Huatai Securities: La lógica de la reasignación de activos a mediano y largo plazo en oro sigue siendo sólida; atención a las oportunidades de recuperación tras la estabilización de la caída reciente en el precio del oro

El informe de Haitong Securities señala que la reciente caída del precio del oro se debe principalmente al impacto de la salida de liquidez causada por las tensiones de liquidez; cuando los inversores se enfrentan al riesgo, tienden a conservar efectivo y activos como el oro también se ven sometidos a ventas. Por un lado, la intensificación del conflicto geopolítico en Oriente Medio hace que los países del Golfo enfrenten presiones sobre el flujo de caja, y en el corto plazo el oro quizá se enfrente a la presión de “pasar de lo virtual a lo real”; por otro lado, las preocupaciones del mercado sobre la estanflación, sumadas a la disminución de las expectativas de recorte de tasas, han incrementado la volatilidad de los activos de riesgo, desencadenando tensiones de liquidez. En el contexto macro actual, los episodios similares pueden consultarse a partir de la crisis del petróleo de 1973 a 1975; en aquella época, el precio del oro atravesó un proceso de dos caídas y dos alzas, y durante el periodo las tensiones de liquidez generadas por la evitación del riesgo y la recesión económica fueron la causa principal de la caída del precio del oro; la estanflación y la liquidez abundante catalizaron dos rondas de alzas. La lógica de la reasignación de activos del oro a mediano y largo plazo sigue siendo sólida; en eventos de riesgo, es crucial captar el ritmo de la inversión.

El texto completo es el siguiente

Haitong | Metales no ferrosos: Oro - Captar el ritmo de la inversión en eventos de riesgo

Puntos clave

Creemos que la reciente caída del precio del oro se debe principalmente al impacto de la salida de liquidez causada por las tensiones de liquidez; cuando los inversores se enfrentan al riesgo, tienden a conservar efectivo y activos como el oro también se ven sometidos a ventas. Por un lado, la intensificación del conflicto geopolítico en Oriente Medio hace que los países del Golfo enfrenten presiones sobre el flujo de caja, y en el corto plazo el oro quizá se enfrente a la presión de “pasar de lo virtual a lo real”; por otro lado, las preocupaciones del mercado sobre la estanflación, sumadas a la disminución de las expectativas de recorte de tasas, han incrementado la volatilidad de los activos de riesgo, desencadenando tensiones de liquidez. En el contexto macro actual, los episodios similares pueden consultarse a partir de la crisis del petróleo de 1973 a 1975; en aquella época, el precio del oro atravesó un proceso de dos caídas y dos alzas, y durante el periodo las tensiones de liquidez generadas por la evitación del riesgo y la recesión económica fueron la causa principal de la caída del precio del oro; la estanflación y la liquidez abundante catalizaron dos rondas de alzas. Creemos que la lógica de la reasignación de activos del oro a mediano y largo plazo sigue siendo sólida; en eventos de riesgo, es crucial captar el ritmo de la inversión.

Disminuye la aversión al riesgo; las tensiones de liquidez presionan el precio del oro

La reciente caída del precio del oro quizá se deba a las tensiones de liquidez. Según los datos de posiciones de la CFTC, las instituciones de gestión de activos han reducido de forma significativa sus posiciones netas largas; pasando de 134.000 contratos al 13 de enero a 91.000 contratos al 24 de marzo, una caída del 32,0%, hasta situarse en el nivel más bajo de los últimos doce meses. Esto refleja que, ante eventos de riesgo, las instituciones tienden a liquidar activos de alta liquidez como el oro para aliviar posibles presiones de liquidez. En comparación, a principios de noviembre de 22, las instituciones de gestión de activos también mostraron una transición de posiciones largas a cortas en sus tenencias de oro debido a la superposición del conflicto Rusia-Ucrania con los incrementos de tasas de la Reserva Federal. Consideramos que las tensiones de liquidez hacen que el oro se desacople temporalmente de su función tradicional de cobertura contra la inflación, lo que presiona el precio del oro; de cara al futuro, a medida que la posición neta larga de las instituciones de gestión de activos ha retrocedido con claridad, la congestión en posiciones largas se ha aliviado notablemente y la presión marginal vendedora podría estar cerca de haber llegado al final de su ciclo de liberación.

