“Primera acción de leche en polvo” Beingmate planea cambiar de dueño, ¿por qué estuvo previamente envuelta en rumores de “cáñamo industrial”?

Producción: Shanxi Evening News · Kedu Finance

Un anuncio de marzo ha escrito el comentario más irónico sobre la trayectoria de 30 años de Beingmate, la primera empresa nacional de fórmula infantil.

Un anuncio de marzo ha escrito el comentario más irónico sobre la trayectoria de 30 años de Beingmate, la primera empresa nacional de fórmula infantil. Esta empresa líder, que en el incidente de la melamina se mantuvo al margen y alcanzó la cima de la industria apoyándose en la etiqueta de “seguridad”, ahora publica un anuncio de reorganización; después de que la inyección de 856 millones de yuanes se concrete, el controlador real pasará de ser el fundador Xie Hong a convertirse en el Comité de Administración de Activos Estatales de la ciudad de Jinhua, dando inicio al mayor cambio de control desde su salida a bolsa.

Fuente de la imagen: anuncio de la compañía

Desde las irregularidades en la reprogramación de fechas de fórmulas “cerca de vencimiento” que han provocado un caos en los extremos de venta, hasta las disputas de patentes y el “incumplimiento” regulatorio derivados de la incursión cruzada en la industria de cannabis industrial, con una serie de crisis negativas desatándose una tras otra: la confianza básica en la seguridad del segmento maternoinfantil ha sido atravesada capa tras capa.

Con la caída brusca de la intención de compra por parte de los distribuidores, la rotación en el canal minorista desacelerándose de forma continua y la prima de marca desvaneciéndose por completo, todo termina reflejándose en los resultados financieros donde el crecimiento se estanca y en un balance general que esconde riesgos latentes. Este cambio de control no es, en absoluto, una acción de capital repentina, sino el desenlace inevitable tras que Beingmate durante años fue agotando la confianza, vio caer su desempeño y no logró salvarse por sí misma.

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La crisis de opinión en cadena atraviesa el límite de la marca

Toda la confianza de marca que se rompe “fuera de balance” finalmente se traduce en riesgos financieros “dentro de balance”. Incluso si Beingmate en el tercer trimestre de 2025 ve una recuperación contable de resultados, no pudo romper este ciclo cerrado.

La crisis de confianza provocada por una serie de eventos negativos ha destruido el límite de supervivencia del segmento maternoinfantil y la base de supervivencia de la industria de fórmulas: la confianza absoluta de los consumidores en las palabras “seguridad”.

Hasta ahora, en la plataforma de quejas “Gato Negro”, las quejas contra Beingmate incluyen ventas irregulares de fórmula infantil cercana a vencimiento, problemas de calidad del producto, etc. Algunos consumidores han dado una respuesta explícita: la leche en polvo “sacó gusanos”.

Tras la exposición del incidente, en las redes sociales las discusiones sobre “no me atrevo a darle a mi hijo la fórmula Beingmate” siguieron creciendo. La reputación dentro de las comunidades maternoinfantiles se derrumbó con rapidez. Para la categoría de fórmulas, el daño de la controversia sobre el vencimiento es irreversible. Cuando los padres compran fórmula para sus hijos, su sensibilidad por las fechas es muy superior a la de otros productos de consumo rápido. Si una marca se vincula a la “reprogramación de vencimiento”, equivale a etiquetarla como “no segura”.

En cambio, Beingmate firmó en noviembre de 2021 y enero de 2022, respectivamente, con la empresa de cultivo de tipos de cáñamo Hei Longjiang Fengyou Co., Ltd. el “Acuerdo de Licencia Exclusiva (Operación Exclusiva) de Productos Patenteados y Colaboración Conjunta de I+D” y un acuerdo complementario, obteniendo un derecho de licencia exclusiva de 20 años para el uso de varias patentes de invenciones relacionadas con CBD de dicha parte en el ámbito de fórmulas para madres y bebés, y productos nutricionales basados en leche.

A septiembre de 2024, aunque las 8 patentes de invención de CBD relacionadas con Hei Longjiang Fengyou ya habían sido aprobadas en su totalidad, Beingmate nunca obtuvo la nueva licencia de “alimentos para recursos” estipulada en el acuerdo de licencia de patente. El proyecto de cooperación no pudo implementarse en absoluto.

