El cambio en los resultados: BioYa Bio enfrenta las "secuelas" de una adquisición

Informe del corresponsal de Jingjing, Chen Ting, Zhao Yi, desde Shenzhen

“El año pasado fue un año extraordinario para la industria de productos derivados de la sangre. Tanto el entorno macroeconómico como los segmentos del sector pasaron por una ‘prueba de esfuerzo’”. Recientemente, la dirección de Boya Bio (300294.SZ) reconoció esto en una reunión de resultados.

En 2025, las empresas cotizadas de productos derivados de la sangre entregaron, en conjunto, un informe de desempeño con caída. Entre ellas, Boya Bio (300294.SZ) aumentó los ingresos pero no las ganancias: su utilidad neta cayó un 71.61% interanual, y el importe neto de su flujo de caja operativo cayó casi un 80% interanual. La causa de un impacto mayor en la rentabilidad de la compañía fue el deterioro de activos intangibles y del fondo de comercio, asociado a Anhui Greenlink Pharmaceutical Sales Co., Ltd. (en adelante, “Greenlink”), adquirida mediante una operación de M&A: debido a la caída del mercado de sus productos, aumentaron las pérdidas por deterioro. Además, aumentaron las amortizaciones por los incrementos de valor relacionados con Green Cross (China) Biological Products Co., Ltd. (en adelante, “Green Cross”).

En noviembre de 2024, Boya Bio completó una compra con prima del 100% de las acciones de Green Cross Hong Kong Holdings Co., Ltd. (en adelante, “Green Cross Hong Kong”). En ese momento, Green Cross Hong Kong estaba en pérdidas. El precio de la adquisición alcanzó los 1,820 millones de yuanes; se generó un fondo de comercio de 728 millones de yuanes (asignado a dos grupos de activos: Green Cross y estaciones de plasma, y Greenlink). La operación no incluyó un acuerdo de ajuste por desempeño (earn-out).

El anuncio muestra que Greenlink se dedica principalmente al negocio de distribución de medicamentos. En 2025, Boya Bio registró provisiones por deterioro de activos intangibles y del fondo de comercio para Greenlink por un total aproximado de 308 millones de yuanes. En particular, para los derechos de distribución con franquicia de Greenlink (productos de medicina estética: ácido hialurónico) se registró el deterioro al 100%, por 198 millones de yuanes.

Tras registrar el deterioro, ¿Greenlink separará el negocio de medicina estética? ¿Existe la posibilidad de que en el futuro el grupo de activos registre más deterioro? Al respecto, el reportero del diario “China Business News” llamó y envió una carta a la parte de Boya Bio. El personal del departamento de valores de la compañía indicó que recibió la carta de consulta. Sin embargo, al cierre de esta publicación, la otra parte no respondió.

La utilidad neta cae más de un 70%

Según el informe anual, en 2025 los ingresos de Boya Bio fueron aproximadamente 2,059 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de 18.69%; la utilidad neta fue aproximadamente 113 millones de yuanes, con una caída interanual del 71.61%. La utilidad neta excluyendo elementos no recurrentes fue aproximadamente -7.7575 millones de yuanes, con una caída interanual del 102.57%.

En parte, debido a la caída del mercado del ácido hialurónico de medicina estética distribuido por Greenlink, no hubo beneficios económicos. Boya Bio registró el deterioro al 100% del activo intangible correspondiente a los derechos de distribución con franquicia de este tipo de productos, además de registrar provisiones por deterioro del fondo de comercio por 110 millones de yuanes. En total, equivale aproximadamente a erosionar cerca del 80% de la utilidad neta de la compañía de 2024.

El anuncio muestra que en 2025 los ingresos de Greenlink fueron aproximadamente 198 millones de yuanes, y la pérdida fue de aproximadamente 8.1885 millones de yuanes. De hecho, el año en que fue adquirida por Boya Bio, Greenlink ya estaba en pérdidas.

En julio de 2024, Boya Bio anunció su intención de adquirir Green Cross Hong Kong; Green Cross es su empresa de productos derivados de la sangre establecida en China continental. Green Cross se centra en la I+D, producción y ventas de productos derivados de la sangre. Al mismo tiempo, mediante Greenlink, actúa como agente para importar albúmina, factor VIII recombinante y productos de medicina estética para su venta en China. Según el anuncio de entonces, Green Cross Hong Kong mantuvo pérdidas continuas en los tres primeros trimestres de 2022 y 2023. Al cierre de septiembre de 2023, su utilidad neta fue de -12.1204 millones de yuanes, pero la valoración del valor de todos sus derechos accionariales ascendía a aproximadamente 1,677 millones de yuanes, con una tasa de aumento del 159.97%. Sobre esta base, el precio final de adquisición que pagó Boya Bio por Green Cross Hong Kong fue de 1,820 millones de yuanes, un margen con prima del 8.5% respecto a la valoración del activo subyacente.

