SAIC Motor Group rebota de manera "emocionante": ¡las ganancias se disparan un 506%, pero qué tan valioso es realmente?

En el largo río de la historia de la industria automotriz en China, SAIC Group durante mucho tiempo ha ocupado el trono de “rey de las ganancias”. Confiando en sus dos grandes empresas conjuntas generadoras de beneficios—SAIC Volkswagen y SAIC General Motors—ha vivido una vida relativamente cómoda. Sin embargo, tras experimentar un fuerte “bajón de utilidades” en 2024, cuando su utilidad neta fue de solo 1,666 millones de yuanes, en 2025 SAIC entregó una respuesta que aparentemente fue “sorprendente”.

Ayer (2 de abril), SAIC Group publicó su informe anual 2025. Los datos de los estados financieros muestran que en 2025 los ingresos totales de explotación de SAIC Group alcanzaron 6,562.44 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 4.57%; la utilidad neta atribuible a los accionistas de la empresa que cotiza en bolsa incluso se disparó un 506.45%, llegando a 10.106 mil millones de yuanes. Visto desde los números, se trata de una asombrosa reversión en “V”.

Pero al quitar la “cáscara” de las cifras, dentro de las ganancias de más de 10 mil millones se esconde un “método alternativo para ganar dinero”. De esos 10.106 mil millones de yuanes de utilidad, incluye una gran cantidad de partidas de ganancias y pérdidas no recurrentes—solo la ganancia/pérdida por la disposición de activos no corrientes asciende a 4.04 mil millones de yuanes; además, se suman las ganancias por cambios en el valor razonable de los activos financieros, y el efecto de una base extremadamente baja en 2024, lo que hace que esta victoria lleve una fuerte marca de ajuste de utilidades.

La ganancia/pérdida por la disposición de activos no corrientes se refiere al dinero que la empresa obtiene al vender el “patrimonio” que mantenía a largo plazo, incluyendo plantas, terrenos, equipos, participaciones de subsidiarias, inversiones a largo plazo, etc.; mientras que, para los productos financieros que la empresa posee—como acciones, fondos, bonos—aunque no exista una transacción, las ganancias o pérdidas “sobre el papel” se denominan cambios en el valor razonable de los activos financieros. Estas dos “ganancias no recurrentes” son, para muchas empresas automotrices, la forma de maquillarse los beneficios mediante la venta de activos o inversiones financieras cuando el negocio principal no va bien.

En 2024, la ganancia por la disposición de activos no corrientes de SAIC Group alcanzó 5.189 mil millones de yuanes, mientras que la utilidad neta atribuible a la matriz de ese mismo año fue solo 1.666 mil millones de yuanes, es decir, el negocio principal en realidad sufrió pérdidas de gran magnitud.

Aunque las marcas independientes representadas por IM y MG están esforzándose por “cubrir el hueco”, los antiguos dos pilares de las empresas conjuntas—SAIC Volkswagen y SAIC General Motors—ya han sufrido un colapso irreversible en la estructura de ventas. Al mismo tiempo, como punta de lanza de la exportación de autos chinos al exterior, el ritmo de crecimiento de las ventas internacionales de SAIC en 2025 se desplomó de forma repentina a 3.1%, lo cual contrasta de manera marcada con el crecimiento del doble de su principal competidor, BYD.

En 2025, SAIC se unió en matrimonio con Huawei mediante “Shangjie”, impulsó el rejuvenecimiento de la gerencia y cerró o reorganizó activos deficitarios, intentando “cauterizar el mal” en pleno invierno.

Un relevo desigual: “la desaceleración” de las empresas conjuntas y el “cubrir el hueco” de las marcas independientes

La recuperación de utilidades de SAIC Group en 2025 no proviene de la reactivación del negocio principal, sino de la prosperidad contable sostenida por la venta de activos y el reacomodo financiero. Si se revisan con detalle los estados financieros, se puede ver que SAIC Group vendió participaciones de subsidiarias, por ejemplo, transfirió el 100% de las participaciones de SAIC Volkswagen Joint Vehicle Modification Co., Ltd.; transfirió el 51% de las participaciones de Shanghai Motor Vehicle Recycling Service Center Co., Ltd., y además se llevó a cabo la reorganización judicial de SAIC Hongyan.

