El impacto de la IA combinado con los conflictos en Oriente Medio presiona las vías de salida del capital privado. La escala de ventas de activos en el primer trimestre cayó un 36%.

Desde principios de este año, el volumen de desinversiones de activos de capital privado ha caído más de un tercio. El desarrollo de la inteligencia artificial (IA) y el estallido de la guerra en Irán están generando una nueva presión sobre el deprimido mercado de salidas (exit market), que de por sí ya estaba débil.

Nota: aquí el exit market puede entenderse como la vía de realización o canal de salida, incluyendo IPO, venta por fusiones y adquisiciones y transferencias secundarias, etc.

Los datos muestran que en el primer trimestre de este año, el importe total de las operaciones en las que las empresas de capital privado participaron como vendedoras fue de aproximadamente 103.000 millones de dólares. Aunque sigue siendo superior al promedio histórico, esta cifra cae alrededor de 36% en comparación con el mismo período del año pasado, destacándose especialmente en el mercado de fusiones y adquisiciones, repleto de grandes operaciones.

Las instituciones de capital privado están tratando con urgencia sus carteras de inversiones acumuladas, devolviendo fondos a inversionistas cuya paciencia se ha agotado e iniciando una nueva ronda de captación de capital. Para estas instituciones, una caída brusca del volumen de operaciones de capital privado es sin duda un gran golpe.

Los activos adquiridos a valoraciones elevadas durante la pandemia de COVID-19 dificultaron que las instituciones vendieran las empresas a precios aceptables, lo que a su vez redujo su capacidad para buscar nuevas operaciones y para comerciar entre sí.

Na Wei, director global de financiamiento apalancado de Barclays, dijo: “Desde finales del primer trimestre hasta principios del segundo trimestre es un momento clave para construir la cartera de reservas de operaciones. No hay duda de que el mercado ya ha tenido un impacto en la actividad de operaciones entre instituciones.”

Al mismo tiempo, estas instituciones intentan encontrar contramedidas en un contexto en el que es difícil vender activos: por un lado, seguir manteniéndolos y, por otro, pagar rendimientos tanto a sí mismas como a sus inversionistas.

Un informe de Moody’s rating muestra que el año pasado, las empresas en Estados Unidos controladas por capital privado recaudaron 94.000 millones de dólares mediante préstamos para pagar dividendos, lo que incrementa el riesgo de estas empresas.

Sid Punshi, director de negocio de sponsors financieros de Europa, Oriente Medio y África en Citigroup, dijo que está aumentando la cantidad de unas pocas ventas de capital y de instrumentos de inversión tipo “continuation vehicles”: estas estructuras permiten a los inversionistas realizar una salida cuando no pueden vender activos dentro de los plazos tradicionales.

Punshi afirmó: “Estamos viendo que los fondos son más flexibles e innovadores en sus planes de salida, especialmente cuando los mercados públicos tal vez no ofrezcan una ventana de salida. El mercado se está dividiendo en ‘los que tienen recursos’ y ‘los que no tienen recursos’.”

Después de la pandemia de COVID-19, terminó una era de tasas bajas que se prolongó durante más de una década, y las instituciones de capital privado comenzaron a tener dificultades para vender algunas de las empresas adquiridas en tiempos prósperos. El aumento de los costos de endeudamiento amplió las discrepancias de valoración, y la contracción de los prestamistas tradicionales también redujo el número de compradores potenciales.

Aunque la industria se ha ido adaptando gradualmente al nuevo entorno de costos de financiamiento más altos, su sensibilidad al impacto también ha aumentado. En días recientes, la guerra en Irán provocó una nueva ronda de presiones inflacionarias, justo cuando el mercado anticipaba recortes de tasas, lo que volvió a empujar la posibilidad de subidas de tasas.

Y antes de que estallara la guerra, la preocupación del mercado por la disrupción provocada por la IA llevó a la liquidación de las acciones tecnológicas, afectando a su vez al mercado de capital privado y al mercado de crédito: estos ámbitos tienen una exposición relativamente alta a empresas de software.

Según personas informadas, varias operaciones de salida en el sector del software impulsadas por instituciones de capital privado se han estancado, incluidas la venta de EQT de Thinkproject y la venta de TA Associates de Unit4.

Na Wei de Barclays dijo: “Dadas las circunstancias actuales, es realmente lamentable. Todo el mercado, al entrar en 2026, tenía expectativas muy altas sobre la actividad de operaciones y las reservas del mercado primario.”

Presión del mercado público

También se ha vuelto más difícil salir a través del mercado público. Actualmente, el “indicador de pánico” de Wall Street está muy por encima del nivel que favorece la actividad del mercado de financiación de capital.