En diciembre de 2025, debido a que los objetivos de la cooperación no podían alcanzarse, Beingmate presentó una demanda ante el Tribunal Popular Intermedio de Hangzhou, provincia de Zhejiang, solicitando la rescisión del acuerdo de cooperación correspondiente, y solicitando que Hei Longjiang Fengyou devolviera el depósito de licencia de patentes de 50 millones de yuanes ya pagado y los intereses correspondientes, con un importe total aproximado de 56.85M de yuanes. En febrero de 2026, Hei Longjiang Fengyou presentó una reconvención, alegando que había cumplido todas las obligaciones contractuales y que el estancamiento del proyecto se debió a un incumplimiento de Beingmate.

Aunque durante el periodo de informe la compañía logre utilidades contables, los riesgos latentes por deterioro en el lado de los activos, la presión rígida en el lado de los pasivos y la debilidad en la capacidad de generar efectivo (la “hematopoyesis” del flujo de caja) no se han resuelto fundamentalmente. La “inflación” en el lado de los activos ya se ha estado exponiendo continuamente bajo el impacto de los eventos negativos.

A finales de septiembre de 2025, el total de activos de Beingmate era de 4.04B de yuanes, básicamente igual al cierre del año anterior; bajo el aparente tamaño estable, se esconden varios riesgos de deterioro. El inventario era de 396 millones de yuanes, básicamente igual al 408 millones de yuanes al inicio del año.

Fuente de la imagen: anuncio de la compañía

Durante el periodo de informe, la compañía provisionó pérdidas por deterioro de activos por 30,76 millones de yuanes, un aumento del 41,68% en comparación con el mismo periodo del año anterior. Esto se debió principalmente a pérdidas por depreciación del inventario y provisiones por deterioro de regalías de derechos de uso exclusivo, lo que confirma el riesgo potencial en el lado del inventario.

Las cuentas por cobrar alcanzaban 295 millones de yuanes, ligeramente menor que al inicio del año. Sin embargo, durante el periodo de informe se provisionaron pérdidas por deterioro crediticio de 2.75M de yuanes, un aumento del 165,36% frente al mismo periodo del año anterior. La causa principal es el incremento en la provisión para cuentas incobrables, y el problema de que la capacidad de cobro de los distribuidores aguas abajo se deteriora no se ha aliviado. Los anticipos a proveedores crecieron significativamente un 192,24% frente al inicio del año, incrementándose en 109 millones de yuanes. La compañía explicó que se debía al aumento de pagos anticipados de mercancías; en el contexto de que la rotación en el canal minorista enfrentaba presión, estos pagos anticipados de gran cuantía para aprovisionamiento terminaron absorbiendo aún más el flujo de caja de la compañía, y también amplificaron el riesgo de acumulación futura de inventario.

Fuente de la imagen: anuncio de la compañía

Además, el saldo de inversiones a largo plazo en capital era de 104 millones de yuanes, con un aumento del 17,77% frente al inicio del año. Se debía principalmente a pequeñas participaciones en empresas lácteas como Hei Longjiang Anjia Dairy y Xi’an Annuo Dairy, pero la presión del lado de los pasivos sigue “pendiendo” sobre la compañía.

A finales de septiembre de 2025, el total de pasivos de Beingmate era de 2.26 mil millones de yuanes, con un ratio de pasivos sobre activos del 55,95%, aunque ligeramente mejor que al cierre del año anterior. Desglosando: el saldo de préstamos a corto plazo era de 1.16B de yuanes; aunque bajó ligeramente desde los 1.22B de yuanes al inicio del año, la presión por el pago de vencimientos sigue existiendo.

El total de pasivos corrientes era de 2.21B de yuanes, correspondientes a activos corrientes totales de 2.43B de yuanes. El ratio circulante era solo 1,1, muy por debajo de la línea de seguridad del sector de 1,5; la capacidad de pago a corto plazo sigue en un nivel débil. Lo que resulta aún más preocupante es la gran debilidad en la capacidad de generación de flujo de caja.

En los primeros tres trimestres de 2025, el flujo de caja neto por actividades operativas fue de 103 millones de yuanes, una caída importante del 68,67% respecto a los 328 millones de yuanes del mismo periodo del año anterior. La causa principal fue la disminución de los cobros por ventas y el aumento de los gastos pagados en efectivo. Aunque durante el periodo la compañía obtiene utilidades contables, su capacidad central de “generar caja” por operaciones ya muestra una caída evidente, y la sostenibilidad de la rentabilidad es cuestionable.

