El ingreso por medicamentos innovadores de Hengrui Medicine representa casi el 60%, y la reestructuración de BD redefine el valor ancla de la internacionalización

Pregunta a la IA · ¿Cómo una colaboración “tipo plataforma” con GSK puede reestructurar el valor de la internacionalización?

Economic Information Daily reportera Ji Yuanyuan del siglo XXI

El 25 de marzo, Hengrui Pharmaceutical (600276.SH, 01276.HK) publicó su informe anual 2025. Los estados financieros muestran que, durante todo el año, la empresa logró ingresos de explotación de 31.629 mil millones de yuanes, un aumento del 13,02%; el beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad cotizada fue de 7.711 mil millones de yuanes, un aumento del 21,69%; y el beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad cotizada, excluyendo el efecto de partidas no recurrentes, fue de 7.413 mil millones de yuanes, un aumento del 20,00%.

Este ritmo de crecimiento supera de forma notable el promedio del sector. Pero lo que merece mayor atención no es solo la cifra de crecimiento financiero, sino el cambio estructural oculto detrás de los estados: los ingresos por ventas de medicamentos innovadores fueron de 16.342 mil millones de yuanes, con un aumento del 26,09%, y representaron el 58,34% de los ingresos por ventas de medicamentos; los ingresos por licencias externas fueron de 3.392 mil millones de yuanes, con un aumento del 25,62%.

Al mismo tiempo, durante todo el año la empresa acumuló una inversión en I+D de 8.724 mil millones de yuanes, que representó el 27,58% de los ingresos de explotación, manteniendo una intensidad de inversión alta.

Al respecto, analistas del sector farmacéutico de una casa de valores, en conversación con la reportera de Economic Information Daily del siglo XXI, señalaron que esto significa que, esta empresa, líder del sector que nació con medicamentos genéricos, ya ha completado básicamente la transformación cualitativa de “combinación de genéricos y de innovación” a “innovación liderada”.

Los medicamentos innovadores que lideran

Al analizar el informe financiero de Hengrui Pharmaceutical se observa que los productos oncológicos siguen siendo el motor absoluto. Dentro de los ingresos por ventas de medicamentos innovadores, los productos oncológicos registraron ingresos de 13.240 mil millones de yuanes, un aumento del 18,52%, y representaron el 81,02% del total de ingresos por ventas de medicamentos innovadores. Entre ellos, el desempeño de los productos dentro de la lista de reembolso médico (lista de medicamentos reembolsables por el seguro médico) es especialmente destacable: por su posicionamiento clínico preciso y sus excelentes datos en el mundo real, Riviverlumab (segundo antagonista de AR) y Dalsicili (inhibidor CDK4/6) mantuvieron un fuerte crecimiento de los ingresos por ventas.

“La trayectoria de expansión de volumen de estos dos productos es muy típica.” El analista de la firma de valores antes mencionado indicó a la reportera de Economic Information Daily del siglo XXI: “Se dirigen a indicaciones con necesidades clínicas no cubiertas claramente definidas y un panorama competitivo relativamente optimizado; después de entrar al reembolso médico, logran una conversión suave de ‘acceso’ a ‘expansión de volumen’ mediante acceso rápido y promoción académica”.

Mientras tanto, medicamentos innovadores lanzados antes en el mercado, como Fluzoparib (inhibidor PARP), Haicurtoparib (agonista del receptor TPO), etc., gracias a la aprobación continua de nuevas indicaciones y a la acumulación de evidencia médica basada en la práctica tras su comercialización, aportan un incremento de desempeño estable a la compañía.

El segmento no oncológico muestra una explosividad aún mayor. Dentro de los ingresos por ventas de medicamentos innovadores, los productos no oncológicos lograron ingresos de 3.102 mil millones de yuanes, con un aumento del 73,36%, y representaron el 18,98% del total de ingresos por ventas de medicamentos innovadores.

Si la materialización del desempeño de 2025 es la prueba de la inversión pasada en I+D, la “profundidad” del pipeline de I+D es lo que determinará el espacio de crecimiento futuro.

