La cuestión más dolorosa en el mundo de la minería en los últimos seis meses es una sola: ¿cuánto tiempo más podrán aguantar? El precio de la criptomoneda ronda los 67K, pero los costos de producción han llegado a más de 80K, y esta cuenta simplemente no cuadra. Por eso, ha comenzado una gran reorientación, pero la dirección es sorprendente: en lugar de abandonar, la mayoría se está moviendo colectivamente hacia la carrera por la potencia de cálculo en IA.

Solo con algunos números se entiende cuán desesperado está el panorama. Ahora, el costo total para minar un bitcoin ha alcanzado aproximadamente 87k dólares, mientras que el precio de la moneda es de solo unos 64k dólares. Una simple cuenta: por cada bloque minado, el minero tiene una pérdida en la hoja de balance de casi 20k dólares. Esto no es una reducción en las ganancias, sino una situación de "invertir en pérdidas" en cada unidad producida.

Datos aún más claros provienen de Rosenblatt Securities: actualmente, los ingresos por minería han caído a menos de 3 centavos de dólar por TH/s, y salvo algunos de los principales jugadores con los modelos más recientes, todos los demás mineros están perdiendo dinero. El indicador clave para medir la rentabilidad de los mineros, el precio del hash (Hashprice), ha caído aproximadamente un 30% en los últimos tres meses, y ahora está en solo 28 dólares/PH/día, acercándose a su mínimo histórico.

El resultado es un apagón masivo. El 9 de febrero, la dificultad de minería en la red de Bitcoin se redujo en un 11.16%, la mayor caída en casi cuatro años y medio desde la prohibición en China en 2021. La reducción automática de dificultad busca facilitar que los mineros que permanecen puedan seguir produciendo, pero el problema es que esa reducción del 11% frente a una relación costo-precio del 45% hace que sea prácticamente inútil.

Existe un índice llamado "Índice de Sostenibilidad de Ganancias y Pérdidas de los Mineros", donde 100 indica una situación saludable. Actualmente, este índice está en solo 21. En términos sencillos: salvo algunos grandes jugadores con costos de electricidad inferiores a 0.05 dólares por kWh y que usan los modelos más recientes, la mayoría está operando con flujo de caja negativo.

Una señal aún más impactante proviene de las acciones de los grandes en el sector. Wu Jihan, líder de la compañía minera en Nasdaq Bitdeer, hizo algo que sacudió a toda la industria a finales de febrero: vendió toda su participación en Bitcoin. No solo vendió las 189.8 BTC minados esa semana, sino que también liquidó los 943.1 BTC en reserva en su tesorería, obteniendo aproximadamente 63 millones de dólares en efectivo.

Esta compañía, que recientemente alcanzó una potencia de 63.2 EH/s y se convirtió en la mayor minera pública del mundo, decidió no retener ni una sola moneda. Esto era impensable antes: "minar y acumular" era la creencia en la comunidad minera. Pero ahora, esa creencia se ha roto.

La razón que da Bitdeer es muy realista: con el precio del hash cayendo por debajo de 30 dólares, mantener Bitcoin implica un enorme costo de oportunidad. Cada Bitcoin acumulado significa menos efectivo disponible para pagar deudas, actualizar equipos o hacer transiciones. Wu Jihan y su equipo emitieron bonos convertibles por 325 millones de dólares, con un uso claramente definido: recomprar deuda vieja, cubrir riesgos de dilución y destinar el resto a infraestructura de IA.

También han liquidado sus posiciones Cango. En la primera semana de febrero, vendieron 4451 BTC, recaudando 305 millones de dólares, que usaron para pagar préstamos y apostar por IA. La antigua "empresa minera de renombre", Bitfarms, anunció que se retira completamente de la minería de Bitcoin y se enfoca en IA.

¿Pero por qué los mineros están huyendo en masa? Porque del otro lado, hay quienes están invirtiendo en ello: las empresas de IA.

Morgan Stanley hizo un cálculo reciente: entre 2025 y 2028, la demanda de electricidad en los centros de datos en EE. UU. aumentará en 74 gigavatios. Pero, ¿la oferta? Solo hay 10 gigavatios en infraestructura adicional en construcción, y la capacidad disponible en la red eléctrica es de aproximadamente 15 gigavatios, sumando unos 25 gigavatios en total, dejando un déficit de 49 gigavatios. Esa es la razón por la que las granjas mineras de repente se vuelven tan codiciadas.