Fuente de la imagen: anuncio de la compañía

Además, hasta el cierre del tercer trimestre, el accionista controlador Zhejiang Xiaobei Damei Holding poseía el 12,28% de las acciones de la empresa que cotiza en bolsa, con una tasa de pignoración tan alta como 98,85%; y una parte de esas acciones está en estado de congelación judicial. La crisis de deuda del accionista controlador podría transmitirse a la empresa que cotiza en bolsa en cualquier momento, provocando turbulencias en la estructura accionaria. Todos los datos apuntan a la misma conclusión: Beingmate ya no puede resolver por sí sola de manera definitiva los riesgos de deuda del accionista controlador, y esta es también la razón central por la cual se ha tenido que introducir una reorganización respaldada por capital estatal.

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La transformación a través de sectores es una prueba fallida sin efecto

El informe del tercer trimestre de 2025 muestra que, en los primeros tres trimestres, la utilidad neta atribuible a la controladora creció 48,07% interanual. Detrás de un desempeño aparentemente brillante, en realidad hay una desaceleración continua del negocio principal, un “exceso de brillo” en el crecimiento de las utilidades, y el fracaso total de la transformación a través de sectores. El negocio fundamental sigue desacelerándose; la cuota de mercado del negocio principal se encoge continuamente; y mientras la industria en general crece de manera constante, Beingmate sigue estancada en el mismo punto. La cuota de mercado hace tiempo que fue comprimida casi por completo por los jugadores líderes.

En los primeros tres trimestres de 2025, Beingmate logró un ingreso total de 2.03B de yuanes, con una caída del 2,59% interanual. En el tercer trimestre, el ingreso de un solo trimestre fue de 678 millones de yuanes, con un crecimiento apenas del 1,17% interanual.

Durante más de una década tras su salida a bolsa, la compañía ha dependido fuertemente del negocio de fórmulas infantiles para bebés y niños pequeños. Este segmento mantiene su proporción de ingresos en más del 90% durante años, pero aun así ha dejado que el negocio principal se encoge de forma continua, sin ninguna capacidad para cubrir el riesgo.

El deterioro continuo en la calidad del negocio reduce aún más el espacio de supervivencia. Sin embargo, Beingmate no ha logrado consolidar una posición en el mercado de gama alta. Mientras el tamaño de los ingresos se sigue reduciendo, las utilidades contables de Beingmate en los primeros tres trimestres de 2025 aparentan ser brillantes, pero en realidad están “llenas de aire”; el negocio principal ya no cuenta con la capacidad de sostener el crecimiento continuo de las utilidades.

En los primeros tres trimestres de 2025, Beingmate logró una utilidad neta atribuible a la controladora de 106 millones de yuanes, con un crecimiento del 48,07%; la utilidad neta atribuible excluyendo partidas no recurrentes fue de 86 millones de yuanes, con un crecimiento del 76,23%. Al desglosar la estructura de utilidades, se observa claramente que este crecimiento no proviene de la expansión del tamaño del negocio principal. El apoyo central proviene de tres factores no relacionados con el negocio principal: aumento del margen bruto. En los primeros tres trimestres, el margen bruto combinado de la compañía fue del 45,06%, aumentando 2,17 puntos porcentuales respecto al mismo periodo del año anterior. La causa principal es la disminución del costo de materias primas, no la mejora en la capacidad de fijar precios con prima por producto.

En segundo lugar, el rendimiento de inversiones creció de forma significativa. En los primeros tres trimestres, la compañía obtuvo rendimientos de inversión de 18,31 millones de yuanes; en el mismo periodo del año anterior había sido una pérdida de 9,38 millones. Interanualmente, se pasó de pérdida a ganancia. La causa principal proviene del ingreso por método de participación en la contabilidad de las empresas asociadas, y no tiene relación con la operación del negocio principal.

Además, los gastos financieros disminuyeron de forma notable. En los primeros tres trimestres, los gastos financieros fueron 11,10 millones de yuanes, frente a 24,17 millones del mismo periodo del año anterior, lo que supone una reducción del 54,08%. La causa principal es la disminución de las pérdidas por tipo de cambio, y no una optimización de la estructura de deuda de la compañía.