El informe anual muestra que en 2025 Hengrui tuvo 7 medicamentos innovadores de categoría 1 aprobados para comercialización, incluyendo: inyección de Ricasimab (anti-Fc), tabletas de azimilti-nasulfato, tabletas de Rglediptina metformina, inyección de Riqancurtotuzumab, cápsulas de famitinib maleato, inyección de Phosrolapitán pálonosetrona, tabletas de Zemituzita, etc. Además, se aprobaron para comercialización 1 medicamento innovador de categoría 2 y 6 nuevas indicaciones para medicamentos innovadores ya aprobados, abarcando múltiples áreas de enfermedades como oncología, metabolismo, sistema cardiovascular, inmunidad y neurociencias.

Además, según el anuncio, de 2026 a 2028 Hengrui prevé aproximadamente 53 resultados innovadores aprobados para comercialización. Entre ellos, el doble agonista de receptor GLP-1/GIP HRS9531 con potencial de “mejor de su clase” (BIC) para indicaciones de sobrepeso/obesidad podría obtener aprobación en 2026. En nuevas indicaciones, el rituxancurtotuzumab podría obtener aprobación para múltiples indicaciones nuevas, como cáncer colorrectal con HER2 positivo, cáncer de mama con HER2 positivo para tratamiento de primera línea, etc.

“En términos de volumen, 53 resultados innovadores existen prácticamente como una categoría única entre empresas nacionales de medicamentos innovadores.” El analista de la firma de valores antes mencionado dijo al reportero: “Detrás de esto se refleja la inversión constante de la empresa durante muchos años en la construcción de plataformas tecnológicas y la optimización del sistema de I+D”.

En cuanto a plataformas tecnológicas, Hengrui ya ha establecido plataformas maduras como ADC, dobles/múltiples anticuerpos, agentes de degradación de proteínas, fármacos de ácidos nucleicos pequeños, péptidos orales, PROTAC, etc., y también ha construido de forma preliminar una plataforma de modo de nuevas moléculas. Al mismo tiempo, la empresa está desarrollando con fuerza el descubrimiento de fármacos con inteligencia artificial (AIDD), capacitando de manera integral la innovación y la iteración en el desarrollo de medicamentos.

Reconfigurar la lógica de crecimiento con BD

Si la I+D es el motor de crecimiento endógeno de Hengrui, entonces BD (Business Development / desarrollo de negocios) es su canal central para materializar el valor externo.

En 2025, el modelo de colaboración BD de Hengrui siguió innovando, logrando 5 acuerdos de expansión de negocios internacionales para medicamentos innovadores. Entre ellos, la alianza estratégica con GSK fue especialmente destacable: ambas partes desarrollarán conjuntamente hasta 12 medicamentos innovadores, incluyendo inhibidores PDE3/4 HRS-9821; Hengrui recibirá un anticipo de 500 millones de dólares, con una opción sobre el ejercicio de tarifas potenciales de aproximadamente 12.000 millones de dólares en cuotas por milestones y pagos por hitos, además de regalías de ventas correspondientes.

“El significado emblemático de esta transacción es que ya no se trata de una autorización de un solo producto, sino de una colaboración tipo plataforma que cubre múltiples pipelines.” El analista anterior señaló: “Hengrui conserva los derechos de recibir pagos por hitos futuros y la participación en ventas; y lo más importante es que, si los proyectos posteriores pueden desarrollarse y comercializarse sin problemas, Hengrui aún podrá obtener beneficios considerables. Esto refleja la evolución de la empresa desde ‘autorización única’ hacia ‘vinculación en profundidad’”.

Detrás de esta serie de transacciones BD se encuentra el trasfondo macro de una profundización de la segmentación del trabajo en la industria farmacéutica global. Las farmacéuticas multinacionales enfrentan un reto concentrado de “acantilado de patentes”; de 2023 a 2028, el riesgo total derivado del vencimiento de patentes en la industria farmacéutica global alcanzará 354.000 millones de dólares. Al mismo tiempo, la ventaja de costo-rendimiento de los activos de medicamentos innovadores en China se hace cada vez más evidente, convirtiéndose en una fuente importante para que las farmacéuticas multinacionales completen sus pipelines.

