Los ingresos aumentaron un 68%, pero la pérdida neta aún supera los 1,4 mil millones, ¿cuándo podrá Black Sesame Intelligence romper la tendencia de "aumentar ingresos sin aumentar beneficios"?

¿Cuándo podrá la alta inversión en I+D de Black Sesame Intelligence convertirse en beneficios?

Por|Haishan

Fuente|Caijing de Boyang

Bajo el halo de “primera empresa de chips de conducción inteligente nacional” en China, Black Sesame Intelligence todavía no ha superado el umbral de rentabilidad.

Según el aviso de resultados publicado por Black Sesame Intelligence (02533.HK), se prevé que los ingresos de 2025 superen los 800 millones de yuanes, con un crecimiento interanual superior al 68.7%, y que las pérdidas netas no superen los 1.48 mil millones de yuanes. Lo que más llama la atención junto con el aviso de resultados es que el asunto de la colocación de Black Sesame Intelligence vuelve a generar polémica. Anteriormente, la compañía había emitido un anuncio de colocación en el que indicaba que los suscriptores eran fondos de inversión relacionados con Ji Capital; sin embargo, el 19 de marzo emitió otro anuncio, en el que comunicó que había terminado el acuerdo de colocación con la correduría China International Capital y Huatai International.

¿Qué es lo que realmente ha vivido Black Sesame Intelligence? Y, para el futuro, ¿ante qué problemas se enfrentará su desarrollo?

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Problemas de rentabilidad por resolver

Black Sesame Intelligence salió a cotizar en Hong Kong en agosto de 2024. Es un proveedor líder de SoC informático para coches inteligentes de nivel automotriz y de soluciones de vehículos inteligentes basadas en SoC. Las dos principales líneas de productos de chips, Huashan y Wudang, son el principal soporte de su negocio.

La noche del 5 de marzo, Black Sesame Intelligence publicó un aviso de resultados, en el que se prevé que los ingresos de 2025 superarán los 800 millones de yuanes, con un crecimiento interanual superior al 68.7%; que las pérdidas netas no superarán los 1.48 mil millones de yuanes; y que las pérdidas operativas no superarán los 1.5 mil millones de yuanes, lo que representa una mejora interanual de no menos del 14.4%.

Fuente: aviso de resultados

Según el anuncio, el crecimiento de los ingresos se debe principalmente a la mejora de la producción en serie de la conducción inteligente de alta gama, el envío en masa de camiones comerciales de los niveles L2–L3 y el envío en lote de logística sin conductor de nivel L4, además del aumento de ingresos del negocio de robots. En cuanto a las pérdidas netas, se atribuyen al incremento de la inversión en IA y capacidad de cómputo, a los gastos de compensación en acciones (no menos de 300 millones de yuanes) y a la disminución de las ganancias del valor razonable de instrumentos financieros. La reducción de las pérdidas operativas se explica por el crecimiento del negocio de robots, el aumento de la conducción asistida de alta gama y de los márgenes brutos de soluciones, además de la reducción de costos operativos.

No obstante, la situación operativa de la compañía sigue sin ser optimista. Aunque las pérdidas operativas se han reducido, el nivel de pérdidas continúa siendo alto. Al revisar datos históricos, en 2024 se “lograron” 313 millones de yuanes de utilidad neta, pero en realidad fue una ganancia única atribuible a la variación del valor razonable de instrumentos financieros; una vez excluida, la utilidad operativa seguía siendo negativa.

Fuente: iFinanzas Tonghuashun

En realidad, los datos del primer semestre de 2025 ya han corroborado su dificultad. En ese período, los ingresos fueron de 253 millones de yuanes, con un crecimiento del 40.4%, pero las pérdidas netas alcanzaron 762 millones de yuanes; además, la pérdida de casi 1.5 mil millones de yuanes durante todo el año supera muy por encima el tamaño de los ingresos.

Desde la perspectiva de los segmentos de negocio, el negocio principal de Black Sesame Intelligence se divide en dos áreas: productos y soluciones de conducción autónoma, y soluciones de imágenes inteligentes. En el primer semestre de 2025, ambas lograron ingresos de 237 millones de yuanes y 16 millones de yuanes, respectivamente, con tasas de crecimiento interanual del 41.5% y del 24.8%; sin embargo, los márgenes brutos cayeron en ambas, a 20.9% y 82.4%, respectivamente.

Black Sesame Intelligence atribuye la caída del margen bruto al aumento de costos de hardware y personal derivado de la expansión de escenarios. En esencia, esto es una estrategia de “expandirse aumentando volumen mediante recortes de precio”: al bajar precios para conseguir volumen de envíos, no solo se comprime el espacio de utilidades, sino que también refleja una capacidad débil para negociar precios de sus productos.

Además, en la industria de chips de conducción inteligente, la tecnología es intensiva y una elevada inversión en I+D es lo habitual. Pero la inversión en I+D de Black Sesame Intelligence ya ha excedido su capacidad de soportar ingresos. En el primer semestre de 2025, el gasto en I+D fue de 618 millones de yuanes, lo que representa el 244% del total de ingresos, y sigue siendo un “pozo sin fondo” que consume el flujo de caja.

