La recompra inversa de 5000 millones de yuanes alcanza un mínimo de 10 años; se espera que la liquidez en abril se mantenga relativamente flexible.

Fuente: Shanghai Securities News Autora: Zhang Xinran

Aunque, desde marzo, las operaciones de mercado abierto del banco central se han moderado en cierta medida, la liquidez en el mercado interbancario no ha mostrado un endurecimiento evidente. De cara a los puntos de cruce entre meses y entre trimestres, las tasas de interés de los fondos en general se han mantenido en niveles bajos, y la liquidez ha continuado con un patrón estable.

El primer día hábil de abril, una operación del banco central de “volumen mínimo” llamó la atención del mercado: el banco central anunció el 1 de abril que ese día realizaría operaciones de recompra inversa a 7 días por 500 millones de yuanes, con una tasa de licitación de 1,4%. Ante el vencimiento de 78.500 millones de yuanes en operaciones de recompra inversa ese mismo día, el banco central logró un retiro neto de 78.000 millones de yuanes.

El tamaño de esta operación de recompra inversa fue el nivel más bajo desde 2015. Los analistas creen que, en un contexto de liquidez relativamente holgada, esto libera una señal de que el banco central pretende estabilizar y al mismo tiempo ir ajustando gradualmente, guiando a que las tasas de interés se mantengan dentro de un rango razonable. En general, el entorno de liquidez seguirá siendo abundante, pero el margen para una nueva caída pronunciada de las tasas de interés es limitado.

La liquidez de marzo se mantuvo estable con colocaciones de menor volumen

Al revisar marzo, el ritmo de las operaciones del banco central se volvió claramente más equilibrado, pero la liquidez del mercado no se vio presionada por ello.

En términos operativos: la recompra inversa mediante compra definitiva redujo el volumen por primera vez en 9 meses; el retiro neto rondó los 300B de yuanes. La recompra inversa se realizó principalmente con operaciones habituales, con aumentos de volumen solo moderados en los puntos de cruce de trimestre. La Facilidad de Préstamo a Mediano Plazo (MLF) tuvo además una colocación neta ligeramente positiva de 50B de yuanes. En conjunto, las operaciones de mercado abierto en marzo mostraron un rasgo de convergencia marginal.

Sin embargo, el desempeño del precio de los fondos siguió siendo estable: la tasa de recompra a un día (R001) se mantuvo, en general, alrededor del 1,39% con fluctuaciones estrechas; en la etapa del impuesto trimestral tampoco se registró un aumento significativo. La tasa de recompra a 7 días (R007) se mantuvo básicamente cerca del 1,50%, solo subió brevemente a 1,52% al inicio del cruce de trimestre, y luego volvió a caer con rapidez; el rango de fluctuación fue claramente menor que el de la misma etapa en años anteriores.

El analista principal de renta fija de Changjiang Securities, Zhao Zenghui, le dijo al reportero de Shanghai Securities News que del 23 al 27 de marzo el banco central logró una colocación neta de 231.9B de yuanes mediante recompra inversa a 7 días, manteniendo una compensación adecuada en la etapa tributaria. La fluctuación de las principales tasas de fondos, como DR001, R001, DR007 y R007, fue bastante limitada, lo que indica que la oferta y la demanda de fondos del mercado, en general, siguieron relativamente equilibradas.

Las instituciones generalmente consideran que la razón por la cual la liquidez de marzo mantuvo su resiliencia pese al contexto de colocaciones de menor volumen del banco central está estrechamente relacionada con el “apoyo por existencias” generado por colocaciones de gran volumen en el período anterior.

