El mercado de distribución de cientos de miles de millones se ha estabilizado, pero la "lista" de las firmas de corretaje muestra cuatro cambios sutiles

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21世纪经济报道记者 易妍君

Después de tres años consecutivos de descenso, el indicador clave “ingresos por comisiones de ejecución parcial de fondos” que pone a prueba la fortaleza de investigación de los brokers muestra señales de estabilización.

Con base en los informes anuales de fondos de 2025, los datos de Wind muestran que en 2025, el volumen total de ingresos por comisiones de ejecución parcial de los brokers fue de 10.790 millones de RMB, prácticamente en línea con los 10.580 millones de 2024. Mientras que de 2021 a 2023, los ingresos totales por comisiones del sector fueron respectivamente 22.250 millones de RMB, 18.350 millones de RMB y 16.370 millones de RMB.

A medida que el tamaño de las comisiones por ejecución parcial se estabiliza, la reorganización interna y el reordenamiento dentro del sector se aceleran. Por un lado, el “reacomodo” de los principales participantes en comisiones: como Guotai Haitong, que gracias a su ventaja por fusión escala al segundo lugar en la clasificación de ingresos por comisiones. Por otro lado, los brokers medianos y pequeños ven “caballos negros” con frecuencia, mientras que los del extremo final enfrentan el riesgo de “ser eliminados del juego”.

La caída continuada de la tasa de comisiones es uno de los impulsores invisibles de esta ronda de reacomodos. Según estimaciones, en 2025 la tasa media de comisiones por ejecución parcial llegó a aproximadamente 0,36‰, con una disminución interanual de alrededor del 36%.

Ante estos cambios, el consenso del sector ya es claro. En la actualidad, el negocio de investigación de los brokers está acelerando su transición desde el “impulso por comisiones de ejecución parcial” hacia la “creación de valor diversificada”. Los profesionales de la industria señalan que en el futuro, quien logre primero la transformación del rol de “creador de valor”, será quien obtenga la iniciativa en el siguiente ciclo.

Cambios en las primeras posiciones

Con la volatilidad en el mercado de renta variable, sumada a la implementación de la reforma de las comisiones de los fondos públicos, el tamaño de las comisiones de ejecución parcial de los fondos ha estado en cambio en los últimos años.

De 2022 a 2024, el descenso interanual de los ingresos anuales por comisiones de ejecución parcial de los brokers fue de 18%, 11% y 35% respectivamente.

En 2025, el volumen total de ingresos por comisiones de ejecución parcial de los brokers tiende a estabilizarse. Este también es el primer año completo desde la implementación del 《Reglamento para la gestión de los gastos de negociación de fondos de inversión de valores de captación pública》.

Según estadísticas de Wind, en 2025, 94 brokers obtuvieron conjuntamente ingresos por comisiones de ejecución parcial por 10.790 millones de RMB (aplicando la misma premisa de consolidar la entidad de una misma empresa, lo mismo a continuación), y en comparación con 2024, el cambio no es significativo.

Sin embargo, en el último año, el sector se ha ido diferenciando con rapidez y ya se ha puesto en marcha una nueva ronda de reacomodos.

Top 10 de brokers por ingresos por comisiones de ejecución parcial en 2025; Fuente de datos: Wind, dibujo auxiliar con IA

Primero, la “competencia por el puesto” dentro del bloque de vanguardia se intensifica. En 2025, CITIC Securities se mantuvo en el primer lugar de la industria con 814 millones de RMB, conservando la ventaja líder. Guotai Haitong, que completó la fusión, registró un crecimiento interanual del 48,5% en sus ingresos por comisiones de ejecución parcial durante todo el año, hasta 668 millones de RMB, y escaló al segundo lugar del sector. Mientras tanto, la posición de Guangzhou Securities y Yangtze Securities dentro de la industria pasó respectivamente del segundo y tercer lugar de 2024 a tercero y cuarto.

