Kelu Electronics, la difícil recuperación de un "mal estudiante"

Después del gran aumento de cinco veces en las ganancias de Kangon New Energy, Jingen Carbon vuelve a centrar su atención hoy en otra empresa de energías renovables del grupo Midea: Kelu Electronics.

Jingen Carbon ha estado siguiendo a Kelu Electronics desde hace tiempo. Se trata de una empresa veterana que, partiendo como proveedor de equipos para medidores inteligentes de electricidad, fue evolucionando gradualmente hasta convertirse en un proveedor de servicios de integración de sistemas energéticos. Ya en 2009, puso en marcha el almacenamiento de energía; puede decirse que es un veterano de energías renovables en la industria de almacenamiento de energía y en la de integración de sistemas. En la percepción algo rígida que Jingen Carbon tenía en el pasado, esta parece ser una empresa que antes tuvo muchos talentos, pero que se levantó temprano y llegó tarde en el “carril” del mercado, y además cargaba con un pesado lastre histórico de pérdidas (véase “La confianza de Kelu Electronics depende de la paciencia del grupo Midea”). Sin embargo, en el pasado 2025, ese “estudiante rezagado” ya ha entregado un informe de resultados con buena apariencia.

Los malos resultados en el cuarto trimestre, como si ya fueran una operación habitual de Kelu Electronics. El informe anual 2025 recién publicado muestra que en el cuarto trimestre Kelu Electronics registró una pérdida de 388 millones de yuanes. Debido al arrastre del desempeño de ese trimestre, la empresa volvió a caer en pérdidas en 2025.

Aunque hubo pérdidas, aún hay cambios alentadores: los ingresos operativos anuales de la empresa fueron de 6,31 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 42,41%; la utilidad neta registró una pérdida de 156 millones de yuanes, lo que representa una reducción de pérdidas del 66,33% frente al año anterior en términos interanuales.

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Kelu Electronics, por fin cambia: la preocupación de Midea por fin se afloja

Incluso un grupo tan fuerte como Midea, para enderezar a Kelu Electronics—una empresa profundamente atascada en lodos operativos y financieros—y lograr revertir las pérdidas, no es fácil. Se requiere invertir mucho tiempo y mucha energía.

Si se puede hacer bien el negocio de almacenamiento de energía, especialmente el gran almacenamiento, es la clave para saber si Kelu Electronics podrá revertir las pérdidas en el futuro; y la mejora operativa de Kelu Electronics, sin duda, también es un importante punto de apoyo para que Midea aterrice su estrategia de “comercializador de soluciones integrales de energía”.

2025 ya es el tercer año desde que Midea tomó el control de Kelu Electronics: en junio de 2023, Midea pasó a ser accionista controlador de Kelu Electronics mediante una ampliación de capital dirigida. Entonces, ¿qué tan buena es la “ficha” del “estudiante rezagado” en 2025?

Kelu es una empresa con algo de historia y ha creado varios “primeros”. Precisamente por haber brillado antes, y luego por sufrir vicisitudes y quedar atrapada en pérdidas enormes, es especialmente lamentable. Que un estudiante aventajado se vuelva mediocre es relativamente fácil; pero lograr salir de la desesperación e incluso volver a brillar es algo que ocurre muy pocas veces. Ahora, Kelu ha ido haciendo que los inversionistas vean gradualmente esperanza.

Según el desempeño operativo divulgado en el informe anual 2025 de la empresa, Kelu Electronics logró reducir pérdidas durante todo el año, pero aún no se ha salido del estado de pérdidas; aun así, es muy probable que el grupo Midea reconozca el desempeño de Kelu Electronics en 2025.

Conforme al criterio de evaluación de la remuneración por incentivos de capital, Kelu Electronics ya alcanzó el objetivo de evaluación en 2025. En el plan de incentivos de capital publicado a finales de 2024 se indicaron requisitos explícitos de evaluación: los ingresos por ventas de 2025 deben aumentar en no menos del 43% frente a 2023, y al mismo tiempo la utilidad neta evaluada debe ser de no menos de 20M de yuanes. Entre “utilidad neta evaluada”, se refiere a la utilidad neta atribuible a los accionistas de la sociedad cotizada en el estado financiero consolidado auditado de la sociedad cotizada, excluyendo los efectos de disposiciones de activos a largo plazo, las provisiones por deterioro y las pérdidas/ganancias no operativas relacionadas que se formaron antes del año de evaluación del desempeño, es decir, excluyendo el lastre histórico de Kelu Electronics; lograr una utilidad de 20M de yuanes se considera cumplir la meta.

