El mercado se estabiliza y vuelve a entrar en la “teoría del dumping por parte de fondos/capital de seguros”: las perturbaciones macroeconómicas son la causa principal y, durante el año, aún se espera que haya incremento de inversión.

Pregunta a la IA · ¿Cómo la regulación de la segunda generación de solvencia guía a la inversión a largo plazo de los fondos de seguros?

Periodistas de Informe Económico del Siglo XXI: Lin Hanyang, Yu Jixin

Recientemente, el mercado A-shares ha mostrado una corrección significativa; el Índice de Shanghái (SSE Composite) perdió el umbral entero clave. En ese contexto, el sentimiento del mercado estuvo en un punto bajo. Al mismo tiempo, un rumor se difundió rápidamente en el sector inversor: “Las compañías de seguros medianas y pequeñas, debido a la implementación integral de los requisitos de la regulación de solvencia de la segunda generación, se ven forzadas a reducir drásticamente sus tenencias de activos de renta variable, lo que desencadena una caída en cadena del mercado”. Esta afirmación incluso fue considerada por algunas posturas como la causa central de la corrección de este ciclo, generando gran debate en la industria.

Sin embargo, de acuerdo con entrevistas que el reportero realizó a directivos de instituciones de seguros, a analistas principales de finanzas no bancarias de casas de valores y a académicos de universidades, múltiples puntos de vista muestran que este rumor no se sostiene.

Los entrevistados coincidieron en que la conducta de reducir posiciones existe en empresas aseguradoras medianas y pequeñas, pero su escala es limitada, y no es la causa principal de la caída del mercado; las grandes aseguradoras, en general, muestran una postura estable e incluso una ligera tendencia a aumentar posiciones. Como fondos de largo plazo, el atributo de los fondos de seguros no ha cambiado fundamentalmente. Aunque las nuevas normas contables y la regulación de solvencia afectan la conducta inversora, su efecto principal es orientar a la industria hacia la inversión en valor a largo plazo, en lugar de intensificar la persecución de subidas y la venta por pánico.

La reducción de posiciones en aseguradoras medianas y pequeñas carece de motivación suficiente

Para entender esta controversia, primero es necesario aclarar los conceptos clave.

La solvencia de una compañía de seguros se refiere a su capacidad para cumplir con las obligaciones de indemnización frente a los tenedores de pólizas; normalmente se mide mediante el ratio de suficiencia de solvencia de capital básico (core) y el ratio de suficiencia de solvencia total (comprehensive).

Entre ellos, el ratio de suficiencia de solvencia de capital básico es la proporción entre el capital básico (core capital) y el capital mínimo (mínimo requerido), y mide la situación de suficiencia del capital de alta calidad de la aseguradora; el ratio de suficiencia de solvencia total es la proporción entre el capital real y el capital mínimo, y mide la situación general de suficiencia del capital de la aseguradora.

Bajo el marco regulatorio, los activos de renta variable (como acciones) suelen corresponder a una mayor ocupación de capital por riesgo; por ello, cuando hay volatilidad en el mercado o presión sobre el capital, en teoría podría activarse que las instituciones ajusten sus posiciones.

El sistema de regulación de solvencia de las compañías de seguros en China ha evolucionado desde “solvencia de primera generación”, “solvencia de segunda generación” hasta “solvencia de segunda generación, fase dos”.

El “periodo de transición de la segunda generación de solvencia, fase dos” publicado en diciembre de 2021 terminó formalmente el 31 de diciembre de 2025. Después del 31 de marzo de 2026, las compañías de seguros completarán su informe de solvencia de la primera trimestre de 2026; este es también el primer punto de validación estricta tras la entrada en vigor integral de la “segunda generación de solvencia, fase dos”.

