¿A qué nivel de aumento del precio del petróleo se activaría un riesgo sistémico en el mercado?

UBS considera que, una vez que el precio internacional del petróleo supere los 150 dólares/barril y se mantenga en ese nivel, EE. UU. y el mercado global se enfrentarán a un riesgo sistémico significativo, y la probabilidad de recesión y de ajustes drásticos del mercado aumentará considerablemente.

Redactado por: Bu Shuqing

Fuente: Wall Street Insights

Mientras el conflicto geopolítico en Oriente Medio sigue intensificándose, cada alza del precio internacional del petróleo pone a prueba el límite de tolerancia de los mercados globales. En su último informe de investigación, UBS traza una línea roja clara: 150 dólares/barril.

Según la mesa de trading de Chasing the Wind, el informe macro global más reciente de UBS publicado por analistas de UBS señala que, si el precio internacional del petróleo supera los 150 dólares/barril y se mantiene, el mercado de EE. UU. y el mercado global se enfrentarán a un riesgo sistémico significativo, y la probabilidad de recesión y de ajustes drásticos del mercado aumentará de forma notable.

La firma subraya que el peligro de este punto crítico radica en que activará el ciclo negativo completo de «alto precio del petróleo → rebote de la inflación → endurecimiento de la política monetaria → empeoramiento de las condiciones financieras → desplome de la demanda → pánico en el mercado».

A la hora de redactar este artículo, el crudo Brent de referencia internacional ha disparado cerca de un 8%, golpeando de nuevo el umbral de 110 dólares. UBS advierte que la fijación de precios del mercado actual del riesgo del petróleo sigue inclinada hacia la extrapolación lineal y subestima de forma grave el riesgo de tipo “acantilado” cerca de los 150 dólares/barril. Bajo la niebla de precios altos del petróleo, el mercado ya no tiene mucho margen de seguridad: sostener el límite del riesgo y evitar activos altamente sensibles es más importante que perseguir el rendimiento.

La fuerza del impacto depende de la vulnerabilidad inicial

El informe de UBS rompe con el entendimiento lineal que el mercado ha mantenido durante mucho tiempo de que «por cada aumento de 10 dólares del precio del petróleo, el lastre a la economía es una proporción fija», y señala que el poder destructivo de los choques energéticos depende en gran medida del estado económico inicial.

La economía global actual se encuentra en un entorno de tipos de interés altos, recuperación débil y condiciones crediticias relativamente ajustadas. La probabilidad inicial de recesión ya no es baja; esto hace que el efecto de transmisión del choque del petróleo se amplifique significativamente.

UBS construye un marco de análisis tridimensional, con la probabilidad de recesión agregada en EE. UU., el aumento del precio del petróleo y la magnitud de la caída del ciclo económico como tres dimensiones, y los resultados revelan con claridad el carácter no lineal del riesgo:

• Cuando la probabilidad de recesión es del 20% y el precio del petróleo está en 100 dólares/barril, la caída del ciclo económico es de solo 0.28 desviaciones estándar; el choque es moderado;
• Si la probabilidad de recesión sube al 40% y el precio del petróleo se mantiene en 100 dólares/barril, la caída aumenta hasta 0.81 desviaciones estándar, cerca de 3 veces la referencia;
• Y cuando la probabilidad de recesión es del 40% y el precio del petróleo supera los 150 dólares/barril, la caída se dispara hasta 1.4 desviaciones estándar, y la intensidad del choque alcanza casi 5 veces la de la referencia.

Esto significa que cuanto más frágil sea la economía, más mortal será el golpe de los precios altos del petróleo. En el entorno actual, cuando el precio del petróleo sube de 100 a 150 dólares, lo que no llega es un aumento del 50% de la presión, sino una acumulación de riesgos de varias veces.

150 dólares: la división crítica entre dos escenarios

Basándose en una probabilidad de recesión de alrededor del 30% en EE. UU. antes del conflicto de Medio Oriente, UBS ofrece valores críticos en dos escenarios clave, y la diferencia entre ambos revela el papel central de la reacción de los mercados financieros.

En el escenario ideal de equilibrio estable, si los mercados financieros se mantienen estables y no aparece una eclosión adicional de riesgos, en teoría la economía de EE. UU. podría soportar una subida del precio del petróleo hasta alrededor de 200 dólares/barril antes de entrar de forma sustancial en recesión. Sin embargo, en el escenario real de riesgo, en cuanto el mercado de valores sufra un gran retroceso por el alto precio del petróleo y la aversión al riesgo empeore rápidamente, el punto crítico de recesión se desplazará directamente hacia abajo hasta 150 dólares/barril.

UBS señala que, una vez que se toque 150 dólares/barril, el mundo se enfrentará a tres tipos de presiones sistémicas:

• A nivel macro, un segundo repunte de la inflación: el ciclo de recortes de tasas del banco central se vería forzado a interrumpirse e incluso a reiniciar el ciclo de alzas de tasas, y la economía se deslizaría rápidamente hacia la estanflación;
• A nivel de mercado: revisión a la baja de las expectativas de ganancias del mercado de valores y contracción de las valoraciones; ampliación del diferencial de crédito de los bonos de alto rendimiento; el endurecimiento de la liquidez provoca ventas masivas entre clases de activos;
• A nivel de economía real: los costos de las empresas se disparan y las ganancias quedan comprimidas; disminuye el poder adquisitivo de los hogares; el enfriamiento simultáneo del consumo y la inversión reduce a la vez la actividad económica y presiona al mercado, generando una caída conjunta por retroalimentación entre economía y mercado.

El informe de investigación también recurre a comparaciones históricas para indicar que, antes de 2000, choques del precio del petróleo de mayor escala tuvieron un impacto menor debido a que la resiliencia económica inicial era mayor que la del choque durante la Guerra del Golfo de 1990. Hoy, como el entorno de tipos de interés altos globales no se ha disipado y el sistema financiero es más sensible al aumento de costos, la intensidad del choque de 150 dólares/barril será aún mayor.

Riesgo no lineal: el punto ciego de la fijación de precios del mercado

El informe de UBS advierte especialmente que la fijación de precios del mercado actual del riesgo del petróleo está subestimando de forma sistémica, en particular ignorando el efecto de umbral cerca de los 150 dólares/barril.

Según el estudio de UBS, en el rango de 100 a 130 dólares/barril, el choque suele ser de carácter más localizado para industrias específicas: sectores como aviación, logística y química soportan presión, pero el conjunto del mercado sigue siendo manejable; en cambio, si el precio del petróleo se mantiene por encima de 150 dólares/barril, el riesgo pasará de lo local a lo global: de escalar a nivel sectorial a convertirse en riesgo financiero sistémico.

Este riesgo no lineal se manifiesta en tres niveles:

• Primero, la transmisión del riesgo se acelera: el alto precio del petróleo atraviesa rápidamente los colchones de utilidades de las empresas, el consumo de los hogares y la capacidad fiscal del gobierno;
• Segundo, el espacio de política se comprime: con la inflación volviendo a repuntar, el banco central queda atrapado en el dilema de «combatir la inflación y sostener el crecimiento», sin poder respaldar al mercado de manera oportuna;
• Tercero, el colapso de la confianza se acelera: el gran retroceso del mercado de valores y la exposición al riesgo crediticio se superponen, formando un ciclo de retroalimentación negativa de «caída → desapalancamiento → aún más caída».