Al mismo tiempo, también se dispusieron inversiones de capital a largo plazo. Por ejemplo, la partida de “ingresos por inversiones” alcanzó 13.433 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 87.15%; SAIC explicó que se debía “principalmente al incremento interanual de los ingresos por inversiones en empresas asociadas y empresas conjuntas”, lo cual implica que SAIC podría haber vendido parte de las participaciones de algunas empresas conjuntas o de empresas asociadas.

Además, en la disposición de activos fijos, SAIC Volkswagen y SAIC General Motors cerraron y reestructuraron parte de fábricas antiguas, por ejemplo, tras el cierre de la fábrica No. 1 de Anting de SAIC Volkswagen, la venta o el arrendamiento con retorno de terrenos y plantas generaría ganancias por disposición.

Estas acciones únicas de “cortar carne” no consisten en ganar dinero vendiendo coches.

Al separar el dato del 506% de crecimiento, lo que se ve es que un gigante tradicional queda atrapado entre dos dificultades: la depreciación continua de los activos de vehículos de combustión y el gasto constante en electrificación.

El “truco visual” de un salto explosivo de utilidades en realidad se debe a la extremadamente baja base de 2024. En 2024, debido a que SAIC General Motors y sus subsidiarias con participación mayoritaria registraron una gran cantidad de provisiones por deterioro de activos, la utilidad neta atribuible a la matriz se desplomó directamente a 1.666 mil millones de yuanes, haciendo que la utilidad de 10.106 mil millones de yuanes de 2025 parezca extremadamente exagerada en términos de datos interanuales.

En realidad, la escala de utilidades de 10.106 mil millones de yuanes aún no se ha recuperado hasta el nivel de 14.1 mil millones de yuanes de 2023, y mucho menos puede alcanzar el momento cumbre de antes. En términos de utilidad neta excluyendo elementos no recurrentes (“utilidad neta no conforme”), en 2025 fue de 7.423 mil millones de yuanes; aunque mejoró considerablemente frente al estado de pérdidas de 2024, apenas es una recuperación de energía.

En segundo lugar, SAIC Volkswagen y SAIC General Motors están atravesando un sufrimiento tipo “sobrevivir cortándose el brazo”. Los datos de ventas reflejan con claridad esta crudeza: en 2025, las ventas de SAIC Volkswagen fueron de 1.024 millones de unidades, con una caída interanual del 10.81%; aunque SAIC General Motors registró un crecimiento interanual del 22.99% en 2025, llegando a 535,000 unidades, esto se apoya en el hecho de que en 2024 “se hundió hasta el fondo”, por lo que en escala absoluta ya quedó a la mitad frente al periodo de auge.

Lo más preocupante es la utilización de la capacidad productiva. Según la divulgación del informe financiero, la capacidad de diseño de SAIC Volkswagen es de hasta 1.92 millones de unidades, pero durante el periodo del informe la capacidad fue solo de 1.058 millones de unidades, con la utilización de capacidad cayendo hasta 55%; SAIC General Motors tiene aún menos: solo 37% de utilización de capacidad. Esto significa que, de las dos “máquinas de imprimir dinero” de antes, casi la mitad de las líneas de producción está ociosa.

Por ejemplo, tras cerrar la planta No. 1 de Anting de SAIC Volkswagen, parte del equipo se trasladó a lugares como Changsha y Ningbo; la fábrica Shenyang Beisheng de SAIC General Motors fue activada por Geely.

La presión por depreciación causada por la baja utilización de capacidad es una espada colgada sobre las cabezas de las tradicionales empresas conjuntas automotrices. La solución de SAIC es “ajustar la capacidad productiva”: liberar parte de la capacidad ociosa de Volkswagen y GM para que la marca independiente “Shangjie” produzca. Aunque este “intercambio de jaula por pájaros” puede reducir costos, también marca el fin definitivo de la era dorada de las marcas conjuntas en el mercado chino.

Con base en datos de la Asociación de la Industria Automotriz de China, en 2025 la utilización de la capacidad de producción de vehículos de pasajeros en toda la industria fue de aproximadamente 55%, y la utilización de la capacidad de vehículos de combustible fue aún más baja. La utilización de la capacidad de SAIC Volkswagen está en el nivel promedio de la industria; la de Changan Ford y Beijing Hyundai es de apenas 25%-30%. Para promover la transformación, mejorar la calidad y aumentar la eficiencia, SAIC Group cerró o transformó fábricas de vehículos de combustible de baja eficiencia y liberó la capacidad para las marcas independientes y los vehículos de nueva energía.