Según el desempeño real de Kelu Electronics, en 2025 la empresa tuvo ingresos por 6,31 mil millones de yuanes, un aumento del 50,2% frente a 2023, superando en exceso el objetivo de crecimiento de ingresos del 43%; la utilidad neta evaluada también alcanzó el umbral para el ejercicio de los incentivos de capital, completando satisfactoriamente la evaluación.

Desde que Midea adquirió el control, Kelu Electronics ha seguido deshaciéndose de activos no esenciales y simplificando la estructura del negocio. Actualmente, el negocio central de la empresa solo cuenta con dos grandes segmentos: red eléctrica inteligente y almacenamiento de energía. El desempeño de estos dos negocios determina directamente el panorama de desarrollo de Kelu Electronics.

Es claro que el negocio de red eléctrica inteligente ya ha entrado en una etapa madura de desarrollo: los ingresos se mantienen estables pero sin un alto crecimiento; ya no es el foco central de desarrollo de Kelu Electronics, y tampoco es un punto de atención de los mercados de capital hacia la empresa. En 2025, los ingresos del negocio de red eléctrica inteligente de Kelu Electronics disminuyeron en 9,17% frente a 2024, lo que confirma aún más la situación de desarrollo de este segmento.

El negocio de almacenamiento de energía, que está montado sobre el “viento a favor”, es el núcleo del desarrollo actual de Kelu Electronics. En 2025, el negocio de almacenamiento de energía logró superar a los demás: por primera vez se convirtió en el primer segmento del negocio de Kelu Electronics, con una participación de ingresos de hasta 60,17%. Durante todo el año, los ingresos del negocio de almacenamiento de energía de Kelu Electronics superaron los 3.8B de yuanes, con un crecimiento de más del 160,74%, muy por encima de la tasa de crecimiento promedio de la industria.

El equipo directivo de Kelu Electronics logró el objetivo de utilidad neta evaluada para el incentivo de capital el año pasado; el segmento de almacenamiento de energía fue el motor principal. Lo importante es que el desarrollo de alta velocidad del negocio de almacenamiento de energía de Kelu Electronics también ha convertido a la empresa en un importante objetivo de inversión para el mercado de capitales en el sector de almacenamiento de energía; en 2025, el precio de las acciones de la empresa registró un aumento considerable.

Por supuesto, por un lado, estos logros se deben a la alta rentabilidad cíclica del mercado global de almacenamiento de energía y a la continua explosión de demanda en la industria; por otro lado, también se deben al esfuerzo de Kelu Electronics: el rápido crecimiento del negocio de almacenamiento de energía le dio impulso acelerado. En 2025, la capacidad total de nuevos proyectos de almacenamiento de energía firmados por la empresa fue de aproximadamente 11,6 GWh; y el volumen de envíos de sistemas de almacenamiento de energía fue de aproximadamente 6,9 GWh.

En cuanto a capacidad productiva, la capacidad de almacenamiento de energía de 12 GWh de la planta de Yichun de Kelu Electronics se ha mantenido siempre en estado de ventas y producción completas; la base de producción de almacenamiento de energía que la empresa desarrolla en Indonesia, en su etapa inicial, planificó una capacidad de 3 GWh y tiene previsto iniciar operaciones oficialmente en 2026.

Kelu Electronics indicó que, en adelante, ajustará oportunamente la planificación de capacidad productiva de acuerdo con el desarrollo del negocio y la expansión del mercado, para proporcionar un respaldo suficiente de capacidad productiva para la expansión continua del negocio global.

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Pros y contras del negocio de almacenamiento de energía: altos ingresos, baja utilidad bruta

Si se puede colocarse en el “viento del mercado” y si se puede ganar dinero, son dos cosas totalmente distintas. En este momento, aunque en el mercado extranjero hay pedidos explosivos, muchas empresas de almacenamiento de energía enfrentan el dilema de “altos ingresos, baja utilidad bruta”.