Fuente de la imagen: anuncio de la compañía

La insuficiente capacidad de control de gastos agrava aún más el dilema operativo del negocio principal. En los primeros tres trimestres de 2025, el ingreso de la compañía cayó 2,59% interanual, pero los gastos de ventas crecieron 1,6% interanual, alcanzando 595 millones de yuanes. La tasa de gastos de ventas subió hasta 29,27%.

Con el tamaño de los ingresos siguiendo contrayéndose mientras los gastos de ventas permanecen altos, significa que cada yuan de ingreso debe soportar un costo de marketing mayor; el efecto de escala ya no funciona. Al mismo tiempo, la inversión en I+D es seriamente insuficiente. En los primeros tres trimestres, los gastos de I+D fueron solo 17,36 millones de yuanes, y la tasa de gastos de I+D fue 0,85%.

Para Beingmate, llegar a este punto se debe a una dependencia del camino tomada durante muchos años: se aferra a una sola categoría sin competir con fuerza. Cada transformación a través de sectores ha sido apenas un intento superficial sin efecto real; al final, no se ha formado ninguna segunda curva de crecimiento.

Durante los últimos diez años, Beingmate ha dependido en gran medida del negocio único de fórmulas de leche para bebés y niños pequeños, pero no ha construido barreras en investigación y desarrollo de productos, construcción de canales ni marketing de marca.

En el frente de canales: por el lado offline, los canales de tiendas maternoinfantiles han sido comprimidos por marcas como Feihe y Junlebao; en el frente online, la implantación en el comercio electrónico y el comercio electrónico mediante transmisiones en vivo se ha movido con lentitud. En el frente de marca: además del antiguo eslogan acumulado en los primeros años de “la primera empresa de fórmula láctea nacional”, no existe ningún reconocimiento de marca nuevo; al contrario, los eventos negativos han ido agotando el valor de marca que aún quedaba.

En los últimos diez años, Beingmate ha realizado incontables intentos a través de sectores: desde cannabis industrial y alimentos complementarios para niños, hasta productos nutricionales; pasando por servicios maternoinfantiles, comercio electrónico para padres e hijos y servicios de cuidado infantil. En casi cada ocasión se ha tocado el “tema caliente” del mercado de capitales, pero ningún negocio ha logrado ponerse en marcha.

Entre 2024 y 2025, la compañía ha trazado el camino de la leche de oveja en varias ocasiones. Participó sucesivamente en empresas como Hei Longjiang Anjia Dairy, Xi’an Annuo Dairy y Xinjiang Tianshan Yunmu Dairy. En todos los casos, las proporciones de participación fueron solo del 5%-10%. No existe ningún control. Para los productos de leche de oveja como “Xiao Yang Lan Lan” y “Ai Jia Yu Yuan”, después de su salida al mercado tampoco se ha formado una escala de ventas; hasta la fecha, no ha logrado consolidarse en la categoría de leche de oveja.

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Termina la era del fundador,

¿Puede la toma por capital estatal reescribir el desenlace de Beingmate?

Este cambio de control no ha sido nunca una simple entrada de capital estatal para hacerse cargo, sino la elección final de Beingmate para sobrevivir tras fracasar todos los intentos repetidos de auto-rescate del fundador Xie Hong. También es el destino inevitable de los jugadores de la “cola” después de que se haya fijado la estructura del sector en la industria de fórmulas lácteas nacionales.

El marco central de la reorganización, según la información divulgada por Beingmate en su anuncio y en su informe del tercer trimestre de 2025, es claramente visible: el accionista controlador Zhejiang Xiaobei Damei Holding y Jinhua Zhenhe firman el “Acuerdo de Inversión para la Reorganización”. Jinhua Zhenhe invertirá 856 millones de yuanes en la reorganización. Tras completarse la reorganización, Jinhua Zhenhe, a través de Zhejiang Xiaobei Damei Holding, tendrá indirectamente el 12,28% de las acciones de Beingmate, convirtiéndose en el accionista controlador indirecto de la empresa que cotiza en bolsa; el controlador real pasará de ser Xie Hong a ser el Comité de Administración de Activos Estatales de la ciudad de Jinhua.

La esencia de esta reorganización consiste en resolver la crisis de deuda del accionista controlador Zhejiang Xiaobei Damei Holding, no en proporcionar directamente capital (inyección de fondos) a la empresa que cotiza en bolsa. El pago de la inversión de 856 millones de yuanes se utilizará íntegramente para pagar la deuda vencida de Zhejiang Xiaobei Damei Holding, liberando la pignoración de acciones y la congelación judicial. No entrará directamente en la cuenta de la empresa que cotiza en bolsa.