Por tanto, hay quienes sostienen que, dado que finales del primer trimestre de 2026 coinciden con el momento de evaluación trimestral de solvencia, las aseguradoras medianas y pequeñas, para embellecer los estados y cumplir con requisitos regulatorios, se ven forzadas a vender acciones antes de que termine el trimestre. Esta reducción pasiva de posiciones, además, dispararía una desapalancamiento en cadena de fondos apalancados, y en última instancia llevaría a una caída brusca del mercado.

Pero varios entrevistados no reconocen esa idea.

Un analista principal de finanzas no bancarias de una casa de valores le dijo al reportero de Informe Económico del Siglo XXI que la segunda generación de solvencia, fase dos, y las futuras fases tres imponen requisitos más altos sobre el ratio de suficiencia de solvencia de las aseguradoras, lo que necesariamente afectará la selección de objetivos de inversión en renta variable; pero la mayoría de las aseguradoras tienen una proporción de inversión en renta variable mucho menor que el límite. En este momento, no se observa un riesgo a escala ni existe una necesidad de reducción pasiva de posiciones.

El vicepresidente de la Facultad de Seguros de la Universidad de Economía y Comercio Exterior de China, Xu Gaolin, ordenó al reportero la línea temporal de políticas correspondientes. A finales de 2024, la Administración Nacional de Supervisión Financiera (antes regulador financiero) publicó una notificación, extendiendo el periodo de transición para las reglas que originalmente finalizarían ese año (II) hasta finales de 2025. A finales de 2025, el regulador además redujo el factor de riesgo relacionado con la inversión de las aseguradoras en parte de acciones, disminuyendo el uso de capital por riesgo de los activos de renta variable.

“Si las aseguradoras medianas y pequeñas reducen posiciones para cumplir requisitos de solvencia, eso debería ocurrir en tandas antes de finales de 2025, en lugar de hacerlo en el primer trimestre de 2026”, señaló Xu Gaolin. “Por el contrario, con la nueva política a finales de 2025, la reducción de factores de riesgo significa que aumentar posiciones encaja con la lógica.”

Según se informa, a finales de 2025, la Administración Nacional de Supervisión Financiera de hecho publicó la “Notificación sobre el ajuste de los factores de riesgo de los negocios relacionados con las compañías de seguros”, reduciendo el factor de riesgo para la inversión en parte de acciones de las compañías de seguros, con el fin de disminuir el uso de capital por riesgo de los activos de renta variable.

El analista principal de finanzas no bancarias de Citic Securities, Ge Yuxiang, también señaló en su entrevista con el reportero que la presión de este año proviene principalmente de la caída de la curva de evaluación 750, que presiona el capital real (el denominador de la solvencia). En la actualidad, la posición y la escala de la cartera de renta variable de los fondos de seguros se sitúan en niveles históricamente altos; las caídas recientes del mercado ciertamente generan cierta presión, pero la solvencia no es la restricción principal.

La magnitud de la reducción de posiciones no puede mover el mercado en general

Incluso si algunas aseguradoras medianas y pequeñas realizan reducciones de posiciones, el impacto, según los expertos entrevistados, es un “fenómeno local” y difícilmente puede formar una presión vendedora sistémica.

Los últimos datos de la Administración Nacional de Supervisión Financiera muestran que, hasta finales de 2025, el saldo de fondos de los sectores de seguros para la gestión de activos alcanzó 38,5 billones de yuanes; frente al inicio del año, creció 15,7%, marcando el mayor ritmo de crecimiento desde 2021. Entre ellos, la escala de asignación de activos clave de renta variable, que incluye acciones + fondos de inversión en valores, aumentó en 1,6 billones de yuanes respecto al inicio del año; el saldo de inversiones en acciones alcanzó 3,73 billones de yuanes, representando cerca del 10% del total de inversiones.

Según cálculos de Xu Gaolin, hasta finales de 2025, las principales aseguradoras de gran y mediana escala poseen aproximadamente 3 billones de yuanes; y las aseguradoras medianas y pequeñas restantes, con el total de sus posiciones en acciones, solo rondan 385k de yuanes.

