La disminución de beneficios netos y una caída en el precio de las acciones de casi el 80%, ¿el cuento del "té de alta gama" de Bama Tea Industry ya no puede continuar?

问AI · 八马茶业增长失速，加盟模式暴露了哪些隐患？

“高端茶叶第一股”八马茶业发布了上市后首份年报。

2025年，八马茶业实现营业收入2.2B元，同比微增2.5%；年内利润为222M元，同比微降0.8%；经调整净利润为241M元，同比增长2.8%。截至2025年末，公司现金及现金等价物达889M元，无银行借款，资产负债率总体维持在健康水平。

然而，深究财报数据，八马茶业的基本面正显露出疲态。2.5%的营收增速远低于2023年16.7%的水平，且上半年曾出现营收同比下滑4.2%、净利润下滑17.8%的局面。渠道端，八马茶业门店扩张速度放缓，年内直营店数量净减少81家。公司期末存货账面价值高达579M元，同比大增31.9%；超36个月的长账龄库存达120M元，同比激增49.9%。

资本市场上，八马茶业的股价从上市次日的115港元高点，一路跌至2025年3月30日收盘的23.60港元历史新低，跌幅近八成，市值仅剩约2B港元。

几何：高端茶叶第一股成色如何

八马茶业是顶着“高端茶叶第一股”的头衔登上港交所的。

2025年全年，八马茶业录得营收2.2B元，较上一年度微增2.5%。年内利润方面，公司录得222M元，较上年同期微降0.8%。若剔除2025年10月港股上市所产生的相关一次性费用，其经调整净利润为241M元，同比增长2.8%。

在整个茶叶细分市场需求疲软的背景下，八马茶业的主业盈利保持了基本的平稳。

利润表现的稳定，得益于公司在供应链端的调整。财报显示，2025年八马茶业整体毛利率为55.6%，同比提升0.6个百分点。毛利率的优化与其自产比例的大幅提升有关。2025年，公司自产产品收入达1.29B元，同比增长21.6%，自产业务占总营收的比重已升至58.9%。通过提高自产比例，八马茶业在压缩上游采购成本的同时，也进一步强化了对茶叶品质的源头管控。

在资产负债与现金流管理上，八马茶业也展现出了较强的防御能力。截至2025年12月31日，公司账面现金及现金等价物为889M元。期内公司无任何银行借款，维持了极低的财务杠杆。2025年10月，八马茶业成功登陆港交所，募资净额约390M港元，公司总权益也随之升至1.7B元，充足的资金储备为其后续的产能扩建和渠道布局提供了有力支撑。

门店网络的扩张，支撑八马茶业营收的大盘。截至2025年底，公司全国门店总数达到3773家，年内净增269家。其线下零售网络已覆盖全国所有省份及269个地级市。门店结构上，加盟模式依然占据绝对主导，期末加盟店数量达到3538家，占门店总数的93.8%，年内加盟店净增283家，渠道下沉与网点加密同步推进。

在线下渠道外，八马茶业的线上业务也维持了增长态势。2025年，公司线上全渠道GMV达到876M元，同比增长4.4%。其中，通过入驻美团闪购、淘宝闪购等平台，其即时零售业务的GMV同比大幅增长90%。在电商平台排名中，八马茶业继续维持了天猫乌龙茶类目11连冠及京东茶类中国第一的位置。

在品牌建设上，八马茶业拿奖拿到手软。八马茶业在2025年获得了中国茶企品牌50强第一、世界茶叶企业品牌榜中国第一等业内评价，并主导或参与了29项行业标准及16项体系认证。

从规模、资金、品牌等硬性指标来看，八马茶业确立了其在传统茶企中的头部身位，看似不负“高端茶叶第一股”的头衔。

La caída del precio de la acción hasta un mínimo histórico

La principal diferencia con respecto a los estables fundamentos financieros es la caída tipo avalancha de Mabma Tea Industry en el mercado de capitales.

En la etapa inicial de cotización, debido a que el capital flotante H real no superaba los 9 millones de acciones, y bajo la disputa entre el “volumen de flotación mínimo” y fondos a corto plazo, su precio de la acción se elevó rápidamente hasta 115 HKD por acción. Pero, a medida que la empresa lanzó posteriormente el plan de “H Shares fully tradable” (pretende convertir el 37,6% de las acciones nacionales en H Shares), el mercado lo interpretó como una señal de salida para los accionistas originales, y el pánico se extendió rápidamente. Al 30 de marzo de 2025, el precio de la acción de Mabma Tea Industry cerró en 23,60 HKD, una caída de casi el 80% frente al pico, y su capitalización de mercado se redujo a solo alrededor de 2.000 millones de HKD.

La votación con los pies en el mercado de capitales, en esencia, es una fijación del riesgo ante las crisis estructurales ocultas en el informe financiero de Mabma Tea Industry.

