El aumento del riesgo de estanflación eleva la dificultad de la toma de decisiones, mientras las expectativas de subida de tasas de la Reserva Federal se intensifican

◎ Reportero/a Chen Jiayi

Actualmente, el panorama de la política monetaria de la Reserva Federal está experimentando una transición sutil pero profunda: las expectativas de recortes de tipos retroceden en su margen, y la posibilidad de subidas de tipos vuelve a estar en el centro de la atención.

La razón central detrás de esta reversión de expectativas es que el conflicto geopolítico en Oriente Medio continúa escalando, lo que incrementa los riesgos al alza de la inflación. Al mismo tiempo, en un contexto en el que la presión inflacionaria se eleva y el mercado laboral estadounidense muestra debilidad, también está aumentando la probabilidad de que la economía de EE. UU. se vea expuesta a un riesgo de estanflación.

Para la Reserva Federal, que tiene como “doble misión” promover el pleno empleo y mantener la estabilidad de precios, esto eleva directamente la dificultad de su toma de decisiones de política. Las personas entrevistadas consideran que, a corto plazo, la Reserva Federal tiende más a mantenerse a la expectativa; aunque el debate sobre subidas de tipos se ha intensificado, la probabilidad no es alta. De cara al futuro, el conflicto geopolítico, los riesgos de estanflación, entre otros, siguen siendo variables clave que afectan la evolución de los activos globales.

El debate sobre subidas de tipos va ganando impulso

La “pesadilla” de una subida de tipos que en algún momento el mercado llegó a olvidar, está volviendo a envolver de nuevo a los mercados financieros globales.

Recientemente, afectado por la escalada del conflicto geopolítico en Oriente Medio, las expectativas del mercado sobre la política monetaria de la Reserva Federal han registrado cambios significativos. Aunque el último diagrama de puntos de la Reserva Federal aún conserva la orientación de un recorte de tipos dentro del año, el mercado de tipos ya ha empezado a valorar la posibilidad de subidas. El 23 de marzo, el mercado de swaps mostró que el mercado espera que la Reserva Federal suba los tipos en 20 puntos básicos este año.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años, que son sensibles a las tasas de política, se dispararon con fuerza. El 24 de marzo, según datos de Wind, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años llegó en intradía a tocar un máximo del 3.912%. Días atrás, el rendimiento a 2 años llegó a superar temporalmente el umbral del 4%, es decir, 25 puntos básicos por encima del límite superior del rango objetivo del tipo de los fondos federales actual de la Reserva Federal.

No solo eso: también están aumentando gradualmente las discusiones internas en la Reserva Federal sobre subidas de tipos. En la fecha local del 23 de marzo, el presidente de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, señaló en una entrevista que, teniendo en cuenta el efecto del precio del petróleo sobre la economía estadounidense, la Reserva Federal podría necesitar endurecer la política monetaria.

Días atrás, el presidente de la Reserva Federal, Powell, también indicó que no considerará recortes de tipos antes de ver una mejora adicional de la inflación. Además, mencionó que, dentro de la Reserva Federal, ya han comenzado a debatir si “podría ser posible una subida de tipos en el siguiente paso”, aunque eso no es el escenario base asumido por la mayoría de los funcionarios.

Dar prioridad al control de la inflación es aún más alto

El principal detonante de que suban las expectativas de subidas de tipos es que el conflicto geopolítico sigue intensificándose, haciendo que la presión inflacionaria “regrese”.

Desde que comenzó el conflicto geopolítico en Oriente Medio, el transporte en el estrecho de Ormuz se ha visto obstaculizado, y el precio internacional del petróleo ha subido con fuerza. El mercado teme que unos precios de la energía altos puedan empujar el nivel general de precios en EE. UU., limitando el margen para recortar tipos, e incluso obligando a la Reserva Federal a reanudar subidas de tipos para hacer frente.

“Lo más clave es ver cuándo el estrecho de Ormuz volverá realmente a la calma”. El ex economista sénior de la Reserva Federal y profesor en la Escuela Superior de Finanzas de la Universidad Jiao Tong de Shanghái, Hu Jie, señaló al reportero de Shanghai Securities News que, si la situación de navegación del estrecho de Ormuz puede aliviarse de forma clara en las próximas semanas, los precios de la energía podrían bajar rápidamente y las trayectorias de política monetaria de los bancos centrales de distintos países también podrían volver a la ruta establecida con anterioridad. De lo contrario, la trayectoria de la política podría cambiarse por completo.

El riesgo de “estancamiento” a nivel de la economía de EE. UU. también se sigue acumulando. Goldman Sachs advirtió que, a medida que suben los costos de petróleo y gas, se endurece el entorno financiero y disminuye la intensidad del apoyo fiscal, están aumentando los riesgos a la baja para el crecimiento de la economía estadounidense, y también se está incrementando la posibilidad de una recesión. En la actualidad, Goldman Sachs considera que la probabilidad de que EE. UU. experimente una recesión en los próximos 12 meses es del 30%.

En un contexto en el que coexisten riesgos de “estancamiento” y de “inflación”, la Reserva Federal se enfrenta a un dilema típico de política. Pero, en general, a corto plazo la probabilidad de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal no es alta. “Para la Reserva Federal en este momento, la prioridad de la inflación claramente se ha colocado primero”. Hu Jie considera que, a corto plazo, la Reserva Federal probablemente se incline más por mantenerse a la expectativa.

El economista jefe de CICC (China International Capital Corporation) en China, Dong Zhongyun, analizó que, para que se dispare una subida de tipos por parte de la Reserva Federal, haría falta que se cumplan simultáneamente las siguientes condiciones: en primer lugar, que el PCE subyacente se mantenga de forma continua por encima del objetivo y muestre un carácter impulsado por la demanda; que las expectativas de inflación a largo plazo superen de manera notable el rango al que se encuentran ancladas; y que el crecimiento de los salarios y la formación de precios se eleven en una espiral ascendente. En segundo lugar, que la tasa de desempleo se mantenga de forma continua por debajo de la tasa natural de desempleo y que se acelere el crecimiento de los salarios, manteniendo alta la tensión del mercado laboral. En tercer lugar, que el ritmo de crecimiento del PIB real se mantenga de forma continua por encima del ritmo potencial, y que la economía presente un sobrecalentamiento evidente.

“En conjunto, la situación real actual está aún lejos de las condiciones mencionadas. Por lo tanto, la Reserva Federal tiende a mantener el nivel de tasas restrictivas actual, reprimiendo las expectativas de inflación mediante una estrategia de ‘más alto y por más tiempo’. Las subidas de tipos son un escenario de cola de baja probabilidad; solo podrían activarse bajo la premisa de que el conflicto geopolítico se intensifique de manera significativa, provocando que los precios de la energía se mantengan disparados, y que el riesgo de que las expectativas de inflación se desanclen se haga visible de forma explícita”. Dijo Dong Zhongyun.

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Responsable: Guo Jian