Fundador de Pantera: Tras el “halving” de Bitcoin y su caída a la mitad, este es el momento de entrada que no deberías dejar pasar

Autor: The Master Investor Podcast

Compilado: Baihua Blockchain

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En esta entrevista, Wilfred Frost y Dan Morehead, fundador de Pantera Capital, mantuvieron una segunda conversación en profundidad. Analizaron la ubicación del ciclo del bitcoin después de una caída del 50% desde su máximo; cómo la depreciación del dinero fiduciario genera conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué en esta ocasión el “dinero inteligente” termina siendo la última entrada.

01 “Sigue siendo la operación más asimétrica de la historia”

Presentador: En la última vez que viniste, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. ¿Cuál era el precio sorprendentemente bajo al que compraste bitcoin por primera vez?

Dan Morehead: 65 dólares.

Presentador: 65 dólares. En comparación con el precio de hoy, de alrededor de 66.000 dólares, son dos mundos. En ese programa, describiste bitcoin como la “operación más asimétrica de la historia”. ¿Sigues manteniendo esa opinión hasta hoy?

Dan Morehead: Sí. Estoy convencido de ello. A lo largo de toda mi carrera, he estado buscando oportunidades asimétricas en las que el potencial alcista es mucho mayor que el riesgo de caída. Bitcoin y, en general, el ecosistema cripto, son las operaciones más asimétricas que he visto.

Al principio, yo diría a los demás: es completamente posible perder todo el capital; así que no inviertas más dinero del que puedes permitirte. Pero al mismo tiempo, existe la posibilidad de obtener rendimientos de 5x, 10x e incluso miles de veces.

Sigo viendo razones para estar alcista porque todavía estamos en una etapa extremadamente temprana. La mayoría de los inversionistas institucionales aún no tienen exposición a blockchain y criptomonedas: 0,0%. Literalmente cero. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante en comparación con la enorme magnitud de los activos financieros globales, y el potencial alcista sea el de redefinir todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02 El ciclo de cuatro años vuelve a cumplirse

Presentador: Grabamos la última vez el 12 de octubre; el momento era interesante. Cerca del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo temporal y luego hubo un retroceso. Desde entonces, bitcoin cayó aproximadamente un 50%. Como alguien que ha vivido varios ciclos, ¿cómo interpretas esta gran caída?

Dan Morehead: Todo aquello que intenta cambiar el mundo viene acompañado de mucho alboroto y volatilidad. Cuando estás en el máximo, el optimismo se dispara; cuando estás en el mínimo, todo está lleno de pesimismo. Pantera lleva 13 años metida en esta industria, pasando por cuatro ciclos completos de cuatro años. Estos ciclos realmente tienen regularidad y, de hecho, se pueden predecir.

Cuando nos vimos en octubre, estábamos justo cerca del máximo que habíamos predicho hacía dos o tres años. Según nuestros modelos de los tres primeros ciclos, esperábamos que bitcoin alcanzara un máximo temporal alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos que esta vez saliera distinto—por ejemplo, que las nuevas políticas del gobierno rompieran el ciclo—mirando hacia atrás, la regularidad del ciclo volvió a cumplirse. El mercado retrocedió 50%. Suena mucho, pero en comparación con caídas anteriores de hasta 85% en ciclos previos, esta vez ha sido más moderada. Es posible que el mercado aún necesite cerca de un año para formar la base, lo cual coincide con los patrones del pasado.

Presentador: En ese momento, no parecías estar bajista. ¿Crees que finalmente este ciclo bajará como antes, entre 75% y 80%?

Dan Morehead: Esta es una pregunta clave. Yo, en efecto, no predije que fuera a caer tanto, porque en ese momento había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en máximos anteriores, el precio se desviaba muchísimo de la línea de tendencia logarítmica a largo plazo, mostrando un comportamiento de tipo parabólico y frenético. Por ejemplo, en 2013, en los cuatro meses previos al máximo, el precio se multiplicó por 10. Y esta vez, el precio no mostró ese tipo de sobrecalentamiento extremo; simplemente volvió aproximadamente al nivel de 2021.

Así que creo que el nivel de precios actual es más o menos el rango de suelo. Aunque podría tomar todavía entre seis y ocho meses para formar la base, si tienes una perspectiva de inversión de cuatro a cinco años, este es un punto bastante atractivo.

Presentador: Ahora el precio está alrededor de 66.000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60.000 dólares es un nivel de soporte clave; si se rompe, podría caer en cascada hasta 25.000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No soy muy bueno con ese tipo de análisis técnico. Nunca intentamos hacer “timing” para operaciones de muy corto plazo. Nuestra forma de gestionar el capital se parece más a la de venture capital; la perspectiva es de 5, 10 e incluso 20 años. Desde esa perspectiva, los precios actuales ya son bastante baratos.

03 ¿Por qué siempre golpean primero al bitcoin?

Presentador: ¿Por qué bitcoin suele ser el “saco de boxeo” de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 tocan techo, a menudo las criptomonedas son de las primeras en ser vendidas. ¿Esto seguirá ocurriendo para siempre?

