Shapuai Si planea adquirir a una hospital relacionada a un precio 24 veces superior, lo que genera dudas, y el Centro de Inversión y Asesoramiento de la Bolsa de Valores de China pregunta sobre varias cuestiones clave

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Reportero de 每经 | Xu Lipo　　Editor de 每经 | Bi Luming

Recientemente, una adquisición relacionada con una prima de hasta 24 veces ha colocado a Sha普爱思 (SH603168) en el centro de la atención pública.

El 24 de marzo, Sha普爱思 anunció que la empresa había recibido el 17 de marzo de este año, por parte de la Bolsa de Valores de Shanghái, una carta de consulta sobre asuntos relacionados con la compra de activos a un tercero vinculado. A la fecha de divulgación de este anuncio, la empresa y las instituciones intermediarias aún necesitan realizar una verificación adicional y completar la información sobre la respuesta. Por lo tanto, la empresa retrasará no más de 5 días de negociación la respuesta a la carta de consulta.

Ese mismo día, Sha普爱思 también divulgó que recibió una carta de “sugerencias para los accionistas” emitida por el Centro de Servicio a Pequeños y Medianos Inversores del CS&C (en adelante, “centro de servicio de inversionistas CS&C”). El centro de servicio a inversionistas CS&C señaló que aún existen dudas sobre las razones del notable aumento del desempeño operativo de la empresa objetivo en los últimos dos años y sobre la razonabilidad de la valuación de la presente transacción; ahora ejerce legalmente el derecho de sugerencias de los accionistas.

El 17 de marzo, Sha普爱思 anunció que planea comprar con efectivo por 528 millones de yuanes el 100% del capital de Shanghai Qinli Industrial Co., Ltd. (en adelante, “Shanghai Qinli”), que pertenece al accionista controlador de la empresa y a sus partes actuando de manera concertada. Cabe destacar que el valor contable del patrimonio neto de los activos objeto Shanghai Qinli es de 20.97M de yuanes, mientras que el valor evaluado mediante el método de ingresos alcanza 528 millones de yuanes; la tasa de incremento es de hasta 2417.87%.

Los principales activos de Shanghai Qinli son Shanghai Tianlun Hospital Co., Ltd. (en adelante, “Tianlun Hospital”). En el anuncio de fusión y adquisición, Sha普爱思 considera la compra de este hospital como un paso importante para impulsar la estrategia de “doble rueda: fármaco + medicina”, abrir un nuevo “mar azul” de la economía de la tercera edad y entrar rápidamente en el mercado central.

En la carta, el centro de servicio a inversionistas CS&C cuestionó esta transacción y dirigió sus críticas hacia varias dudas principales:

Primero, el crecimiento del desempeño de Shanghai Qinli parece “extraordinario”. Según el anuncio, Shanghai Qinli se estableció en 2022; su activo principal es el 100% del capital de Tianlun Hospital. En los últimos años, el beneficio neto mostró una tendencia de aumento significativo: continuó creciendo desde 2.02M de yuanes en 2023 hasta 27.14M de yuanes en 2025, con una tasa de crecimiento anual compuesta promedio de hasta 266.92%.

El centro de servicio a inversionistas CS&C indicó que, con base en información como los anuncios de empresas cotizadas comparables del mismo sector, que se encuentran en el distrito Hongkou de Shanghái, a una distancia de menos de 6 km de Tianlun Hospital, el prestigioso hospital público “Shanghai First People’s Hospital” tuvo un crecimiento interanual del ingreso por diagnóstico y tratamiento de 9.97% en 2024. En cuanto a las instituciones médicas privadas cotizadas, la compañía cotizada de atención médica “Nanjing Xinbai (defensa legal)” (SH600682) y “Honghe Renai Medical” (HK03869) registraron en 2024 crecimientos interanuales en los ingresos del negocio de servicios médicos de 8.84% y 1.02%, respectivamente, que son ambos mucho menores que las tasas de crecimiento de ingresos de Tianlun Hospital en 2024 y 2025 (30% y 18%, respectivamente). Con base en ello, el centro de servicio a inversionistas CS&C sugiere que Sha普爱思 complemente y explique las razones del notable aumento del desempeño de la empresa objetivo antes de la adquisición.

