Baiying Biological obtiene altos pagos de terceros: fondos monetarios en máximo histórico, la tasa de utilización de la capacidad aún no está saturada

Pregunta a la IA · ¿Cómo afecta el alto volumen de cobros de terceros de BeiYing Bio a la transparencia financiera?

《Observación Empresarial del Muelle》 Wang Lu

El 31 de marzo, el camino de la Oferta Pública Inicial (IPO) de Shanghai BeiYing Bio-Technology Co., Ltd. (en adelante, BeiYing Bio) para cotizar en la Bolsa de Beijing (NEEQ) entrará en su primera revisión para presentación; la firma patrocinadora es Guotai Huitong Securities.

El 27 de junio de 2025, BeiYing Bio presentó su solicitud ante la Bolsa de Beijing (NEEQ); antes de la sesión de presentación, la empresa había pasado por dos rondas de cartas de preguntas de auditoría. Las autoridades reguladoras se centraron principalmente en cuestiones como la razonabilidad del crecimiento del desempeño y la necesidad de los proyectos de los fondos recaudados para inversión (募投).

1

Buen desempeño, los ingresos del extranjero superan el 60%

Según el prospecto y lo que muestra Tianyancha, BeiYing Bio se fundó en marzo de 2012. Es una empresa de Contrato de Investigación (CRO) especializada en servicios de descubrimiento, optimización y expresión de anticuerpos y proteínas. La empresa ofrece principalmente a compañías de biomedicina servicios técnicos personalizados como expresión de anticuerpos y proteínas, descubrimiento y optimización. Además, también se dedica a la producción y venta de reactivos de investigación científica, como anticuerpos genéricos y proteínas recombinantes.

El prospecto señala que, durante el periodo objeto de reporte, el proceso de servicios y la calidad de los mismos también recibieron el reconocimiento de numerosos clientes MNC, como AstraZeneca, Moderna, AbbVie, Bayer, Johnson & Johnson, entre otras destacadas empresas biofarmacéuticas multinacionales. En cuanto a servicios de industrialización, la empresa cuenta con aproximadamente 651M2 de laboratorios de I+D y bases de producción actualmente en uso, con más de 600 empleados. Esto le da capacidad de servicios flexibles con especificaciones de cultivo desde 1 mL hasta 200 L, para atender necesidades de servicios diversas, de múltiples variedades y especificaciones. Los tipos de servicios de expresión de anticuerpos y proteínas incluyen anticuerpos de cadena simple, doble y multivalentes, así como proteínas recombinantes, etc. La empresa ya ha acumulado servicios de subcontratación para el desarrollo de fármacos a más de 2600 empresas farmacéuticas en China y en el extranjero.

En términos de datos financieros, de 2022 a 2024 y en la primera mitad de 2025 (dentro del periodo de reporte), la empresa logró ingresos de 260 millones de yuanes, 338 millones de yuanes, 402 millones de yuanes y 247 millones de yuanes respectivamente; las ganancias netas fueron de 29k de yuanes, 57.65M de yuanes, 124 millones de yuanes y 83.0010 millones de yuanes respectivamente; los márgenes de ganancia neta fueron 22.14%, 24.83%, 30.77% y 33.62% respectivamente.

Tanto la ganancia neta como el margen neto de BeiYing Bio muestran una tendencia al alza. Esto se debe principalmente a que la empresa continúa expandiendo negocios en China y en el extranjero, haciendo que el tamaño de los ingresos aumente de forma continua; además, mediante inversión en I+D impulsa la mejora del nivel de sus servicios técnicos, y mediante la exploración continua de la automatización y la informatización optimiza de manera constante los procesos de producción, logrando un buen control de costos, lo que permite mantener la capacidad de generación de utilidades en niveles elevados.

En 2025, los ingresos operativos de la empresa fueron de 608 millones de yuanes, un aumento del 51.16% respecto al mismo periodo del año anterior; la ganancia neta atribuible a los accionistas de la sociedad matriz fue de 216 millones de yuanes, un aumento del 74.41% respecto al mismo periodo del año anterior; después de deducir las pérdidas y ganancias no recurrentes, la ganancia neta atribuible a los accionistas de la sociedad matriz fue de 213 millones de yuanes, un aumento del 83.76% respecto al mismo periodo del año anterior.

En el primer trimestre de este año, se prevé que los ingresos de la empresa sean de 200 millones de yuanes a 210 millones de yuanes, con un crecimiento del 84.06% al 93.27%; la ganancia neta atribuible a los propietarios de la sociedad matriz sea de 60 millones de yuanes a 66 millones de yuanes, con un crecimiento del 84.66% al 103.13%.