En 2025, el mercado global de almacenamiento de energía se disparó. A nivel macro, se ve así:

En el mercado doméstico, el almacenamiento de energía está llegando a una ola de desarrollo de mercado. Dado que la penetración de la generación de energía renovable alcanzó cierta etapa, la demanda de recursos de ajuste para el almacenamiento de energía es urgente; en 2025, los gobiernos locales en China lanzaron de manera intensiva planes de almacenamiento de energía adicional para impulsar un crecimiento acelerado del mercado.

En Estados Unidos, la modernización de la red eléctrica y la absorción de energías renovables generan una demanda rígida de almacenamiento de energía; la explosión de la demanda de electricidad de los centros de datos de IA aumenta aún más dicha demanda.

En Europa, los gobiernos de los países aceleran la promoción para resolver problemas de inestabilidad de la red eléctrica; el almacenamiento de energía recibe apoyo de políticas. Además, la diferencia entre precios spot de “pico y valle” se amplía, elevando la rentabilidad de los proyectos de almacenamiento de energía.

En mercados emergentes, regiones como Medio Oriente, Asia del Sur y Sudamérica tienen un gran potencial para el gran almacenamiento. Aparentemente, tanto el mercado doméstico como el extranjero de almacenamiento de energía están muy calientes y crecen rápidamente.

De hecho, el entorno del mercado es muy diferente en distintas regiones: en China, debido a la competencia maligna de precios bajos, casi no hay ganancias, y a menudo es “perder dinero para ganar aplausos”; en Medio Oriente y el mercado europeo, las ganancias son menores; solo cuando se ingresa al mercado de Estados Unidos—donde los requisitos de entrada son más altos—la tasa de utilidad bruta es muy atractiva.

Esta también es una de las razones importantes por las que Autel Sol y Sungrow han sido muy valoradas por el mercado de capitales.

El negocio de almacenamiento de energía de Kelu Electronics ha crecido rápido en volumen de envíos, pero con una utilidad bruta baja.

Según el anuncio: en el primer semestre de 2025, la utilidad bruta del negocio de almacenamiento de energía de Kelu Electronics fue del 32,95%; la tasa de utilidad bruta del año completo fue del 17,0%.

Con base en esto, la tasa de utilidad bruta en la segunda mitad de 2025 sería solo del 8,91%. Es decir, en el cuarto trimestre de 2025, el negocio de almacenamiento de energía de Kelu Electronics probablemente registró pérdidas.

“De” el informe anual 2025 de Kelu Electronics

Como inversionista, el juicio sobre una empresa de almacenamiento de energía no puede ser demasiado aislado y unilateral; hay que mirar la etapa de desarrollo del negocio de la empresa y la posición de la empresa en la industria.

Para Kelu Electronics, se pueden considerar dos puntos de evaluación centrales:

Primero, además de mirar la capacidad productiva y los pedidos, hay que mirar la estructura de los pedidos: de qué mercado provienen.

A principios de este año circulaban rumores en el mercado de que Kelu Electronics había conseguido un súper pedido de 10 GWh en Norteamérica, pero la empresa negó esa afirmación. Sin embargo, los rumores y las conjeturas anteriores no carecen completamente de fundamento.

Kelu Electronics ya tenía presencia en el mercado estadounidense, y además lo hizo a través de la creación de una subsidiaria de almacenamiento de energía en Estados Unidos y el armado de un equipo local. En 2024, su subsidiaria de propiedad total CL Energy Storage Corporation firmó un contrato de suministro de sistemas de almacenamiento de energía con baterías con cierto cliente estadounidense, para proporcionar al cliente sistemas de baterías de almacenamiento de energía tipo contenedor por un total aproximado de 800 MWh; este fue el primer uso comercial del nuevo sistema de almacenamiento de energía Aqua-C2.5 de la empresa…

Pero en un 2025 en el que el mercado de almacenamiento de energía estaba en pleno auge, Kelu Electronics no ha anunciado que la empresa haya obtenido un gran pedido de almacenamiento de energía en Norteamérica. Esto no encaja mucho con la lógica.

Si en el futuro Kelu Electronics puede lograr avances en mercados de alta utilidad bruta, entonces abrirá la puerta a un aumento alto de utilidades; si el enfoque sigue estando siempre en el almacenamiento de gran escala en el mercado doméstico, dentro de una “competencia interna” que reduce ganancias, entonces el desempeño solo podrá seguir siendo mediocre.

