Diálogo con el fundador de Pantera: Bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape, los activos tradicionales están siendo dejados atrás

Título original: Conversación con el fundador de Pantera: Bitcoin ya alcanzó la velocidad de escape y los activos tradicionales se están quedando atrás

Autor original: Pantera Capital

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Reimpresión: Mars Finance

En esta entrevista, Wilfred Frost y Dan Morehead, fundador de Pantera Capital, mantuvieron una segunda conversación en profundidad. Analizan la posición del ciclo después de que Bitcoin se retiró un 50% desde sus máximos; cómo la depreciación del fiat genera conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué, en esta ocasión, el “dinero inteligente” es en realidad el último en entrar.

Resumen de ideas destacadas

· La posición de la mayoría de los inversores institucionales en blockchain sigue siendo 0.0%, literalmente cero.

· No es el oro el que marca nuevos máximos, sino el papel moneda el que crea nuevos mínimos históricos.

· Esta podría ser la primera operación de la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final.

· La edad promedio de los compradores primerizos de viviendas en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 a 40 años.

· Nos enfrentamos a un punto de inflexión generacional en el que se separa el dinero del Estado.

· Es muy probable que las stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios dentro de diez años.

· Bitcoin ya ha alcanzado la velocidad de escape, y no encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso.

· Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto grado ya estás apostando en contra de esta tendencia.

01, “Todavía es la operación más asimétrica de la historia”

Presentador: La última vez que viniste, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. El precio al que compraste Bitcoin por primera vez fue increíblemente bajo, ¿cuál era?

Dan Morehead: 65 dólares.

Presentador: 65 dólares; comparado con el precio de hoy de aproximadamente 66000 dólares, es literalmente otro mundo. En ese programa describiste Bitcoin como “la operación más asimétrica de la historia”. ¿Sigues manteniendo esa postura hasta el día de hoy?

Dan Morehead: Sí, sigo convencido de que así es. Durante toda mi carrera, he estado buscando oportunidades asimétricas en las que el potencial alcista sea mucho mayor que el riesgo a la baja. Bitcoin y, en general, el sector cripto, son las operaciones con la asimetría más fuerte que he visto.

En el inicio, solía decirle a la gente: es totalmente posible que pierdas todo el capital, así que no inviertas más dinero del que puedas permitirte perder. Pero al mismo tiempo, podrías obtener retornos de 5x, 10x e incluso de miles de veces.

Sigo viendo razones para estar optimista porque todavía estamos en una etapa extremadamente temprana. La mayoría de los inversores institucionales aún tienen una posición de 0.0% en blockchain y criptomonedas. Cero literal. Mientras el riesgo a la baja sea insignificante en comparación con la enorme escala de los activos financieros globales, y el potencial alcista sea la redefinición de todo el sistema monetario, esta asimetría no va a desaparecer.

02, El ciclo de cuatro años vuelve a cumplirse

Presentador: La última vez que grabamos fue el 12 de octubre; en ese momento era un momento interesante. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un máximo intermedio y luego ocurrió un retroceso. Desde entonces, Bitcoin ha caído aproximadamente un 50%. Como alguien que ha vivido varios ciclos, ¿cómo interpretas esta gran caída?

Dan Morehead: Todo aquello que intente cambiar el mundo viene acompañado de mucho “hype” y volatilidad. En los máximos, el optimismo se dispara; en los mínimos, todo está lleno de pesimismo. Pantera lleva 13 años profundizando en esta industria, atravesando cuatro ciclos completos de cuatro años. Estos ciclos, en realidad, tienen bastante regularidad e incluso se pueden predecir.

Cuando nos vimos en octubre, estábamos precisamente cerca de los máximos que habíamos pronosticado hacía dos o tres años. Con base en los modelos de los tres primeros ciclos, estimamos que Bitcoin alcanzaría un máximo intermedio alrededor de agosto de 2025. Aunque en ese momento esperábamos que esta vez saliera distinto, por ejemplo, que las nuevas políticas del gobierno rompieran el ciclo, visto en retrospectiva, las leyes del ciclo se han cumplido una vez más. El mercado retrocedió 50%. Suena mucho, pero en comparación con las caídas del 85% en ciclos anteriores, esta vez en realidad es más moderada. Es posible que el mercado todavía necesite aproximadamente un año para consolidar la base, lo cual coincide con la pauta de los ciclos anteriores.

