El cambio en los resultados: BioYa Bio enfrenta las "secuelas" de una adquisición

Procedente de: China Business News

El reportero de la sección de negocios de China, Chen Ting y Zhao Yi, desde Shenzhen

“El año pasado, para la industria de productos derivados de la sangre fue un año extraordinario. Ya sea el entorno macroeconómico o los carriles del sector, todos han pasado por una ‘prueba de estrés’”. Recientemente, el equipo directivo de Boya Bio (300294.SZ) lo admitió en una conferencia de resultados.

En 2025, las empresas cotizadas de productos sanguíneos entregaron en conjunto un informe de desempeño con caída. Entre ellas, Boya Bio (300294.SZ) incrementó los ingresos pero no las ganancias: el beneficio neto cayó un 71.61% interanual y el efectivo neto de flujo de caja operativo disminuyó cerca de un 80% interanual. Lo que afectó de manera significativa la rentabilidad de la compañía fue una mayor pérdida por deterioro de activos intangibles y fondo de comercio atribuible a Anhui Greenk Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (en adelante, “Greenk”), adquirida mediante M&A, debido a la desaceleración del mercado de sus productos; además, aumentaron la amortización de los incrementos por valuación generados por Chenguyuan (China) Biological Products Co., Ltd. (en adelante, “Chenguyuan”).

En noviembre de 2024, Boya Bio completó una adquisición con prima del 100% del capital de Chenguyuan Hong Kong Holding Co., Ltd. (en adelante, “Chenguyuan Hong Kong”). En ese momento, Chenguyuan Hong Kong se encontraba en estado de pérdidas. El precio de adquisición alcanzó 1,82 mil millones de yuanes, y se formó un fondo de comercio de 728 millones de yuanes (asignado a Chenguyuan y a dos grupos de activos: las estaciones de fraccionamiento y Greenk). La transacción no incluyó una cláusula de ajuste basada en desempeño.

Según el anuncio, Greenk se dedica principalmente a la distribución de medicamentos. En 2025, Boya Bio registró provisiones por deterioro de activos intangibles y del fondo de comercio para Greenk por un total aproximado de 308 millones de yuanes. De ese total, se registró en su totalidad una pérdida por deterioro de la franquicia de distribución de Greenk (productos de medicina estética, ácido hialurónico), por 198 millones de yuanes.

Tras registrar el deterioro, ¿Greenk separará el negocio de medicina estética? ¿Existe la posibilidad de que en el futuro el grupo de activos continúe registrando más deterioros? Al respecto, el reportero de “China Business News” llamó y envió una carta de consulta a la parte de Boya Bio. El personal de la secretaría de valores de la empresa indicó que recibió la carta de consulta. Pero hasta la fecha de publicación de este artículo, la parte correspondiente no dio respuesta.

El beneficio neto cae más de siete décimas

Según el informe anual, los ingresos de Boya Bio en 2025 fueron aproximadamente 2.06B de yuanes, con un crecimiento interanual del 18.69%. El beneficio neto fue aproximadamente 113 millones de yuanes, con una caída interanual del 71.61%; el beneficio neto ajustado por conceptos no recurrentes (扣非) fue aproximadamente -7.7575 millones de yuanes, con una caída interanual del 102.57%.

De ese total, debido a la desaceleración del mercado del ácido hialurónico de productos de medicina estética distribuido por Greenk, sin efecto económico, Boya Bio registró en su totalidad una pérdida por deterioro del activo intangible correspondiente a la franquicia de distribución de este tipo de productos, y además registró una provisión por deterioro del fondo de comercio por 110 millones de yuanes. En conjunto, equivale aproximadamente a erosionar cerca del 80% del beneficio neto de la compañía de 2024.

Según el anuncio, los ingresos de Greenk en 2025 fueron aproximadamente 198 millones de yuanes, con una pérdida de aproximadamente 8.1885 millones de yuanes. De hecho, el año en que fue adquirida por Boya Bio, Greenk ya estaba en situación de pérdidas.

En julio de 2024, Boya Bio anunció su intención de adquirir Chenguyuan Hong Kong; Chenguyuan es una empresa de productos derivados de la sangre que estableció en el territorio de China. Chenguyuan se centra en I+D, producción y ventas de productos derivados de la sangre, y al mismo tiempo, a través de Greenk, distribuye e importa albúmina, factores recombinantes de ◇ y productos de medicina estética para su venta en la región de China. Según el anuncio de entonces, Chenguyuan Hong Kong continuó registrando pérdidas durante los tres primeros trimestres de 2022 y 2023. Al cierre de septiembre de 2023, el beneficio neto era -1212.04 millones de yuanes, pero la estimación del valor de todos los derechos de capital de su participación era de aproximadamente 1677 millones de yuanes, con una tasa de incremento del 159.97%. Con base en esto, el precio final de adquisición de Boya Bio para Chenguyuan Hong Kong fue de 1,82 mil millones de yuanes; frente a la valuación del activo subyacente, representó una prima de 8.5%.