Los ingresos por comisiones de ejecución parcial de Guangzhou Securities en 2025 fueron de 660 millones de RMB, con un aumento interanual del 1,78%, y la brecha con Guotai Haitong es pequeña. Los ingresos por comisiones de ejecución parcial de Yangtze Securities en 2025 fueron de 558 millones de RMB, con un descenso interanual leve del 1,23%.

Haitong? (Nota: se omitió texto)

HuaTai Securities y Xingye Securities entraron respectivamente en el puesto 5 y 6 de la industria. Sus ingresos por comisiones de ejecución parcial en 2025 fueron de 546 millones de RMB y 422 millones de RMB, con incrementos interanuales alrededor del 20% en ambos casos. En tanto, Shenwan Hongyuan Securities subió al puesto 8 de la industria con 409 millones de RMB en ingresos por comisiones de ejecución parcial (un incremento interanual de casi 37%). La clasificación de Zhejiang Securities subió 1 puesto hasta el puesto 10; sus ingresos por comisiones de ejecución parcial en 2025 fueron de 392 millones de RMB, con un incremento interanual cercano al 20%.

CITIC? (Nota: se omitió texto)

Los mayores descensos interanuales de ingresos por comisiones de ejecución parcial se dieron en CITIC Construction Investment Securities y Guolian Minsheng: ambos bajaron 3 y 4 puestos respectivamente al puesto 7 y 9.

En general, el efecto de los líderes del sector sigue siendo evidente. Los brokers que aparecen en el top 10 de clasificación por ingresos por comisiones de ejecución parcial en 2025 suman un total de 5.280 millones de RMB, ocupando la mitad del mercado del sector.

Además, en 2025 hay 29 brokers cuyos ingresos por comisiones superaron 100 millones de RMB. Entre ellos, 10 brokers tienen ingresos por comisiones en el rango de 300 millones a 500 millones de RMB. En 2024, hubo 30 brokers con ingresos por comisiones de 1.3k de RMB o más, de los cuales 8 brokers tenían ingresos por comisiones en el rango de 300 millones a 500 millones de RMB.

“Caballo negro” a toda velocidad, salida en el extremo final

Con el efecto “Tao de Matías” (efecto de “el ganador se lo lleva todo”) manifestándose, aún hay un grupo de brokers medianos y pequeños que logran una remontada gracias a una posición diferenciada y una inversión precisa.

Por ejemplo, según Wind, en 2025 Huayuan Securities obtuvo 144 millones de RMB en ingresos por comisiones, con un incremento interanual tan alto como 765%; su posición pasó del puesto 55 en 2024 al puesto 24, convirtiéndose en el “caballo negro” más grande del año. Este avance está relacionado, además de su anterior fichaje de analista platinum Liu Xiaoning como director del instituto de investigación de la empresa, con una inversión contundente en el negocio de investigación.

La clasificación de Guojin Securities y Huafu Securities también muestra un ascenso claro. En estas dos empresas, los ingresos por comisiones en 2025 fueron de 290 millones de RMB y 220 millones de RMB, respectivamente; los incrementos interanuales fueron 37% y 186%. Con ello, la clasificación de Guojin Securities subió del puesto 21 en 2024 al 16; y la de Huafu Securities subió del puesto 33 al 21.

La clasificación de Soochow Securities y Guohai Securities subió al puesto 13 y al 20, respectivamente, con mejoras de 4 y 2 puestos.

Top 11 a Top 30 de brokers por ingresos por comisiones de ejecución parcial en 2025; Fuente de datos: Wind, dibujo auxiliar con IA

Además, Oriental Fortune Securities superó el umbral de 100 millones de RMB en ingresos por comisiones en 2025, alcanzando 122 millones de RMB, con un aumento interanual de 67%. Chen Guo, ex director de estrategia principal de CITIC Construction Investment Securities, se incorporó al instituto de investigación de Oriental Fortune Securities en marzo de 2025 y actualmente se desempeña como subdirector y director de estrategia principal.

