El negocio de financiación de valores de los corredores de “incremento sin aumento de ingresos” es más evidente, especialmente en las principales firmas de corretaje; ¿cómo se rompe el dilema?

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Caixin She 4月1日讯（记者 王晨）从已披露的二十多家上市券商2025年报数据来看，“两融业务规模扩张，但收入增幅有限”已成为普遍现象，头部券商尤为突出。

回顾2024年，券商两融业务已初现“量增价减”的端倪，当时超过40家券商利息收入下滑；形成对比的是，融出资金规模的平均增幅超过16%。进入2025年，这一趋势颇有放大之势。

从市场层面来看，2025年资本市场交投活跃度显著提升，投资者风险偏好持续修复，全市场融资融券余额稳步攀升。截至2025年末，A股两融余额约25.4k亿元，同比增长36.26%；开通信用账户的投资者数量较上年末增长8.85%。

受益于市场，券商在融资融券融出资金规模上也实现了较大的增长。数据显示，去年多家券商的融出资金规模增速普遍超过30%，甚至近十家券商一度上调业务规模上限。然而，规模的增长并未线性地转化为收入的增长；与融出资金动辄30%到40%的增幅相比，券商的融资融券利息收入增长却显得较为“克制”。

头部券商两融业务收入增长放缓

2025年，券商两融业务呈现出明显的“增量不增收”特征。一方面，随着市场回暖，各家券商融出资金规模普遍大幅增长；另一方面，由于融资利率持续走低，利息收入的增幅却远远落后于规模增速，甚至出现规模猛增但收入微增的尴尬局面。

从已披露的二十多家上市券商年报来看，头部券商的“增量不增收”现象尤为突出。

中信证券、银河证券、招商证券等头部券商融资融券融出资金普遍增长30%以上，部分券商甚至增长超过40%。其中，国泰海通融出资金同比增长高达142.74%；中信证券、中金公司、银河证券、招商证券的增幅也分别达到49.46%、51.45%、42.80%和41.60%。

与之形成对比的是，这些头部券商的融资融券利息收入增长普遍不足20%。银河证券的融出资金增长超过40%，但利息收入仅微增5%；中信证券、华泰证券、招商证券的利息收入增幅分别为15.09%、15.17%和12.92%，远低于规模增速。

现象背后，一方面是市场利率下行的影响，而更多的是愈演愈烈的价格战。过去一年，券商针对新开客户的融资利率普遍集中在4%到5%区间；而对于资产量较大的优质客户，融资利率甚至低于4%。头部券商由于市场份额较大，受价格战冲击更为直接；尽管融资规模大幅扩张，但费率的下行严重侵蚀了利息收入。

甚至有券商两融业务负责人透露，为了抢占两融市场份额，部分头部券商将两融利率压低至2点几的百分比区间；这一利率水平仅能勉强覆盖券商的资金成本，部分券商甚至处于亏本开展业务的状态。

中小券商反而逆袭

值得关注的是，部分中小券商却实现了融资融券利息收入的高增长。东方财富、华鑫证券、首创证券、红塔证券等券商脱颖而出。

东方财富2025年融资融券利息收入同比增长37.31%，与融出资金37.25%的增幅基本同步，实现了规模与收入的匹配增长。主要得益于其互联网平台的流量优势和低成本获客能力，使其在价格战中仍能保持较好的盈利能力。

华鑫证券、首创证券、红塔证券等中小券商同样表现亮眼，利息收入增幅均超过25%。其中，红塔证券融出资金增长31.43%，利息收入却大幅增长43.19%，收入增幅甚至超过规模增幅。

为什么一些中小券商反而能实现业务量和利息收入的双高增长？记者了解到，一些中小券商由于资金成本较高，面对价格战时并不会跟进，因此得以维持较高的息差。此外，中小券商本身体量较小，弹性更大。也有业内人士认为，中小券商客户以散户和区域客户为主，客户资金量小、议价能力较弱。