Presentador: En ese momento no parecía que estuvieras en modo pesimista. ¿Crees que este ciclo finalmente caerá como antes, entre 75% y 80%?

Dan Morehead: Esta es una pregunta clave. En ese entonces, sí, no anticipé que cayera tanto, porque en ese momento había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Lo que quiero señalar es que, en los anteriores máximos, el precio se desviaba muchísimo de la línea de tendencia logarítmica a largo plazo, mostrando una trayectoria parabólica de locura. Por ejemplo, en 2013, en los cuatro meses previos al máximo el precio se multiplicó por 10. Pero esta vez, el precio no mostró ese tipo de sobrecalentamiento extremo; simplemente volvió aproximadamente al nivel de 2021.

Por lo tanto, pienso que el precio actual está más o menos en el rango de mínimos. Aunque quizá aún se necesiten de seis a ocho meses para consolidar la base, si tienes un horizonte de inversión de cuatro a cinco años, este es un momento muy atractivo.

Presentador: Ahora el precio está alrededor de 66000 dólares. Muchos analistas técnicos dicen que 60000 dólares es un soporte clave y que si se pierde, podría caer hasta 25000 dólares. ¿Estás de acuerdo?

Dan Morehead: No se me da bien ese tipo de análisis técnico. No intentamos hacer “market timing” de ultra corto plazo. La manera en que gestionamos el capital se parece más a la de venture capital: la perspectiva es de 5, 10 e incluso 20 años. Desde ese ángulo, ahora mismo el precio ya es bastante barato.

03, ¿Por qué Bitcoin siempre es el primero en ser golpeado?

Presentador: ¿Por qué Bitcoin siempre es el “chivo expiatorio” dentro de los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 tocan techo, las criptomonedas suelen ser las primeras en venderse. ¿Esto durará para siempre?

Dan Morehead: Es una observación muy aguda. Piensa en esto: si ocurre un impacto importante fuera del horario de negociación de lunes a viernes, no puedes vender acciones. En cambio, las criptomonedas son el único mercado global de alta liquidez con un tamaño de 2 billones de dólares y abierto 24 horas al día, todo el año.

Cuando estallan crisis geopolíticas locales, las instituciones quieren reducir el riesgo de inmediato y Bitcoin se convierte en su único activo que pueden convertir en efectivo en tiempo real. Esto hace que en el corto plazo soporte demasiada presión de venta. Pero ten en cuenta: aunque la correlación se dispare en el momento del “flash crash”, a largo plazo la correlación de Bitcoin con el S&P 500 es realmente baja, alrededor de 0.1 a 0.2. A lo largo de varios años, las criptomonedas avanzan de forma independiente al alza, mientras que los activos tradicionales quizá solo se quedan en el mismo lugar.

04, No es que el oro haga máximos: es que el papel moneda crea mínimos históricos

Presentador: Hablemos del oro. En los últimos 12 meses el oro ha subido 55%, mientras que Bitcoin se mantiene prácticamente plano. ¿Esto pone en duda la narrativa de Bitcoin como “oro digital”?

Dan Morehead: El oro es un activo “anticuado” e interesante. Vuelve periódicamente a la atención del público. Antes de 2025, los ETF de oro en realidad tuvieron salidas netas durante varios años seguidos, y el dinero se volcaba en los ETF de Bitcoin. Pero en 2025, la gente de repente se dio cuenta de que el dólar se está depreciando a toda velocidad, y esa urgencia hizo que el dinero regresara al oro.

Pero yo pienso sobre este tema desde un ángulo algo distinto: no es el oro ni los bienes raíces los que marcan nuevos máximos; es el papel moneda el que crea mínimos históricos. Mientras la máquina de imprimir dinero siga funcionando, la cantidad de billetes necesaria para comprar una cantidad fija de activos necesariamente aumentará. La palabra “libra” representaba originalmente una libra de plata pura; ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar la misma cantidad de plata. El gobierno puede imprimir dinero indefinidamente; esa es la esencia de la operación de depreciación.

Presentador: ¿No estamos precisamente en un ciclo asombroso de depreciación?

