China Galaxy 2025 informe anual: "Vivir de la tendencia" representa más del 75% de los ingresos, negocio de patrocinio en IPO débil, emisión de bonos "grande pero no fuerte"

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Producido por: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas

Autor: Turing

Recientemente, el China Galaxy Securities publicó su informe anual. En 2025, la empresa logró unos ingresos operativos de 28.3B de yuanes, un 24.34% más interanual; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 12.52B de yuanes, un 24.81% más interanual. Con el fuerte aumento del desempeño en 2025, ¿se debe a los rendimientos α derivados de la optimización de la estructura del negocio, o a una etapa de mercado β impulsada por la recuperación del mercado?

Desde la perspectiva de la estructura del negocio, el China Galaxy Securities presenta claramente el rasgo de “depender del ciclo del mercado para alimentarse”. La suma de los ingresos del negocio de corretaje y del negocio propio representa más del 75% del ingreso total. Esto es incluso más alto que el de algunos corredores de bolsa regionales y pequeños y medianos. Además, las comisiones netas por negocio de banca de inversión apenas representan el 3% del ingreso total, y los ingresos por aseguramiento y patrocinio de suscripción de acciones son escasos; en particular, la competitividad del negocio de IPO es muy débil. Aunque el negocio de suscripción de bonos tiene una escala relativamente grande, la calificación de la calidad profesional en la suscripción de bonos pasó de la categoría A a la C.

El porcentaje de ingresos de “depender del ciclo del mercado para alimentarse” supera el 75%

En 2025, el mercado A-share de China vivió un ciclo alcista notable: el índice SSE Composite alcanzó un nuevo máximo en 10 años, y el monto de operaciones A-share durante el año, así como el monto promedio diario, aumentaron de forma considerable. El saldo total de financiación y valores en préstamo de todo el mercado fue de 12.52B de yuanes, un 36.3% más que a fines del año anterior.

El China Galaxy Securities tampoco fue una excepción: en 2025 logró ingresos operativos de 283.02 mil millones de yuanes, un 24.34% más interanual; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 125.20 mil millones de yuanes, un 24.81% más interanual.

El crecimiento del desempeño del China Galaxy Securities se logró precisamente en un contexto de gran actividad del mercado, porque la estructura del negocio de la empresa depende bastante del ciclo del mercado.

El informe anual muestra que, en 2025, las ganancias netas y sus proporciones por cada segmento de negocio del China Galaxy Securities fueron las siguientes: el negocio de corretaje tuvo ingresos netos por comisiones de 13.12B de yuanes, lo que equivale aproximadamente al 31% del ingreso total; el negocio propio (según la fórmula de “ingresos del negocio propio = rendimiento neto de inversiones + rendimiento neto por cambios en el valor razonable - ingresos de inversión en empresas asociadas y empresas conjuntas”) tuvo ingresos de 830M de yuanes, con una participación del 46%; las comisiones netas del negocio de banca de inversión fueron de 8.3 mil millones de yuanes, con una proporción del 3%; los ingresos netos por comisiones del negocio de gestión patrimonial (asset management) fueron de 517M de yuanes, con una proporción del 2%.

Al sumar los dos grandes negocios que dependen en gran medida del ciclo del mercado —negocio de corretaje (31%) y negocio propio (46%)—, la participación de los ingresos de “depender del ciclo del mercado para alimentarse” del China Galaxy Securities alcanza el 77%.

La participación del 77% es incluso más alta que la de algunos corredores de bolsa regionales, como Guohai Securities. En 2025, Guohai Securities logró ingresos operativos de 3.45B de yuanes; el negocio de gestión patrimonial (incluye el negocio de corretaje) generó ingresos de 1.67B de yuanes, lo que representa el 48.23% del ingreso total; los ingresos del negocio de operaciones de compraventa y de inversiones fueron de 614M de yuanes, con una proporción del 17.76%. La suma de ambos fue solo del 66%.

En cambio, en los negocios que pueden reflejar características diferenciadas, como el negocio de asset management y el de banca de inversión, la participación de ingresos del China Galaxy Securities en 2025 fue solo del 3% y del 2%, respectivamente, sumando apenas alrededor del 5%.

El negocio propio es la mayor fuente de ingresos del China Galaxy Securities en 2025, con una participación tan alta como del 46%. Durante el año, el rendimiento neto de las inversiones del negocio propio fue de 13.1B de yuanes, un 14% más interanual. Sin embargo, la volatilidad trimestral del negocio propio también es la más marcada: en el cuarto trimestre, el rendimiento neto de inversiones del negocio propio fue de solo 1.03B de yuanes, con una caída en el trimestre cercana al 78%.