Ante la intensa competencia, los brokers del extremo final se vuelven cada vez más difíciles de mantener en el “mundo” de las comisiones de ejecución parcial.

Según Wind, en 2025, los ingresos por comisiones de Zhongyuan Securities fueron únicamente 0,13 millones de RMB, con una caída interanual significativa del 99%. Los ingresos por comisiones de DBS Securities, Beijing Gao Hua y Hongta Securities fueron todos inferiores a 200k de RMB. Los ingresos por comisiones de Aijian Securities, Minmetals Securities, Chuan Cai Securities y Century Securities superaron 2 millones de RMB pero no alcanzaron 5 millones de RMB.

Además, algunas firmas “de la franja media” también vieron reducirse su cuota de mercado.

Por ejemplo, los ingresos por comisiones de Guotou Securities y Everbright Securities en 2025 cayeron a alrededor de 100 millones de RMB; la caída interanual fue 48% y 47%, respectivamente. En comparación con 2024, las posiciones de estas dos empresas cayeron alrededor de 6 puestos.

Los ingresos por comisiones de Cinda Securities y Debon Securities cayeron interanualmente 41% y 81%, respectivamente. En 2024, sus ingresos por comisiones fueron 119 millones de RMB y 80 millones de RMB, y en 2025 cayeron a 70 millones de RMB y 15 millones de RMB. La clasificación de Debon Securities bajó del puesto 32 en 2024 al 48.

La tasa de comisiones sigue cayendo

La reforma de las comisiones de fondos públicos ha impulsado una profunda reconfiguración en la industria de investigación, y la tasa de comisiones de ejecución parcial sigue bajando.

Según la estimación de Wind, en 2025 la tasa media del sector de comisiones de ejecución parcial fue de aproximadamente 0,36‰, frente al 0,56‰ de 2024, lo que implica una disminución de alrededor del 36%.

En términos más concretos a nivel de institución, en 2025 la mayoría de los brokers muestran una tendencia de descenso interanual en sus tasas de comisiones estimadas.

Entre los grandes y medianos brokers, CITIC Construction Investment Securities registró el mayor descenso en su tasa de comisiones estimada interanual, de aproximadamente 34%; la tasa de comisiones estimada de CITIC Securities, Guotai Haitong, Shenwan Hongyuan Securities y HuaTai Securities cayó entre 27% y 29%.

Además, múltiples brokers como Guotou Securities, Everbright Securities y Shanxi Securities registraron caídas de más del 40% en su tasa de comisiones estimada en 2025 en comparación con 2024.

Desde el punto de vista de valores absolutos, algunos brokers medianos y pequeños tienen tasas de comisiones estimadas más altas, como Hongta Securities con 0,59‰; y la tasa de comisiones estimada de DBS Securities, Hualong Securities, Debon Securities y Huayuan Securities se ubica entre 0,44‰ y 0,46‰. También, aquellos con tasas de comisiones por debajo del promedio del sector se concentran principalmente en brokers medianos y pequeños.

Los profesionales de la industria señalan que la caída continuada de la tasa de comisiones indica que la competencia en la industria de investigación del lado vendedor ha entrado en una nueva etapa donde se pone a prueba la calidad de la investigación y la capacidad integral de servicio.

Otros analistas del mercado también plantean que la industria está atravesando una transformación profunda desde “investigación del lado vendedor” hacia “servicios financieros integrales”, cuyo núcleo es pasar de buscar solo comisiones de ejecución parcial por transacciones, a crear valor diversificado hacia adentro y hacia afuera mediante capacidades de investigación profunda.

Fichar talento, colaborar, “salir al exterior”: ¿quién tendrá el mejor guion?

Bajo el contexto de la reforma de las comisiones de fondos públicos, se destaca aún más la urgencia de transformar y actualizar el negocio de investigación.