Al mismo tiempo, las marcas independientes bajo SAIC están dando todo de sí para “cubrir el hueco”, pero la brecha de capacidad de generación de ganancias es enorme.

En 2025, las ventas de las marcas independientes de SAIC (incluyendo vehículos de pasajeros, Datong, IM y Wuling) llegaron a 2.928 millones de unidades, con un crecimiento del 21.6%; su proporción en las ventas totales del grupo aumentó hasta 65%, lo que significa que el punto de inflexión estructural para que SAIC pase de un “impulso de empresas conjuntas” a un “impulso de marcas independientes” ya ha llegado.

Sin embargo, este “cubrir el hueco” es desgarrador. Wuling-SAUIC-GM (SAIC-GM-Wuling) contribuyó con 1.615 millones de unidades de ventas, pero sus precios unitarios son bajos y principalmente desempeña el papel de “mover volumen”; aunque el automóvil IM creció 23.68% en ventas hasta 81,000 unidades, su tamaño sigue quedando por debajo de las principales nuevas fuerzas. En cuanto al criterio de rentabilidad, en diciembre de 2025 logró utilidad mensual, pero aún queda mucho camino para lograr una rentabilidad estable y sostenida.

Quien en realidad alza el gran estandarte de las utilidades es, más bien, el gigante de autopartes del grupo, Huayu Automotive, cuya utilidad neta alcanzó 7.2 mil millones de yuanes. Se revela una realidad incómoda: la prima de marca de los automóviles completos está siendo erosionada por la guerra de precios. En la actualidad, SAIC depende más de un “ciclo interno” entre la cadena industrial, aguas arriba y aguas abajo, para mantener una apariencia digna.

El primer producto del “Shangjie”, la marca fruto de la cooperación entre SAIC y Huawei, el modelo H5, entró al mercado en septiembre del año pasado. Aunque se introdujo con rapidez en el segmento de 150,000-200,000 yuanes, el aura de Huawei implica la división de las utilidades. Para SAIC, esto es tanto una vía rápida para adquirir capacidad de inteligencia, como una concesión ante la presión real sobre las ventas del antiguo “concepto del alma”. Las marcas independientes han recogido el testigo de las ventas, pero aún no han logrado hacerse cargo del testigo de las utilidades.

Una “frenada de emergencia” en el exterior y una apuesta por la “base tecnológica”

El dilema de las empresas conjuntas en el mercado interno es una “enfermedad antigua”, mientras que el enfriamiento del crecimiento en el mercado exterior es el nuevo desafío que SAIC enfrenta en 2025. Como pionero en las exportaciones de automóviles chinos, SAIC ha sido campeón de exportaciones durante varios años consecutivos; pero los datos de 2025 sobre el exterior liberan señales peligrosas.

El crecimiento de las exportaciones se frenó bruscamente y la posición de liderazgo se ve seriamente desafiada. Según el informe financiero, en 2025 las ventas de exportación y de bases en el exterior de SAIC fueron de 1.071 millones de unidades, con un crecimiento interanual de apenas 3.09%. Aunque este número sigue siendo enorme, frente al “apogeo explosivo” de 2024 y años anteriores, prácticamente se ha estancado. En cambio, BYD logró por primera vez superar el millón de unidades en ventas en el exterior en 2025, con un aumento interanual de 145%.

En detalle, aunque la marca MG en Europa vende más de 300,000 unidades y sigue siendo “la marca china más vendida en Europa”, su crecimiento está claramente limitado por las investigaciones de represalia compensatoria de Europa contra los vehículos eléctricos chinos y por barreras arancelarias. Para hacer frente a esta situación, aunque SAIC elude parte de las restricciones mediante modelos híbridos como MG3 HEV, y promueve la producción localizada en lugares como Indonesia e India, las fricciones geopolíticas están elevando el umbral para la expansión en el exterior. Además, en el informe financiero, los ingresos de “otras regiones” crecieron 15.6%. Aunque es más alto que en el mercado interno, comparado con la tendencia anterior de duplicar a menudo las cifras, la “gigante rueda” de SAIC para salir al exterior realmente necesita encontrar un nuevo motor de impulso.