Dan Morehead: Absolutamente. La Reserva Federal define “estabilidad de precios” como una depreciación del 2% anual, y eso por sí solo es absurdo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se deprecia 2% cada año, el poder adquisitivo de una persona a lo largo de su vida se reduciría casi 90%. (Nota del editor: calculado con capitalización compuesta, con una tasa de depreciación anual del 2%, el poder adquisitivo cae alrededor de 80% después de 80 años). Creo que la gente está despertando y reconociendo que hay que mantener una cantidad fija de activos duros, ya sea acciones, oro o criptomonedas.

Esta operación de depreciación también tiene un rasgo generacional claro. La emisión a gran escala de dinero impulsa los precios de los activos, lo cual favorece a la generación mayor que ya posee propiedades y acciones, pero comprime el espacio de ascenso de los jóvenes. La edad promedio de los compradores primerizos de viviendas en Estados Unidos ya se ha retrasado de 28 a 40 años. Si no se puede acumular riqueza mediante la vía tradicional, es una elección muy racional que la generación joven se vuelque a las criptomonedas. Si observas las curvas de crecimiento salarial y de precios de la vivienda desde 1990, verás que esta brecha tipo “tijera” se ha vuelto demasiado grande para ser razonable.

05, La separación entre dinero y Estado

Presentador: ¿Cómo cambian los conflictos geopolíticos la lógica de las criptomonedas?

Dan Morehead: La guerra siempre trae inflación persistente en el tiempo. Pero lo más importante es que estamos presenciando la “separación entre dinero y Estado”. En la antigüedad, el dinero era oro, y por naturaleza era independiente del gobierno. Más adelante, los gobiernos monopolizaron el poder de imprimir dinero, pero en realidad se ha demostrado que no lo administran bien.

En los próximos diez años, la gente irá reconociendo gradualmente que el dinero no necesita el respaldo de un Estado. Los conflictos geopolíticos hacen que esta tendencia sea aún más clara: el mundo se está “alineando” en bandos. Si eres un país que no pertenece al bloque de Estados Unidos, o si te preocupa que tus activos puedan ser sancionados y congelados, querrás un activo que no esté controlado por ningún país en particular. China alguna vez destinó grandes reservas de divisas a bonos del Tesoro de Estados Unidos, y con la situación internacional actual el riesgo es cada vez mayor. Como activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, el valor de Bitcoin se resalta aún más en medio de los conflictos.

06, El “dinero inteligente” que en realidad entra al final

Presentador: En este momento, ¿cuánta gente realmente posee criptomonedas? A nivel global, ¿es común que las instituciones tengan grandes posiciones?

Dan Morehead: Todavía es muy poco. Aunque en el mundo hay entre 300 y 20k de personas que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeñas posiciones de “prueba”. Sin embargo, creo que en diez años, debido a la adopción generalizada de teléfonos inteligentes (4 mil millones de usuarios en el mundo), la mayoría de la gente usará criptomonedas. Las transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratis, y no requieren el permiso de nadie.

Esta podría ser la primera operación en la historia en la que el “dinero inteligente” entra al final. En las últimas 40 años, he visto todas las oportunidades de inversión: normalmente primero comía la carne Wall Street y el público minorista era el último en recoger el “sobrante”. Pero esta vez es exactamente lo contrario: los inversores individuales van primero. He compartido escenario con muchos jefes de inversiones alternativas que gestionan miles de millones de dólares, y muchos de ellos no tienen ni idea de Bitcoin.

Esa es la razón por la que lo veo con tanto optimismo: esos fondos inteligentes y ricos de instituciones, tarde o temprano, acabarán entrando. Actualmente Coinbase ya fue incluido en el índice S&P 500. Si no tienes ninguna exposición a blockchain, en cierto grado ya estás apostando contra esta tendencia.

07, De la hostilidad al viento a favor en políticas

Presentador: El cambio de actitud del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúas el entorno de políticas actual?

Dan Morehead: Esto es un enorme viento a favor. El gobierno anterior tenía una actitud hostil hacia blockchain: persiguió a Coinbase y atacó a Ripple. Pero ahora, el gobierno está dispuesto a construir esta industria. Aunque la velocidad con la que avanza la legislación siempre hace que la gente tenga prisa, siendo honestos: que el Congreso de Estados Unidos pueda dedicar tiempo a debatir temas como “la estructura del mercado de las stablecoins” indica, por sí mismo, que la posición de la industria ha cambiado radicalmente.

