¿La guerra no solo eleva los precios del petróleo, sino que también hace que las acciones de Circle se disparen?

Autor: Thejaswini M A

Editado: Block unicorn

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Introducción

Hay un tipo de empresas que ganan dinero cuando la situación mundial empeora. Contratistas de defensa, gigantes del petróleo, compañías mineras de oro. Estos son ejemplos evidentes: sus modelos de negocio se apoyan en una base inestable y contabilizan esa inestabilidad dentro del precio.

Circle no debería pertenecer a esta categoría. El valor de su token siempre está fijado en 1 dólar, tal como fue diseñado. La estabilidad es el núcleo de su producto. Sin embargo, la cotización de las acciones de Circle se disparó de 49.90 dólares el 5 de febrero a alrededor de 123 dólares hoy: en solo cinco semanas, se duplicó con creces. Mientras tanto, todo el mercado de criptomonedas todavía está un 44% por debajo del pico de octubre.

A medida que la situación mundial se vuelve cada vez más turbulenta, una empresa cuyo producto está diseñado para mantener la estabilidad del precio se ha convertido en el activo de trading más popular del mercado.

Quiero explicar cómo funciona, por qué resulta más interesante de lo que parece y qué nos dice sobre la esencia de Circle y la diferencia con los productos por los que el mercado paga actualmente.

¿Qué es Circle? (claro, de eso hablaremos luego)

Dejando a un lado la publicidad de marca, el concepto de pagos y la construcción de infraestructura, descubres que la esencia de Circle es: mantiene bonos del Tesoro de EE. UU. Cada dólar de USDC en circulación está respaldado por un dólar de bonos gubernamentales a corto plazo. Los intereses de esos bonos pertenecen a Circle. Eso representa aproximadamente el 90% de los ingresos trimestrales de la empresa. Su modelo de negocio en realidad no es complicado: Circle es un fondo del mercado monetario que emite stablecoins.

Esto significa que los ingresos de Circle dependen de un solo factor clave: la tasa de los fondos federales. Cuando las tasas son altas, el rendimiento de los bonos del Tesoro es alto y Circle gana más por cada USDC que emite. Cuando las tasas son bajas, los ingresos disminuyen. Todo lo demás es secundario.

A continuación, una serie de eventos que llevaron a que la acción rebotara un 150% desde el mínimo de febrero.

Desde el 28 de febrero, el conflicto con Irán ha empujado el precio del petróleo al alza en aproximadamente un 35%. Que el petróleo supere los 100 dólares implica preocupaciones por la inflación, y las preocupaciones por la inflación significan que recortar tasas por parte de la Fed sería visto como una decisión imprudente. Mantener las tasas el 18 de marzo, en realidad, no tenía ninguna sorpresa. Incluso antes de que estallara la guerra, el FedWatch del Chicago Mercantile Exchange (CME) ya mostraba una probabilidad de más del 90% de que las tasas se mantuvieran sin cambios. La guerra afecta de verdad el panorama de todo el año. Antes del estallido del conflicto, el mercado esperaba dos recortes de tasas en 2026, de 25 puntos básicos cada uno. Después del estallido, el número de recortes cae a uno, como mínimo hasta septiembre. La probabilidad de que en 2026 no se recorte nada prácticamente se duplicó. Como las tasas se mantendrán durante mucho tiempo en niveles altos, el rendimiento de la reserva de bonos del Tesoro de Circle sigue subiendo. Un mayor rendimiento significa más ingresos. Más ingresos significan una acción con mayor cotización. La guerra estalla y una empresa de emisión de stablecoins sale beneficiada. Esto tomó a todos por sorpresa.

Como contexto, las expectativas pesimistas que llevaron la acción de Circle en febrero a caer a 49 dólares fueron, en esencia, una apuesta por recortes de tasas. El mercado esperaba que la Fed recortara varias veces en 2026, lo que reduciría directamente los ingresos por reservas de Circle. Estimación aproximada: con el suministro actual de USDC de 79 mil millones de dólares, cada recorte de 25 puntos básicos haría que los ingresos anualizados de Circle disminuyeran entre 40 y 60 millones de dólares. Dos recortes reducirían los ingresos en casi 1 de 100 millones de dólares antes de fin de año. Sin embargo, la guerra cambió esa expectativa de la noche a la mañana. No porque Circle haya cambiado, sino porque el trasfondo macro que se suponía que debilitaría el argumento ya no aplica.

