Bitcoin acaba de ingresar en los mercados de crédito — con la venta forzada incorporada

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El Bitcoin ha pasado años abriéndose camino para entrar en las finanzas tradicionales como un activo invertible. La última acción de calificación de Moody’s muestra que ahora también se le admite como colateral, pero solo bajo términos que pueden forzar la venta cuando los precios caen rápidamente.

El 31 de marzo, Moody’s asignó calificaciones provisionales Ba2 a hasta $100 millones en bonos imponibles de ingresos fiscales para el Proyecto Waverose Finance. Los bonos están respaldados por un préstamo al NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, con Bitcoin (BTC) como colateral comprometido.

Estos números establecen las condiciones bajo las cuales las finanzas tradicionales acordaron trabajar con Bitcoin en primer lugar: 72.06 centavos de crédito por cada dólar de valor de colateral, una ventana de exposición de dos días para actuar sobre movimientos de precio y una cobertura inicial del colateral de 1.60x, que obliga a actuar cuando cae a 1.40x.

Bitcoin ha pasado años presentándose para ganar legitimidad como reserva de valor, reserva de tesorería corporativa y activo de ETF. El acuerdo de New Hampshire señala a Bitcoin como colateral.

El colateral es donde un activo obtiene utilidad crediticia, algo contra lo cual las instituciones pueden pedir prestado dentro de estructuras que los mercados de crédito pueden entender, valorar y, cuando sea necesario, liquidar rápido. Ese es el punto que Bitcoin acaba de cruzar.

Por qué esto importa: Bitcoin ya no solo se compra, se mantiene o se titula. Empieza a asignársele un valor de préstamo dentro de estructuras que pueden exigir más colateral o activar la liquidación cuando el mercado se da vuelta, lo que convierte esto en una historia de mercado de crédito tanto como de cripto.

El precio de apertura del fideicomiso

La estructura Waverose es un bono de ingresos de un fideicomiso canal imponible.

El papel de New Hampshire termina en el canal, y los tenedores de bonos asumen todo el riesgo de pérdida. Esto es infraestructura institucional de recurso limitado.

De esa estructura se derivan dos cosas. Primero, mantiene el riesgo en cuarentena: si el colateral se deteriora, los tenedores de bonos absorben la pérdida. Segundo, especifica los términos exactos bajo los cuales las finanzas tradicionales decidieron que Bitcoin podía entrar al sistema de crédito.

Con una cobertura inicial del colateral de 1.60x, el bono comienza con una deuda equivalente a aproximadamente el 62.5% del valor del colateral. El disparador de 1.40x, en el que se activa la acción automática, implica una deuda de aproximadamente el 71.4%.

La estructura dispara su interruptor por cable cuando BTC cae aproximadamente un 12.5% desde el precio de emisión, un movimiento que Bitcoin ha ejecutado de forma rutinaria.

Un gráfico de barras muestra los tres umbrales de colateral del bono Waverose, el valor de referencia, el punto de activación y el “piso de estrés” de Moody’s, normalizados a una escala de precio de Bitcoin de 100 puntos.

Moody’s estresó el valor del colateral al 72.06% del precio de mercado. Mapeado al precio de Bitcoin del 1 de abril en la zona de $68,000, la zona de estrés cae cerca de $49,600.

Standard Chartered planteó su caso bajista de corto plazo para Bitcoin en $50,000, y las firmas de finanzas tradicionales calibraron su primera “reducción” pública del valor crediticio de Bitcoin casi exactamente superpuesta a una trayectoria a la baja que uno de los bancos más grandes del mundo todavía considera alcanzable.

De propiedad a comprometido

New Hampshire llegó junto con otros dos movimientos recientes que apuntaban en la misma dirección.

En febrero, S&P asignó la primera calificación jamás otorgada a una transacción de financiación estructurada respaldada por Bitcoin. La transacción fue el Ledn Issuer Trust 2026-1, con aproximadamente $199.1 millones en préstamos asegurados por 4,078.87 BTC, con un valor de mercado justo de aproximadamente $356.9 millones, lo que implica un LTV de alrededor de 55.8% al inicio.

En marzo, Better y Coinbase lanzaron lo que llamaron la primera hipoteca conforme respaldada por cripto, en la cual un prestatario pignora $250,000 en BTC para financiar un pago inicial de $100,000, mientras que el primer gravamen se mantiene respaldado por Fannie Mae.

Bitcoin recibió tres “envolturas” crediticias en unas seis semanas, cada una con recortes distintos, mecánicas de liquidación y restricciones regulatorias. En conjunto, describen un proceso en el que Bitcoin entra en los mercados de crédito por múltiples puertas a la vez, y esas puertas se acercan cada vez más a las finanzas cotidianas del hogar.

El cambio es que Bitcoin está empezando a entrar en múltiples envolturas de crédito a la vez, cada una con su propio recorte, punto de activación y lógica de liquidación.