El rasgo de que el negocio propio depende del ciclo del mercado hace que la empresa soporte una enorme exposición al riesgo de mercado en sus ganancias. Si el mercado cambia de dirección, la rentabilidad enfrentará el riesgo de una caída significativa.

El negocio de patrocinio de IPO es débil; la suscripción de bonos es “grande pero no fuerte”

En 2025, el China Galaxy Securities logró ingresos netos por comisiones del negocio de banca de inversión de 830M de yuanes, un 36.82% más interanual. En términos de escala, esos 8.3 mil millones de yuanes por ingresos de banca de inversión ocupan una posición relativamente rezagada entre los principales corredores de bolsa, y representan solo el 3% del ingreso total de la empresa.

Si se desglosa aún más el negocio de banca de inversión, en 2025 el China Galaxy Securities completó 1 proyecto de IPO y 7 proyectos de refinanciación; la escala de suscripción de capital fue de 830M de yuanes, ubicándose en el puesto 12 de la industria. Según esta descripción, los inversores podrían pensar que el ranking de China Galaxy en la suscripción de capital se encuentra en la parte media-alta. Sin embargo, en los ingresos por aseguramiento y patrocinio de suscripción de capital, los ingresos de IPO son la parte principal.

En 2025, el China Galaxy Securities completó el proyecto de IPO de A-shares de 1 empresa: el proyecto IPO de Chaoyan Research. Se obtuvieron ingresos por aseguramiento y patrocinio de 30M de yuanes. Esos 30M de yuanes por ingresos por aseguramiento y patrocinio no equivalen ni a una fracción mínima de la cantidad de un corredor de bolsa líder; entre todas las firmas, se ubicó en el puesto 30 (datos de wind).

Al 31 de marzo de 2026, el China Galaxy Securities tiene 2 proyectos de reserva de IPO A-share (bajo el estándar de aceptación por el mercado de valores, sin incluir proyectos ya terminados ni ya emitidos), y también ocupa el puesto 30 en la industria.

La escala de suscripción de bonos del China Galaxy Securities es algo mayor. Según estadísticas de Wind, en 2025 la escala de suscripción de bonos del China Galaxy Securities fue de 682.58B de yuanes, un 37.3% más interanual, ocupando el puesto 6 en la industria. Dentro de eso, la escala de suscripción de bonos de gobiernos locales fue de 433.33B de yuanes.

Sin embargo, liderar en escala no significa liderar en rentabilidad. La tasa de comisión de la suscripción de bonos de gobiernos locales es extremadamente baja (en algunos casos apenas a niveles de unas pocas diez milésimas). La contribución de utilidades de este tipo de negocio está muy por detrás de productos con mayor nivel de comercialización, como bonos corporativos y bonos de empresa; y está muy lejos, incluso, de los niveles de IPO A-share de solo algunos porcentajes.

Además, la calidad de la suscripción de bonos del China Galaxy Securities aún requiere ser verificada. A fines de 2025, la Asociación de la Industria de Valores de China publicó el 《Resultado de la evaluación de la calidad profesional del negocio de bonos de las firmas de valores en 2025》, el cual muestra que el China Galaxy Securities fue calificado como de categoría C, es decir, la peor categoría.

来源：Sitio web oficial de la Asociación CSRC

En cambio, en 2022, la calificación de calidad de la suscripción de bonos del China Galaxy Securities aún era de categoría A; en 2023 y 2024, fue calificada como categoría B.

Lo que vale la pena prestar atención es que el China Galaxy Securities también presenta la sospecha de “ampliar la escala de suscripción de bonos a cambio de precio” (以价换量). En julio de 2025, la Asociación de Comerciantes de Mercado Interbancario de China inició una investigación de autocontrol para 6 principales suscriptores, que incluyen Galaxy Securities, CMB Securities y Industrial Bank. Esto ocurre porque la asociación detectó que, en los proyectos de bonos de capital suplementario de segundo nivel (second tier) para el periodo 2025-2026 de CMB Bank, las posturas de los 6 corredores que ganaron la suscripción de las comisiones atrajeron atención del mercado.

Según el anuncio de CMB Bank, el China Galaxy Securities, CMB Securities, Industrial Bank, Gauthai Huatong, China Construction Investment y CITIC Securities seleccionaron servicios estimados sujetos a impuestos por 700 yuanes, 1050 yuanes, 700 yuanes, 4998 yuanes, 35000 yuanes y 21000 yuanes, respectivamente. Es posible que esos “precios de repollo” de 700 yuanes no alcancen ni para el salario de un día de la mayoría de los empleados del China Galaxy Securities.

¿La gestión de riesgos y el cumplimiento normativo son la “tabla corta” de un barril?