Cómo comenzó el apretón

Aunque la historia de las tasas mantuvo la acción en niveles altos, la subida explosiva inicial se originó en la colocación de posiciones.

Antes de que Circle publicara los resultados del cuarto trimestre el 25 de febrero, alrededor del 17.8% de las acciones en circulación de Circle estaba en corto. Los hedge funds construyeron grandes posiciones vendedoras. Su lógica era que las tasas eventualmente bajarían, los ingresos por reservas disminuirían y que la empresa no tenía un mínimo de ingresos garantizado que no dependiera de las tasas. Desde el punto de vista fundamental, esa afirmación parecía tener sentido. Luego, Circle publicó ganancias por acción de 0.43 dólares, por encima de la expectativa general del mercado de 0.16 dólares. Los ingresos fueron de 770 millones de dólares, por encima de lo esperado (749 millones). El volumen de transacciones de USDC en la cadena en este trimestre se acercó a 120 billones de dólares, con un crecimiento interanual del 247%. Cierre de cortos. La acción se disparó 35% en un solo día de trading. Según 10x Research, los hedge funds perdieron alrededor de 500 millones de dólares en un día debido a sus posiciones en corto. Después, esta guerra de cortos se intensificó, prolongando el impulso positivo derivado de los resultados.

El problema de Coinbase

Lo siguiente es la parte que no entró en la narrativa de la subida.

Circle registró una pérdida neta de 70 millones de dólares en 2025, no ganancias. Los resultados del cuarto trimestre fueron excelentes, pero el desempeño anual fue deficiente. Para entender por qué, necesitas conocer el protocolo de Coinbase, que es el punto más importante pero también el más fácil de pasar por alto dentro del negocio de Circle.

Cuando USDC se lanzó por primera vez en 2018, Circle y Coinbase formaron una alianza conjunta para gestionarlo. Esa alianza se disolvió en 2023 y Circle tomó el control total de la emisión de USDC. Sin embargo, Coinbase se quedó con una parte del reparto de ingresos.

Coinbase se lleva el 100% de los ingresos de las reservas de USDC mantenidas en su plataforma, y reparte todo lo demás 50/50 con Circle. En 2024, esta configuración transfirió directamente a Coinbase 908 millones de dólares de los 1.01 mil millones de dólares de costos totales de distribución de Circle. Aproximadamente por cada dólar ganado, 0.54 dólares van a una empresa que no emite tokens y que tampoco gestiona reservas. A principios de 2025, Coinbase ya poseía el 22% del total del suministro de USDC, por encima del 5% en 2022. Cuanto más crece el USDC en la plataforma de Coinbase, más ganan los ingresos de Circle.

El acuerdo se renueva automáticamente cada tres años y Circle no puede salir unilateralmente. El resultado de la siguiente renegociación afectará directamente los márgenes de beneficio de Circle. En el cuarto trimestre de 2025, solo los costos de distribución fueron de 461 millones de dólares, un 52% más año contra año. La razón de la pérdida neta de 70 millones de dólares durante el año se debe a un gasto único de incentivos de capital de 424 millones de dólares posteriores a la IPO, lo cual empeora la pérdida contable frente a la situación real del negocio. Pero el negocio central de Circle aún enfrenta problemas estructurales de costos, y ningún entorno de tasas puede resolverlo completamente.

El mercado está valorando a Circle como si fuera infraestructura. Pero el estado de pérdidas y ganancias muestra que es una empresa de trading de tasas, con costos de distribución elevados. Estas dos visiones pueden ser verdaderas al mismo tiempo, solo cambia la forma de valorar. En este momento, el mercado está comprando, simultáneamente, la mejor versión de ambas interpretaciones.

¿Qué hace que esto no sea solo una operación macro?