Segundo, hay que mirar la capacidad de transmisión del aumento del precio de las celdas a los precios de los productos de almacenamiento de energía, y la capacidad de la empresa de almacenamiento de energía para controlar las materias primas centrales de las celdas.

La fuerte caída de la tasa de utilidad bruta del almacenamiento de energía en la segunda mitad de 2025 se debió principalmente al aumento de precios de materias primas, especialmente las celdas.

A partir de la segunda mitad de 2025, debido a la fuerte demanda de los clientes aguas abajo, las materias primas de fosfato de hierro y litio y las celdas iniciaron una nueva ronda de alzas de precios. Varias empresas de almacenamiento de energía fueron reportadas con escasez de suministro de celdas y con retrasos en la entrega.

En un entorno de mercado generalizado de “falta de celdas”, empresas como CATL, BYD, EVE y Ruipu Lanjun no aceptan pedidos de clientes pequeños; incluso el prepago total no permite programar producción. Una gran cantidad de integradores de tamaño pequeño y mediano se vieron obligados a detener su producción y “empujar pedidos” (postergar entregas).

Kelu Electronics también ha sido objeto de rumores en varias ocasiones de que sufre “interrupción de suministro” por parte de fábricas de celdas. En el intercambio con inversionistas del 20 de noviembre de 2025, Kelu Electronics aclaró directamente: “La empresa mantiene una buena relación de cooperación con los proveedores de celdas; se firmaron acuerdos de bloqueo de volumen (lock-in de cantidad) y, además, mediante la apertura de más canales de suministro se garantiza el suministro de celdas”.

Que Kelu Electronics sea el protagonista de los rumores de “interrupción de suministro” se debe, en parte, a que su cadena de capital está demasiado ajustada. El mercado naturalmente se preguntaría si cuenta con suficiente capital para comprar celdas cuando son difíciles de conseguir.

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¡Tasa de endeudamiento 95%! Midea ayuda a salir del apuro

¿Qué tan tensa es realmente la cadena de capital de Kelu Electronics?

Según los estados financieros de años anteriores: la tasa de activos y pasivos de Kelu Electronics ha permanecido durante mucho tiempo alrededor del 90%. A finales de 2025 incluso llegó a un 95% asombroso. Esto está muy por encima del umbral de alerta del 70%. Los gastos por intereses de la empresa, solo al año, llegan a más de 668.03M de yuanes. Esto también hace que los clientes cooperantes generalmente tengan preocupaciones sobre la estabilidad operativa de la empresa. Si no fuera por el respaldo del grupo Midea, se estima que la mayoría de las fábricas de celdas habrían rechazado a Kelu Electronics.

Sin embargo, aunque Midea tenga mucha reputación, no puede cambiar las reglas de compra de celdas. Desde el tercer trimestre del año pasado, los requisitos de las empresas de celdas para con los clientes pasaron a ser: prepago al 100% + fila de espera + no se garantiza la entrega.

Bajo el impacto de esto, el tamaño de las cuentas por pagar anticipadas de Kelu Electronics aumentó drásticamente. Las cuentas por pagar anticipadas totales pasaron de 65,03 millones de yuanes al inicio del período a 101,86 millones de yuanes al final del período; dentro de ellas, las cuentas por pagar anticipadas con vencimiento dentro de 1 año pasaron de 60,81 millones de yuanes a 97,85 millones de yuanes.

Esto también llevó directamente a que la liquidez del flujo de efectivo operativo quedara bajo presión. En el informe anual, la empresa lo explicó así: “Durante el período de reporte, el flujo neto de efectivo generado por las actividades operativas disminuyó 7.87B de yuanes interanualmente. La razón principal es que el volumen de envíos de productos de almacenamiento de energía de la empresa aumentó de manera significativa, y que parte del suministro de materias primas principales de los proveedores aguas arriba estuvo relativamente tensionado. En consecuencia, aumentaron la liquidación de compras y los pagos anticipados, lo que provocó que los pagos por compras aumentaran interanualmente, y que el flujo de salida de efectivo de las actividades operativas aumentara interanualmente”.

“De” informe anual 2025; situación de las cuentas por pagar anticipadas de Kelu Electronics

De acuerdo con el plan operativo, Kelu Electronics también debe seguir aumentando la inversión en el sector de almacenamiento de energía. Entonces, ¿de dónde vendrá el dinero? ¿Cómo se resuelve una tasa de endeudamiento tan alta?