“Además, si de ahí seleccionamos las compañías en las que realmente aparecen problemas de solvencia y que necesitan vender acciones, la proporción es extremadamente baja”, analizó. “Aunque las aseguradoras medianas y pequeñas vendieran en conjunto el 10% al 20% de sus posiciones, sería solo de alrededor de mil millones de yuanes; y en la actualidad, el volumen medio diario de operaciones en A-shares ya supera 2 billones de yuanes. Esta escala es muy inferior al volumen de dinero de las oscilaciones normales del mercado en un solo día; por ello, difícilmente puede cambiar el equilibrio general de oferta y demanda.”

Por lo tanto, el analista principal de finanzas no bancarias antes mencionado indicó que, en teoría, que las aseguradoras medianas y pequeñas reduzcan posiciones al mismo tiempo no tiene viabilidad operativa. Incluso en un escenario extremo, la fuerza del impacto sobre el mercado sería relativamente limitada.

Sobre por qué el mercado atribuye la caída del mercado de acciones a la reducción de posiciones de aseguradoras medianas y pequeñas, Xu Gaolin analizó que hay muchas de estas compañías, con voces variadas; las acciones individuales de cada una tienden a amplificarse al observarse, mientras que el aumento de posiciones de las aseguradoras líderes ocurre de forma silenciosa, disperso dentro de informes periódicos. Los participantes del mercado suelen notar las acciones de venta de instituciones individuales medianas y pequeñas, pero pasan por alto los datos de compra a escala de billones de las instituciones líderes; así se forma una impresión parcial de que “los fondos de seguros están vendiendo”, aunque en realidad comprar supera ampliamente a vender.

El Chief Investment Officer (CIO) de Sinmei Mutual Life, Xu Tian Shu, indicó en entrevista con el reportero que, en términos generales, las compañías de seguros son una fuerza inversora importante en el mercado, pero no una fuerza decisiva; su influencia se refleja principalmente en el margen de sectores específicos como los de alto dividendo, y su efecto sobre todo el mercado u otros sectores es limitado. Esto se debe a que normalmente las compañías de seguros no cambian de cartera con frecuencia: mantienen posiciones durante periodos largos, no suelen perseguir con frecuencia los temas calientes del mercado y, desde luego, no se involucran en inversiones apalancadas en el mercado de acciones.

Ge Yuxiang dijo: “Estimamos que el total de activos de las aseguradoras medianas y pequeñas representa aproximadamente una tercera parte del total dentro de los fondos de seguros. Actualmente, la actividad de negociación del mercado A-shares sigue siendo alta. Además, sin considerar la viabilidad de operaciones de reducción colectiva de posiciones, un tipo único de fondos no puede alterar la regla propia de funcionamiento del mercado”.

Además, Ge Yuxiang señaló que los fondos de seguros deben buscar equilibrio entre tres objetivos financieros: el ratio de suficiencia de solvencia, los objetivos de rendimiento de la inversión y la adecuación de activos y pasivos. La segunda generación de solvencia, al introducir el factor de riesgo para inversiones en acciones, incorpora un ajuste anticíclico (el factor de riesgo introduce el coeficiente de característica K1), lo que reduce en cierta medida el impulso de las compañías de seguros a “perseguir subidas y vender en caída”. Habrá cierto espacio operativo en el cierre del trimestre, pero el volumen no será grande.

La perturbación macro externa es el principal factor de la caída del mercado

Ya que las aseguradoras medianas y pequeñas no son la causa directa de “golpear el mercado”, ¿cuál es la causa real del ajuste en este ciclo?

Los entrevistados apuntan de manera generalizada a factores macro externos.