Aunque los datos financieros son llamativos, en cuanto a cumplimiento y control interno, los problemas expuestos por el China Galaxy Securities en 2025 no pueden ignorarse.

En enero de 2025, el China Galaxy Securities recibió medidas administrativas de supervisión para corregir por parte de la Comisión Reguladora de Valores de Beijing. La Comisión Reguladora de Valores de Beijing señaló que la empresa tiene los siguientes problemas: primero, la intensidad de las medidas de control para evitar la venta fraudulenta de efectivo mediante eludir el etiquetado (绕标) en el negocio de financiación con garantía de valores y préstamos de valores no es suficiente, lo que configura que se brinde conveniencia a los clientes para realizar actividades de comercio inadecuadas. Segundo, la empresa, como aportante real, participa en arbitraje mediante “aumento de capital (定增) + préstamo de valores (融券)”, lo cual constituye una reducción encubierta de tenencias que implica una conducta incorrecta y no conforme.

El 27 de octubre de 2025, el día de recepción del documento, la sucursal de la División de Operaciones de Valores de Mengzi Road, distrito de Huangpu de Shanghai, de la empresa recibió una carta de advertencia emitida por la Comisión Reguladora de Valores de Shanghai. La Comisión Reguladora de Valores de Shanghai consideró que la sucursal de Mengzi Road, en el distrito de Huangpu, Shanghai, presenta los siguientes problemas: no se han estandarizado estrictamente las conductas profesionales del personal; en particular, algunos empleados durante la colocación/venta de productos financieros transmitieron a los clientes materiales de recomendación y otros elementos, como estimaciones de ingresos esperados, que no habían sido proporcionados de manera unificada por Galaxy Securities Co., Ltd.

La colocación/venta de productos financieros por parte del China Galaxy Securities es un problema “difícil de resolver”. El 30 de noviembre de 2023, el China Galaxy Securities ya había recibido una carta de advertencia de la Comisión Reguladora de Valores de Beijing. En los negocios relacionados con fondos privados, existían tres problemas principales: la admisión para colocación no era prudente; la función de custodia no se cumplía adecuadamente; y la gestión de sucursales y filiales no era estandarizada, con la exigencia de rectificar y mejorar los sistemas.

El 12 de diciembre de 2024, la Comisión Reguladora de Valores de Jiangsu emitió una carta de advertencia a Shi Min, quien vendía productos financieros en alguna sucursal del China Galaxy Securities. Se determinó que, al recomendar fondos privados, utilizó expresiones inadecuadas que indujeron a error a los clientes, y se registró en el archivo de integridad del mercado de futuros y valores.

El informe anual 2025 del China Galaxy Securities muestra que el tamaño de los productos financieros en poder de la colocación/venta alcanza 2519.48 mil millones de yuanes, un 19.3% más interanual. Con una escala tan enorme de productos colocados, ¿siguen existiendo problemas como un control deficiente de la admisión de productos, recomendaciones no estandarizadas por parte del personal y ausencia de gestión posterior a la inversión? Este es un riesgo sistémico que tanto la dirección de la empresa como las autoridades regulatorias deben afrontar.

Además de la información divulgada en el informe anual, el China Galaxy Securities recibió multas para corredores de fondos (保代) por negocios de banca de inversión. En diciembre de 2025, Yuan Zhiwei y Wang Bin del China Galaxy Securities fueron sancionados por la Bolsa de Valores de Shenzhen con medidas regulatorias de “conversación para entrevista” debido a que, al desempeñar sus funciones como patrocinadores, no cumplieron adecuadamente en el proyecto IPO de Wuhan Yuanfeng Automotive Electrical Control System Co., Ltd. (Yuanfeng Electrical Control).

Tras la investigación, se determinó que existen casos de incumplimiento parcial entre Wuhan Yuanfeng Automotive Electrical Control System Co., Ltd. y clientes importantes; asuntos de tratamiento contable de reembolsos (rebates) en 2020; y controles internos relacionados con el reconocimiento de ingresos que presentan situaciones no estandarizadas. Y en cuanto al patrocinador, durante el ejercicio profesional: primero, no prestó la atención suficiente a estas situaciones ni realizó una verificación prudente, y las opiniones de verificación emitidas eran inexactas; segundo, durante el ejercicio profesional también existían algunas deficiencias en procedimientos de confirmación por carta y en visitas.

El proyecto IPO A-share del China Galaxy Securities de por sí es muy poco frecuente, e incluso durante muchos años no tuvo ingresos de aseguramiento y patrocinio. Pero aun así aparecieron problemas como que el patrocinador no fue diligente ni cumplió plenamente sus responsabilidades.

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Responsable：Observador de la empresa