En 2024, la utilidad neta de Greenlink fue aproximadamente de -1.8317 millones de yuanes y la de Green Cross aproximadamente de 0.611 millones de yuanes. A finales de 2024, en el balance financiero consolidado de Boya Bio, el importe contable del fondo de comercio era aproximadamente 1,099 millones de yuanes.

En 2025, cuando Boya Bio realizó la prueba de deterioro del fondo de comercio, asignó el fondo de comercio de 728 millones de yuanes generado por la adquisición de Green Cross Hong Kong a dos grupos de activos: Green Cross y estaciones de plasma, y Greenlink. Los importes fueron respectivamente 613 millones de yuanes y 115 millones de yuanes. Según el resultado de la evaluación, Green Cross no registró deterioro del fondo de comercio; el importe recuperable del grupo de activos de Greenlink fue inferior a su valor en libros, por lo que se registró una provisión por deterioro del fondo de comercio de aproximadamente 110 millones de yuanes.

De hecho, en los dos últimos años Boya Bio ha experimentado grandes fluctuaciones en su desempeño debido al impacto del deterioro del fondo de comercio.

El informe anual muestra que en 2023 la utilidad neta de Boya Bio cayó un 45.06% interanual hasta aproximadamente 237 millones de yuanes, principalmente por el registro de provisiones por deterioro del fondo de comercio generado por la adquisición de Newbaiyao por aproximadamente 298 millones de yuanes. En 2024, la utilidad neta de la empresa creció un 67.18% interanual hasta aproximadamente 396 millones de yuanes, principalmente porque en 2023 se registraron deterioros del fondo de comercio y de otros activos, lo que redujo la base de comparación del mismo periodo de 2023. Pero en 2024, Boya Bio todavía registró deterioro del fondo de comercio de 73 millones de yuanes para Newbaiyao. Hasta entonces, quedó completamente registrado el deterioro de la totalidad del fondo de comercio por 371 millones de yuanes generado por la adquisición de Newbaiyao.

El anuncio indica que Newbaiyao fue adquirida por Boya Bio en 2015. Se dedica principalmente a la I+D de fármacos bioquímicos, y sus productos principales incluyen la inyección de péptido óseo compuesto, la inyección de oxitocina, la inyección de heparina sódica y la inyección de extracto de hipófisis posterior. En 2023, la utilidad neta de Newbaiyao cayó un 19.14% interanual, principalmente por una combinación de factores del mercado como la política de licitación centralizada y ajustes del catálogo de seguro médico nacional. En 2024, la utilidad neta de Newbaiyao cayó un 21.29% interanual, principalmente por la caída del desempeño debido al impacto de la licitación centralizada de la inyección de oxitocina y otros factores integrados del mercado, como licitaciones centralizadas por alianzas regionales. En 2025, los ingresos de Newbaiyao cayeron un 14.25% interanual y la utilidad neta cayó un 20.11% interanual.

La presión recae sobre el negocio principal de productos derivados de la sangre

Además del deterioro de activos, en 2025 Boya Bio también vio disminución del margen bruto en su negocio de productos derivados de la sangre debido a la licitación centralizada, reformas DRG/DIP (pago por grupo de pacientes/por valores de casos), control del gasto del seguro médico, y la intensificación de la competencia en el mercado.

Boya Bio se dedica principalmente a la I+D, producción y ventas de productos derivados de la sangre, que incluyen tres grandes categorías: albúmina, inmunoglobulina y factores de coagulación. Entre ellos, la albúmina es la proteína más abundante en el plasma y, actualmente, el producto derivado de la sangre con mayor volumen de uso en el país; se utiliza ampliamente para el tratamiento de tumores, enfermedades hepáticas y diabetes. Los productos de la empresa abarcan 10 variedades y 31 especificaciones, incluyendo albúmina humana, inmunoglobulina humana para administración intravenosa (pH4) y factores de coagulación. A finales de 2025, Boya Bio contaba con 21 estaciones de recolección de plasma (estaciones de recolección de plasma): 20 en operación de plasma, y el volumen de recolección de plasma como materia prima fue de 662.31 toneladas, un aumento del 5.03% interanual.

