Los gigantes de la medicina estética registran una caída colectiva de sus beneficios; algunos magnates del sector ven cómo su patrimonio se reduce a la mitad, con una merma de más de 10.000 millones.

记者丨凌晨

编辑丨郑世凤 张明艳

退潮之后，方知成色。2025年医美财报集体告别“高增长神话”，标志着行业正式由红利驱动的野蛮生长，步入存量博弈与逻辑重构的深度调整周期。

据最新披露的业绩数据，头部企业利润出现普遍下滑。玻尿酸领域，爱美客遭遇上市后首次营收、净利双双负增长，扣非净利同比下滑超40%；昊海生科净利同比大跌40.3%。

胶原蛋白赛道亦未能幸免，巨子生物录得上市后首次营收利润双降。锦波生物虽营收微增，却陷入“增收不增利”困境。

在此背景下，行业曾批量制造的亿万富豪们身价普遍缩水，财富逻辑正经历从“估值泡沫”向“产业真实价值”的残酷回归。

在此背景下，一场关于“破局”的底层逻辑重构正在发生。一方面，医美企业试图通过出海，寻求全球估值重塑。另一面，部分破局者正从单点成分转向“全场景方案”，如锦波生物实现全剂型覆盖等。

更为关键的是，随着合规红线收紧，行业准入门槛被进一步抬高。未来的王座不再属于单纯捕获红利的先行者，而属于能在合规红线下舞动科研利刃、布局全球产业赛道的长跑者。

冲击周期的波浪已至

随着各大头部厂商年度业绩陆续出炉，曾经毛利率比肩茅台、营收增速动辄翻倍的医美“暴利时代”，正伴随着一份份“增收不增利”甚至“核心指标双降”的成绩单宣告破灭。

作为曾经造富运动的旗手，“医美三剑客”率先感受到了技术平权与存量博弈带来的寒意。

爱美客遭遇了上市以来最严峻的考验。据悉，2025年该公司营收2.45B元，同比下降近19%；归母净利润为1.29B元，同比下降34.05%。

上市第5年，这是爱美客营收、净利润首现负增长。基本盘溶液、凝胶类核心产品增长失速明显。其中2025年溶液类注射产品收入为1.26B元，同比下滑27.48%；凝胶类注射产品营业收入为890M元，同比下降26.82%。

虽然基本盘产品的毛利仍处在90%以上，但同比下滑的趋势依然没有扭转。

另一玻尿酸巨头昊海生科，2025年营收2.47B元，同比下降8.33%；实现净利润251M元，同比下降40.3%。医美、眼科、骨科三大板块集体承压。其中，医疗美容与创面护理产品同比降幅为12.97%。

值得一提的是，2021—2025年，昊海生科营收同比增长分别为32.61%、20.56%、24.59%、1.64%、-8.33%。可以看出，2024年，该公司营收增速便已大幅放缓，而2025年则交出近五年最差营收成绩单。

当玻尿酸的叙事逐渐乏力，曾经被寄予厚望、引领“权力交接”的重组胶原蛋白双雄，也在2025年撞上了增长的天花板。

锦波生物作为北交所胶原蛋白第一股，迎来了上市后利润端的首次负增长。一方面，税务政策调整后，锦波生物相关医疗器械产品增值税率自2025年1月1日起由3%调整为13%。

另一方面，功能性护肤品收入占比提升，该品类毛利率低于医疗器械业务。两方因素叠加，直接拉低了整体盈利水位。

体现在二级市场上，自2025年5月创出超450元的高点后，锦波生物股价一路波动下行。截至2026年4月3日，该公司跌至177.02元/股，市值20.37B元。

港交所胶原蛋白第一股巨子生物也出现了相同的情况。2025财年，该公司全年实现营收5.52B元，同比微降0.4%；净利润1.91B元，同比下降7.1%。

与上述公司相似，这也是巨子生物上市以来首次出现营收与利润的双重失速。

多重因素叠加，二级市场信心受挫。市值从超90B港元高位回落，半年间缩水超50B港元。截至4月3日，巨子生物报收28.34港元/股，总市值为30.35B港元。

在业绩与股价的双重承压下，这不仅是一场集体性的利润失速，更是医美产业从“估值神话”向“产业常识”回归的必然阵痛。同时也意味着，当技术平权抹平了昔日的暴利鸿沟，单靠成分红利“躺赢”的时代已彻底终结。

El viejo rey se retira y los nuevos talentos se enfrían

En medio de una profunda redefinición del razonamiento de valoración, los altibajos patrimoniales de los principales líderes de la industria de estética médica ya se han convertido en un espejo directo para observar la reestructuración subyacente de la lógica del “mercado de la belleza”.