Al mismo tiempo, el margen bruto de la empresa, en general, también se encuentra en una situación favorable. Durante el periodo de reporte fue de 65.88%, 66.15%, 70.04% y 69.03% respectivamente. Más específicamente, el margen bruto de sus negocios en el mercado doméstico fue de 66.14%, 63.78%, 66.46% y 62.64% respectivamente, mientras que el de sus negocios en el extranjero fue de 66.06%, 68.75%, 72.94% y 72.78% respectivamente. En comparación con sus pares, el margen bruto de la empresa también es mucho mejor que el promedio de las compañías comparables.

Durante el periodo de reporte, los ingresos operativos principales de la empresa en el extranjero fueron de 66.7210 millones de yuanes, 163 millones de yuanes, 222 millones de yuanes y 155 millones de yuanes respectivamente. La proporción sobre los ingresos de sus negocios principales subió de 25.71% a 62.99%. Los ingresos por ventas en el extranjero continuaron creciendo y mantuvieron una proporción alta. Principalmente se liquidan en dólares estadounidenses; en el mismo periodo, las pérdidas y ganancias por tipo de cambio de la empresa fueron de -3.5951 millones de yuanes, -1.8078 millones de yuanes, -2.0338 millones de yuanes y -0.1705 millones de yuanes respectivamente.

2

La forma de confirmación en el extranjero genera atención; la proporción del cobro de terceros no es baja

Aunque los ingresos de los negocios en el extranjero continúan aumentando y su proporción supera el 60%, la forma en que reconoce esos ingresos también ha despertado dudas externas. A diferencia de los ingresos nacionales, que se pueden confirmar solo cuando el cliente responde un correo de aceptación, para BeiYing Bio, con los clientes extranjeros basta con enviar un correo de cierre para confirmar el ingreso, sin necesidad de que el cliente complete el proceso de aceptación. Al mismo tiempo, se utilizan el modelo de liquidación paralela de pedidos y el de liquidación mensual, en el que la liquidación mensual tiene una proporción no baja. Este sistema doble de reconocimiento de ingresos con diferencias entre lo nacional y lo extranjero incrementa de manera significativa la dificultad de verificación de los ingresos en el extranjero, y también deja margen para que la empresa ajuste el desempeño ajustando el momento de la liquidación y confirmando los ingresos de forma anticipada.

En la carta de preguntas de auditoría también se planteó lo siguiente: explicar la situación de los acuerdos sobre cláusulas de pago por cuenta (代付) en la cooperación con clientes nacionales y extranjeros; las formas de acordar y la ejecución de los acuerdos entre el cliente y el tercero sobre pagos de fondos, gastos de negocios, etc.; si existe el caso de que no se haya acordado el pagador por cuenta o no se haya firmado un acuerdo de pago por cuenta; en caso de que exista, describir la identificación de los cobros correspondientes, los procedimientos de verificación de ingresos y su efectividad. Además, junto con la ejecución de las medidas de control interno para los cobros de terceros, explicar si las personas emisoras y sus controladores reales, directivos de la junta, etc., y sus partes relacionadas, tienen una relación de afiliación o algún otro arreglo de beneficios con el pagador de los cobros de terceros; la autenticidad de los cobros de terceros, si existen transacciones ficticias o situaciones de ajuste de la antigüedad de las cuentas; y si existen ciclos de fondos fuera del balance.

Según se informa, durante el periodo objeto de reporte, los ingresos operativos realizados mediante transacciones en plataforma fueron de 6.8953 millones de yuanes, 29.1369 millones de yuanes, 37.5207 millones de yuanes y 31.2447 millones de yuanes, respectivamente, representando 2.66%, 8.61%, 9.33% y 12.66% de los ingresos de negocio principal. La proporción correspondiente de ingresos involucrados en los cobros de terceros fue de 89.64%, 94.06%, 81.79% y 73.85% respectivamente.

BeiYing Bio indica que en el futuro seguirá intensificando su esfuerzo para expandir el mercado en el extranjero, por lo que seguirá enfrentando el riesgo de fluctuaciones del tipo de cambio. Además, dado que en China se acelera el proceso de mercantilización del tipo de cambio y, sumado a la influencia de la situación económica global, no se descarta la posibilidad de que en el futuro se produzcan fluctuaciones significativas del tipo de cambio, lo cual podría impactar el desempeño de la empresa en cierta medida.