Además, los medicamentos innovadores en China exhiben una ventaja dual única de “velocidad × eficiencia en costos”. En la fase de descubrimiento de fármacos que va desde la confirmación del blanco hasta la presentación IND, las empresas chinas de medicamentos innovadores pueden avanzar 2~3 veces más rápido que sus pares internacionales. En la fase de desarrollo clínico, las empresas chinas pueden reclutar pacientes con una velocidad 2~5 veces mayor, y el costo por paciente es solo la mitad del de Europa y Estados Unidos.

Estas ventajas hacen que la participación de las empresas farmacéuticas chinas en las transacciones farmacéuticas globales aumente rápidamente; y en 2025, de manera natural, se convirtió en el año explosivo de las transacciones de licenciamiento internacional de medicamentos innovadores chinos.

El director bancario de inversión en salud de la región Asia-Pacífico de JPMorgan y co-director de banca de inversión en China, Liu Boweia, también lo admitió en una entrevista previa con la reportera de Economic Information Daily: al importar pipelines innovadores tempranos, la tendencia de “compras en China” de las farmacéuticas multinacionales se vuelve cada vez más clara.

Liu Boweia compartió un caso altamente persuasivo: un CFO de una gran MNC había reconocido que, si el costo de comprar el mismo pipeline en China es solo el 30%~40% del de Estados Unidos, y además es posible lograr mejores resultados, entonces elegirían China. “El equilibrio definitivo entre costo y efecto se está convirtiendo en la lógica clave para que las farmacéuticas multinacionales consideren a China como la fuente central de sus pipelines de I+D. ”Según observaciones del equipo de JPMorgan, además de los campos en constante auge como ADC y GLP-1, las farmacéuticas multinacionales también muestran un gran interés en la capacidad de China en pistas de vanguardia como TCE (conectores de células T), CAR-T in vivo, péptidos orales y ácidos nucleicos pequeños.

Pero la verdadera prueba de BD no está en el momento de la firma, sino después de la firma del acuerdo. El analista de la firma de valores antes mencionado enfatizó a la reportera de Economic Information Daily: “Obtener el anticipo para una empresa de medicamentos innovadores es solo el primer paso; solo concentrando más esfuerzo en mejorar la tasa de éxito del proyecto y logrando, de manera fluida, la recepción de pagos por hitos futuros y la participación en ventas, se puede evitar que las transacciones BD se conviertan en algo ‘efímero’, como una ‘flor de un día’”.

Para Hengrui, la cooperación con GSK es, precisamente, una prueba importante de capacidades. Según el acuerdo, Hengrui liderará el desarrollo de estos proyectos hasta completar, incluyendo los ensayos clínicos de Fase I con participantes en el extranjero; GSK ejercerá, a más tardar cuando finalicen los ensayos clínicos de Fase I, la opción de desarrollo global y comercialización. Esto significa que la capacidad de I+D de Hengrui se someterá directamente a la prueba de los estándares globales.

El nuevo tablero de ajedrez de la internacionalización

En 2025, el avance de internacionalización de Hengrui dio un paso sustancial: logró cotizar en la Bolsa de Hong Kong, alcanzando el esquema “A+H”, convirtiéndose en el mayor IPO del sector de medicamentos en acciones de Hong Kong en casi 5 años.

La importancia de esta medida no radica solo en complementar el flujo de caja, sino en construir una plataforma de conexión con los mercados internacionales de capital. “La emisión de acciones H puede complementar el flujo de caja de la empresa; y al mismo tiempo, proporciona apoyo financiero para investigaciones tempranas de medicamentos innovadores, ensayos clínicos y adquisiciones externas; garantizando el desarrollo a largo plazo estable y sólido de la empresa.” indicó China First Capital Securities en su informe de investigación.