La dirección de Boya Bio señaló en la reunión de resultados que en 2025 el volumen total de recolección de plasma de la compañía fue de 662.31 toneladas, con un incremento de 31.72 toneladas interanual, un aumento del 5.03%; de ese total, la recolección de las estaciones de Boya Bio fue de 542.4 toneladas, con un incremento de 20.37 toneladas interanual, un aumento del 3.97%; la recolección en la estación de Green Cross fue de 119.91 toneladas, con un incremento de 11.35 toneladas interanual, un aumento del 10.46%.

En 2025, los ingresos del negocio de productos derivados de la sangre de Boya Bio fueron de aproximadamente 1,672 millones de yuanes, representando el 81.21% de los ingresos totales; el margen bruto fue de 53.63%, un 11.48% menos interanual. Durante el periodo de reporte, las ventas del negocio de productos derivados de la sangre fueron de aproximadamente 4.7375 millones de botellas, un 22.64% más interanual. El volumen de producción aumentó un 38.14% interanual hasta aproximadamente 5.2911 millones de botellas; el inventario aumentó un 65.41% interanual hasta aproximadamente 1.3661 millones de botellas.

Durante el periodo de reporte, el margen bruto a nivel consolidado de Boya Bio fue del 49.9%, un 14.8% menos interanual, principalmente porque dentro del perímetro de consolidación hay menos categorías de productos de Green Cross, y la tasa de captación de productos es más baja, afectando el nivel general del margen bruto. Además, en la industria de productos derivados de la sangre, debido a la relación entre oferta y demanda, los precios de los productos han tenido presión, por lo que el margen bruto ha disminuido.

En 2025, el flujo de caja operativo neto de Boya Bio se redujo de forma continua desde aproximadamente 642 millones de yuanes en 2023 hasta 61.1627 millones de yuanes, quedando prácticamente solo “cambio suelto”.

La dirección de Boya Bio reconoció que entre 2022 y 2024, el volumen nacional de recolección de plasma creció relativamente rápido, con una tasa de crecimiento anual compuesta cercana al 8%. Sin embargo, en el lado de la demanda, el crecimiento se desaceleró debido a las limitaciones impuestas por políticas médicas como la reforma DRG/DIP, el control del gasto del seguro médico y la degradación del consumo; en consecuencia, aumentó el inventario total de la industria. Los precios generales de los productos principales de la industria de productos derivados de la sangre en 2025 cayeron, en promedio, frente a 2024. Los precios se ajustan globalmente de acuerdo con la relación entre oferta y demanda del mercado. En 2026, los precios de los productos seguirán estando influenciados por la relación entre oferta y demanda, por lo que todavía existe cierta presión. “Los inventarios de varios tipos de productos son relativamente razonables; el inventario de IgG IV tiene algo de presión; los productos de la categoría de factores de coagulación tienen inventarios tensos debido a la influencia de la programación de producción; la oferta y demanda de albúmina están relativamente equilibradas.”

Un informe de investigación publicado por Huachuang Securities indica que el desajuste entre oferta y demanda es la esencia que provoca la presión sobre el desempeño de las empresas de productos derivados de la sangre. “Beneficiadas por la recuperación de la recolección de plasma posterior a la epidemia y el aumento de la disposición de la industria a recolectar plasma, el volumen de recolección de plasma en China mantuvo un crecimiento acelerado entre 2023 y 2024. Debido a que los productos derivados de la sangre tienen un ciclo de producción de 9 a 12 meses, el alto crecimiento en la recolección de plasma de la primera mitad de 2023 a la primera mitad de 2024 se convirtió colectivamente en la oferta de productos derivados de la sangre desde la segunda mitad de 2024 hasta hoy. A medida que se digiere la demanda posterior a la epidemia y se completa la reposición en los canales, se vuelve evidente la característica de exceso de oferta en la industria. La reducción de precios de los productos hizo que el desempeño de las empresas comenzara a sufrir presión; la esencia sigue siendo el desajuste de la relación entre oferta y demanda”. Huachuang Securities analiza que se espera que, a partir de 2026, los ajustes por el estrechamiento de la oferta se transmitan gradualmente al mercado. En el lado de la demanda, la característica rígida de la demanda de albúmina es claramente evidente y se espera que las ventas de IgG IV se estabilicen gradualmente.

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