Dan Morehead: Es una observación muy aguda. Piensa en esto: si ocurre un impacto importante fuera del horario de negociación de lunes a viernes, no puedes vender acciones. En cambio, las criptomonedas son el único mercado de alta liquidez con un tamaño de 2 billones de dólares que está abierto 24 horas al día, todo el año.

Cuando estalla una crisis geopolítica local, las instituciones quieren reducir exposición al riesgo de inmediato, y bitcoin se convierte en el único activo que pueden convertir en efectivo en tiempo real. Eso hace que, en el corto plazo, soporte una presión de venta excesiva. Pero ten en cuenta que, aunque en el momento de un “flash crash” la correlación se dispare, a largo plazo la correlación entre bitcoin y el S&P 500 en realidad es baja, alrededor de 0,1 a 0,2. En un horizonte de varios años, las criptomonedas avanzan de forma independiente al alza, mientras que los activos tradicionales podrían solo quedarse “en el mismo lugar”.

04 No es que el oro marque máximos; es que el papel moneda marca mínimos históricos

Presentador: Hablemos de oro. En los últimos 12 meses, el oro ha subido 55%, mientras que bitcoin prácticamente ha estado plano. ¿Esto pone en duda la narrativa de bitcoin como “oro digital”?

Dan Morehead: El oro es un activo “anticuado” e interesante. Entra en la conversación del público de manera cíclica. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad registraron salidas netas durante varios años seguidos, mientras que el dinero se volcaba en los ETF de bitcoin. Pero a partir de 2025, de repente la gente se dio cuenta de que el dólar se está depreciando a un ritmo acelerado, y esa urgencia hizo que el dinero volviera a fluir hacia el oro.

Pero yo lo pienso desde un ángulo un poco diferente: no es que el oro o los bienes raíces hayan creado nuevos máximos, sino que el papel moneda está creando mínimos históricos. A medida que las prensas siguen funcionando, la cantidad de papel moneda necesaria para comprar una cantidad fija de un activo necesariamente aumenta. La palabra “libra” en su origen representaba una libra de plata pura; ahora necesitas sacar varios cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero indefinidamente; esa es la esencia del “trade” de la depreciación.

Presentador: ¿No estamos acaso en un ciclo de depreciación sorprendente?

Dan Morehead: Sin duda. La Reserva Federal define “estabilidad de precios” como una depreciación del 2% anual, y eso ya es de por sí absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se deprecia 2% cada año, la capacidad de compra de una persona a lo largo de toda la vida se reduce casi en 90%. (Nota del editor: con capitalización compuesta, con una tasa de depreciación anual de 2%, tras 80 años la capacidad de compra se reduce aproximadamente en 80%.) Creo que la gente está despertando y entendiendo que es necesario mantener activos duros en cantidades fijas: acciones, oro o criptomonedas.

Este “trade” de depreciación también tiene un rasgo generacional claro. La impresión a gran escala empuja los precios de los activos; esto beneficia a la generación mayor que ya posee inmuebles y acciones, pero comprime el espacio de avance de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de vivienda en Estados Unidos se ha retrasado de 28 a 40 años. Dado que no es posible acumular riqueza mediante vías tradicionales, para la generación joven es una elección muy racional volcarse hacia las criptomonedas. Si miras las curvas de crecimiento salarial y crecimiento de precios de vivienda desde 1990, verás que esa brecha tipo “tijera” es ya de proporciones absurdas.

05 Separación entre dinero y país

Presentador: ¿Cómo cambian los conflictos geopolíticos la lógica de las criptomonedas?

Dan Morehead: La guerra siempre trae inflación persistente. Pero lo más importante es que estamos presenciando la “separación entre dinero y país”. En la antigüedad, el dinero era oro, y naturalmente era independiente del gobierno. Luego, los gobiernos monopolizaron el derecho de emitir dinero, pero resultó que lo gestionaban muy mal.

En la próxima década, la gente irá tomando conciencia de que el dinero no necesita el respaldo de un país. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea más evidente: el mundo se está dividiendo en bloques. Si eres un país que no pertenece al bloque de Estados Unidos, o si te preocupa que tus activos puedan ser sancionados o congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún país en particular. China invirtió grandes reservas de divisas en bonos del Tesoro de Estados Unidos; en el escenario internacional actual, el riesgo es cada vez mayor. Como activo independiente del sistema bancario y del marco de sanciones, el valor de bitcoin se destaca más en el contexto de los conflictos.

06 El “dinero inteligente” resulta que entra al final

Presentador: En la práctica, ¿cuánta gente realmente posee criptomonedas hoy? ¿A nivel global, hay grandes posiciones de verdad por parte de instituciones?

Dan Morehead: Todavía es muy poca. Aunque hay entre tres y cuatro cientos de millones de personas en el mundo que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeños saldos de tipo “para jugar”. Pero creo que en diez años, debido a la adopción de los teléfonos inteligentes (4.000 millones de usuarios en todo el mundo), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Las transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratuitas, y no requieren el permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el “dinero inteligente” entra por último. En los últimos 40 años, he visto todas las oportunidades de inversión: normalmente, Wall Street primero “se come el botín” y los minoristas al final son quienes se quedan con la bolsa. Pero esta vez es completamente al revés: los inversionistas individuales van en primer lugar. He compartido escenario con muchos grandes de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares; muchos de ellos no saben absolutamente nada de bitcoin.