El suministro de USDC recientemente alcanzó 79 mil millones de dólares, un máximo histórico, mientras que el mercado total de criptomonedas cayó 44% desde el pico de octubre. Esta divergencia merece nuestra atención. Los activos especulativos suelen caer cuando el mercado cae. La razón por la que USDC continúa creciendo es que la gente lo usa para mover fondos, no porque lo mantenga como herramienta especulativa. Durante el conflicto con Irán, la demanda de USDC se disparó en Oriente Medio, porque el sistema bancario tradicional se volvió poco confiable. Cuando se interrumpen los canales de pago normales, la gente usa USDC para remesas y transferencias transfronterizas. Así se ve la infraestructura de pagos bajo presión: el uso aumenta en lugar de disminuir.

Los datos de trading también lo respaldan. Solo en febrero, el volumen de trading ajustado de USDC alcanzó aproximadamente 1.26 billones de dólares, mientras que el de USDT en el mismo período fue de 5140 millones de dólares. Aunque la capitalización de mercado de Tether sigue siendo de hasta 1840 millones de dólares, la capitalización de mercado de USDC es de 79 mil millones de dólares. A partir del suministro total, la brecha es enorme. Pero hoy el volumen de transacciones de USDC ya superó al de USDT.

El suministro dormido y la liquidación activa son dos conceptos diferentes. El primero se refiere a dónde la gente guarda su dinero; el segundo, a qué dinero se usa cuando se necesita transferir valor.

Druckenmiller publicó esta semana una observación bastante reveladora. En una entrevista de Morgan Stanley grabada el 30 de enero y publicada anteriormente, dijo que espera que los sistemas de pagos globales funcionen con stablecoins durante los próximos 10 a 15 años, y calificó las criptomonedas como “una solución a un problema que busca problemas”. Este inversor macro con mayor autoridad hoy en día divide el sector de las criptomonedas con precisión en dos: las stablecoins son infraestructura inevitable, y todo lo demás todavía está buscando razones para existir. Esta línea de razonamiento es la base teórica del optimismo sobre las criptomonedas.

La apuesta por la infraestructura

Los activos tokenizados han crecido desde aproximadamente 1.5 mil millones de dólares a principios de 2023 hasta alrededor de 26.5 mil millones de dólares hoy. Muchos productos, incluidos los fondos tokenizados de bonos del Tesoro de BlackRock BUIDL (actualmente con más de 200 millones de dólares en activos), dependen de USDC para suscripciones, reembolsos y procesamiento de liquidaciones. Los mercados de predicción procesarán más de 22 mil millones de dólares en volumen de trading en 2025, principalmente liquidado con USDC. Solo Polymarket. Visa ahora admite más de 130 tarjetas vinculadas a stablecoins que cruzan 50 países, con un volumen de liquidación anualizado de aproximadamente 4.6 mil millones de dólares.

El tamaño de los activos tokenizados ha crecido desde aproximadamente 1.5 mil millones de dólares a principios de 2023 hasta alrededor de 26.5 mil millones de dólares hoy. Muchos productos de este tipo, incluidos los fondos tokenizados de tesorería de BlackRock BUIDL (con más de 200 millones de dólares de tamaño de activos en la actualidad), dependen de USDC para suscripciones, reembolsos y liquidación. Se prevé que en 2025 el volumen de trading supere los 22 mil millones de dólares, con la mayor parte liquidada con USDC. Solo Polymarket alcanza esa meta. Visa actualmente admite en 50 países más de 130 tarjetas vinculadas a stablecoins, con un volumen de liquidación anualizado de aproximadamente 4.6 mil millones de dólares.

Circle también está construyendo toda esta infraestructura. La red de pagos de Circle conecta con 55 instituciones financieras, con un volumen anual de 5.7 mil millones de dólares, lo que permite a los bancos y proveedores de servicios de pagos transferir USDC transfronterizamente y canjearlo directamente por moneda local. La blockchain de Layer-1 Arc, propiedad de Circle, está diseñada para dar soporte completo a las capas institucionales. Su infraestructura de liquidación no depende de Ethereum o Solana. Aunque Ethereum y Solana aún no son de una escala suficiente como para afectar los ingresos, son inversiones estratégicas orientadas al futuro para prepararse para la posibilidad de una futura caída de tasas.

