El director de fondos de cobertura de Goldman Sachs: no tiene confianza ni en las posiciones largas ni en las cortas, pero la prueba completa del mercado de valores aún no ha llegado

Goldman Sachs认为当前市场虽历经震荡，却尚未触发真正意义上的风险重定价。

本周，Goldman Sachs对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新周度市场观察中强调，当前市场各项风险指标看似尚在掌控之中，但潜在的下行冲击却远未充分释放。相较于历史上的历次市场震荡，此轮调整中股票交易者尚未真正面临考验

Pasquariello认为，当前最能概括市场状况的，是Arnold Ventures联合主席John Arnold发在社交媒体上的一句话：

大宗商品市场的魅力在于，最终起决定作用的不是谁说了什么，而是供需本身。

此外Pasquariello指出，Goldman Sachs的数据显示，3月份客户减仓规模为13年来最大，进入4月份时市场整体处于较大规模的空头净头寸状态。

尽管如此，他依然明确建议：当前首要任务是保全资本，等待下一个明确的入场信号。他表示：

在危机中赚大钱的机会，往往出现在危机之后。

La prima de riesgo es moderada, pero todavía no ha llegado la “peor etapa”

Pasquariello指出，从多项量化指标来看，此轮市场动荡的"烈度"低于预期。

La volatilidad a futuro, el rendimiento relativo de las acciones cíclicas frente a las defensivas y los diferenciales crediticios grado de inversión, no han mostrado una ampliación tan pronunciada como en las crisis históricas.

Pasquariello表示：

No digo que marzo no haya sido un caos. Lo que quiero decir es que los traders de acciones aún no han pasado de verdad por una prueba integral.

En torno a la resiliencia actual del mercado, Pasquariello plantea dos lecturas contrapuestas.

La parte optimista considera que el mercado no ha perdido la confianza en la continuidad del crecimiento económico de Estados Unidos.

Los datos de Ben Snider, estratega de Goldman Sachs, aportan respaldo: las estimaciones de ganancias por acción del S&P 500 para los próximos 12 meses, acumuladas desde los máximos, se han incrementado 6%, y desde el estallido del conflicto también han subido 3%; la mejora sostenida en las expectativas de ganancias proporciona un soporte fundamental al mercado.

La parte preocupada sostiene que el mercado no es más que una complacencia excesiva, y que el verdadero golpe aún no ha llegado.

Tony Kim, de Goldman Sachs,指出 que a finales de febrero, el último lote de petroleros que transitó por el Estrecho de Ormuz acaba de llegar ahora a sus destinos en Asia Oriental y Europa Occidental. El impacto de la escasez física de suministro de energía se está gestando desde este momento, y el tramo de mayor convexidad con capacidad de estallido para el alza de los precios de la energía aún no se ha liberado.

Pasquariello admite que no tiene suficiente claridad sobre ambas posiciones, la de los alcistas y la de los bajistas. Esta semana el S&P 500 registró un rebote sólido en un contexto de nuevos repuntes del precio del petróleo; por sí sola, esta combinación refleja la contradicción profunda dentro del propio mercado.

El impacto de la escasez de energía física podría manifestarse pronto de forma concentrada

Además de las valoraciones subjetivas, Pasquariello引用了 datos objetivos procedentes de la propia actividad de Goldman Sachs.

Los datos de los principales corredores de Goldman Sachs muestran que el volumen de ventas de clientes de fondos de cobertura en marzo fue el más alto de los últimos 13 años. Esto implica que, en marzo, la comunidad de trading redujo considerablemente las posiciones largas y entró en abril con posiciones cortas sustanciales.

Pasquariello认为，aunque este dato no garantiza conclusiones sobre ninguna dirección y solo representa a un tipo específico de participantes del mercado, muestra que actualmente la estructura de riesgo-retorno a nivel táctico es relativamente más equilibrada que hace un mes.

他将当前的核心矛盾归结为：El mercado se enfrenta a la mayor perturbación de la oferta petrolera de la historia, pero al mismo tiempo, con un solo mensaje importante de titular, se puede desencadenar un cierre violento de posiciones cortas. Él denomina a este estado como “ambigüedad estratégica”.

En cuanto al nivel de volatilidad, Pasquariello认为 que incluso si el VIX ya ha tocado techo, los riesgos de colas tanto al alza como a la baja siguen existiendo de manera simultánea:

• Por un lado，si la crisis continúa evolucionando hacia un golpe integral al crecimiento económico, no se deben subestimar los riesgos a la baja;
• por otro lado，una vez que aparezca una inflexión diplomática o de políticas tipo “escalón hacia abajo”, las colas al alza tampoco deben ignorarse.

Con base en este juicio, mantiene una postura prudente y enfatiza que la prioridad actual es preservar el capital, dejando margen de respuesta para las oportunidades de la siguiente etapa.

Conservar el capital como prioridad y esperar la ventana de planificación tras la crisis

De cara al futuro, Pasquariello判断 que tres grandes temas seguirán dominando el mercado después de que se resuelva el riesgo:

Primero, la fiebre de inversión en IA no se disipará. Identificar la dirección es relativamente fácil; ejecutar es mucho más difícil. Pasquariello表示 que mantendrá la estrategia de pares comerciales de IA, con los líderes de IA frente a los rezagados.

Segundo, la demanda de financiación de energía y de infraestructura superará las expectativas anteriores. Se vuelve a ver un patrón similar al de 2022: se están materializando los costos estructurales de una inversión insuficiente a largo plazo en industrias básicas y la falta de diversificación en la cadena de suministro, y el valor estratégico de la infraestructura energética se destacará aún más.

Tercero, merece la pena prestar atención a la resiliencia del mercado bursátil japonés. El mercado japonés es tanto un activo cíclico como altamente dependiente de las importaciones de energía, y además los traders suelen tener allí un peso considerable en sus carteras. Con la superposición de múltiples factores desfavorables, el desempeño del último mes sigue siendo impresionante. Pasquariello认为 que los dos grandes temas para atraer capital hacia Japón—IA y defensa—continuarán en la siguiente fase.

A modo de conclusión con la teoría de la evolución de Darwin, Pasquariello为本周的市场观察画上句号：

No sobreviven ni los más fuertes ni los más inteligentes, sino los que mejor se adaptan a los cambios.

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