Dicho de otro modo: esta reorganización solo puede resolver la inestabilidad en las acciones del accionista controlador de la empresa que cotiza en bolsa, evitando el riesgo de que el controlador real pierda el control debido a una subasta de acciones por parte del accionista controlador. Sin embargo, no puede cubrir directamente el faltante de flujo de caja efectivo a nivel operativo de la empresa que cotiza en bolsa, ni tampoco mejorar de forma directa los fundamentos operativos de la compañía.

La única ventaja es el respaldo del capital estatal del Comité de Administración de Activos Estatales de la ciudad de Jinhua, que puede aportar cierta reparación a la confianza de los canales que está cerca de colapsar.

Esta empresa, creada por Xie Hong, logró colocarse en la cima de la industria bajo su liderazgo; pero al final, terminó llegando al punto de ser reemplazada por capital estatal en sus manos.

El momento de mayor brillo de Beingmate comenzó con el incidente de la melamina en 2008. En ese momento, la gran mayoría de las principales marcas nacionales de fórmula láctea dieron positivo por melamina. La confianza de la industria se derrumbó por completo. Beingmate fue una de las pocas marcas nacionales de fórmula láctea que no arrojó resultados positivos a melamina. Gracias a la etiqueta de “seguridad”, se alzó contra la corriente. En 2011 logró cotizar con éxito en la Bolsa de Valores de Shenzhen, convirtiéndose en la auténtica “primera empresa nacional de fórmula láctea”. En el punto álgido, su capitalización bursátil superó los 30 mil millones de yuanes y se mantuvo entre los tres primeros en la industria de fórmulas lácteas nacionales.

Después de 2014, el desempeño de Beingmate comenzó a disminuir de forma continua y cayó en un pantano de pérdidas. Xie Hong regresó al rescate tres veces; en cada ocasión gritó consignas de reforma y lanzó una serie de medidas como ajuste de canales, mejora de productos y reconfiguración de la marca, pero en cada intento terminó en fracaso.

En 2018, por primera vez, Xie Hong regresó. Hizo ajustes radicales en los canales, limpiando inventarios, pero esto provocó caos en el sistema de canales y aumentó los problemas de reventa no autorizada. Como resultado, el desempeño siguió cayendo. En 2021, en la segunda vez de su regreso, Xie Hong lanzó una estrategia de gama alta, impulsando los canales online, pero no logró seguir el ritmo de la industria. Los productos de gama alta no se vendían, y la implantación de canales online fue lenta. Tras el tercer regreso en 2024, Xie Hong intentó mejorar el desempeño mediante expansión de categorías y control de costos, pero aun así no pudo revertir la tendencia de caída de ingresos. También estalló por completo la crisis de deuda del accionista controlador.

El auto-rescate de Xie Hong fue siempre un tratamiento sintomático, no una solución de raíz. Podía resolver pérdidas financieras a corto plazo y la turbulencia en canales, pero no podía reparar la confianza de marca ya destruida; no podía revertir el problema fundamental del vaivén estratégico de la empresa y el deterioro de su competitividad central.

No cabe duda de que el reemplazo por capital estatal puede aportar beneficios tangibles a Beingmate. El respaldo crediticio del Comité de Administración de Activos Estatales de la ciudad de Jinhua puede reparar la confianza de canales y proveedores, y estabilizar temporalmente la rotación en el terminal. Pero si se quiere dar un giro, Beingmate tendrá que enfrentar barreras de industria casi imposibles de superar y el dilema de la marca.

La estructura de la industria de fórmula láctea nacional ya quedó completamente fijada. Después de la competencia de stock de los últimos diez años, ha seguido aumentando la concentración del sector.

Y la esencia de la industria de fórmulas lácteas nunca ha sido otra que la confianza. En la categoría maternoinfantil, si la confianza se derrumba, ya no hay posibilidad de reconstruirla. Los padres, al elegir fórmula para sus hijos, siempre priorizarán las marcas con reputación estable y sin connotaciones negativas. Nadie pondrá la salud de sus hijos en juego para apostar por una marca que esté envuelta en problemas negativos y que pueda cambiar para mejor.