Lo primero en verse afectado es el frenazo de la dinámica de crecimiento. El crecimiento del ingreso de 2,5% en 2025, frente al 16,7% de 2023, muestra una brecha significativa y el crecimiento está casi estancado. En la primera mitad de 2025, el ingreso de Mabma Tea Industry incluso cayó de forma poco común 4,2% interanual y el beneficio neto disminuyó 17,8% interanual; el leve crecimiento del año dependió en gran medida de la recuperación de la segunda mitad.

El modelo de franquicias que impulsó el alto crecimiento en el pasado de Mabma Tea Industry también ya muestra claros signos de efecto contrario. A finales de 2025, Mabma Tea Industry contaba con 3.538 tiendas franquiciadas; casi la mitad de los ingresos provenían de vender a los franquiciados “con compra obligatoria”. Sin embargo, la dinámica de apertura de tiendas por parte de los franquiciados se ha debilitado: el aumento neto de 269 tiendas en 2025 es inferior al aumento neto de 302 tiendas en 2024.

El problema aún más severo es la caída del rendimiento por tienda de Mabma Tea Industry. Según datos públicos, el importe promedio de compra de los franquiciados bajó de los 350k yuanes en 2022 a unos 250k yuanes en 2024. En el contexto de una desaceleración del movimiento de ventas en el canal terminal, para recuperar efectivo, los franquiciados han recurrido repetidamente a lanzar mercancías a bajo precio en otras regiones; incluso han hecho liquidación con descuento en plataformas de segunda mano como Xianyu. Esto no solo trastorna el sistema oficial de precios, sino que también hace que el crecimiento de los ingresos en el canal de franquicias se estanque. Al mismo tiempo, la cadena de tiendas directas de Mabma Tea Industry continúa reduciéndose. En 2025, el número de tiendas directas pasó de 316 a 235, con una disminución neta de 81.

En la estructura de productos, la narrativa de marca de “té de alta gama” se enfrenta a retos. El informe financiero muestra que en 2025 el ingreso de la marca principal “Mabma” aumentó ligeramente un 3,9%, pero el ingreso de la filial “Xinjihao”, que se centra en el pu-erh de alta gama, cayó 18,7% interanual. Antes, el precio promedio de venta de Xinjihao bajó de 901 yuanes/kg en 2022 de manera continua hasta 715 yuanes/kg en la primera mitad de 2025; el té ultra premium con un precio minorista de más de 70k yuanes/kg también ha desaparecido de la lista principal de productos. Aunque la filial “Wanshanhong”, enfocada en un público más joven, registró un gran aumento del 97,2% en ingresos, su base es demasiado pequeña y no puede compensar el hueco dejado por la contracción de la línea de productos de alta gama.

El alto nivel de inventarios es otra amenaza oculta en los libros de Mabma Tea Industry. A finales de 2025, el valor contable de su inventario fue de 579 millones de yuanes, con un aumento interanual del 31,9%, muy por encima del crecimiento de ingresos del 2,5%. En particular, el inventario con más de 36 meses de antigüedad de cuenta alcanzó 120 millones de yuanes, con un aumento interanual del 49,9%. Aunque la empresa suele explicar que productos como pu-erh añejado y té blanco tienen valor de colección, en el contexto actual de contracción de la demanda de té de regalo de alta gama, el periodo de realización de inventarios con larga antigüedad se alarga indefinidamente, convirtiéndose en un riesgo de inmovilización de capital y posible depreciación de precio.

En términos de costes, los gastos administrativos de Mabma Tea Industry aumentaron 29,8% interanual, elevando la presión sobre los gastos habituales. Los gastos de ventas, como la publicidad y promoción, también crecieron 9,8% interanual. En contraste con la alta inversión en marketing, sus gastos de I+D fueron solo 14,02 millones de yuanes, aún en una fase de “mucho marketing, poca I+D”.

Desde la perspectiva de la industria a nivel macro, el mercado chino de té está extremadamente fragmentado: en 2024, la cuota combinada de las cinco principales empresas del mercado de té de alta gama fue solo 5,6%, y la cuota de mercado de Mabma Tea Industry es de aproximadamente 1,7%. Mientras la demanda de té corporativo y de regalo institucional se enfría, nuevos formatos de té como Mixue Bingcheng y Bawang Cha Ji, así como el té en bolsita conveniente, continúan derivando continuamente al público más joven.

Ante un panorama de mercado extremadamente fragmentado, un sistema de franquicias bajo presión de crecimiento y el aumento constante de los inventarios con larga antigüedad, Mabma Tea Industry necesita con urgencia responder cómo pasar de la expansión a escala en forma de empuje de inventario hacia el canal B, hacia un crecimiento de mejora real en el movimiento de ventas del canal C. Cuando el capital se desprende del halo de “primera acción de té de alta gama”, Mabma Tea Industry debe, en los próximos informes financieros, reconstruir la confianza del mercado mediante la mejora de ingresos reales por tienda.