La traba en la financiación en ciclo cerrado detrás de la ampliación de 300 millones de yuanes para el turismo en Xi'an: suscripción unilateral del accionista mayoritario, presión de liquidez y riesgo de concentración del control coexistentes

¿Puede el riesgo de pignoración de acciones del accionista controlador afectar la estabilidad del control?

Red de noticias de Ballena 25 de marzo, según informó el 25 de marzo; el 24 de marzo, Xi’an Tourism Co., Ltd. publicó el “Folleto de solicitud (proyecto) para una emisión de acciones A dirigida a destinatarios específicos en el año fiscal 2025” y propone emitir de forma dirigida no más de 30.612.244 acciones A, con un monto total de recaudación no superior a 300M de yuanes, a favor del accionista controlador, Xi’an Tourism Group Co., Ltd., con el fin de que todo ello se utilice para complementar el capital circulante y para pagar préstamos bancarios; la presente emisión todavía debe ser revisada y aprobada por la Bolsa de Valores de Shenzhen y obtener la aprobación para el registro por parte de la Comisión Reguladora de Valores de China.

En esta ampliación de capital para no más de 30,61 millones de acciones, el precio de emisión queda fijado en 9,80 yuanes por acción, el monto total de recaudación no será superior a 300M de yuanes y todo se utilizará para complementar el capital circulante y pagar préstamos bancarios. Lo que merece atención es que el suscriptor solo es Xi’an Tourism Group Co., Ltd., que es la única parte, es decir, el actual accionista controlador de la empresa, con una proporción de participación ya del 26,57%; la transacción constituye una operación vinculada. Esto significa que esta financiación no es un respaldo crediticio para inversores orientados al mercado, sino un traslado de fondos de tipo “ciclo cerrado” completado dentro del propio sistema de control efectivo.

En el contexto de que las ganancias netas atribuibles a la controladora de la empresa en los tres primeros trimestres de 2025 registraron una pérdida de 80,34 millones de yuanes y se espera que la pérdida anual completa sea de entre 290 millones de yuanes y 237 millones de yuanes, y que el patrimonio neto al final del periodo podría volverse negativo, esta ampliación de capital no diseñó ningún proyecto de inversión industrial ni de mejora tecnológica tipo “uso de fondos de recaudación”, y tampoco divulgó un desglose específico de pagos de deuda ni una ruta de mejora de liquidez; solo se apoyó en expresiones vagas como “optimizar la estructura de capital” y “mejorar la resistencia frente a riesgos”. Este tipo de financiación puramente financiera sin anclaje sustancial de negocio, más que describirse como una inversión estratégica, parece más bien un respaldo pasivo ante el riesgo de ruptura de liquidez.

Lo más preocupante es que, además, los fundamentos de operación de Xi’an Tourism ya soportan una presión integral. Al 30 de septiembre de 2025, el ratio de pasivo sobre activos de la empresa es tan alto como 93,55%, y el ratio circulante es solo 0,59, muy por debajo del umbral de seguridad. La ocupación del sector hotelero y el precio promedio por habitación caen al mismo ritmo, con contracción del tamaño de los ingresos; y como costos fijos como el alquiler de propiedades son rígidos y difíciles de reducir, la caída de ingresos no puede cubrir los gastos operativos. En el segmento de “OAle” (outlet), la provisión de deterioro de activos ineficientes erosiona aún más las ganancias; y la “provisión por gran caída de valor” del proyecto Zha-ga-ya continúa afectando las utilidades. El informe financiero muestra que, entre las 19 principales filiales y compañías con participación reveladas en el reporte anual de 2024, 11 registran pérdidas netas del periodo. Entre ellas, Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. registró una utilidad neta auditada en 2025 de -1.53M de yuanes; y Xi’an Xilv Innovation Investment Management Co., Ltd., aunque obtuvo ganancias de 3.76M de yuanes, su negocio principal sigue siendo inversión más que operación de turismo y cultura.

Al mismo tiempo que se presentaba la solicitud de la ampliación de capital, la empresa también anunció su intención de transferir las participaciones de esas dos compañías en las que participa, por un total de 15.81M de yuanes, al subsidiario de propiedad total del accionista controlador, Xilv Shitou. Aunque esta transacción no cambia el alcance del estado consolidado, en esencia implica separar activos no esenciales que todavía permanecen como patrimonio neto en libros, para recuperar efectivo y mantener el funcionamiento diario. En los últimos 12 meses, la empresa y el mismo parte vinculada acumularon transacciones vinculadas por 34.82M de yuanes, lo que equivale al 14,71% del patrimonio neto auditado del periodo más reciente. La frecuencia y el tamaño de las transacciones vinculadas continúan aumentando, lo que refleja que se está debilitando la capacidad de operación independiente de la empresa que cotiza en bolsa, y la asignación de recursos se está acelerando hacia la convergencia dentro del sistema del grupo.

A nivel de la industria, el sector en el que se encuentra Xi’an Tourism—hoteles y agencias de viajes—también enfrenta dificultades estructurales. Según datos de la Asociación China de Hoteles, en 2024 el RevPAR general de hoteles domésticos fue de 118 yuanes, una disminución del 9,7% respecto al año anterior; el número total de habitaciones de hoteles en todo el país alcanzó 17,64 millones de habitaciones, y la tasa de encadenamiento es solo 40,09%, por lo que muchos hoteles independientes se ven atrapados en una competencia de precios bajos y homogeneización. Aunque Xi’an Tourism cuenta con marcas regionales reconocidas como “Xilv Wan’ao” y “Xi’an Zhonglv”, los ingresos de su negocio hotelero representan menos de un 30%; mientras que los ingresos del negocio de agencias de viajes superan el 55%. Este último, bajo una fuerte presión por parte de las plataformas OTA, mantiene a largo plazo un margen bruto bajo. En el folleto de recaudación, la compañía reconoce que “las preferencias de los consumidores se desplazan de ‘cantidad’ a ‘calidad’”, pero aún no ha desarrollado rutas de mejora de calidad que se puedan cuantificar ni casos de prestación de capacidades de servicios digitalizados.

Lo más crucial es que, después de completar esta ampliación de capital, la proporción de participación de Xilv Group aumentará aún más, y además el propio accionista controlador también tiene riesgos de pignoración de acciones. Al 30 de septiembre de 2025, Xilv Group había pignorado acumuladamente 31.39M de acciones de Xi’an Tourism, que equivalen al 49,90% de las acciones que posee, y al 13,26% del capital social total de la empresa. Las acciones pignoradas incluyen, además de acciones de Xi’an Tourism, 40 millones de acciones de Xi’an Catering; el valor total combinado de las dos pignoraciones asciende aproximadamente a 836M de yuanes, cubriendo apenas el monto de financiación de 500 millones de yuanes. Si la cotización en el mercado secundario presenta una mayor volatilidad, o si Shaanxi Cujiang Culture Holding Co., Ltd. no logra reembolsar el préstamo a tiempo, el riesgo de liquidación y cierre por pignoración se transmitirá directamente a la estabilidad del control de la empresa que cotiza en bolsa.