Cai Shuo | Pérdida de rendimiento, cambios en la alta dirección, la difícil situación de All New Good no se puede resolver

¿Pregunta a la IA · Cómo afecta el vencimiento del acuerdo del Nuevo Distrito de Yancheng a los ingresos de casi el 90%?

Periodista de Jiemian News | Yuan Yingqi

Un anuncio reciente sobre un cambio directivo de Quanxinhao (000007.SZ) ha captado la atención del mercado: el director general He Yonghu, quien ocupó el cargo por solo tres meses, presentó su dimisión del cargo de director general por “asignaciones de trabajo”, pero continuará como presidente del consejo. Lo que lo reemplaza es un “rostro familiar” nacido en 1990 — Huang Guoming: este “ex máximo responsable” que fue presidente del consejo de 2019.11 a 2024.10, vuelve a salir a la escena, tras un año y medio de haber dejado el cargo, para tomar el timón de la capa directiva. Al mismo tiempo, la empresa también contrató a Zhou Jianxing como subdirector general: este “nuevo rostro” proviene de Yancheng New District Automobile Sales and Service Co., Ltd., y su trayectoria está profundamente vinculada con la parte relacionada de Quanxinhao, Yancheng New District.

Hace tres meses, la compañía acababa de completar el relevo del consejo de administración. En ese momento, He Yonghu tomó el puesto de Zou Lin como presidente; y el socio comandado por Zou Lin, el socio colectivo Jiande Junlin, presentó poco después del relevo un plan de reducción de participación tipo “venta total”, con la expectativa de recaudar aproximadamente 170 millones de RMB.

La capacidad de generar ganancias de Quanxinhao ya ha caído a un mínimo: en los primeros tres trimestres de 2025, el beneficio neto atribuible a la matriz fue de solo 3.42M de RMB, y el margen neto fue de apenas 0,82%. Además, la empresa prevé una pérdida de 3,7 millones a 5,5 millones de RMB en todo 2025, y la provisión por litigios prevista asciende a 8,72 millones de RMB.

Con el desempeño bajo presión y las dificultades operativas, ¿qué señal transmite la rotación “a modo carrusel” del personal directivo central? ¿El nombramiento de Zhou Jianxing significa que la vinculación entre Yancheng New District y la compañía cotizada se profundizará aún más? Muchas preguntas están poniendo a prueba a esta veterana empresa cotizada.

Crisis de rentabilidad

El negocio principal de Quanxinhao ha pasado por varias rondas de cambios. Actualmente, la empresa cuenta con tres partes: arrendamiento y administración de propiedades; ventas y servicios de automóviles; y comercio de productos de higiene y esterilización y artículos cotidianos. Entre ellas, el arrendamiento y administración de propiedades es el negocio tradicional: la zona operativa está ubicada en Shenzhen Huaqiangbei. Aunque su escala es relativamente pequeña, durante años su desarrollo ha sido relativamente estable, siendo una de las fuentes estables del rendimiento operativo de la empresa. Las ventas y servicios de automóviles es un negocio en el que la empresa entró a finales de 2020. Este negocio depende principalmente de Yancheng Fude, que se creó en coinversión con Yancheng New District (Quanxinhao mantiene 76,038% y Yancheng New District 23,96%). Según el “Acuerdo de colaboración” entre ambas partes, Yancheng New District proporciona recursos operativos clave como instalaciones y canales de clientes a la empresa de coinversión. Esto implica que, en los últimos nueve décimos de sus ingresos, la empresa depende altamente del sistema de negocio apoyado por Yancheng New District, y la continuidad de la cooperación de recursos se relaciona directamente con la estabilidad del negocio principal. Los productos de higiene esterilizante no han logrado formar una escala, y la Comisión Reguladora de Valores de Shenzhen señaló que hay problemas como “la confirmación de ingresos del negocio de servilletas esterilizantes no es conforme”.