Wang Qing, analista macro principal de Oriental Jincheng, le dijo al reportero que de enero a febrero, el banco central acumuló una colocación neta de aproximadamente 1,9 billones de yuanes de liquidez de mediano y largo plazo mediante MLF y recompra inversa mediante compra definitiva; además, en marzo el tamaño de la financiación neta de bonos gubernamentales fue relativamente bajo, lo que hizo que la liquidez del sistema bancario se mantuviera en general abundante. Al mismo tiempo, en las fases de fin de mes y fin de trimestre, el banco central, al aumentar las colocaciones de recompra inversa de corto plazo, logró amortiguar eficazmente la volatilidad de la liquidez.

La operación de “volumen mínimo” libera una señal de liquidez más holgada en abril

Al entrar en abril, el banco central reforzó las expectativas del mercado sobre que la liquidez se mantendrá estable con una tendencia ligeramente más holgada mediante operaciones de recompra inversa de “volumen mínimo”.

Wang Qing señaló que la operación de recompra inversa de 500 millones de yuanes del 1 de abril fue el tamaño más pequeño desde 2015. La razón directa radica en que en la actualidad la liquidez ya se encuentra en una situación estable y moderadamente holgada; esto también refleja la intención de la política de evitar que las tasas del mercado caigan demasiado.

Desde las regularidades estacionales, las tasas de interés de los fondos en abril suelen retroceder frente a marzo. Los cálculos de las instituciones muestran que, en los últimos 5 años, los puntos medios de R001 y R007 en abril disminuyeron frente al promedio de marzo en aproximadamente 15 puntos básicos y 20 puntos básicos, respectivamente. Sin embargo, dado que este año las tasas de interés de los fondos de marzo ya se encontraban por debajo, el mercado en general espera que el descenso en abril sea menor que el promedio histórico.

Desde el lado de los factores de soporte: en el final de trimestre, el gasto fiscal forma un retorno de fondos a inicios de mes, lo que aporta un refuerzo al lado de los pasivos de los bancos; abril suele ser una temporada baja para la emisión de bonos gubernamentales, por lo que la presión de estos sobre la liquidez es relativamente limitada. Personal relacionado con West China Securities estima que la financiación neta de bonos gubernamentales en abril podría estar entre 0,93 billones de yuanes y 1,03 billones de yuanes, y la perturbación marginal sobre la liquidez en general sería controlable.

El analista principal de renta fija de Tianfeng Securities, Tan Yiming, indicó que el punto medio de las tasas de interés de los fondos en abril normalmente se ubica en un nivel relativamente bajo durante el año; la ocupación de liquidez derivada de la colocación de crédito al inicio de la temporada es relativamente limitada, y además, dado que la intención del banco central de brindar cuidado sigue presente, se espera que en general el entorno de liquidez se mantenga estable.

No obstante, las instituciones generalmente consideran que abril es el tradicional gran período tributario, y el movimiento de fondos para cumplir con los impuestos suele generar fricción sobre la liquidez más fuerte que en marzo. Al mismo tiempo, el volumen de vencimientos de fondos de mediano y largo plazo en abril también es mayor que en marzo. Los cálculos de West China Securities muestran que el volumen combinado de vencimientos en abril para instrumentos de mediano y largo plazo como recompra inversa mediante compra definitiva a 3 meses y a 6 meses, y MLF, alcanza aproximadamente 2,3 billones de yuanes, superior a los 2,05 billones de yuanes de marzo. En un contexto en el que el saldo de fondos de mediano y largo plazo aún se mantiene en un nivel históricamente alto, no se descarta que el banco central continúe con operaciones de menor volumen, recuperando una parte de la liquidez excedente.

Zhao Zenghui también señaló que, una vez terminado el cruce entre trimestres, a inicios de abril el mercado de fondos probablemente pase a un aflojamiento marginal. Pero en la segunda mitad se deberá seguir prestando especial atención a la presión del período tributario, al calendario de implementación de nuevos instrumentos financieros de política y a factores como la absorción de depósitos interbancarios. Si estos factores se superponen, las tasas de interés de los fondos aún podrían mostrar cierto alza en la segunda quincena y hacia el final del mes.

(Edición: Wen Jing)

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