En 2024, el beneficio neto de Greenk fue aproximadamente -1.8317 millones de yuanes; el beneficio neto de Chenguyuan fue aproximadamente 12.12M de yuanes. Al cierre de 2024, en los estados financieros consolidados de Boya Bio, el importe contable del fondo de comercio era aproximadamente de 61.1k de yuanes.

En 2025, al realizar las pruebas de deterioro del fondo de comercio, Boya Bio asignó el fondo de comercio de 728 millones de yuanes generado por la adquisición de Chenguyuan Hong Kong, a dos grupos de activos: Chenguyuan y las estaciones de fraccionamiento, y Greenk. Se asignaron respectivamente 613 millones de yuanes y 115 millones de yuanes. Según el resultado de la valuación, Chenguyuan no registró deterioro del fondo de comercio; el monto recuperable del grupo de activos de Greenk fue inferior a su valor contable, por lo que se registró una provisión por deterioro del fondo de comercio de aproximadamente 110 millones de yuanes.

De hecho, en los últimos dos años, el desempeño de Boya Bio ha mostrado grandes fluctuaciones debido al impacto del deterioro del fondo de comercio.

El informe anual muestra que en 2023 el beneficio neto de Boya Bio cayó un 45.06% interanual hasta aproximadamente 237 millones de yuanes; la razón principal fue registrar una provisión por deterioro del fondo de comercio de aproximadamente 298 millones de yuanes generada por la adquisición de Xinbaiyao; en 2024, el beneficio neto de la compañía aumentó un 67.18% interanual hasta aproximadamente 396 millones de yuanes. La razón principal fue que en 2023 se registraron provisiones por deterioro del fondo de comercio y de otros activos, lo que hizo que la base del mismo periodo de 2023 fuera más baja. Pero en 2024, Boya Bio aun así registró un deterioro del fondo de comercio de 73 millones de yuanes para Xinbaiyao. Con esto, el deterioro de todo el fondo de comercio de 371 millones de yuanes generado por la adquisición de Xinbaiyao por Boya Bio quedó completamente registrado.

Según el anuncio, Xinbaiyao fue adquirida por Boya Bio en 2015; se dedica principalmente a la investigación y el desarrollo de medicamentos bioquímicos. Sus principales productos incluyen: inyección de péptidos óseos compuestos, inyección de oxitocina, inyección de heparina sódica e inyección de extracto posterior de hipófisis. En 2023, el beneficio neto de Xinbaiyao cayó un 19.14% interanual, principalmente debido al impacto combinado de factores como la política de compras centralizadas y ajustes en el catálogo nacional de seguros médicos; en 2024, el beneficio neto cayó un 21.29% interanual, principalmente debido al impacto de la política de compras centralizadas de inyección de oxitocina y factores combinados del mercado como compras centralizadas de alianzas regionales. En 2025, los ingresos de Xinbaiyao cayeron un 14.25% interanual y el beneficio neto cayó un 20.11% interanual.

Presión sobre el negocio principal de productos derivados de la sangre

Además del deterioro de activos, en 2025 Boya Bio también vio disminuir su margen bruto debido a que el negocio de productos derivados de la sangre se vio afectado por la política de compras centralizadas, la reforma de DRG/DIP (pago por valores por grupo de diagnóstico/por diagnóstico), el control del gasto por parte del seguro médico y el aumento de la competencia en el mercado, entre otros factores.

Boya Bio se dedica principalmente a la investigación, producción y ventas de productos derivados de la sangre, que incluyen tres grandes categorías: albúmina, inmunoglobulinas y factores de coagulación. Entre ellas, la albúmina es la proteína con mayor contenido en el plasma y, actualmente, el producto derivado de la sangre de mayor consumo en el país. Se utiliza ampliamente en el tratamiento de tumores, enfermedades hepáticas y diabetes. Los productos de la compañía cubren 10 variedades con 31 especificaciones, como albúmina humana en plasma, inmunoglobulina humana intravenosa (pH4) y factores de coagulación, entre otros. Al cierre de 2025, Boya Bio cuenta con 21 estaciones de recolección de plasma de una sola vez (单采血浆站): 20 en operación y la captación de plasma de materia prima fue de 662.31 toneladas, con un aumento interanual del 5.03%.