Las grandes fluctuaciones del flujo de caja también esconden riesgos del negocio financiero y una tensión del negocio real. En 2025, el flujo de caja neto generado por actividades de operación de SAIC fue de 34.3 mil millones de yuanes; en comparación con los 69.27 mil millones de 2024, cayó fuertemente un 50.47%. El informe financiero de SAIC explica que se debe a “cambios en el tamaño del negocio de préstamos de financiación automotriz de la subsidiaria ‘SAIC Finance Company’”.

En 2025, cuando en la industria automotriz la “guerra de precios” estaba en pleno auge, para estimular las ventas las automotriz suelen aumentar la penetración financiera para reducir la barrera para comprar un coche. La variación en la escala de préstamos de SAIC Finance Company implica que, para absorber el inventario o estimular el consumo terminal, SAIC podría estar asumiendo más riesgos financieros o adelantando más capital.

Cuando el dinero que se gana vendiendo coches no alcanza para cubrir el costo de capital del negocio de préstamos financieros, el negocio financiero termina arrastrando el flujo de caja total. Aunque el ingreso neto de 34.3 mil millones de yuanes sigue siendo sólido, frente a la caída de la que se recorta a casi la mitad, la billetera de SAIC ya no está tan holgada.

Ante la crisis, SAIC ha puesto sus fichas en la “base tecnológica” y el “recorte de costos y aumento de eficiencia”. En 2025, la inversión de SAIC en I+D sumó 21.7 mil millones de yuanes. Aunque el valor absoluto sigue siendo grande, la inversión en I+D como porcentaje de los ingresos por ventas fue solo de 3.36%; este porcentaje no solo es muy inferior al 7.8% de BYD, sino incluso menor que el de algunas empresas automotrices de nuevas fuerzas.

En su informe financiero, SAIC pone especial énfasis en “siete grandes bases tecnológicas”, incluyendo baterías de estado sólido, la solución de pila completa de Galaxy, etc. En particular, la adopción en producción en masa de baterías semi-sólidas en el MG4, y la conexión del “línea piloto” de baterías de estado sólido son su último muro en la competencia por la electrificación. Pero el problema es si estas tecnologías pueden convertirse en poder real de fijación de precios en el mercado, como lo han hecho la batería Blade de BYD y DM-i. Hasta ahora, la tecnología de SAIC es más “defensiva”, para ponerse al día con los estándares de la industria, y no “ofensiva” para subvertir el mercado.

Además, SAIC está exprimiendo utilidades mediante un “recorte extremo” de costos. Cancelar el departamento de vehículos comerciales, que SAIC Hongyan entre en reorganización judicial, cerrar tiendas directas deficitarias… estas operaciones tipo “cauterización del mal con el cuchillo”, aunque provocan un aumento significativo de pérdidas por deterioro de activos, también deshacen cargas históricas. Aunque este “gran lavado financiero” hace que el estado de 2025 muestre una breve “recuperación”, despeja obstáculos para un desarrollo saludable futuro.

SAIC en 2025 parece un paciente grave que está recibiendo una gran cirugía en la UCI. El fuerte salto de la utilidad neta es el resultado combinado de una base baja y la disposición de activos y el cierre de negocios deficitarios, y no de una verdadera recuperación de fuerza “muscular”.

El desafío real está en 2026 y después. Las marcas independientes deben evolucionar de “responsables de ventas” a “responsables de utilidades”; el mercado exterior debe buscar espacios dentro de las barreras comerciales y volver a acelerar; y la inversión en baterías de estado sólido y tecnologías de inteligencia debe generar, como en aquellos días de las marcas de empresas conjuntas, una prima de marca. El objetivo de “5.0 millones de unidades de ventas y 7,000 mil millones de ingresos” planteado por el presidente de SAIC Group, Wang Xiaoqiu, implica que en 2026 se debe avanzar de nuevo sobre la base actual.

Si se eliminan las ganancias por la disposición de activos no corrientes de 4 mil millones y la volatilidad de los activos financieros, ¿el negocio principal de SAIC realmente ya ha tocado fondo y se ha estabilizado? Bajo el asedio de BYD, Geely e incluso la rama de Huawei, la era en la que antes se ganaba “acostados” gracias a Volkswagen y GM ya quedó para siempre en el pasado. Ahora, SAIC está librando una dura guerra de posiciones para conseguir los boletos de entrada de la segunda mitad del mercado de vehículos de nueva energía.

(Fuente: 21st Century Business Herald)

Grandes volúmenes de información y análisis precisos, todo en la app de Sina Finance