Esa es la razón por la que estoy tan entusiasmado: estos fondos de instituciones inteligentes y ricas algún día tienen que entrar. Ya se ha incluido Coinbase en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierta medida ya estás apostando en contra de esta tendencia.

07 De enemigo a viento a favor en políticas

Presentador: El cambio de postura del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno actual de políticas?

Dan Morehead: Este es un viento enorme a favor. El gobierno anterior mantenía una actitud hostil hacia la blockchain: perseguía a Coinbase y golpeaba a Ripple. Y ahora, el gobierno está dispuesto a construir esta industria. Aunque la velocidad con la que se avanza en la legislación siempre hace que la gente se impaciente, siendo sinceros, el hecho de que el Congreso de Estados Unidos pueda dedicar tiempo a debatir temas como “la estructura del mercado de stablecoins” demuestra por sí mismo que la posición de la industria ha cambiado de forma fundamental.

Sobre las stablecoins: es una revolución que se está desarrollando por etapas. Quizás todavía no paguen intereses plenamente de manera integral, pero eso es cuestión de tiempo. Las stablecoins están devorando el mercado de los depósitos bancarios. El tamaño actual de las stablecoins es de aproximadamente 400.000 millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: a marzo de 2026, la capitalización total de stablecoins es de aproximadamente 300.000-320.000 millones de dólares; fuentes: DefiLlama, CoinDesk y otros plataformas de datos). En la próxima década, es muy probable que las stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el teléfono 24 horas al día y la experiencia es muy superior a la de la banca tradicional.

08 ¿Llegarán las reservas estratégicas de bitcoin?

Presentador: Ustedes también están prestando atención a empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno en el futuro establecerá reservas estratégicas de bitcoin?

Dan Morehead: Creo que es muy posible que ocurra. Estados Unidos ya tiene cierta escala de reservas de activos digitales, la mayoría provenientes de comisos y decomisos por aplicación de la ley. Y ahora ya no están vendiendo esos activos; incluso podrían empezar a aumentar sus tenencias. Los países aliados de Estados Unidos seguirían por consideraciones estratégicas, mientras que los países que se oponen a Estados Unidos comprarían por motivos defensivos. Esto requiere tiempo para avanzar dentro de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09 ¿Por qué Solana?

Presentador: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

Dan Morehead: Mantenemos bitcoin a largo plazo, pero bitcoin se enfoca en el almacenamiento de valor y no puede manejar decenas de miles de operaciones de alta frecuencia por segundo. El diseño original de Solana fue precisamente para alto rendimiento: más barato, más rápido, adecuado para escenarios complejos como juegos y operaciones de alta frecuencia. Así como en internet hay Google y Facebook, en el mundo de blockchain también hay algunos Layer 1 centrales. Bitcoin es oro, y Solana podría ser la autopista digital.

10 Nasdaq cae 12%, bitcoin cae 50%, ¿tiene sentido?

Presentador: El Nasdaq se ha alejado del máximo en un 12,5%, mientras que bitcoin ha caído 50%. ¿Es razonable esta desconexión?

Dan Morehead: Creo que es completamente irrazonable. En la actualidad, las valoraciones de las acciones están en máximos históricos, y la prima de riesgo es extremadamente baja; mientras que las tasas de interés aún se mantienen altas, lo que significa que las acciones frente a los bonos ya están muy caras. En el sector de la IA también han aparecido señales de sobrecalentamiento; muchas valoraciones de empresas de IA ya están muy por encima de la línea de tendencia.

En cambio, en el caso de las criptomonedas, están un 50% por debajo de su línea de tendencia a largo plazo. Desde el punto de vista de la asignación de activos, las criptomonedas ahora se encuentran en un tramo de sobreventa muy atractivo. Incluso si el Nasdaq continúa cayendo en el futuro, creo que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño en un horizonte de dos años.

11 “No encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso”

Presentador: Ahora, en comparación contigo en los osos de 2014 y 2018, ¿en qué cambia tu mentalidad?

Dan Morehead: Totalmente distinta. Al principio, sí tuve momentos de sudor frío, preocupado de que todo el experimento pudiera terminar en completo desastre por un ataque de hackers o por una presión regulatoria. Pero después de que Mt. Gox colapsara, varios retrocesos del 85% y el cerco regulatorio en oleadas, esta industria no solo no se derrumbó, sino que se volvió cada vez más fuerte. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Presentador: ¿Hay algún evento que te haga abandonar por completo el sesgo alcista?

Dan Morehead: Hace unos años elaboré una lista de riesgos muy larga, que incluía seguridad de custodia, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero ahora, mirando hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no ocurra algo imprevisto, lógicamente hablando, ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar por completo este proceso. Un sistema monetario global basado en teléfonos inteligentes es una dirección inevitable para la sociedad humana. Con 4.000 millones de usuarios de teléfonos, la inclusión financiera que aportan las blockchain es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.