Si se mira hacia atrás unos años, la industria de estética médica fue una súper línea de producción que fabricaba millonarios. En aquel entonces, el dividendo de ingredientes, centrado en el ácido hialurónico, construyó un foso defensivo extremadamente sólido; el mercado de capitales otorgó una prima muy alta a la escasez de insumos médicos de la estética médica.

En sus etapas iniciales, Love Aesthetic (爱美客) fue apodada “el Maotai de la estética médica” por el mercado de capitales gracias a una tasa de margen bruto extraordinariamente alta de más del 90% de margen bruto. Entre 2011 y 2016, el controlador real, Jian Jun (简军), asumió el cargo de presidente.

En 2020, Love Aesthetic (爱美客) se lanzó con éxito al mercado de capitales. Ese mismo año, Jian Jun, con una riqueza de 2.45B de yuanes, ocupó el puesto 183 en la lista “Forbes China 400” 2020. En los tres años posteriores, debido a la continua mejora de la situación del sector de estética médica y al efecto de que el desempeño de Love Aesthetic (爱美客) siguió creciendo con fuerza, la fortuna de Jian Jun aumentó junto con la capitalización de mercado, logrando un salto casi geométrico.

据 los datos de la lista de Hurun y Forbes de millonarios, la riqueza de Jian Jun alcanzó un máximo histórico de 1.29B de yuanes en 2023.

En aquellos años de ascenso imparable, el valor de los fundadores fue subiendo escalón por escalón, reflejando el auge de un mercado azul temprano con dividendos; parecía que mientras se tuviera esa jeringa transparente, se tendría la llave hacia el trono de la riqueza.

Comparado con Jian Jun, el controlador real de Bioscience Haohai (昊海生科), el señor Jiang Wei (蒋伟), aunque no ocupó cargos en las empresas listadas y no participó en la gestión diaria, con su cónyuge sumaron una participación del 45.82%. Gracias a esa alta penetración de participación accionaria, mantuvo durante mucho tiempo una posición de control absoluta sobre la empresa.

Del mismo modo, entre 2020 y 2023, según la lista de Hurun, la escala de riqueza del matrimonio Jiang Wei llegó a alcanzar hasta 11 mil millones de yuanes.

Sin embargo, a medida que el sector del ácido hialurónico entró en la etapa de ajuste de valoración y de enfriamiento de la industria, la curva patrimonial de los controladores reales de las empresas comenzó a oscilar y a retroceder. Después de 2023, la riqueza de Jian Jun, que era de 1.26B de yuanes en 2024, volvió a descender hasta 890M de yuanes en 2025.

El matrimonio Jiang Wei también fue bajando año tras año. En la lista de Hurun de octubre de 2025, ya había caído a 7.5 mil millones de yuanes.

Sin embargo, la iteración tecnológica siempre avanza más rápido que la expectativa del capital. La creación de “dioses” en estética médica no se ha detenido.

El enfriamiento del ácido hialurónico vino acompañado del auge del colágeno. En el otro extremo del flujo de riqueza nacieron dos nuevos “magnates” del colágeno regionales, dos mujeres que se convirtieron en las primeras fortunas de sus zonas.

Yang Xia (杨霞) de Jinzibio y Fan Daiti (范代娣) de Giant Bio (巨子生物), gracias a su capacidad de transformación de la investigación del colágeno humano recombinante, lograron en un tiempo sorprendentemente corto un salto increíble de riqueza.

En octubre de 2023, Yang Xia entró en la lista “2023·Hurun China Rich List” con una riqueza de 5.5 mil millones de yuanes.

En menos de dos años y medio, en la lista “2026 Hurun Global Self-Made Women Entrepreneurs” (2026胡润全球白手起家女企业家榜), Yang Xia ya estaba posicionada en el lugar 63 con un nivel de riqueza de 16.5 mil millones de yuanes. De hecho, en esa misma lista, la otra gran figura del colágeno, Fan Daiti, ocupó incluso el puesto 47 con una riqueza de 21 mil millones de yuanes.

Solo que, en la sustitución del poder dentro del “mundo” de la estética médica, nunca ha existido un trono verdaderamente de larga duración. Conforme la paridad tecnológica empareja el umbral de acceso, y junto con la regresión a la media impulsada por exceso de capacidad y el humo de la guerra de precios, se está volviendo una narrativa inevitable que se repite cíclicamente en el sector.

Dicho de otro modo, actualmente, el sector del colágeno está, de manera inevitable, replicando la ruta de retorno de valoración vivida por la industria del ácido hialurónico. Las oscilaciones y la caída en el mercado secundario, así como la reducción de la riqueza de los controladores reales, no son algo fuera de lo esperado.