En la primera mitad de 2025, el negocio de ventas y servicios de automóviles aportó a Quanxinhao ingresos por 171 millones de RMB, lo que representa el 88,54% de los ingresos totales, pero su margen bruto fue solo de 3,28%. En cuanto al sector inmobiliario (arrendamiento y administración de propiedades) que representa el 10,57% de los ingresos, el margen bruto es tan alto como 71,04%, contribuyendo a la mayor parte de las utilidades de la empresa. En otras palabras: “el negocio principal no gana dinero, y el que gana no es el negocio principal”.

Visto en su desempeño financiero general, Quanxinhao es un caso de “más ingresos pero no más utilidades”. En los primeros tres trimestres de 2025, los ingresos totales de operación de la empresa fueron 300 millones de RMB, con un aumento interanual significativo del 94,42%. Sin embargo, el beneficio neto atribuible a la matriz fue solo 3.42M de RMB, con un aumento interanual del 7,62%. Más digno de atención es que, al excluir las ganancias y pérdidas no recurrentes, el beneficio neto fue de 2.62M de RMB, una caída interanual del 36,1%. Los datos por trimestre lo dejan aún más claro: en el tercer trimestre de 2025, los ingresos de la empresa crecieron 40,65% interanual, pero el beneficio neto atribuible a la matriz cayó 62,94% interanual; y el beneficio neto sin partidas no recurrentes se desplomó incluso 89,75%.

Esto significa que la capacidad de generar ganancias de las actividades operativas centrales de Quanxinhao se está debilitando. El margen bruto bajó de más del 20% hace dos años a 11,32% en el tercer trimestre de 2025, y el margen neto quedó en solo 0,82%.

“El margen bruto del negocio de ventas de automóviles es bajo; esa es una de las razones centrales del dilema de rentabilidad de Quanxinhao. Actualmente, la industria de concesionarios de automóviles enfrenta en general problemas como compras y ventas a precios invertidos, inventarios altos y tensiones en la cadena de capital”. Un analista que lleva tiempo siguiendo la industria de circulación de automóviles dijo en entrevista con Jiemian News: “La contribución de margen bruto en la venta de autos nuevos suele ser negativa; depende principalmente de la rentabilidad del negocio de posventa. Y Quanxinhao no ha divulgado el desempeño específico del segmento de posventa de su negocio automotriz; no se puede descartar que su posventa tampoco haya logrado generar un soporte de ganancias efectivo”.

En cuanto a la capacidad de pago de deudas, Quanxinhao también enfrenta presión. Al cierre del tercer trimestre de 2025, el efectivo disponible de la empresa era de 60.49M de RMB, un descenso del 21,90% interanual; y la deuda con intereses era de 23.85M de RMB, con un aumento del 48,62%. Los préstamos a corto plazo incluso subieron de 57.34M de RMB al inicio del período a 16.6M de RMB, con un incremento del 140,48%; la empresa explica que se debe al “aumento de préstamos del negocio de ventas de automóviles y a cambios en el perímetro de consolidación”. Al mismo tiempo, las cuentas por cobrar crecieron desde 55.02M de RMB del mismo período del año anterior hasta 55,0213 millones de RMB, lo que representa un aumento del 231,37%. Esto representa el 97,52% del beneficio neto atribuible en el informe financiero más reciente, y el grado de realización del beneficio mediante efectivo es bajo; el riesgo de recuperación de fondos no puede ignorarse.

Cambios de accionistas y transacciones relacionadas

El vehículo central del negocio de ventas de automóviles de Quanxinhao es Yancheng New District Fude Automobile Sales Service Co., Ltd., una empresa de coinversión establecida en diciembre de 2020 con Yancheng New District Automobile Sales and Service Co., Ltd. (en adelante, “New District Fude”). Al inicio de la constitución de New District Fude, Quanxinhao tenía el 51% de participación a través de su filial 100% y Yancheng New District el 49%. El controlador efectivo de Yancheng New District, Lu Ersu, y uno de los principales accionistas controladores de Quanxinhao, Lu Erdong, son hermanos; esta relación de parentesco, en ese momento, la empresa la reconoció explícitamente como parte relacionada.

