¿Recortes de la tasa de la Fed en 2026? Cómo un shock petrolero está complicando las perspectivas

Valentina Djeljosevic: Parece que la Reserva Federal no ha tenido un respiro últimamente y ahora está afrontando el shock económico de otra guerra. Con el presidente de la Fed, Jerome Powell, diciendo que los efectos completos de la guerra con Irán siguen siendo inciertos, la Fed dejó las tasas sin cambios por segunda reunión consecutiva. En lugar de pedirle respuestas a una Magic 8 Ball, tengo aquí a Preston Caldwell. Él es un economista senior de Estados Unidos para Morningstar Investment Management. Qué bueno verte, Preston.

Preston Caldwell: Hola, Valentina. Gracias por invitarme.

¿Recortará la Fed las tasas de interés en 2026?

Djeljosevic: Entonces, la mayoría de los funcionarios de la Fed todavía están pronosticando al menos un recorte de tasas este año. Pero, como dijo Powell, los shocks económicos de la guerra todavía no están claros. Así que, ¿podría la Fed mantener un enfoque de esperar y ver y dejar las tasas igual para el resto de este año? ¿Cómo ha cambiado tu pronóstico, Preston?

Caldwell: Creo que, en el corto plazo, definitivamente van a esperar y ver, al menos. Es importante recordar que estas proyecciones que los miembros del FOMC ofrecen sobre la trayectoria futura de la tasa de los fondos federales son solo eso: proyecciones. No son un compromiso de ninguna manera, forma o tipo. A veces la Fed hará un compromiso para embarcarse en una determinada trayectoria de política, como vimos en 2022, cuando dejó muy claro que iba a subir las tasas reunión tras reunión, pero eso no es la norma la mayor parte del tiempo. Y ahora mismo, la Fed está dando prácticamente ninguna orientación hacia adelante. Están diciendo que hay una variedad de eventos que se están desarrollando ahora mismo y que están fuera de nuestro control, y tendremos que esperar para ver los resultados de esos eventos antes de poder decirte nada sobre hacia dónde va a dirigirse la política monetaria.

Y algunos de los reporteros intentaron presionar a Powell, diciendo: “Bueno, si este escenario se cumple, ¿harías esto o lo contrario?” Pero en realidad no tenía muchas ganas de jugar a ese juego porque ahora mismo hay demasiadas incógnitas. Así que, simplemente tendremos que esperar y ver qué pasa. Y el abanico de posibilidades ciertamente incluye cero recortes de tasas en 2026. El mercado está empezando a acercarse gradualmente a esa dirección. En enero, el mercado ya había descontado dos recortes de tasas para 2026, y eso, a la tarde de ayer, se redujo a uno y se está acercando a cero recortes de tasas en términos de expectativas del mercado. Eso parece estar acercándose cada vez más al consenso en este momento.

Mientras la Fed se mantiene estable, el alza del petróleo reduce rápidamente las expectativas de recorte de tasas para 2026

Tanto el mercado de bonos como los funcionarios de la Fed ahora señalan solo un movimiento para bajar las tasas este año.

¿Volvemos a la estanflación de los años 70?

Djeljosevic: Ahora vamos a hablar de la palabra “estanflación”. Sigue apareciendo, pero Powell dijo que simplemente no aplica ahora mismo. Entonces, Preston, recuérdanos qué es la estanflación y por qué incomoda a los economistas, y también dínos si estás de acuerdo con Powell.

Caldwell: Diría que, en comparación con una recesión, para la cual no hay una definición estricta y definitiva de qué es una recesión. Yo diría que la estanflación es incluso una categoría más difusa, pero, en términos generales, se define como un régimen en el que la inflación es más alta de lo normal o de lo que ha sido en su historia reciente. Y el crecimiento del PIB es, si no una recesión de pleno tipo, más débil de lo normal, ¿verdad? Piensas en un gráfico de oferta y demanda y en el PIB y la inflación, y en general lo que vemos en la economía son shocks en la curva de demanda, que hacen que la inflación sea fuerte y, al mismo tiempo, el crecimiento del PIB también sea fuerte. Así que, salir de la pandemia es un buen ejemplo de eso. La economía crecía muy rápido, se estaba recuperando de la pandemia y, con el estímulo fiscal, eso también llevó a un recalentamiento. La inflación se mantuvo alta. Pero este es un escenario distinto: algo así como desviarse hacia un escenario de estanflación que estamos mirando ahora mismo, donde, debido a un shock de oferta negativo, el crecimiento del PIB se desacelerará, si acaso, mientras que la inflación ciertamente va a acelerarse de manera significativa durante el próximo año.

Ahora, tomo el punto de Powell y, en cierto modo, estoy de acuerdo en que es exageración comparar cualquier cosa que está pasando hoy con algo como lo que vimos en los años 70; por ejemplo, cuando el desempleo en algunos momentos estaba en 6%, 7%, 8%, mientras que la inflación estaba en 8%, 9%, 10% al mismo tiempo, pensando en el final de esa década, muy por encima de los niveles actuales tanto en el lado de la inflación como en el del desempleo. Eso era realmente estanflación, donde la economía estaba operando significativamente por debajo de su potencial y, aun así, la inflación estaba en niveles muy altos al mismo tiempo. Eso no es realmente lo que estamos viendo hoy, obviamente. Lo que estamos viendo es una desaceleración leve del crecimiento del PIB, que el desempleo no es probable que suba por encima de 5%, y que la inflación se moverá hacia un rango de 3% a 4% quizá este año, pero no algo parecido a los años 70 por una variedad de razones.