Entonces, seguir vendiendo activos—vender una gran parte de los activos que son los más fáciles de convertir en efectivo.

Ahora, el activo que Kelu Electronics planea vender es el proyecto del parque industrial de energía inteligente.

Al 31 de diciembre de 2025, la empresa firmó con Shenzhen Guangming Science City Industrial Development Group Co., Ltd., China Science and Development Institute Co., Ltd. y Midea Innovation Investment Co., Ltd. (en conjunto, “compradores”) un “acuerdo de intención para la adquisición de activos del parque industrial de energía inteligente Guangming de Kelu” (《科陆光明智慧能源产业园资产收购意向性协议》). El comprador (o el sujeto que designe) planea adquirir conjuntamente, mediante una modalidad de adquisición en efectivo, los activos relacionados con el parque industrial de energía inteligente Guangming que la empresa posee, incluidos edificios de fábrica, oficinas de I+D, apartamentos de apoyo, etc.

Nota:

① El proyecto del parque industrial de energía inteligente (parque industrial Guangming) se ajustó temporalmente y se transfirió a instalaciones fijas en mayo de 2023; hasta el final de este período del informe, aún no se ha completado la liquidación final del proyecto. ② A finales de 2025, con base en los resultados de la sentencia de primera instancia del caso de disputa por contrato de construcción entre la empresa y China Nanhai Engineering Co., Ltd. (《民事判决书》), se ajustó adicionalmente el valor original del parque industrial de energía inteligente Guangming.

Esta es una transacción relacionada, y el comprador es precisamente el gran accionista, el grupo Midea.

Ahora vale la pena analizar el costo y el precio de venta de este activo, así como la importancia que tiene para Kelu Electronics.

(1) A finales de 2025, el patrimonio neto de Kelu Electronics era solo de 356 millones de yuanes; el pasivo era de 8.27B de yuanes; y el total de activos era de 414M de yuanes. El parque industrial de energía inteligente Guangming, es un activo importante de Kelu Electronics.

(2) El costo total de inversión del parque industrial de energía inteligente Guangming de Kelu asciende a cerca de 2 mil millones de yuanes; incluye, entre otros, los costos de adquisición de terreno de 1.97B de yuanes en 2017, y una inversión de construcción de aproximadamente 1,5 mil millones de yuanes.

El informe anual de 2025 muestra que el monto acumulado de inversión real en el proyecto del parque industrial de energía inteligente Guangming fue de 1,974 mil millones de yuanes.

(3) ¿Cuánto se puede vender ahora?

La empresa no ha anunciado oficialmente una cifra. Solo indicó que antes de marzo de 2026, el comprador completará el pago; el resto se liquidará antes de finales de 2027. En resumen, primero obtendrá un dinero para atender emergencias de Kelu Electronics.

Sin embargo, el mercado estima que el precio de venta del parque de capacidad de energía de almacenamiento Guangming será de entre 1,5 y 1,8 mil millones de yuanes. Si fuese así, sería una venta típica con descuento.

Epílogo

Mediante la transferencia del parque industrial de energía inteligente, el grupo Midea puede ayudar a Kelu Electronics a resolver una parte del problema de liquidez, pero la empresa también tendrá que pagar un precio: vender con descuento un activo central y asumir pérdidas por la disposición de activos. Sin embargo, debido a que la tasa de endeudamiento es demasiado alta, incluso si el parque industrial de energía inteligente Guangming se vendiera con éxito, el efecto sobre la reducción de la tasa de endeudamiento de Kelu Electronics no sería significativo.

De todos modos, el flujo de caja generado por esta disposición de activos puede complementar eficazmente el capital de trabajo operativo para la compra de celdas y otros fines, garantizando el funcionamiento normal del negocio de almacenamiento de energía y dando tiempo para el desarrollo continuo del negocio de almacenamiento de energía de la empresa.

Si en 2026, Kelu Electronics logra abrir un nuevo panorama en el mercado de almacenamiento de energía de alto valor, entonces el negocio de almacenamiento de energía del grupo Midea sí que se habrá desarrollado de verdad.

Edición y recopilación de texto: Zhen Carbon

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