Una nueva reestructuración del crecimiento

Al despedirse de la vieja era de enriquecimiento brutal, el sistema de ejes del mercado de capitales está siendo recalibrado. Cuando la prima por tecnología se diluye por completo al regresar a la media, y el sector de estética médica centrado en ingredientes se despide del dividendo de la escasez, las grandes empresas de estética médica ya no se obsesionan con el juego de “ganar o perder” basado en un valor único de estados financieros; en cambio, ponen las cartas decisivas en tres nuevas piezas del rompecabezas: el envío de productos al exterior (药械出海), la integración entre diferentes categorías (cross-sector) y el cumplimiento normativo llevado al extremo (极致合规).

“Buscar nuevas oportunidades de crecimiento” se convierte en un consenso general entre las grandes empresas.

En los estados financieros 2025, Giant Bio expuso claramente el objetivo “de volver al crecimiento en 2026”. Esto se refleja en dos frentes: por un lado, la salida al exterior (出海) y, por otro, el registro y la autorización de medicamentos y dispositivos en tres categorías para su comercialización.

2025 se define como el año de salida al exterior para Giant Bio. Según se informa, los productos de la empresa ya han entrado en puntos de venta/tiendas en países como Singapur, Malasia y Corea del Sur, y también llegan a canales online en Norteamérica. La planificación de salida al exterior contempla canales, marca, organización y el ecosistema industrial.

Además, Giant Bio señala que quiere dar “el primer disparo de la estética médica de Giant”, incubando nuevas marcas como Li Yan (利妍), entre otras.

Jinzibio (锦波生物) se mueve antes hacia el exterior. Según se informa, la empresa obtuvo la aprobación para salir al mercado en Malasia de su producto liofilizado de fibra congelada de colágeno humano recombinante tipo III (重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维). Este es otro aterrizaje en los mercados principales del Sudeste Asiático, después de su entrada en Vietnam, Filipinas y Tailandia.

El 24 de marzo, Love Aesthetic (爱美客) declaró públicamente que tiene un conocimiento completo del ciclo de desarrollo del sector. Acelerará la implementación en el mercado de su línea de productos en desarrollo, incluyendo novedades en áreas como gestión del peso y salud del cabello, entre otras; al mismo tiempo, avanzará paso a paso en su plan de inversiones y fusiones/adquisiciones, y buscará activamente nuevas oportunidades de crecimiento.

Cabe destacar que en marzo de 2025, Love Aesthetic publicó el anuncio de adquisición de la empresa REGEN Biotech, Inc. de Corea del Sur, integrando en su panorama de ventas globales los productos principales AestheFill y PowerFill. En la actualidad, ambos productos ya han sido aprobados para su comercialización en 37 y 24 países y regiones, respectivamente.

Detrás de la salida al exterior de las grandes empresas, está el hecho de que las empresas chinas de estética médica han comenzado a enfrentarse mano a mano con gigantes internacionales. La prima que respalda este comportamiento ya no es un costo bajo, sino una tecnología diferenciada con propiedad intelectual independiente. Salir al exterior, en esencia, es la internacionalización de la reconfiguración del modelo de valoración de la empresa: compensar el riesgo de la sobrecompetencia (internamente en el país) mediante la profundidad y amplitud del mercado global.

Otra tentativa para “romper el estancamiento” es romper con las limitaciones de los ingredientes existentes. El 8 de enero, Love Aesthetic anunció que su producto de toxina botulínica tipo A para inyección, distribuido por la empresa, obtuvo la aprobación y emisión de un “certificado de registro de medicamento” por parte de la Administración Estatal de Supervisión y Administración de Medicamentos. Este es el séptimo producto de toxina botulínica aprobado y registrado para su comercialización cumpliendo normativas en China.

Desde la perspectiva del panorama competitivo en la industria, la ventaja de ser pionero en el mercado de toxina botulínica ya se ha agotado, básicamente. La lógica de “romper el estancamiento” de Love Aesthetic consiste en utilizar su enorme base de clientes existentes y los canales de distribución que ha desarrollado durante años para verificar si puede completar esta pieza clave —toxina botulínica— y concretar un salto estratégico de proveedor de un relleno único a un proveedor de “soluciones integrales para el rostro”.

Por eso, aún existen muchas incertidumbres sobre si este producto puede convertirse en la nueva fuerza impulsora de crecimiento de Love Aesthetic.

Además, la cobertura total de formas de dosificación de Jinzibio —solución, gel y liofilizado— también refleja esta expansión defensiva.

La forma de expansión de Haohai Bioscience es más directa. La empresa indica que prestará atención a las oportunidades de inversión y adquisición dentro de la industria, con el fin de expandir y completar continuamente la línea de productos e integrar la cadena industrial; además, impulsará a fondo la gestión y distribución de recursos internos para reforzar la integración de las empresas ya adquiridas en todas las etapas, como investigación y desarrollo, producción, ventas y servicios.

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Responsable: Shi Xiuzhen SF183