Al final de cada periodo del informe, el saldo de las cuentas por cobrar fue de 82.8605 millones de yuanes, 84.7391 millones de yuanes, 84.1526 millones de yuanes y 107 millones de yuanes, respectivamente, representando 31.82%, 25.04%, 20.91% y 21.76% de los ingresos operativos del periodo (ya anualizado). El valor neto contable de las cuentas por cobrar fue de 78.8034 millones de yuanes, 80.0597 millones de yuanes, 77.4205 millones de yuanes y 98.9392 millones de yuanes, representando 13.09%, 12.56%, 10.07% y 11.98% respectivamente de los activos circulantes al final de cada periodo.

Lo que llama la atención es que, dentro del periodo de crédito, las cuentas por cobrar de BeiYing Bio y las cuentas por cobrar fuera del periodo de crédito muestran un efecto de balanza: dentro del periodo de crédito, la proporción fue de 36.49%, 47.73%, 54.50% y 66.03% respectivamente; fuera del periodo de crédito, la proporción fue de 63.51%, 52.27%, 45.50% y 33.97% respectivamente.

3

Los fondos monetarios alcanzan un récord; la utilización de la capacidad no está completa

En cuanto a los gastos de costos, durante el periodo objeto de reporte, el total de gastos del periodo de la empresa fue de 104 millones de yuanes, 141 millones de yuanes, 146 millones de yuanes y 74.7510 millones de yuanes respectivamente, con una tendencia general al crecimiento. La proporción de los gastos del periodo sobre los ingresos operativos fue de 39.91%, 41.56%, 36.36% y 30.28% respectivamente, manteniéndose relativamente estable. En el año 2024 y en la primera mitad de 2025, debido al aumento significativo de los ingresos, la proporción de gastos del periodo disminuyó.

Viéndolo con más detalle, los montos de gastos de ventas fueron de 35.1558 millones de yuanes, 46.3642 millones de yuanes, 51.0900 millones de yuanes y 25.8033 millones de yuanes, respectivamente, y representaron 13.50%, 13.70%, 12.70% y 10.45% del ingreso operativo en el mismo periodo. Excluyendo los gastos por pagos basados en acciones, los gastos de ventas de la empresa se componen principalmente de remuneración del personal, gastos de publicidad y gastos de ferias y exposiciones, entre otros. Los gastos de I+D fueron de 27.0967 millones de yuanes, 42.7789 millones de yuanes, 46.6126 millones de yuanes y 23.7527 millones de yuanes, y representaron 10.40%, 12.64%, 11.58% y 9.62% respectivamente sobre los ingresos operativos.

En esta IPO, BeiYing Bio planea recaudar fondos por 491 millones de yuanes. De ese total, 106 millones de yuanes se destinarán al proyecto de actualización del centro de I+D en Shanghái, y 385 millones de yuanes se destinarán al proyecto de construcción de la base de producción en Jiangsu.

Lo que muchos cuestionan es que, si bien los fondos contables de BeiYing Bio son buenos actualmente, la razonabilidad de su recaudación de fondos sigue siendo dudosa. Al final de cada periodo durante el periodo objeto de reporte, el saldo de fondos monetarios de la empresa fue de 149 millones de yuanes, 505 millones de yuanes, 629 millones de yuanes y 651 millones de yuanes respectivamente.

Al mismo tiempo, la situación de capacidad productiva de la empresa en general tampoco está saturada. Durante el periodo de reporte, la tasa de utilización de la capacidad fue de 71.12%, 65.36%, 78.95% y 88.54% respectivamente.

Un observador de la IPO señaló que, por un lado, la empresa cuenta con abundantes fondos y año tras año ha tenido aumentos, lo que demuestra que desde la perspectiva del desarrollo no le faltan recursos. Por otro lado, en términos generales, la utilización de la capacidad tampoco está saturada; en estas circunstancias, la ampliación de capacidad financiada con la recaudación de fondos probablemente sea cuestionada en cuanto a su razonabilidad.

En la carta de preguntas de auditoría, BeiYing Bio indicó que sus servicios de expresión de anticuerpos y proteínas incluyen principalmente una serie de procesos de producción, como síntesis de genes, preparación de plásmidos, transfección celular, expresión y purificación, pruebas de muestras, etc. La conexión y el flujo entre los procesos anteriores requieren un alto nivel de exigencia en cuanto al grado de automatización, informatización y la capacidad de servicios técnicos de la empresa. Si en alguno de los procesos aparece un punto de atasco que cause un aumento del ciclo promedio de ejecución de los pedidos, afectará en cierta medida la utilización de la capacidad de servicios de expresión de anticuerpos y proteínas del emisor. En 2024, el aumento acelerado del volumen de pedidos ejerció presión sobre la capacidad de procesamiento (通量) de la empresa, y el ciclo promedio de ejecución de los pedidos aumentó; la utilización real de la capacidad ya se ha visto restringida hasta cierto punto. (Producido por Harbour Finance)