Djeljosevic: Así que no estamos viendo esa doble “trompada” como la de entonces.

Caldwell: Bueno, sí es una doble “trompada”. Es solo que la magnitud; es solo el grado en el que ocurre es mucho más pequeño.

Mercado laboral vs. inflación

Djeljosevic: Correcto. Bien. Hablando de la doble “trompada”, con el debilitamiento de la situación laboral y el empeoramiento de las presiones inflacionarias debido a la guerra con Irán, ¿crees que ahora la Fed está más preocupada por el empleo o por la inflación, y de verdad están entre la espada y la pared, como dicen algunas personas?

Caldwell: Esto está directamente conectado con lo que acabábamos de hablar. Entonces, normalmente la Fed enfrenta shocks de demanda como la Gran Recesión, por ejemplo, o la pandemia, en gran medida, fue un shock del lado de la demanda. Y las implicaciones para la Fed son muy directas. Acomodas la política monetaria. Si es un shock negativo de demanda, si es un shock positivo de demanda, ajustas la política monetaria. Si hay un auge, como el auge de la IA, por ejemplo, porque ese tipo de shocks, los shocks de demanda, tienden a impulsar el crecimiento del PIB y la inflación al mismo tiempo. En cambio, el shock del lado de la oferta hace lo contrario. Lo que estamos viendo ahora mismo es un crecimiento del PIB debilitándose mientras empuja la inflación al alza. Y un crecimiento del PIB debilitado significa un mercado laboral más débil, por lo tanto está empujando los dos frentes del doble mandato de la Fed en direcciones opuestas. Eso es lo que obtenemos con los shocks de oferta: siempre ponen a la Fed en un aprieto. Y dependiendo de lo grandes que sean, pueden poner a la Fed en un aprieto muy grande.

Ahora, un aspecto interesante aquí también es que el mercado laboral se estaba debilitando en 2025, incluso antes de entrar en el shock, aunque esto ocurrió al mismo tiempo que la oferta de trabajo se estaba contrayendo debido a la reducción de la inmigración. Y así ha sido difícil desentrañar exactamente cuánto de esa disminución en el crecimiento de empleos es realmente un aumento en la holgura del mercado laboral y un alejamiento del mandato de pleno empleo de la Fed, en lugar de ser solo una disminución natural debido a un menor crecimiento de la oferta laboral. Pero creo que la mayoría de los funcionarios de la Fed están lo suficientemente preocupados, y en mi evaluación he estado pensando que el mercado laboral se ha debilitado un poco durante el último año, como para considerar apropiado aplicar los recortes de tasas que hicieron el año pasado.

Entonces, recortaron las tasas en 75 puntos básicos después de 100 puntos básicos de recortes el año anterior, y sí creo que eso es apropiado. Pero de cara al futuro, creo que está muy claro que este shock de inflación tiene una magnitud tan grande, y también considerando que ya han llevado las tasas mucho hacia abajo hasta un nivel neutral, ahora es apropiado que se mantengan firmes y no aflojen aún más la política monetaria, pese a los riesgos a la baja para el mercado laboral. Creo que por eso la mayoría espera que la Fed mantenga las tasas estables este año y no recorte más.

¿Un nuevo presidente de la Fed podría cambiar las proyecciones de tasas de interés?

Djeljosevic: Volvimos a los años ’70 y ahora avancemos rápido hasta junio. Independientemente de si el nominado a presidente de la Fed, Kevin Warsh, se hace cargo o de si Powell tiene que quedarse por un tiempo, ¿cómo crees que se verá diferente la Fed en la segunda mitad del año, y podría ese cambio de liderazgo también cambiar su pronóstico de un recorte de tasas en 2026?

Caldwell: De verdad creo que es demasiado pronto para decirlo. Tendremos que ver qué va a hacer Warsh cuando asuma el cargo. O sea, mira, él quizá haya hecho ciertas promesas al presidente para conseguir este trabajo, pero sabemos que, cualquiera que haya sido la promesa que haya hecho sobre aflojar la política monetaria, toda su trayectoria pasada ha sido la de un halcón en política monetaria: en general, presionando por una política monetaria más estricta, con tasas de interés más altas que las que otros exigirían. Y en particular, presionando por menos flexibilización cuantitativa. Esa ha sido una gran política suya, pero en realidad no importa. No importa, en mi opinión, si te inclinas por la tasa de los fondos federales o por la política de balance; son solo dos sustitutos entre sí. Así que, de cualquier forma, él está presionando por una política monetaria más estricta, y lo ha hecho filosóficamente en el pasado. Y para mí, eso probablemente predominará una vez que se convierta en presidente.

Así que lo equilibras con las promesas que ha hecho, tal vez para conseguir el puesto. Y yo creo que es un empate general. En general, no espero que la política se vuelva ni más laxa ni más estricta una vez que llegue al rol de presidente. Y ten en cuenta, en términos de establecer realmente la política monetaria, que él es solo un votante entre 14 en el FOMC.

Djeljosevic: Ese es un gran punto. Bueno, Preston, eso es todo por hoy. Muchas gracias por estar aquí.

Caldwell: Muchas gracias, Valentina.

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