En octubre de 2020, la relación de “acciones concertadas” entre Bo Heng Investment, Chen Zhuoting, Li Qiang, Lu Erdong, Lin Changzhen, Chen Jun y Liu Hong expiró y se resolvió, lo que hizo que Quanxinhao quedara en estado de “sin accionista controlador y sin controlador efectivo”. En ese momento, Lu Erdong todavía poseía acciones de Quanxinhao. Al 31.12.2020, Lu Erdong tenía 2,18% de las acciones. Sin embargo, al revisar el informe semestral de 2021, el periodista de Jiemian News encontró que en ese momento ya no se divulgaba el porcentaje de participación de Lu Erdong.

Posteriormente, según lo divulgado en el informe semestral de 2024, New District Fude completó una reducción de capital: Yancheng New District redujo su aportación en 18,44 millones de RMB, mientras que el monto de aportación de Quanxinhao no cambió. Tras la reducción de capital, la participación de Quanxinhao aumentó del 51% al 76,038%, y la participación de Yancheng New District bajó del 49% al 23,96%. Respecto a este gran cambio en el control de esta subsidiaria clave, la empresa solo lo mencionó con un simple “reducción de capital”, sin divulgar en detalle la lógica comercial del cambio en las proporciones accionariales, el fundamento de la fijación de precios, ni si había acuerdos de recompra. La regla 7.6 del “Reglamento de Listado de Acciones” de la Bolsa de Shenzhen establece claramente que los cambios en la proporción de participación de una subsidiaria controlada deben ser asuntos que se deban divulgar.

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Pero en agosto de 2024, parece que Lu Erdong volvió a “reaparecer con fuerza”. Una subsidiaria controlada de Quanxinhao, New District Fude, adquirió el 100% de la participación de Nantong Yaozhong Automobile Co., Ltd. por 15,53 millones de RMB; la contraparte de la transacción fue Hailua Group Co., Ltd. y el ciudadano natural Lu Erdong. Según el anuncio, Hailua Group es poseída 100% por Lu Erdong. Lu Erdong y Lu Ersu son hermanos. Sin embargo, en ese momento, Quanxinhao declaró claramente que Lu Erdong “no tiene relación con la empresa”, por lo que “esta adquisición de Nantong Yaozhong no constituye una transacción relacionada”.

Riesgos del modelo de cooperación con Yancheng New District

La cooperación entre Quanxinhao y Yancheng New District, en esencia, es un arreglo de arquitectura especial: la compañía cotizada posee la participación en la empresa de coinversión mediante varias plataformas de control; y la empresa de coinversión, New District Fude, posee las calificaciones de concesión autorizada de las marcas Buick y Volkswagen. Esto significa que la autorización de marca es efectivamente poseída por New District Fude, y no está controlada directamente por Quanxinhao. Además, como accionista con 23,96% de participación, Yancheng New District no solo proporciona recursos operativos clave como instalaciones y canales de clientes a la empresa de coinversión a través del “Acuerdo de colaboración”, sino que también puede influir en decisiones operativas importantes de la empresa de coinversión.

Esta cadena de control “compañía cotizada → plataforma de inversión → subsidiaria de coinversión → autorización de marca” contrasta de forma marcada con el modelo de grupos líderes de concesionarios como Guanghui Automobile y Sinocar Holdings, donde el control de las tiendas 4S, la autorización de marca y la propiedad de los activos están unificados directamente. En estos últimos, la cadena de control es más corta y la relación de derechos y responsabilidades es más clara.

“Esta estructura de cooperación tiene una debilidad mortal: si Yancheng New District retira su capital o termina el ‘Acuerdo de colaboración’, la capacidad operativa de New District Fude quedará severamente dañada. Y dado que la compañía cotizada está sujeta a la arquitectura de control multilayer y a la existencia de accionistas externos, le resultará difícil completar la toma de control en un corto período”. Li Maodong le dijo a Jiemian News. “Con riesgos frecuentes en la industria de concesionarios de automóviles — como la ruptura de la cadena de capital y la terminación de la cooperación — estos casos no son raros. Un modelo de cooperación que depende altamente de un solo socio, sin duda, amplifica el riesgo operativo de la compañía cotizada”.

