Blackstone también sufrió pérdidas

¿Preguntas a la IA · Cómo la ola de la IA está golpeando la valoración de los créditos privados?

BlackRock empieza a enfrentar la presión.

Las últimas revelaciones muestran que el fondo insignia de créditos privados de BlackRock, BCRED, registró un rendimiento negativo de -0,4% en febrero de este año, su primer rendimiento mensual negativo en más de tres años. Lo más duro es que, hasta 3.800 millones de dólares en solicitudes de reembolso llegaron en oleada, obligando a BlackRock, de forma poco habitual, a movilizar fondos de ejecutivos y de la empresa para “salvar la situación”.

BlackRock no es un caso aislado. Desde el año pasado, las preocupaciones en torno a la valoración de los activos y la liquidez han ido en aumento, y la ola de reembolsos está pasando de productos individuales a todo el sector de los créditos privados. Wall Street está dando la voz de alarma: los créditos privados, que habían acelerado durante años sin freno, se enfrentan a una prueba de estrés real.

Un reflejo de la tormenta

Recaudación récord recién lograda

Esta ronda de tormenta tampoco pudo evitar a BlackRock.

Como el fondo de créditos privados de mayor tamaño del sector, el total de activos de BCRED, de BlackRock, ronda los 82.000 millones de dólares. En el primer trimestre de este año, este producto estrella sufrió el impacto de reembolsos más intenso desde su creación: en un momento dado, el monto total de solicitudes de reembolso de los inversores llegó a alcanzar los 3.800 millones de dólares, el fondo registró salidas netas por 1.700 millones de dólares, muy por encima del nivel del mismo período en años anteriores.

La presión se transmitió rápidamente al desempeño. Según las últimas revelaciones, en febrero de este año, BCRED registró un rendimiento de -0,4%, que es la primera vez que el fondo presenta rendimiento mensual negativo desde septiembre de 2022. BlackRock explicó que el fondo redujo la valoración de parte de sus activos crediticios; la volatilidad del mercado de préstamos líquidos en el que invierte arrastró el desempeño general.

Cabe destacar que las solicitudes de reembolso ya superaron el límite de recompra del 5% del fondo para un solo trimestre. Sin embargo, ante la ola de reembolsos, BlackRock no eligió limitar los reembolsos de forma sencilla, sino que aplicó una medida de respuesta bastante poco frecuente.

Primero, la empresa y los ejecutivos aportaron un total de 400 millones de dólares, inyectando un fondo puente de BCRED destinado a inversores no estadounidenses. En ese caso, alrededor de 25 ejecutivos de BlackRock se comprometieron a aportar 150 millones de dólares, mientras que BlackRock aportó 250 millones de dólares con fondos propios.

Al mismo tiempo, BlackRock elevó el límite de recompra al 7%. Debido a que este fondo puente, en última instancia, seguirá canalizando el dinero hacia BCRED, en esencia equivale a usar una cantidad de fondos internos para compensar parte de la salida por reembolsos, reduciendo así el ratio de reembolsos netos a un nivel de 7% o menos, lo que permitió completar los reembolsos de esta ronda por completo.

La volatilidad a nivel del fondo también afectó el desempeño de la cotización de BlackRock. El precio más reciente fue de 111 dólares; en lo que va de año acumula una caída de aproximadamente el 30% y, en el último año, la caída fue de alrededor del 21%.

No obstante, BlackRock sigue intentando sostener las expectativas del exterior. Este mes, en un documento dirigido a los inversores, BlackRock señaló que BCRED “continúa brindando un desempeño sólido a los inversores” y que, desde su creación, la tasa anualizada de retorno total de la Clase I ha alcanzado el 9,5%, con una prima de 360 puntos básicos frente a los préstamos apalancados. Además, en el documento se enfatiza específicamente que, hasta finales de 2025, la cartera de BCRED aún cuenta con 8.000 millones de dólares en liquidez disponible.

Por supuesto, los créditos privados son solo una parte del enorme mapa de negocios de BlackRock. Justo cuando BCRED sufría el impacto de los reembolsos, anoche, BlackRock anunció que su fondo de ciencias de la vida completó una recaudación de 6.300 millones de dólares, superando el récord de recaudación en ese sector.

Suena la alarma

Hace unos meses, el presidente de JPMorgan, Jamie Dimon, al hablar sobre los créditos privados, advirtió al mercado que tuviera cuidado con las “cucarachas”: ver una significa que probablemente haya más cerca.

Lo que se entiende por créditos privados, de manera sencilla, es que las gestoras de activos se saltan los bancos y los mercados públicos y conceden préstamos directamente a las empresas. En los últimos años, con un entorno de tipos altos y la reducción de préstamos por parte de los bancos, los créditos privados se inflaron rápidamente y se convirtieron en una de las vías más candentes de Wall Street. Estos productos, que originalmente estaban destinados a inversores institucionales, también se han comercializado desde hace tiempo entre inversores individuales, que son más sensibles a la liquidez.

Ahora, la frase de Jamie Dimon parece estar cumpliéndose.

El episodio empezó en septiembre del año pasado. El fabricante de componentes de automóviles First Brands y la entidad de financiación automotriz Tricolor se declararon en bancarrota una tras otra. Al principio, parecía ser solo un hecho aislado, pero pronto apareció la variable que realmente encendió el ánimo: la IA.

El mercado teme que la ola de IA esté sacudiendo la lógica de valoración de algunas empresas de software. Y precisamente, los préstamos a empresas de software son una de las principales exposiciones de los fondos de créditos privados. Esta inquietud se extendió rápidamente a los inversores individuales y, a continuación, apareció la ola de reembolsos.

El primero en soportar la presión fue Blue Owl. En noviembre del año pasado, esta entidad limitó los reembolsos de uno de sus fondos de créditos privados; en febrero de este año, además, suspendió los pagos de liquidez trimestral de otro fondo.

No solo BlackRock. En el primer trimestre de este año, el fondo de créditos privados de BlackRock, con un tamaño de 26.000 millones de dólares, inició límites a los reembolsos; el fondo de crédito de Morgan Stanley recibió solicitudes de recompra equivalentes al 10,9% del total de participaciones y, al final, solo devolvió 1,69 millones de dólares, además de limitar el ratio de cumplimiento de los pagos al 5%.

Ante la preocupación externa, el presidente de BlackRock, Jon Gray, también reconoció que, en los próximos años, efectivamente una parte de las empresas de software se verá afectada por la ola de IA. Pero, al mismo tiempo, subrayó que el orden de cobro de los acreedores está por encima del de los accionistas y que las “moats” de muchas empresas de software no son tan fáciles de perforar como cree el mercado.

“En la actualidad, existe una desconexión entre la situación del portafolio de inversión real y el ruido del mercado y las emociones amplificadas”, dijo Jon Gray. “Pero al final, estos problemas se resolverán”.

Solo que, por ahora, la tormenta sigue en marcha.