El centro de servicio a inversionistas CS&C también cuestionó que una adquisición con una prima tan alta no favorece la protección de los intereses de la empresa cotizada y de los pequeños y medianos accionistas. Sha普爱思, en su propia operación, enfrenta presión sobre el desempeño; en 2024 registró una pérdida de 123 millones de yuanes en el beneficio neto atribuible a los accionistas de la controladora, y se espera que en 2025 tenga pérdidas entre 228 millones de yuanes y 342 millones de yuanes, con un aumento continuo del tamaño de la pérdida. Además, a finales del tercer trimestre de 2025, el efectivo y los activos financieros transaccionales de la empresa sumaban aproximadamente 223 millones de yuanes, cifra insuficiente para cubrir el precio de transacción de 528 millones de yuanes; esto implica que la empresa tendría que recurrir a deuda para completar la adquisición, lo cual podría tener efectos adversos en su liquidez, capacidad de pago de la deuda y la operación posterior, perjudicando la protección de los intereses de la empresa y de los pequeños y medianos accionistas. El centro de servicio a inversionistas CS&C también mencionó que, después de que expiraron los periodos de compromiso de desempeño, los dos hospitales que Sha普爱思 adquirió anteriormente mostraron una disminución del desempeño, lo que sin duda agrava la preocupación del mercado por esta adquisición.

En la “carta de sugerencias para los accionistas”, el centro de servicio a inversionistas CS&C también cuestionó de manera destacada la situación de la predicción de ganancias de los ingresos de la sala de rehabilitación de Shanghai Qinli, y sugirió que Sha普爱思 considerara con prudencia la fijación del precio de la transacción de la empresa objeto.

Primero, el centro de servicio a inversionistas CS&C señaló que el número de camas usado en la previsión de ganancias no coincide con el número de camas aprobadas divulgado por el sitio web oficial de Tianlun Hospital; además, la tendencia de variación de los costos operativos predichos en esta transacción no coincide con los datos de expansión de camas mostrados en los datos del informe de evaluación. Según el anuncio de esta transacción, el número de camas de la empresa objetivo para 2025 es de 213. Se mantiene en 213 el número de camas previstas para 2026 hasta 2031, pero tanto el informe de evaluación como el sitio web oficial de Tianlun Hospital divulgan que las camas actualmente aprobadas de Tianlun Hospital son 95, que no alcanza ni la mitad del valor previsto; existen casos en los que la información divulgada por diversas vías es inconsistente.

En segundo lugar, en cuanto a la tasa de utilización de camas, los datos evaluados y pronosticados por Sha普爱思 también parecen demasiado optimistas. De acuerdo con la evaluación y proyección de esta transacción, se espera que la tasa de utilización de camas de la empresa objetivo de 2026 a 2031 suba desde 90.31% hasta 96.83% de manera continua. Esta estimación no solo es mucho más alta que el nivel promedio de la industria de los hospitales privados en Shanghái, sino que además va en contra de la tendencia regional.

El reportero de 《Diario de Economía Diaria》 también había realizado una visita in situ a Tianlun Hospital. El hospital se encuentra en el distrito Hongkou de Shanghái, y a su alrededor predominan principalmente vecindarios antiguos. Al ver en el lugar, la mayoría de los pacientes que acudían para recibir tratamiento eran residentes de edad media y avanzada de la zona. Observando en el sitio, la ubicación de Tianlun Hospital es similar a la de un hospital comunitario de atención primaria: los pisos tres y cuatro se enfocan en atender principalmente a personas mayores que tienen dificultades para movilizarse o no pueden valerse por sí mismas para la vida diaria. Un cuidador comentó: “La tasa de uso de las camas sigue siendo bastante alta; básicamente están todas ocupadas”.

Además, el aumento de la tasa de crecimiento prevista del costo promedio por día-cama en Tianlun Hospital, bajo la empresa objeto, también resulta desconcertante. La evaluación y proyección indica que de 2026 a 2031, el costo promedio por día-cama de la empresa objeto aumentará de 615 yuanes a 882.75 yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta promedio del 7.5%. Como referencia, entre 2019 y 2023, la tasa de crecimiento anual compuesta promedio de los costos promedio de medicamentos y gastos médicos por cada estancia de pacientes hospitalizados en hospitales generales fue de solo 0.84%; a una distancia de 2 km de Tianlun Hospital, las instalaciones privadas de cuidado de ancianos “Shanghai Lixiang Nursing Home”, divulgó externamente que el costo promedio por día-cama es de 217 yuanes a 534 yuanes por día, que también es muy inferior al costo de Tianlun Hospital.

En resumen, el centro de servicio a inversionistas CS&C sugiere que Sha普爱思 evalúe con prudencia la razonabilidad de las previsiones futuras de ingresos de la empresa objeto, y reconsidere la valuación y la contraprestación de esta transacción, a fin de proteger los intereses de la empresa cotizada y los derechos legítimos de los pequeños y medianos accionistas.

Fuente de la imagen de portada: Diario de Economía Diaria

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