La capa de IA, aunque en montos pequeños, tiene una estructura bastante significativa. Datos publicados en marzo por el director global de marketing de Circle muestran que, durante los últimos nueve meses, los agentes de IA completaron 140 millones de pagos, por un total de 43 millones de dólares. De esas operaciones, el 98.6% se liquidó con USDC y el importe promedio por transacción fue de 0.31 dólares. Actualmente hay más de 400 mil agentes de IA con poder adquisitivo. Aunque los montos siguen siendo pequeños, la dirección del desarrollo no se puede ignorar. Si los agentes de IA necesitan calcular comisiones por procesamiento de datos y llamadas a API cuando se pagan entre sí con una frecuencia extremadamente alta y montos muy bajos (por debajo de 0.25 dólares), entonces necesitan un método de pago que permita una liquidación instantánea y sin costo. Circle introdujo precisamente Nanopayments para esto. Nanopayments ofrece transferencias de USDC sin comisiones de gas tan bajas como 0.000001 dólares; las transacciones se agrupan fuera de la cadena y se liquidan en lotes. La red de pruebas ya es compatible con 12 blockchains, incluyendo Arbitrum, Base y Ethereum.

Así es como el mercado, en la actualidad, valora a Circle a 123 dólares por acción. La empresa está en el centro de tokenización financiera, negocios de agentes de IA, pagos transfronterizos y mercados de predicción, y se beneficia de los incentivos regulatorios de la “GENIUS Act” y del posible “CLARITY Act” antes del verano. El precio objetivo de Bernstein es de 190 dólares, el de Clear Street es de 136 dólares, y el de Seaport Global, el que más optimismo muestra por Circle en Wall Street, es de 280 dólares.

La tensión persistente

Aquí quiero ser sincero sobre un punto que a menudo ignora la visión alcista.

La rentabilidad de Circle depende de un entorno de tasas altas. Pero eso no es sostenible a largo plazo. La Fed terminará recortando tasas. Entonces bajará el rendimiento de los bonos del Tesoro que respaldan USDC y los ingresos por intereses de Circle disminuirán.

Circle lo sabe. Ha estado expandiendo negocios como tarifas de trading, servicios empresariales, redes de pagos y Arc. Estos negocios no dependen de un entorno de tasas. Pero, por ahora, esos ingresos son insignificantes. Los ingresos de las reservas siguen siendo lo fundamental.

Así que tienes dos escenarios sentados sobre la misma acción, pero no es la misma inversión.

La tesis de infraestructura sostiene que USDC se está convirtiendo en un verdadero conducto de pagos. Está regulado, es transparente y se integra cada vez más en el sistema financiero tradicional; su influencia no se ve afectada por la volatilidad de las tasas. Esta tesis está respaldada por datos, como el volumen de trading, la consolidación institucional, lo dicho por Druckenmiller y el hecho de que Mckinsey llama a los stablecoins la capa base de la infraestructura financiera global. Si esta tesis es correcta, entonces la valoración de Circle parece baja independientemente del entorno de tasas, porque su mercado potencial cubre todo el sistema global de pagos.

La tesis de trading de tasas sostiene que Circle es una empresa apostando por que las tasas se mantendrán altas por mucho tiempo, y que su precio de acción ya descuenta expectativas de que la Fed ya no hará recortes sustanciales. Si esta tesis es el impulsor del precio, entonces cada punto porcentual de recorte futuro por parte de la Fed se convierte en un obstáculo; y el precio actual de la acción ya está por encima del nivel respaldado por los fundamentales bajo tasas “normales”.

Ambas visiones ya están reflejadas en el precio. La guerra hace que el mercado no pueda discernir hacia cuál de las dos se inclina realmente.

Lo más importante que debes entender sobre CRCL ahora quizá no es si puede subir a 190 dólares, sino en qué estás invirtiendo: ¿infraestructura o un sustituto de los rendimientos de bonos del Tesoro que se auto-promociona mejor? El primero sirve para mantener a largo plazo; el segundo queda sin valor en el momento en que Jerome Powell cambie de opinión.

Por ahora, esta guerra permite que ambas cosas se sostengan de algún modo. El petróleo juega un papel clave, y el valor real de esta empresa está en algún vacío entre estos dos escenarios: ha encontrado la manera de crear una moneda de internet denominated en dólares, pero ahora tiene que preguntarse cómo sobrevivir cuando el rendimiento en dólares ya no llegue al 5%.