Según el acuerdo divulgado en agosto de 2021, Yancheng New District proporcionó a New District Fude arrendamiento de instalaciones (plazo de 5 años, vence en abril de 2026), vehículos e inventario de piezas (15,63 millones de RMB) y un préstamo sin intereses de 12 millones de RMB (plazo de dos años). Esos acuerdos clave ya están cerca de sus fechas de vencimiento. Pero en el “Acuerdo de colaboración” los contenidos centrales sobre el plazo de colaboración, condiciones de renovación, cláusulas de terminación y responsabilidades por incumplimiento, la empresa no los ha divulgado de manera clara en sus anuncios anteriores.

Ahora, los acuerdos clave anteriores se enfrentan a sus fechas de vencimiento. El plazo de 5 años del “Contrato de arrendamiento de viviendas” vence en abril de 2026. Si Yancheng New District no renueva el acuerdo, o incrementa sustancialmente la renta, recupera las instalaciones y los canales de clientes, entonces el sistema de negocio del que depende casi el 90% de los ingresos de Quanxinhao sufrirá un impacto directo.

Con respecto a los problemas anteriores, el periodista de Jiemian News contactó a Quanxinhao para una entrevista. Al momento de redactarse este informe, no se obtuvo respuesta.

Juegos de poder sin controlador efectivo

La estructura de gobierno corporativo de Quanxinhao muestra las características de “sin accionista controlador y sin controlador efectivo”. Actualmente, su participación accionaria está relativamente dispersa, y Bo Heng Investment y Qiqingcheng Huifu son accionistas que actúan de manera concertada; en conjunto poseen aproximadamente 20,60%.

Lin Wenjie es un nuevo accionista que ingresó en 2025, con una participación de 12,99%. Según Tianyancha, Lin Wenjie tiene una empresa listada en el mercado de Nuevo Tercera Junta, Taiantang. Pero el controlador efectivo de Taiantang ha sido restringido para consumo de alto nivel, y está implicado en un caso con un importe de 96 millones de RMB y más. No se puede descartar que esta parte de las acciones pueda cambiar en el futuro.

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En diciembre de 2025, el cuarto mayor accionista de Quanxinhao, Jiande Junlin Enterprise Management Partnership (sociedad de gestión), anunció su intención de reducir, en su totalidad, el 5% de las acciones que posee. Calculado con el precio de ese momento, se podrían recaudar aproximadamente 170 millones de RMB. El socio administrador de la empresa conjunta de Junlin, Zou Lin, es precisamente el presidente que había sido sustituido en ese momento. Desde mayo hasta octubre de 2024, Zou Lin construyó una posición mediante la empresa conjunta de Junlin con un costo de alrededor de 4,43 yuanes por acción; ahora planea reducir a 9,95 yuanes por acción, con una ganancia flotante de más del doble.

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En marzo de 2026, He Yonghu, quien había asumido solo por tres meses, renunció como director general; el ex presidente Huang Guoming retomó el cargo nuevamente. Este ex máximo responsable, que había liderado la empresa durante casi cinco años, vuelve a salir a la escena para tomar el timón de la capa de gestión; al mismo tiempo, el subdirector general recién contratado, Zhou Jianxing, proviene de Yancheng New District, y su trayectoria está profundamente vinculada con Yancheng New District.

El principal problema que trae el estado de “sin controlador efectivo” es la complejidad del mecanismo de toma de decisiones de gobierno corporativo. En un escenario de dispersión accionaria, la dirección suele tener que coordinar los intereses de múltiples accionistas, y la eficiencia de las decisiones puede verse afectada. Más importante aún, cuando la empresa se enfrenta a ajustes estratégicos importantes, la disposición de activos clave o adquisiciones externas, la falta de un sujeto de control claro puede llevar a retrasos en las decisiones o a cambios constantes de dirección.