Macroeconomía: en el corto plazo el oro enfrenta presión de “pasar de lo virtual a lo real”

Según el informe macro de Haitong 《Cuando el petróleo se convierte en “oro”》 (26-03-22), en un contexto de casi bloqueo del Estrecho de Ormuz y escasez física de energía a nivel global, el oro ya se ha convertido en el corto plazo en “un canario en una mina de carbón” frente a la presión sobre el flujo de caja de los países del Golfo y de los mercados emergentes. Bajo el impacto de la escasez de suministros, el mercado muestra una fuerte presión de “pasar de lo virtual a lo real”. Dado que anteriormente las posiciones de bancos centrales globales y del sector privado se encontraban en niveles históricos máximos (la proporción de oro en reservas pasó del 12,8% en 2020 al 24,5% a finales de 2025) y que la relación entre oro y petróleo ya alcanzó un máximo sin precedentes en el periodo posterior a la guerra, el oro no es “necesidad inmediata” en el corto plazo. Para los países del Golfo, cuyo flujo de caja queda bloqueado físicamente por el conflicto, reducir tenencias de oro con alta ganancia flotante para intercambiarlas por bienes imprescindibles se convierte en una opción racional.

Durante la crisis petrolera de 1973-1974, el precio del oro atravesó dos ciclos de alza y descenso

En el primer tramo de la crisis petrolera de 1973-1974, el precio del oro pasó por cuatro etapas: caída, alza, nueva caída y posterior recuperación; en todo el proceso, el precio del oro subió de forma considerable. Tras el estallido de la cuarta guerra de Oriente Medio el 6 de octubre de 1973, el precio del oro subió al principio; posteriormente, el pánico del mercado provocó tensiones de liquidez y el precio del oro cayó (entre $98,5/oz y $90,0/oz, el precio del oro bajó un 8,63% del 11,9 al 11,23). De diciembre de 1973 a marzo de 1974, el precio del crudo por barril pasó de $4,1 a $13; el sentimiento de pánico se fue calmando al detenerse los combates y el mercado fue cambiando gradualmente hacia la evitación del riesgo ante la estanflación, y el precio del oro subió un 73,67% hasta un máximo de $175/oz. En el 1T-2T de 1974, la economía de Estados Unidos entró en recesión; de marzo a julio, el precio del oro volvió a caer un 21,6% hasta $136,5/oz. A medida que la Reserva Federal pasó a recortar tasas, el precio del oro se recuperó nuevamente en la segunda mitad de 1974, subiendo un 29,9% hasta $185,8/oz.

Aprovechar oportunidades de recuperación tras estabilizarse la reciente caída del oro

Aunque el oro enfrenta presión en el corto plazo, seguimos considerando favorable la lógica de cobertura a mediano y largo plazo. La trayectoria del oro en el corto plazo dependerá en gran medida de la duración del bloqueo del Estrecho de Ormuz y del avance en la reparación de la liquidez global. A mediano y largo plazo, la desdolarización y la insostenibilidad fiscal seguirán respaldando el valor de asignación del oro, y la lógica de fijación del precio del oro se orientará hacia la cobertura del riesgo de crédito y la reasignación de activos. Según el cálculo de la media del precio del oro a 20 de marzo de $4562 por onza, la proporción de oro global invertible es solo del 3,35%. Si en 2026-2028 la proporción de oro global invertible supera el máximo de 2011 (3,6%), alcanzando 4,3%-4,8%, el precio del oro podría subir a $5400-6800/oz. Sin embargo, antes de que el estrecho se reabra y se restablezca el ciclo de los petrodólares, los inversores deben seguir estando atentos al riesgo de tensiones de liquidez similar al de mediados de 1974.

Aviso de riesgos: situación geopolítica internacional, la demanda aguas abajo no alcanza las expectativas, y tensiones de liquidez provocadas por el cierre de posiciones por parte de las instituciones.

（Fuente: Primera Finanzas）