Al cierre de junio de 2025, la compañía contaba con 1,966 millones de yuanes en efectivo y equivalentes de efectivo, lo cual parece abundante; sin embargo, sumado a pérdidas de gran magnitud continuas y a gastos rígidos como pagos basados en acciones, la presión sobre el flujo de caja se vuelve cada vez más evidente. Es posible que las reservas de fondos para I+D y expansión de mercado en el futuro no sean tan favorables.

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Desafíos de la competitividad de productos

En la actualidad, el mercado doméstico de conducción inteligente está mostrando una tendencia de crecimiento explosivo. Black Sesame Intelligence aprovecha con precisión la oportunidad y empieza a mostrar resultados en el campo de chips de conducción inteligente de alta gama.

En cuanto a aplicaciones de producto, las soluciones de conducción asistida basadas en el chip de la serie A1000 de Black Sesame Intelligence se han aplicado con éxito en varios modelos de empresas líderes como Geely y Dongfeng; los chips de fusión multi-dominio de la serie C1200, en colaboración profunda con múltiples empresas, han logrado puntos de fijación para producción en masa; y en el ámbito de los pequeños vehículos de logística sin conductor, con los socios del ecosistema han construido y continúan entregando de manera sostenida un sistema de conducción inteligente de nivel L4.

Además, la compañía, junto con Guoqi Zhikong, obtuvo el primer proyecto de producción en masa del chip Huashan A2000. La solución conjunta de conducción inteligente también obtuvo puntos de fijación en un proyecto de conducción inteligente de una empresa líder en el país, cubriendo funciones de conducción inteligente de todo escenario desde L2+ hasta L3; se espera que los modelos producidos en masa logren la producción en 2026.

Sin embargo, la categoría de chips para conducción inteligente es un típico sector de alta densidad tecnológica. La capacidad de cómputo del producto y el nivel de reconocimiento por parte de los clientes son dos elementos clave para establecerse en el mercado; la capacidad de cómputo es, además, el núcleo de la competitividad.

Actualmente, el mercado de chips de cómputo de conducción inteligente de alta gama que soportan ciudad NOA ha formado un patrón de “un superlíder y dos fuertes”. NVIDIA, Huawei y Horizon representan conjuntamente cerca del 90% de la cuota de mercado. Horizon domina el mercado de ADAS de marcas propias con una cuota de casi 48%; mientras que Black Sesame Intelligence aún no se ha situado entre los cinco primeros en cuota de chips de alta capacidad de cómputo a nivel nacional.

En términos de capacidad de cómputo del producto, Black Sesame Intelligence también enfrenta desafíos. Su chip principal A1000 tiene solo 58 TOPS, y puede adaptarse únicamente a niveles L2+/L3 de conducción asistida. En comparación, Horizon Journey 6M tiene 128 TOPS y NVIDIA Orin-X 254 TOPS; todavía existe una brecha considerable. Ante la urgente demanda del mercado automotriz principal de una capacidad de cómputo más alta, Black Sesame Intelligence se encuentra en una zona intermedia incómoda.

En cuanto a la estructura de clientes, Black Sesame Intelligence también presenta problemas. Aunque afirma mantener cooperación con clientes líderes como Geely, BYD y Dongfeng, así como FAW, los modelos ya en producción en masa con “puntos de fijación” rara vez son productos “top” de ventas. Por ejemplo, en Geely, el Galaxy Xingyao 8 superó las 10,000 unidades en ventas en agosto de 2025; pero desde 2026, las ventas mensuales han caído a alrededor de 3,000 unidades. En cuanto al Galaxy E8, las ventas de febrero de 2026 fueron solo 120 unidades, y han descendido a nivel de cientos. En cambio, Horizon cuenta en su lista de clientes no solo con marcas líderes de nuevas fuerzas como BYD e Ideal, sino que además está profundamente vinculada con el Grupo Volkswagen a través de compañías conjuntas. A partir de 2026, varios modelos producirán en masa integrando sus soluciones, con un mayor reconocimiento en el mercado.

Además, la estructura de clientes de Black Sesame Intelligence está altamente concentrada, lo que genera un problema de “unicidad de clientes”. La alta dependencia de grandes fabricantes puede garantizar un volumen base de envíos, pero también implica un riesgo enorme. Por ejemplo, los grandes fabricantes tienen fuerte capacidad de negociación y pueden comprimir el margen de utilidades. Si las automotrices ralentizan el ritmo de compra o cancelan los puntos de fijación debido a factores como el ciclo de la industria, ajustes estratégicos o sustitución por competidores, el desempeño de la compañía enfrentará fluctuaciones significativas.

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Dificultades de desarrolloque deben resolverse

Ante la falta de fuerza en el crecimiento del negocio principal, Black Sesame Intelligence impulsa activamente un despliegue diversificado y toma el rumbo de los robots como dirección clave.

