CIS Macro y Crédito: Los buffers de materias primas amortiguan los riesgos en Oriente Medio

(MENAFN- ING)

Vemos a Armenia como la más vulnerable dentro de un entorno regional por lo demás resiliente, a Azerbaiyán y Kazajistán como beneficiarios relativos, y a Uzbekistán como el más resiliente.

Canales de impacto de la guerra en Oriente Medio

** Materias primas**: Los precios más altos del petróleo llevan a un mejor panorama de exportaciones para Azerbaiyán y Kazajistán, mientras que perjudican a Armenia, que importa energía. ING ha aumentado hasta ahora su previsión de Brent en 20 USD hasta 82 USD/bbl para 2026F, y los riesgos al alza siguen vigentes. El precio del oro se ha retirado recientemente, pero Uzbekistán aún puede beneficiarse a través de mayores volúmenes de ventas. Los precios globales de productos agrícolas están al alza, afectando a todos los CIS‐4, que siguen siendo importadores netos de alimentos.

** Flujos de cartera**: Una aversión global al riesgo es poco probable que respalde grandes entradas en la región. Kazajistán está expuesto a la volatilidad tras las entradas recientes en su mercado de bonos. Armenia también ha visto entradas en medio del proceso de paz con Azerbaiyán. Uzbekistán se beneficia por su alta exposición al oro.

** Disrupciones comerciales e inflación importada**: La dependencia de las importaciones de la UE y del DM más amplio, Turquía, Irán y los suministros del CCG sigue siendo un riesgo clave. La exposición a importaciones va desde alrededor del 14% en Armenia hasta el 46% en Azerbaiyán. Esto eleva los riesgos de inflación y de tipos de interés, particularmente dado el potencial limitado de apreciación a corto plazo en las divisas de los CIS FX.

Perspectiva para CIS-4

** Actividad**: Kazajistán está previsto que desacelere en 2026 después del aumento del IVA. El potencial de un crecimiento impulsado por el combustible más alto en Azerbaiyán y Kazajistán está limitado por la capacidad. Uzbekistán podría ponerse al día en exportaciones de oro; Armenia podría enfriarse después del reciente auge de la construcción.

** Presupuesto**: Armenia y Azerbaiyán probablemente mantendrán un gasto en defensa elevado. Kazajistán se dirige hacia la consolidación, pero, al igual que Azerbaiyán, sus ingresos son volátiles debido a la dependencia de los ingresos por combustible y por inversiones. Uzbekistán se está consolidando.

** Tipos de interés**: existe margen para un alivio en Kazajistán y Uzbekistán, pero los impuestos internos, las tarifas de servicios públicos y las tendencias del FX podrían retrasar los recortes. Las tensiones en Oriente Medio están impulsando los riesgos globales de inflación, lo que respalda un enfoque cauteloso en toda la región.

** Tipos de cambio**: El anclaje AZN ahora está asegurado, mientras que el AMD aún parece sobrevaluado. Somos constructivos con KZT y UZS en el corto plazo, pero una ruptura duradera de la tendencia a la depreciación requeriría una mejora sostenida en los déficits gemelos y una inflación más baja.

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La región sigue siendo un lugar razonable para posicionarse, dado que los fundamentos mejoran en general y la resiliencia ante efectos secundarios de Oriente Medio.

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