Desde la perspectiva de los brokers líderes, su posicionamiento para el negocio de investigación integra múltiples necesidades del mercado, y especialmente otorga gran importancia a la planificación del negocio de internacionalización.

En los más recientes informes anuales de 2025 publicados, múltiples grandes brokers como CITIC Securities, HuaTai Securities y Guangzhou Securities también señalaron que ampliarán aún más el negocio de investigación en el extranjero.

En cambio, los brokers medianos tienden a combinar sus recursos inherentes o ventajas de ubicación/región para impulsar la transformación del negocio de investigación.

Por ejemplo, en 2025, Oriental Securities exploró en profundidad una ampliación de mejora del negocio del instituto de investigación en valores. En concreto, la compañía reconfiguró el sistema de investigación departamental, construyó una arquitectura multinivel de “investigación de think tank + investigación en valores + investigación patrimonial”, y creó un sistema de investigación de asignación de múltiples activos basado en los negocios actuales de la empresa.

Al mismo tiempo, algunos brokers medianos también esperan ampliar el negocio de investigación mediante la incorporación de talento de alto nivel.

Por ejemplo, en marzo de 2025, Sun Binbin, ex subdirector (en temas de cumplimiento) del instituto (defensa) de la antigua Tianfeng Securities y jefe analista de investigación de renta fija, junto con parte de los miembros de su equipo, se “traspasaron” a Caif Tong Securities; actualmente Sun Binbin se desempeña como economista jefe en Caif Tong Securities, y como director del instituto de investigación. Yin Rui Zhe, ex subgerente general del centro de investigación de la antigua Guotou Securities y jefe analista de renta fija, asumió como chief asset allocation officer de Guojin Securities, subdirector ejecutivo, y jefe analista de renta fija.

El director del instituto de investigación de la antigua Guotai Junan, Huang Yanming, se unió a Oriental Securities a finales de abril de 2025 como director del instituto de investigación; en septiembre de 2025, Xun Yugen, ex economista jefe de Guotai Haitong, fue nombrado economista jefe y director del instituto de investigación económica en Guoxin Securities, y además asumió como director de la oficina del puesto de posdoctorado.

Pero ¿podrá la extracción profunda de valor del talento por parte de los brokers habilitar el ajuste estratégico de la transformación del negocio de investigación? Todo sigue por observarse.

Por el momento, el caso de Guojin Securities, que en 2025 incorporó con fuerza talento de investigación, muestra una mejora ya evidente en sus ingresos por comisiones de ejecución parcial (en 2025 fue de 290 millones de RMB, con un incremento interanual de 37%). En cambio, los ingresos por comisiones de ejecución parcial de Oriental Securities en 2025 cayeron respecto a 2024.

Además, en 2025, algunos directores reconocidos de institutos de investigación fueron promovidos a niveles de gestión por las firmas de valores donde trabajaban.

Por ejemplo, en junio de 2025, Wu Chaoze, responsable administrativo del departamento de desarrollo de investigación (director del instituto) de CITIC Construction Investment Securities, fue nombrado miembro del comité ejecutivo de la empresa. En enero de 2026, Wu Chaoze asumió como presidente del comité de negocio institucional de CITIC Construction Investment Securities, y además como presidente del consejo de administración de CITIC Construction Investment International. Luo Zhiheng, economista jefe y decano del instituto de investigación de Yuekai Securities, fue promovido en noviembre de 2025 a vicepresidente de la empresa.

Sin embargo, después del ascenso de Wu Chaoze y la salida de Chen Guo, los ingresos por comisiones de ejecución parcial de CITIC Construction Investment Securities muestran indicios de una tendencia a la baja. Según estadísticas de Wind, los ingresos por comisiones de ejecución parcial de CITIC Construction Investment Securities en 2025 fueron de 420 millones de RMB, con un descenso interanual del 17%; la clasificación en la industria cayó del puesto 4 en 2024 al 7.

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