Xu Tian Shu lo dijo de forma directa: la causa principal de la caída del mercado de acciones en este ciclo no son las aseguradoras medianas y pequeñas, sino una guerra imprevista y un informe de resultados de un gigante de internet por debajo de lo esperado, que destruyó la lógica de las subidas anteriores, provocando así un ajuste drástico. La caída desencadena un desapalancamiento pasivo y una reducción de posiciones de los fondos apalancados, formando un ciclo de retroalimentación negativa. Las compañías de seguros son solo una parte de ese proceso; algunas empresas redujeron posiciones debido a que una caída demasiado grande afectó su patrimonio neto y su solvencia, pero la causa principal no debería atribuirse a las compañías de seguros.

Ge Yuxiang señaló que, en la actualidad, las posiciones de fondos públicos, fondos de seguros, fondos privados y pequeños inversores particulares no son bajas; el reciente mercado ha arrastrado el comportamiento del índice debido a expectativas de estancamiento de la negociación, y después de caer por debajo de los puntos enteros clave, todo tipo de fondos enfrenta, en distintos grados, presión para cortar pérdidas.

Aunque la afirmación de que “la reducción de posiciones de fondos de seguros causa la caída” difícilmente se sostiene, varios expertos entrevistados también señalaron que las nuevas normas contables y la regulación de solvencia sí han cambiado en profundidad la conducta inversora de las compañías de seguros y, en determinadas circunstancias, podrían incluso intensificar la volatilidad del mercado.

Xu Tian Shu explicó al reportero con detalle el mecanismo de transmisión.

Analizó que, bajo las nuevas normas contables, las grandes compañías de seguros tienen mayor capacidad para resistir riesgos y cuentan con más herramientas; pueden filtrar la volatilidad del mercado mediante inversiones en acciones a largo plazo y el establecimiento de fondos privados, entre otros métodos. Las compañías medianas y pequeñas cuentan con relativamente menos herramientas y solo pueden responder mediante la asignación de acciones de alto dividendo a la cuenta OCI (otro resultado integral) y el ajuste flexible de su posición.

“Las grandes compañías tienen buena solvencia y pueden soportar las sacudidas del mercado; las medianas y pequeñas carecen de esa capacidad”. Por ello, Xu Tian Shu indicó que, en el nuevo sistema de regulación de solvencia, estos factores aumentarán de forma indirecta la volatilidad del mercado de acciones, haciendo que los fondos de largo plazo de las aseguradoras, en cierta medida, presenten características similares a las de fondos de corto plazo.

Aunque las nuevas normas contables, objetivamente, aumentan la presión de volatilidad sobre el estado de resultados (profit and loss) de las compañías de seguros, Xu Gaolin señaló que, en el diseño institucional, las nuevas normas contables están guiando a las aseguradoras para que eviten “perseguir subidas y vender en caída”, y se orienten hacia la inversión de valor a largo plazo.

“Perseguir subidas ya no tiene sentido”. Xu Gaolin señaló que, bajo la clasificación de FVOCI (activos financieros medidos a valor razonable con cambios reconocidos en otros resultados integrales), incluso si las acciones se duplican de precio, la ganancia por diferencia de precio al vender no puede registrarse en el estado de resultados; solo puede registrarse en el patrimonio neto. Esto significa que las aseguradoras ya no pueden “maquillar” el desempeño del año mediante el cash-out en niveles altos, reduciendo así la motivación de perseguir burbujas a cotizaciones elevadas.

Al mismo tiempo, Xu Gaolin indicó que el costo de “vender en caída” es mayor: con las normas antiguas, si caían las acciones, podían esconderse en pérdidas latentes; con las nuevas normas, la caída de los activos clasificados como FVTPL (activos financieros medidos a valor razonable con cambios reconocidos en el resultado del periodo) se reflejará de inmediato en el estado de resultados. Pero para las inversiones a largo plazo en acciones clasificadas como FVOCI, si caen, solo afectan el patrimonio neto.