Respecto a las stablecoins, es una revolución que se está desarrollando por etapas. Actualmente, quizá aún no paguen intereses de manera integral, pero eso es cuestión de tiempo. Las stablecoins están devorando el mercado de los depósitos bancarios. El tamaño de las stablecoins es de aproximadamente 400 mil millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: al marzo de 2026, la capitalización total de mercado de stablecoins es de aproximadamente 3000-170k de dólares; fuente: DefiLlama, CoinDesk y otras plataformas de datos). En los próximos diez años, es muy posible que las stablecoins se lleven la mitad de los depósitos bancarios, porque están disponibles en el móvil 24 horas al día y la experiencia es muy superior a la de la banca tradicional.

08, ¿Llegará una reserva estratégica de Bitcoin?

Presentador: También están observando empresas tesoreras de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Crees que el gobierno en el futuro establecerá una reserva estratégica de Bitcoin?

Dan Morehead: Pienso que esto es extremadamente probable. Estados Unidos ya tiene cierta escala de reservas de activos digitales, la mayor parte proviene de decomisos y multas de la aplicación de la ley. Y ahora, ya no están vendiendo estos activos; incluso puede que empiecen a aumentarlos. Los países alineados con Estados Unidos darán seguimiento por razones estratégicas, y los países en contra de Estados Unidos comprarán por motivos defensivos. Esto requiere tiempo para impulsarse dentro de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09, ¿Por qué es Solana?

Presentador: En la competencia de Layer 1, ¿por qué te gusta especialmente Solana?

Dan Morehead: Mantenemos Bitcoin a largo plazo, pero Bitcoin está enfocado en almacenar valor y no puede manejar decenas de miles de transacciones de alta frecuencia por segundo. El diseño inicial de Solana está orientado a alto rendimiento: es más barato y más rápido, y encaja mejor con escenarios de aplicaciones complejas como juegos y trading de alta frecuencia. En internet hay Google y Facebook; en el sector blockchain también hay algunas Layer 1 fundamentales. Bitcoin es oro y Solana podría ser la autopista digital.

10, Nasdaq cae 12% y Bitcoin cae 50%, ¿tiene sentido?

Presentador: El Nasdaq retrocedió 12.5% desde su máximo y Bitcoin cayó 50%. ¿Es razonable esta desconexión?

Dan Morehead: Creo que no es para nada razonable. Actualmente las valoraciones de las acciones están en niveles históricos altos, con una prima por riesgo extremadamente baja, mientras las tasas de interés aún están altas; eso significa que las acciones frente a los bonos ya están muy caras.

En el sector de la IA también aparecen señales de sobrecalentamiento: muchas valoraciones de empresas de IA ya están muy por encima de la línea de tendencia.

En cambio, en el caso de las criptomonedas: están 50% por debajo de la línea de tendencia a largo plazo. Desde el punto de vista de la asignación de activos, las criptomonedas están ahora en una zona de sobreventa sumamente atractiva. Incluso si el Nasdaq sigue cayendo en el futuro, creo que las criptomonedas tendrán un mejor desempeño en un horizonte de dos años.

11, “No encuentro ningún factor que pueda descarrilar este proceso”

Presentador: En tu situación actual, y en la de los mercados bajistas de 2014 y 2018, ¿en qué difiere tu mentalidad?

Dan Morehead: Totalmente diferente. En el principio, sí tuve momentos en los que me empapaba el sudor frío, preocupado por que todo este experimento pudiera terminarse de forma definitiva a causa de un hackeo o de la presión regulatoria. Pero después de que Mt. Gox colapsara, y tras múltiples retrocesos del 85% y la persecución regulatoria en oleadas, esta industria no solo no se derrumbó, sino que se fortaleció cada vez más. Ya alcanzó la velocidad de escape.

Presentador: ¿Hay algún evento que pueda hacerte abandonar por completo el optimismo?

Dan Morehead: Hace unos años elaboré una lista larga de riesgos, incluyendo seguridad del custodio, ataques de hackers e incertidumbre regulatoria. Pero ahora que miro hacia atrás, la mayoría de esos riesgos ya se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que mañana no pase algo inesperado, lógicamente ya no encuentro ningún factor que pueda descarrilar completamente este proceso. Un sistema monetario global basado en smartphones es una dirección inevitable para la sociedad humana. Hay 4 mil millones de usuarios de teléfonos móviles en el mundo; la inclusividad financiera que aportan las criptomonedas es mucho más importante que compartir fotos en redes sociales.

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