Al mismo tiempo, Hengrui también realizó movimientos frecuentes en la construcción de capacidades organizacionales. Durante el período del informe, la compañía contrató a Feng Ji para desempeñarse como presidente; fortaleció el liderazgo estratégico global. Contrató a Zhu Guoxin como vicepresidente senior y responsable de I+D temprana global, reforzando la planificación prospectiva del pipeline y la innovación desde la fuente. Contrató a Yu Liu como director médico principal internacional, encargado de impulsar el desarrollo clínico en regiones fuera de Estados Unidos y China. Contrató a Karen Atkin como responsable de comercio internacional y estrategia de cartera, fortaleciendo aún más la expansión comercial en el extranjero.

“Por la distribución de talento se puede ver que Hengrui intenta construir capacidades organizacionales globalizadas.” El analista de la firma de valores antes mencionado analizó para el reportero: “Las dificultades de la internacionalización no solo consisten en si los datos de I+D pueden ser reconocidos, sino también en si se puede establecer un sistema de desarrollo clínico, registro y acceso a comercialización que se adapte a diferentes mercados. La asignación de estos puestos clave es precisamente para cubrir estas debilidades”.

De hecho, la ruta de transformación de Hengrui también refleja un tema común al que se enfrentan las principales empresas chinas de medicamentos innovadores: después de completar la construcción inicial del sistema de I+D y el pipeline de productos, ¿cómo lograr el salto desde la “expansión a escala” hasta la “profundización del valor”?

Desde la tendencia del sector, en 2025 las transacciones BD de medicamentos innovadores en China experimentaron un crecimiento explosivo. Según los datos de la plataforma de información de medicamentos Magic Cube, en 2025 el monto total de transacciones de salida (BD para ir al exterior) de medicamentos innovadores en China fue de 1356,55 mil millones de dólares, un récord histórico. Pero al mismo tiempo, la industria atraviesa un cambio profundo de valor: pasando gradualmente desde la etapa anterior de especulación conceptual de “seguir tendencias de blancos” y “valoraciones infladas”, hacia una etapa pragmática en la que “los datos hablan y la clínica confirma”.

Para las principales empresas farmacéuticas, esto implica la necesidad de construir competencias de manera más sistemática. Un ejecutivo de una empresa de medicamentos innovadores comentó directamente: “El verdadero BD de alto nivel no es que, cuando otros ven un blanco caliente, tú lo subastres con un precio más alto para inflar los precios; sino que, antes de que la oportunidad se convierta en tendencia, puedes captarla evaluándola mediante datos”.

La elección de ruta de Hengrui es representativa. Por un lado, mediante una inversión continua y de alta intensidad en I+D, construye capacidades de innovación desde la fuente y forma un despliegue en campos tecnológicos de vanguardia como ADC, anticuerpos dobles, PROTAC y ácidos nucleicos pequeños. Por otro lado, mediante modelos de colaboración BD diversificados, extiende el valor de la innovación hacia el mercado global; al mismo tiempo, mediante el listado “A+H” y la introducción de talento global, construye capacidades de operación internacional.

Pero esta transformación aún enfrenta muchos desafíos. Por ejemplo, el riesgo de competencia homogénea en la industria sigue existiendo. A medida que se intensifica la competencia en pistas populares como PD-1/L1, ADC y GLP-1, encontrar un valor clínico verdaderamente diferenciado se convierte en un tema común para todas las empresas de medicamentos innovadores.

Los medicamentos innovadores en China están pasando de “seguir” a “avanzar a la par”, con una confianza y una fortaleza sin precedentes, emergiendo como una fuerza que no se puede ignorar en el mapa farmacéutico global. Pero para Hengrui e incluso para toda la industria de medicamentos innovadores en China, la prueba real apenas comienza: cuando la marea del capital externo se retira, cuando la niebla de la competencia homogénea se disipa, quienes finalmente permanezcan en la mesa serán necesariamente las empresas que realmente posean capacidades de innovación desde la fuente y niveles de operación global.

Mirando hacia atrás desde el punto de referencia del informe anual de 2025, Hengrui ya ha completado la transformación desde “líder de medicamentos genéricos” hacia “liderazgo en medicamentos innovadores”. Pero la expectativa del mercado no es solo ser “el número uno en China”, sino “un jugador global”. Y este salto requiere no solo acumular inversión en I+D, sino también una actualización sistemática de capacidades organizacionales, perspectiva global y capacidad de creación de valor.