El mercado municipal de EE. UU. tenía $4.4 billones en bonos en circulación al cuarto trimestre de 2025. Los hogares tenían 48% directamente y aproximadamente 21% a través de fondos mutuos.

Los “munis” ocupan un lugar psicológico específico en la cultura de ahorro estadounidense, colocándose donde los asesores aparcan dinero para clientes que buscan seguridad junto con eficiencia fiscal.

El bono Waverose cae en la esquina de los conductos imponibles. La emisión de muni imponible solo fue de alrededor de $33 mil millones en 2025, menos del 6% del total del mercado. Con $100 millones, este acuerdo representa aproximadamente el 0.0023% del mercado muni en circulación.

Un mecanismo para dos futuros potenciales

Para los tenedores de Bitcoin y las firmas con mucha exposición en tesorería, la utilidad del colateral recorta en direcciones opuestas dependiendo de hacia dónde vaya el precio.

La estrategia mantenía 762,099 BTC al 31 de marzo. Entre el 4 y el 25 de marzo, MARA vendió 15,133 BTC por aproximadamente $1.1 mil millones para financiar una recompra de deuda, que fueron ventas spot directas para cubrir una obligación del balance.

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Un mercado de colateral de BTC en funcionamiento se sitúa entre las dos posturas de acumulación total y liquidación total, mientras proporciona crédito contra reservas que permite a los tenedores levantar capital manteniendo su posición en Bitcoin.

Un diagrama de flujo de doble ruta muestra cómo el mercado emergente de colateral de Bitcoin reduce la venta spot en condiciones tranquilas y concentra las liquidaciones forzadas bajo estrés de precio.

Fidelity señaló en marzo que las empresas públicas y los ETFs juntos tienen aproximadamente el 12% del suministro circulante de Bitcoin, y que 2025 fue el año menos volátil de Bitcoin en el registro, según la volatilidad realizada anualizada.

Si eso se mantiene y Bitcoin se acerca al rango de $100,000-$150,000 que Bernstein proyectó para finales de 2026, el canal de colateral se vuelve genuinamente atractivo. Las firmas con mucho BTC mantienen grandes reservas con menor volatilidad realizada, los prestamistas construyen confianza en los supuestos de liquidación y el recorte requerido para acceder al crédito se reduce a través de ciclos sucesivos de acuerdos.

Cada transacción calificada agrega datos al historial casi vacío de Bitcoin como colateral pignorado. Un segundo acuerdo, un tercero, un conjunto, y la fijación de precios del fideicomiso comienzan a comprimirse.

El caso bajista sigue en la dirección opuesta del mismo mecanismo. Bitcoin vuelve a $50,000, cerca de la proyección bajista de Standard Chartered y cerca de la zona de estrés de Moody’s desde los precios actuales, y la cuestión operativa pasa a estar vigente.

Las firmas empiezan a preguntarse si las mecánicas de liquidación funcionan de manera limpia cuando cada estructura respaldada por BTC necesita salir al mismo tiempo.

El trabajo de calificación de S&P sobre el Ledn ABS destacó el riesgo operativo y de contraparte, el riesgo de eventos y las mecánicas de liquidación como las incertidumbres centrales para el crédito respaldado por Bitcoin. Señaló la capacidad del mercado para absorber la venta forzada de múltiples estructuras que activan disparadores dentro de la misma ventana de precio.

Una estructura que reduce la venta forzada en mercados tranquilos puede concentrarla en mercados turbulentos. Esa es la geometría inherente del crédito colateralizado, y la volatilidad de Bitcoin hace que esa geometría sea más aguda de lo que sería para cualquier activo pignorado convencional.

La primera versión de las finanzas públicas respaldadas por Bitcoin es pequeña, de grado especulativo, y construida para el territorio de conductos imponibles. La arquitectura está restringida porque esas restricciones eran los únicos términos bajo los cuales el sistema de crédito se involucraría.

Lo que Moody’s publicó el 31 de marzo fue un calendario de precios para la entrada de Bitcoin en los mercados de crédito: las condiciones bajo las cuales los inversores en bonos establecen aceptarlo como colateral.

Los acuerdos futuros se negociarán sobre ese calendario, ajustando los recortes si la volatilidad cae, ampliándolos si sube, probando diferentes arreglos de custodia y acercándose al límite de grado de inversión.

Cada iteración añade memoria institucional a un mercado que actualmente casi no tiene ninguna.

Bitcoin tardó años en convertirse en algo que las instituciones pudieran comprar a través de canales regulados. Convertirse en algo contra lo cual puedan prestar seguirá la misma lógica de crecimiento incremental y condicional, construida sobre un historial acumulado.

La próxima prueba es si el crédito respaldado por BTC puede mantenerse unido cuando los precios caen hacia las zonas de activación que ahora se están escribiendo en estas estructuras, y si el mercado puede absorber la venta forzada si varias de ellas se activan al mismo tiempo.

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