fundición de obleas (wafer foundry) y semiconductores analógicos ya tienen planes confirmados para el aumento de precios en Q2. 3) El aumento de precios se irá extendiendo gradualmente a múltiples eslabones: la fundición de obleas donde aún está desarrollándose la exposición a IA, dispositivos de potencia, chips analógicos, dispositivos de optoelectrónica, componentes pasivos y CPU comienzan gradualmente a subir precios, o bien puede haberlo como resultado de la necesidad de recompra de inventarios (stocking-up).

El crecimiento con dinamismo en tres grandes eslabones—comunicación óptica, almacenamiento y PCB—se está validando gradualmente. 1) El desempeño de 1-2 meses de InnoFusion (Golden Qilin Storage), el desempeño de 2025 de su compañero Shenghong Technology (Shenghong Technology) y de Shengyi Technology, y los resultados de FY26 Q2 de Lumentum y Coherent han superado las expectativas del mercado o se acercan al límite superior de las expectativas. 2) En cuanto a módulos ópticos, cables de fibra óptica, PCB y almacenamiento, el Forward PE basado en la previsión de consenso de Wind para las principales compañías en 2027 es, en general, inferior a 20x, y existe además la posibilidad de que supere las expectativas; con la volatilidad geopolítica, la certeza de resultados del segmento es alta. 3) El desempeño de las acciones de módulos ópticos muestra resiliencia; existe una oportunidad de añadir pedidos de CSP en 5~6 meses. En el congreso OFC, la perspectiva de mercado a mediano y largo plazo de Lumentum y Coherent incrementa de manera significativa la visibilidad del espacio del mercado de comunicaciones ópticas; la probabilidad de que los resultados de 2027 y los a futuro del segmento superen las expectativas aumenta.

La computación de fabricación nacional sigue mejorando de forma sostenida; prestar atención a las oportunidades de sustitución local. 1) El dinamismo de la demanda aguas abajo es alto: tanto Tencent Cloud, Alibaba Cloud como Baidu Cloud han ajustado al alza el precio de los grandes modelos; Tencent confirmó en su conferencia de intercambio de resultados de 2025 que la inversión en IA en 2026 se duplicará hasta 360 mil millones de yuanes, y la Administración Nacional de Datos divulgó que el volumen de llamadas diarias promedio de Token en el país superó los 140 billones (mil veces en dos años). 2) La sustitución local en la cadena aguas arriba avanza de manera continua: el 24 de marzo, el Instituto de Investigación Ali (Ali Damo Academy) publicó el CPU Xuantie C950; el 12 de marzo, Inspur Supercomputing (Inspur Supercomputing) publicó la red de alta velocidad sin pérdidas de 400G scaleFabric; el 5 de marzo, The Information informó que Alibaba, ByteDance y Tencent están acelerando su giro hacia fabricantes nacionales de chips de almacenamiento. 3) La cadena Ascend muestra un desempeño destacado: el 20 de marzo, Huawei publicó y exhibió la tarjeta aceleradora de entrenamiento e inferencia para IA Atlas 350 con el nuevo procesador Ascend 950PR; se declara que su rendimiento es comparable al H20 (la capacidad de cálculo de una sola tarjeta alcanza 2.87 veces la de Nvidia H20; admite FP4 de baja precisión, etc.). El probador de terceros independiente, Weic (Weic Technology), logró que en enero-febrero de 2026 se realizara un ingreso consolidado de 321 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 79.15%.

▍ Perspectiva de temas tecnológicos para 4~5 meses: Agent Harness libera el potencial del modelo; la expansión multimodal amplía los límites del modelo.

