¿cuándo se agotarán las existencias mundiales de petróleo crudo? Este es el "cronograma de parada"

¿Cuándo van a “tocar fondo” las reservas mundiales de crudo? JPMorgan calculó una curva de cuenta atrás.

A principios de abril, Natasha Kaneva, analista de materias primas de JPMorgan, publicó el informe más reciente, en el que realizó un cálculo sistemático de la velocidad de consumo de las reservas mundiales de petróleo bajo el impacto del bloqueo del Estrecho de Ormuz, y proporcionó un calendario completo desde el “tocar fondo” hasta la “reconstrucción”. La conclusión es directa: el colchón de inventarios se está consumiendo con rapidez; la distancia al “mínimo operativo” del mercado ya no es lejana: mayo, o tocar suelo.

¿Qué es el “mínimo operativo” y por qué es la línea roja

Para entender este informe, primero hay que comprender un concepto clave: el mínimo operativo (Operational Minimum).

Es el umbral funcional de los inventarios, no el “vaciamiento” en sentido físico.Kaneva lo define como el nivel al que las reservas comerciales de la OCDE pueden cubrir aproximadamente la demanda de refinación de 30 días hacia adelante, lo que corresponde a unos 842 millones de barriles.

Por debajo de este nivel, la programación de las refinerías, la coordinación logística y la liquidez del mercado empezarán a presentar problemas. En teoría, el sistema puede aguantar hasta 24 días de cobertura (el mínimo de ingeniería), pero eso implicaría una presión operativa grave y un colapso de la liquidez del mercado.

Como cuando el tanque no está “vacío”, sino tan bajo que el indicador del tablero se enciende en rojo: el coche todavía puede circular, pero en cualquier momento podría averiarse.

Una vez que los inventarios se aproximan a este umbral, el precio y no el inventario en sí se convertirá en el principal mecanismo de equilibrio del mercado; es decir, los precios altos del petróleo forzarán a reducir la demanda, sustituyendo al inventario como colchón.

Cuenta atrás: ¿cuándo tocará fondo el inventario? ¿o en mayo mismo?

Los cálculos de JPMorgan muestran que el alcance de este shock es mucho mayor que en el pasado.

El bloqueo del Estrecho de Ormuz provoca una pérdida diaria efectiva de suministro de unos 14 millones de barriles (14 mbd). En comparación, cuando se desató el conflicto Rusia-Ucrania en febrero de 2022, las reservas comerciales de crudo de la OCDE ya habían caído a aproximadamente 968 millones de barriles, equivalentes a solo 27 días de cobertura de la demanda de refinación hacia adelante; ya estaban en una situación frágil.

El shock de ahora es mayor y el colchón, más delgado. La ruta de cálculo de Kaneva es la siguiente:

• Abril: consumo de aproximadamente 166 millones de barriles de las reservas comerciales de crudo de la OCDE

• Principios de mayo: nuevo consumo de aproximadamente 67 millones de barriles

• Después toca el mínimo operativo de 842 millones de barriles

En el lado de la demanda, la presión ya se ha manifestado. La disrupción de la demanda de destilados intermedios y de combustible de aviación en Asia es la más evidente, lo que coincide con la ruta de transmisión geográfica del shock de suministro: los compradores asiáticos más cercanos al Golfo Pérsico son los que primero soportan la presión.

Recuperación de la oferta: hoja de ruta en tres fases

Aunque el estrecho se reabra, la oferta no se recuperará inmediatamente. JPMorgan definió tres fases:

Primera fase (semanas 1-3): reapertura prudente, con recuperación de ~630 mil barriles/día**—aprox. la mitad de la producción total suspendida**

Aun si se llega a un acuerdo de alto el fuego, los armadores, los operadores portuarios y las tripulaciones todavía necesitan confirmar la seguridad antes de volver al Golfo Pérsico. JPMorgan estima que las navieras necesitan alrededor de dos semanas para confirmar que el riesgo se ha disipado.