¿Con qué cuentan los mineros? Con cables, terrenos y permisos de conexión a la red. Lo que más necesitan las empresas de IA no son chips, sino "electricidad", o más precisamente, la velocidad para conectarla. Cuán rápido puedan conectar la electricidad y poner en marcha sus centros de datos determinará qué tan rápido podrán captar la porción del mercado de potencia de cálculo.

Incluso si se usara toda la electricidad que pueden captar las granjas mineras de Bitcoin en EE. UU. y Europa para centros de datos, seguiría habiendo escasez. Pero la transformación de las granjas puede reducir esa brecha en 10 a 15 gigavatios, siendo la mejor estrategia de "relleno rápido". La historia encaja: las granjas mineras son esencialmente centros de datos a gran escala y de baja latencia, con capacidad eléctrica, sistemas de enfriamiento y espacio para racks. En un mercado bajista de Bitcoin, estos son costos, pero en una era de alta demanda de potencia para IA, son activos escasos que generan renta.

Las empresas mineras en transición están acelerando su entrada. Uno de los mayores en EE. UU., Mara Holdings, anunció el 26 de febrero una colaboración con Starwood Capital para transformar parte de sus granjas en centros de datos para IA, inicialmente con 1 GW de capacidad, con potencial de expandirse a 2.5 GW. La noticia hizo que las acciones de Mara subieran un 17% en after-hours.

Pero, curiosamente, Morgan Stanley le puso un precio objetivo de solo 8 dólares a Mara, incluso por debajo del cierre previo, argumentando que no es "suficientemente radical" y que intenta hacer ambas cosas: minar y hacer IA. Sin embargo, el mercado prefiere historias de "transformación decidida".

¿Qué significa decisión firme? TeraWulf es un ejemplo. Esta compañía acaba de obtener financiamiento para un proyecto conjunto de 168 MW de centros de datos para IA, con socios como FluidStack y pagos garantizados por Google. Los analistas le asignan un precio objetivo de 37 dólares, con un potencial de subida de aproximadamente 159%. Todos los 13 analistas le dieron calificación de compra.

Más específico es el plan de Bitfarms: transformar completamente su granja de Bitcoin de 18 MW en Washington, para soportar GPUs Nvidia GB300, con enfriamiento líquido, y completar la obra para finales de 2026. Han calculado que, en menos del 1% de su capacidad total, convertir esa instalación en un servicio de GPU podría generar ingresos netos que superen todo lo que la compañía ha obtenido en minería en su historia.

La lógica de valoración ha cambiado radicalmente. Antes, el valor de las empresas mineras fluctuaba con el precio de la moneda y la potencia de cálculo, como en una montaña rusa. Pero si firman contratos de arrendamiento a largo plazo con pagadores confiables como Google, el flujo de caja se vuelve "renta mensual", y el mercado los valorará como empresas de infraestructura—comparables a firmas como Equinix o Digital Realty, en lugar de otras mineras. Esto es lo que Morgan Stanley llama el "fin de la era de los REIT".

Los datos de Hashrate Index muestran que actualmente, en EE. UU., los mineros representan aproximadamente el 37.5% del mercado global, Rusia el 16.4%, y China el 11.7%. Si las granjas en EE. UU. reducen su minería de Bitcoin para enfocarse en IA, la potencia de cálculo se concentrará aún más en Rusia y China. Para un gobierno que prometió "convertir a EE. UU. en la capital global de las criptomonedas", esto resulta algo incómodo.

Pero también puede haber otra vía: vender a aliados. Por ejemplo, Canaan Technology recientemente gastó casi 40 millones de dólares para comprar el 49% de las acciones de Cipher Mining en tres granjas en Texas. Estas instalaciones tienen una capacidad total de 120 MW, costos eléctricos inferiores a 0.03 dólares por kWh y están equipadas con energía eólica. El capital fluye, y el mapa de potencia de cálculo se está reconfigurando.

La esencia de esta transición de minería a IA es un intercambio entre dos problemas matemáticos: en Bitcoin, la reducción a la mitad de la recompensa de bloque a 225 monedas diarias y las comisiones no alcanzan; en IA, la demanda adicional de 74 gigavatios presiona un déficit de 49 gigavatios. Los recursos en electricidad, terrenos y permisos de conexión de las granjas mineras, que antes representaban un costo de minería, ahora se convierten en "activos de potencia de cálculo" de valor.

A corto plazo, la desconexión y transformación de las granjas continuará. A largo plazo, quien logre convertir la "volatilidad minera" en "ingresos por renta" podrá convertirse en la próxima gran empresa de infraestructura. Este sector nunca ha confiado en la sentimentalidad, solo en el valor de la desconexión.