En la conferencia de resultados, el equipo directivo de Boya Bio indicó que la captación total de plasma de la compañía en 2025 fue de 662.31 toneladas, con un aumento interanual de 31.72 toneladas, es decir, un crecimiento del 5.03%. En particular, las estaciones de Boya Bio captaron 542.4 toneladas, con un aumento interanual de 20.37 toneladas, es decir, un crecimiento del 3.97%; las estaciones de Chenguyuan captaron 119.91 toneladas, con un aumento interanual de 11.35 toneladas, es decir, un crecimiento del 10.46%.

En 2025, los ingresos del negocio de productos derivados de la sangre de Boya Bio fueron de aproximadamente 1.67B de yuanes, lo que representa el 81.21% de los ingresos totales; el margen bruto fue del 53.63%, con una caída del 11.48% interanual. Durante el periodo del informe, las ventas del negocio de productos derivados de la sangre fueron de aproximadamente 4.7375 millones de frascos, con un crecimiento interanual del 22.64%. La producción aumentó un 38.14% interanual hasta aproximadamente 5.2911 millones de frascos, y el inventario aumentó un 65.41% interanual hasta aproximadamente 1.3661 millones de frascos.

Durante el periodo del informe, el margen bruto a nivel consolidado de Boya Bio fue del 49.9%, con una caída del 14.8% interanual. La razón principal fue que, dentro del perímetro de consolidación, había menos tipos de productos de Chenguyuan y una menor tasa de recolección de los productos, lo que afectó el nivel del margen bruto general; además, debido a la relación entre oferta y demanda en la industria de productos derivados de la sangre, los precios de los productos mantuvieron presión, lo que provocó una disminución del margen bruto.

En 2025, el efectivo neto del flujo de caja operativo de Boya Bio cayó continuamente desde aproximadamente 642 millones de yuanes en 2023 hasta 61.1627 millones de yuanes, quedando prácticamente solo los decimales.

El equipo directivo de Boya Bio reconoció que entre 2022 y 2024, el volumen nacional de captación de plasma creció relativamente rápido, con una tasa de crecimiento anual compuesta de cerca del 8%; sin embargo, del lado de la demanda, el crecimiento se volvió más lento debido a la reforma DRG/DIP, el control del gasto por seguros médicos y el impacto de la degradación del consumo. En consecuencia, el inventario total de la industria aumentó. En 2025, los precios generales de los productos principales de la industria de productos derivados de la sangre disminuyeron en promedio respecto a 2024. Los precios se ajustan en función de la relación oferta-demanda del mercado. En 2026, los precios de los productos seguirán estando influenciados por la relación oferta-demanda, por lo que aún existe cierta presión. “El inventario de los distintos productos es relativamente razonable; el inventario de静丙 (inmunoglobulina intravenosa?) tiene algo de presión; los productos de la categoría de factores de coagulación presentan tensión de inventario debido al impacto de la programación de producción; y la oferta y la demanda de albúmina están relativamente equilibradas”.

Un informe de investigación publicado por Huachuang Securities señaló que la desalineación entre oferta y demanda es la esencia que conduce a que las empresas de productos derivados de la sangre enfrenten presión en su desempeño. “Beneficiándose de la reanudación de las actividades de captación de plasma después de la pandemia y del aumento de la intención de captación de plasma en la industria, en 2023-2024 el volumen de captación de plasma en el país mantuvo un crecimiento acelerado. Dado que en la industria de productos derivados de la sangre existe un ciclo de producción de 9 a 12 meses, ese alto crecimiento de captación de plasma entre 2023 y la primera mitad de 2024 se convirtió colectivamente en la oferta de productos derivados de la sangre en la segunda mitad de 2024 hasta el presente. A medida que se consumió la demanda derivada de la pandemia y se completaron los trabajos de reposición de inventario en los canales, el patrón de exceso de oferta en la industria se volvió claramente evidente. La caída de precios de los productos llevó a que el desempeño de las empresas comenzara a enfrentar presión; la esencia sigue siendo la desalineación entre oferta y demanda”. Huachuang Securities considera que se estima que, a partir de 2026, el ajuste de un endurecimiento de la oferta se transmitirá gradualmente al mercado; del lado de la demanda, la característica de la demanda rígida en albúmina es evidente, y las ventas de静丙 (inmunoglobulina intravenosa?) tienen la posibilidad de estabilizarse gradualmente.

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