Hg, que se enfoca en inversiones tecnológicas, ha suspendido el plan de salida a bolsa de la empresa noruega de software Visma; mientras que el plataforma publicitaria Liftoff Mobile, apoyada por Blackstone, pospuso la salida a bolsa en Nueva York durante la venta masiva de acciones tecnológicas en febrero.

Al mismo tiempo, las preocupaciones por la IA y el desempeño débil de utilidades arrastraron la cotización de la empresa de software Verisure, haciéndola caer por debajo del precio de su IPO de octubre del año pasado. Esto podría dificultar más a corto plazo que su propietario, Hellman & Friedman, venda más acciones.

Además, recientemente Blackstone vendió 4,2% de su participación en el operador de casinos español Cirsa Enterprises, y el precio también fue inferior al nivel de su IPO menos de un año antes.

En cambio, en el contexto de una histórica expansión de armamento en Europa, sectores como el de defensa han mostrado un desempeño más sólido. El fabricante de equipos militares Vincorion salió a bolsa en Fráncfort, recaudando 300 millones de euros para sus accionistas de capital privado.

Aunque la volatilidad del mercado bursátil fue intensa en marzo, EQT aún logró vender las acciones de la empresa suiza de cuidado de la piel Galderma por un valor de 4.900 millones de francos suizos (aproximadamente 6.200 millones de dólares), gracias a la resiliencia del mercado de cuidado de la piel.

Isik Guven Toktamis, director de negocio de sponsors financieros de JPMorgan en EMEA, dijo: “Aunque se espera que la incertidumbre geopolítica y el impacto de la IA frenen el flujo total de operaciones, la actividad de operaciones en el primer trimestre siguió siendo dinámica, gracias a que las instituciones quieren aprovechar, de forma temporal, las ventanas de salida de activos de calidad.”

Disciplina en las operaciones

Dentro del total de ventas de capital privado del primer trimestre, una gran parte provino de una única operación de más de 29.000 millones de dólares: la venta de Jetro Restaurant Depot, en la que Leonard Green & Partners fue uno de los inversionistas.

Los datos muestran que, si no hubiera existido esta operación concluida a finales de marzo, el tamaño de las salidas del primer trimestre habría disminuido en más de la mitad.

Algunos asesores consideran que los datos no reflejan toda la situación. Charles Hayes, codirector global de capital privado en el despacho de abogados Fried Frank, dijo que en sectores como infraestructura, ciencias de la vida y la transformación energética, las instituciones de capital privado y los compradores han ido acercando gradualmente sus valoraciones.

Hayes dijo: “Una caída del 60% en el volumen de salidas no significa falta de oportunidades, sino que refleja la disciplina del capital privado sobre cuándo reinvertir sus activos en el mercado. Antes del estallido de la crisis en Oriente Medio de este momento, este punto temporal ya estaba cerca.”

Las operaciones de salida a seguir este año incluyen: la venta de la empresa española de gestión de residuos Urbaser por aproximadamente 6.600 millones de dólares de Platinum Equity a Blackstone y EQT; y la venta por aproximadamente 4.800 millones de dólares de KKR de la empresa de enfriamiento de centros de datos CoolIT Systems.

El mercado de activos industriales, que en tiempos de presión económica es considerado un “refugio”, también está mejorando. Advent y Cinven están analizando vender TK Elevator con una valoración de aproximadamente 25.000 millones de euros (29.000 millones de dólares), lo que podría convertirse en una de las salidas de mayor tamaño del año.

Ajuste del crédito

Otro gran factor que afecta las operaciones de capital privado es que, ante la volatilidad del mercado, las instituciones prestamistas de Wall Street adoptan una postura más cautelosa frente a la financiación de adquisiciones apalancadas. Para las ventas de deuda de préstamos apalancados existentes, como la financiación que respaldó la operación de Sealed Air, fabricante de películas de burbujas, los bancos también se están preparando para riesgos potenciales.

Los bancos quieren evitar repetir la amarga experiencia de 2022, cuando la deuda que aseguraban colocarse no pudo venderse a tiempo y finalmente tuvieron que liquidar con un descuento sustancial. Es muy probable que esta situación afecte la capacidad de los compradores para obtener financiación para adquisiciones a gran escala, incluidas las que compran activos en poder del capital privado.

Hadrien Servais, socio de financiamiento apalancado en el despacho de abogados Simpson Thacher & Bartlett, dijo: “El mercado de financiación se ha vuelto más exigente: los estándares de underwriting se han endurecido, los costos de financiación son más altos y los niveles de apalancamiento más bajos. Al mismo tiempo, se está volviendo a poner el foco en los activos de calidad y en los patrocinadores de calidad.”

（Fuente: Caixin）