Cronograma específico:

• Semana 1: aumento de la oferta en 1,7 millones de barriles/día; los productores reanudan de forma tentativa, evitando un incremento apresurado

• Semana 2: nuevo aumento de 2,3 millones de barriles/día; el cruce exitoso de la semana 1 impulsa la confianza

• Semana 3: nuevo aumento de 2,3 millones de barriles/día; las expectativas de seguridad se estabilizan y los planes operativos se van materializando

Las primas de seguros por riesgo de guerra se mantienen altas, hay congestión en los puertos de carga y descarga y los compradores prioritarios (especialmente Asia) se adelantan para retirar el producto; todo ello limitará la velocidad de la recuperación en el periodo inicial.

Segunda fase (semanas 4-8): normalización del sistema, recuperación hasta 29,30 millones de barriles/día

Hacia el final del segundo mes, la oferta del Golfo se recupera hasta 29,30 millones de barriles/día, todavía unos 3,4 millones de barriles/día por debajo del nivel de antes de la guerra.

Los avances de cada país son distintos:

• Arabia Saudita: cerca de la recuperación total; la ventaja de escala y las rutas alternativas de exportación brindan respaldo

• Emiratos Árabes Unidos: recuperación al 95%; la dinámica es similar, pero aún depende de una recuperación operativa completa

• Irak, Kuwait: recuperación a cerca del 80%; presionados por el apagado y el reinicio de campos impulsados por tanques de almacenamiento y por el lastre logístico del arranque. El sistema de exportación del sur de Irak (terminal de petróleo Bussrah, puerto de Khor Al Amaya) se ha interrumpido varias veces; las rutas alternativas (Kirkuk-Jayhan) solo pueden compensar parcialmente. Según las indicaciones de Kuwait Petroleum Company (KPC), incluso con alto el fuego, una recuperación completa requerirá varios meses

• Catar: solo recuperación al 60%; Ras Laffan y las instalaciones relacionadas han sufrido daños graves. El ciclo de reparación de LNG y de los líquidos asociados (condensado, NGL) puede llegar a varios años. QatarEnergy cuantificó ya las pérdidas para productos como el condensado, el gas licuado de petróleo, la nafta, el azufre y el helio

Tercera fase (3-4 meses): cerrar la brecha de producción, recuperación al 99% del nivel de antes de la guerra

• Mes 3: la oferta se recupera hasta 31,00 millones de barriles/día, todavía unos 1,7 millones de barriles/día por debajo del nivel anterior

• Mes 4: la recuperación total alcanza aproximadamente el 99% del nivel anterior a la guerra

Arabia Saudita y Emiratos Árabes Unidos volverán entonces a operar a plena capacidad. Irak se recupera al 90%, Kuwait al 80% y Catar al 77%—este último limitado por los daños en la infraestructura de Ras Laffan/GTL, y la reparación completa se prevé que tome 3 a 5 años.

Irán es otro riesgo de cola larga. El ataque afectó el campo de gas South Pars; la cadena de suministro de condensado y NGL también se ve alcanzada. Debido a la integración altamente unificada de los procesos de manejo del gas, la recuperación de líquidos y los sistemas petroquímicos downstream, la recuperación de la producción de condensado y NGL se retrasará respecto al reinicio de upstream. JPMorgan estima que, para el final del mes 4, la producción de Irán aún estará unos 200 mil barriles/día por debajo del nivel de antes de la guerra.

Reconstrucción de inventarios: ¿cuánto falta?

Después de la recuperación de la oferta, los inventarios no rebotarán inmediatamente.

JPMorgan estima que, aproximadamente dos meses después de la reapertura del estrecho, las reservas comerciales de la OCDE recién empezarán a reconstruirse. Para volver al nivel normal de cobertura de 30 días para la refinación hacia adelante, se necesita reponer aproximadamente 150 millones a 200 millones de barriles.

A un ritmo de reposición mensual de 30 millones a 45 millones de barriles (aprox. 1 millón a 1,5 millones de barriles/día), el ciclo completo de reabastecimiento de inventarios será de aproximadamente cuatro meses.

Es decir, incluso si el estrecho se reabre mañana, para que el mercado mundial de crudo vuelva realmente a un estado normal habrá que esperar hasta dentro de medio año.

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