En noviembre de 2025, Black Sesame Intelligence publicó la plataforma de computación de inteligencia encarnada multidimensional SesameX, ingresando oficialmente al campo de los robots humanoides, y dio a conocer a los primeros socios de robótica, como Cloud Deep y Fourier Intelligence, mostrando su determinación para avanzar en este nuevo ámbito. A finales de ese mismo año, la compañía invirtió 478 millones de yuanes para adquirir el 60% del capital de Yizhi Electronics, una empresa de chips de IA en el dispositivo (edge). El objetivo es complementar las carencias técnicas en chips de IA de bajo consumo y alta relación costo-rendimiento, y construir una matriz de productos que cubra desde gama alta hasta gama baja.

Desde la perspectiva de la migración tecnológica, tanto la conducción inteligente como el sector de robots enfrentan retos de percepción del entorno complejo y toma de decisiones rápida. La experiencia acumulada por Black Sesame Intelligence en chips a nivel automotriz tiene cierto valor de reutilización. Además, en el primer semestre de 2025, el negocio de robots ya empezó a aportar ingresos, lo cual es una señal positiva.

Sin embargo, la industria de robots humanoides aún se encuentra en una fase temprana de exploración. La demanda de chips presenta características fragmentadas y los estándares aún no se han definido; el despliegue comercial podría seguir necesitando entre 5 y 10 años. En este momento, una inversión a gran escala, sin duda, es un juego de alto riesgo. Además, existen diferencias significativas entre los chips de conducción inteligente y los de robótica en cuanto a arquitectura de cómputo y requisitos de consumo de energía. La arquitectura de cómputo central y los stacks técnicos para casos de uso no se pueden reutilizar de manera directa y eficiente; también pueden dispersar recursos de I+D, lo cual representa desafíos para la compañía.

En la expansión de mercados en el extranjero, Black Sesame Intelligence también enfrenta dificultades. Aunque el chip Huashan A2000 ya pasó la revisión de las autoridades estadounidenses pertinentes y obtuvo la aprobación para ventas globales, en el primer semestre de 2025 los vehículos fijados en el extranjero y su número alcanzaron máximos históricos. Pero en el contexto de la escalada continua de la guerra arancelaria global y las barreras regulatorias que Estados Unidos y Europa establecen para los chips de China, aún se requiere observar más a fondo el impacto real del negocio.

Para respaldar el desarrollo de su negocio, Black Sesame Intelligence busca activamente apoyo de fondos externos. El 8 de enero de este año, la compañía anunció que, mediante autorización general, suscribiría nuevas acciones; dichos suscriptores incluyeron entidades controladas por Wuyuefeng Kechuang, entre otros, con China International Capital y CITIC Securities como asesores financieros. El 6 de marzo se completó la entrega y se recaudaron un total de 539 millones de dólares de Hong Kong, de los cuales el 90% se utilizó para adquisiciones e inversiones estratégicas, con enfoque en áreas como chips de inteligencia artificial, y el 10% para complementar el capital de trabajo.

Cabe destacar que, desde su salida a bolsa, en menos de dos años, la financiación acumulada de Black Sesame Intelligence ya alcanza aproximadamente 2,800 millones de dólares de Hong Kong.

El 9 de marzo, la compañía anunció el plan de colocación, que prevé emitir nuevas acciones a Ji Capital y a Ji Capital en el Medio Oriente, con una recaudación neta de aproximadamente 631 millones de dólares de Hong Kong. China International Capital y Huatai International actuarán como agentes de colocación. Según el plan, los fondos se utilizarán para la I+D de tecnologías centrales, la expansión del mercado en forma de producto y la operación diaria.

Fuente: anuncio de la compañía

Pero el 19 de marzo, la compañía terminó el acuerdo con China International Capital y Huatai International como agentes de colocación. La compañía explicó que decidió completar directamente la suscripción y la liquidación con Ji Capital, sin contratar agentes de colocación adicionales. El monto neto de los fondos recibidos por la suscripción se ajustó de 631 millones de dólares de Hong Kong a aproximadamente 632 millones de dólares de Hong Kong; el cambio se debe a que no es necesario pagar la comisión del agente de colocación. Esto no afecta los objetivos generales de financiación ni el uso posterior de los fondos.

Fuente: anuncio de la compañía

En circunstancias normales, los acuerdos de agentes de colocación de acciones en Hong Kong suelen incluir cláusulas como “no permitir la terminación unilateral salvo por circunstancias especiales importantes”, y también acuerdos de que la correduría debe asumir la obligación de “hacer el máximo esfuerzo para facilitar la colocación”, entre otros. Es poco común ver que tanto China International Capital como Huatai International salgan de un proyecto de colocación al mismo tiempo.

Para Black Sesame Intelligence, el hecho de que una alta tasa de crecimiento de ingresos no logre ocultar las limitaciones del modelo de “quemar dinero para crecer” y el problema de su insuficiente capacidad de generación propia de caja es una cuestión urgente por resolver. Esto se ha convertido en la clave para que pueda cambiar su situación de desarrollo difícil.

En medio de una competencia feroz, para lograr una ruptura definitiva, al final hay que apoyarse en mejorar la competitividad de sus productos centrales. ¿Cuál será el rumbo futuro de Black Sesame Intelligence? Continuaremos prestando atención.