2025年券商两融业务有哪些新打法？

面对盈利压力，券商纷纷调整两融业务发展战略；综合2025年各家券商的年报披露，科技赋能、精细化运营、风控升级与综合服务成为行业转型的四大核心方向。

一是科技驱动，利用AI大模型与智能工具重构服务模式。

金融科技正在从底层重塑两融业务的服务逻辑。国泰海通在2025年积极探索AI场景化应用，上线业内首个融资融券业务的垂类大模型，有力赋能客户交易、提升风控质效。华泰证券充分发挥金融科技优势，持续构建以客户为中心、创新产品为载体、核心能力为支撑的一体化证券金融生态，积极探索客群矩阵化运营。

东方证券上线信用条件单功能，搭建信用数据智能化体系，赋能业务管理，提升业务效率。公司坚持“三好三优”原则，通过“靠前拓客、靠前服务、靠前支持”的经营理念，深耕高净值客户服务，完善融资定价机制，实现业务规模及客户资源的同步增长。

除了部分智能工具的运用外，还有两家头部券商的创新产品尤为值得关注：

中信证券推出了“证金百宝箱”权益服务体系，业内首创为个人客户提供融资融券交易、投研、账户等多维智能服务的权益体系。据了解，该平台涵盖两融条件单、模拟交易、两融计算器、投研魔方等核心功能，整合市场数据与资讯，为客户提供高端研究报告和个性化提醒服务，有效带动融资份额稳步提升。

中信建投则重点优化其智能投顾产品“北极星账户诊断产品”。这款产品定位为投资者的智能信用账户分析工具，通过“市场、账户、行为”三大核心模块，为客户提供从宏观市场节奏把控到微观账户风险预警的全方位服务。

值得关注的是，该产品引入先进的3M理论，能够将客户的收益归因于交易方法、交易心态和资金管理三大维度，从而识别并纠偏过度自信等非理性投资行为。截至2025年末，该产品已累计签约两融客户近30k户。

二是精细运营，对客户分级服务并深耕客群。

当价格竞争触及天花板时，服务细节的颗粒度便决定了券商的盈利能力。2025年，多家券商在年报中反复提到“精细化管理”和“差异化服务”。

国泰君安通过深化精细化经营，精准匹配不同客群的差异化需求，致力于提升从零售到超高净值个人及海外客户的全方位服务水平。华泰证券则通过客群矩阵化运营，聚焦重点客群并创新业务模式，实现了业务规模与市场占有率的双重提升。

这种精细化趋势也延伸至更多券商。国联证券围绕客户分层与差异化发展，大幅增加了新开客户数量。此外，机构客群成为各家竞逐的焦点，申万宏源、东兴证券及红塔证券均明确提出要强化机构服务能力，以满足投资者多元化的策略需求。

三是风控升级，从“被动合规”转向“主动防控”。

在规模快速扩张的同时，风险管理能力成为券商关注的核心要点。多家券商将科技深度融入风控环节，构建全周期风险监测体系。

中金公司通过严控单一客户与标的集中度，并利用压力测试对高风险客户进行重点监控。申万宏源与东方证券均构建了动态风险防控机制，依托数智化工具加强全流程管理。

四是综合服务，从单一业务向全链条赋能延伸。

券商正加速向综合服务商转型。国泰海通深化外资机构合作，推动QFI两融业务成功落地，积极融入集团ETF生态圈，着力提升零售、企业、机构、超高净值个人和海外客户的服务水平。广发证券与中泰证券均强调通过专业赋能与精细服务，构建投研、投顾与投资者服务联动的体系。国海证券与中原证券则致力于将投顾产品与两融客户需求深度适配，推动业务向高阶服务模式转型。

银河证券虽然在收入增速方面面临挑战，但其通过聚焦功能性建设，打造了具有竞争力的“信用业务+X”业务集群。这种模式以信用业务为支点，试图撬动多元化的综合金融服务；银河证券还升级银河特色公共券池品牌，以稳步增加券源规模来对冲利率下行的影响。

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