En el lado de Agent, las capacidades del modelo y el ecosistema de Harness se complementan y se potencian mutuamente. Se espera que Agent siga siendo la línea principal central de 2026. Con el antecedente de que las capacidades de ingeniería de software de modelos ya cuentan con una base de despliegue inicial con enfoque más “ingenierizado”, Agent Harness, representado por OpenClaw, amplía de manera significativa los límites de la capacidad del modelo al integrar datos privados, construir ciclos de tareas y sedimentar el ecosistema de Skills; además impulsa una explosión en la demanda de Agent. De cara a 2026, a medida que Harness devuelva al modelo información para construir datos de tareas complejas y reforzamiento de aprendizaje, y mejore la capacidad del modelo para tareas de largo alcance, Agent podría evolucionar hacia una etapa de “auto-evolución” y acelerará su penetración en escenarios de alta frecuencia como el trabajo de oficina.

En el lado multimodal, la consistencia y la duración de generación podrían seguir aumentando, y la generación de video podría continuar entrando en momentos tipo “Nano Banana2”. Con modelos de nueva generación como Seedance 2.0, se refuerza la capacidad de referencia: admite entradas multimodales como imagen, video y audio, mejora de forma notable la estabilidad y la capacidad de control de la generación de contenido, y logra una mayor sensación de realidad en escenarios complejos, como acciones complejas y tomas continuas con paneo. De cara al futuro, considerando la similitud de la tecnología subyacente entre la generación de texto-a-imagen y texto-a-video, se espera que la generación de video vuelva a vivir un momento “Nano Banana2”. La capacidad de comprensión multimodal tiene el potencial de impulsar la mejora de la consistencia en la generación de video y, con ello, aumentar la duración generada.

De cara al futuro, se espera que mayo y junio sean la época de explosión de la próxima ronda de iteración de modelos. En ese momento, se espera que modelos como Veo4 preview, Minimax M3 y Kimi K3 continúen ampliando los límites del nivel de inteligencia de los modelos.

▍ Factores de riesgo:

Riesgo de caída de acciones con alta valoración; progreso de la recuperación macroeconómica por debajo de lo previsto; riesgo de que las políticas relacionadas de la industria no cumplan las expectativas; que los avances en tecnología central y desarrollo de productos de las empresas no cumplan las expectativas; que la velocidad de implementación de aplicaciones de IA no cumpla las expectativas; riesgos como que el gasto de capital de los proveedores de la nube no cumpla las expectativas, además de la incertidumbre de la epidemia mundial y la doméstica; riesgo de que el crecimiento macroeconómico insuficiente haga que el gasto de TI del gobierno y de las empresas nacionales no cumpla las expectativas, etc.

▍ Estrategia de inversión:

De cara a abril, consideramos que, bajo el entorno macro actual y la perturbación geográfica, el sector tecnológico de A-shares en conjunto se encuentra bajo presión; además, al coincidir con la ventana de resultados, seguirán siendo la primera opción las variedades sólidas cuyos resultados del primer trimestre sean favorables y con valoraciones razonables. Recomendamos prestar atención a tres direcciones: 1) equipos de semiconductores de fabricación nacional que se benefician de la expansión continua de capacidad de “dos memorias”; 2) la computación nacional sigue siendo escasa; prestar atención a las empresas de la cadena Byte y de la cadena Ascend, y también a los chips de conmutación que se benefician de la explosión de nodos “super”, así como a la fabricación de servidores por contrato, entre otros eslabones; 3) módulos ópticos, cables de fibra óptica, PCB y el upstream, almacenamiento, en un estado de dinamismo sostenido, con lógica de recuperación en segmentos de componentes pasivos; como primera opción, el líder de módulos ópticos con alta certeza de resultados y una valoración relativamente razonable, y además, el congreso OFC mejora la visibilidad del espacio del mercado de comunicaciones ópticas, por lo que las predicciones de resultados para 2027 del sector podrían revisarse al alza; prestar atención a la posibilidad de que a mediados de año haya pedidos adicionales en el extranjero. Al mismo tiempo, también señalamos las oportunidades que traerán las iteraciones de modelos multimodales en mayo y junio.

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Responsable: Ling Chen