“Esto también está guiando la estrategia de dividendos”. Debido a que los activos FVOCI solo permiten que los ingresos por dividendos se registren en el estado de resultados, esto hace que las aseguradoras estén más inclinadas a invertir en blue chips con dividendos estables y baja volatilidad. Este estilo de inversión, en esencia, es contracíclico, y no se basa en perseguir tendencias.

Los fondos de seguros siguen siendo optimistas sobre las perspectivas

Combinando entrevistas de múltiples partes, la preocupación del mercado sobre la reducción de posiciones de los fondos de seguros podría estar siendo amplificada. Además, a mediano y largo plazo, la dirección del impacto de los fondos de seguros sobre A-shares sigue siendo predominantemente positiva.

En febrero de este año, la Asociación de la Industria de Gestión de Activos de Seguros Bancarios en China publicó los resultados de la encuesta sobre las perspectivas de asignación de activos de las instituciones de seguros bancarios para 2026.

La encuesta mostró que, en la asignación de grandes categorías de activos, acciones y fondos de inversión en valores son los activos domésticos que las instituciones de seguros en general favorecen para 2026. En el mercado A-shares, la mayoría de las instituciones de seguros tiene una postura relativamente optimista respecto al mercado A-shares de 2026. En asignación de activos, la mayoría de las instituciones de seguros planea aumentar ligeramente su asignación a A-shares.

Los analistas anteriores pronosticaron que, desde el inicio de 2026, al aumentar los factores de volatilidad tanto internos como externos, la entrada de fondos de seguros al mercado será más prudente; con alta probabilidad, esperarán hasta que se clarifique la dirección del mercado para aumentar posiciones adicionalmente.

Un responsable de inversiones en renta variable de una gran institución líder de seguros le dijo al reportero que tiende a la opinión de que “el flujo incremental de fondos impulsado por el crecimiento de la prima sigue sosteniendo el mercado”.

A principios del año pasado, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) guió a las grandes compañías estatales de seguros para que el 30% de las primas nuevas incrementales anuales se destinara a inversiones en A-shares. Ge Yuxiang dijo que, en 2025, los fondos de seguros y los fondos para acciones y bonos en el mercado (acciones y fondos tipo “stock-bond”) acumularon un fuerte aumento cercano a 1,6 billones de yuanes; de acuerdo con mediciones por la volatilidad del índice, se estima que aproximadamente 2/3 de esa contribución proviene del aumento de precios por la subida de la capitalización, y 1/3 proviene de la intención de aumentar posiciones activamente. Con el supuesto neutral a mitad de 2026, se estima que el incremento anual de fondos sería de aproximadamente 16k de yuanes.

En cuanto a estrategias de inversión de compañías de seguros de distintos tipos, Xu Gaolin dijo que existen algunas diferencias en el comportamiento inversor entre grandes y medianas aseguradoras y aseguradoras medianas y pequeñas.

Dijo que, en líneas generales, las grandes aseguradoras se inclinan a cierto énfasis dentro del marco de una asignación equilibrada, mientras que las medianas y pequeñas pueden necesitar definir qué hacer y qué no hacer, e incluso hacer inversiones altamente personalizadas según las preferencias del gran accionista o de los tomadores de decisiones.

Además, Xu Gaolin también señaló que la solvencia de las grandes aseguradoras es relativamente estable, pero que las medianas y pequeñas pueden tener siempre algún “deslizamiento” hacia el margen por diversas razones; la mayoría de las grandes aseguradoras mantiene rendimientos relativamente estables, pero las medianas y pequeñas siempre habrá quienes tomen atajos fuera de lo convencional. Por ejemplo, con el trasfondo de un mercado de acciones a la par con tendencia al alza en el cuarto trimestre de 2025, según el informe de solvencia de una cierta aseguradora mediana y pequeña, el rendimiento de inversión de la empresa en el cuarto trimestre fue negativo (-0,08%), y la inversión en renta variable se redujo 15,84% mes contra mes (trimestral en comparación?).