La crisis de crédito privado está llena de dificultades, los bancos de inversión de Wall Street aprovechan la oportunidad para contraatacar, ¡una gran guerra de financiamiento está a punto de comenzar!

Las grietas en el mercado de crédito privado están brindando a los bancos tradicionales una ventana de contraataque largamente esperada.

El 27 de marzo, según CNBC, a medida que las entidades de crédito privado van revelando gradualmente los riesgos tras un ciclo de otorgamiento de préstamos más agresivo, sumado a que el entorno regulatorio tiende a relajarse, las condiciones para que los bancos de Wall Street recuperen participación en el mercado de financiación corporativa se están madurando discretamente. Mark Zandi, economista jefe de Moody’s, afirmó que “para los bancos, este es un momento favorable para recuperar participación de mercado arrebatándosela a los fondos de crédito privado”.

El repunte de los bancos ya muestra señales. Según datos de PitchBook, la participación de los bancos en operaciones de adquisiciones apalancadas con financiación de más de 1.000 millones de dólares había caído en 2023 hasta el 39%, desde alrededor del 80% registrado en los cinco años anteriores; y para 2025 esta proporción ya se ha recuperado a más del 50%. La financiación reciente mediante préstamos apalancados por decenas de miles de millones de dólares para empresas como Electronic Arts y Sealed Air refuerza además que, cuando las condiciones lo permiten, la disposición de los bancos a competir por operaciones de gran envergadura ha aumentado de forma claramente evidente.

Sin embargo, el crédito privado no ha dejado de operar. Blackstone y Ares, entre otras entidades, participaron en una operación de financiación de aproximadamente 5.000 millones de dólares para proporcionar capital a la empresa de inversión Thoma Bravo en la adquisición del proveedor de logística WWEX Group, lo que indica que los prestamistas directos todavía cuentan con capacidad para impulsar grandes fusiones y adquisiciones.

Marina Lukatsky, responsable global de crédito y private equity en EE. UU. de PitchBook, señaló que bajo el lastre de la incertidumbre en materia de políticas comerciales, tipos de interés y geopolítica, la esperada reactivación de las fusiones y adquisiciones aún no se ha materializado este año; la demanda de financiación, en conjunto, está bajo presión. Jeffrey Hooke, profesor asociado senior de finanzas en la Carey Business School de la Universidad Johns Hopkins, calificó esta competencia como “una guerra de desgaste que apenas comienza”.

Se hacen visibles las grietas del crédito privado; se intensifican las secuelas de un otorgamiento de préstamos agresivo

El auge acelerado del crédito privado se debe, en buena medida, al repliegue proactivo de los bancos. Después de la agresiva subida de tasas de la Reserva Federal y de la crisis bancaria estadounidense de 2023, los bancos tradicionales endurecieron sus criterios de concesión de crédito y evitaron operaciones de alto riesgo; los prestatarios —especialmente las firmas de private equity— acudieron en masa a prestamistas directos, cuya velocidad de ejecución era mayor y cuyos términos eran más flexibles.

Ahora, este panorama enfrenta una presión para revertirse. El otorgamiento de préstamos agresivo acumulado durante años comienza a volverse contra ellos: en un entorno de tasas elevadas, disminuye la capacidad de pago de los prestatarios con deuda pesada y aumenta el riesgo de incumplimiento. Al mismo tiempo, se intensifican las necesidades de liquidez por parte de los inversionistas: algunos clientes, tras mantener su capital bloqueado durante largo tiempo, buscan reembolsos.

Mark Zandi prevé que en los próximos meses la industria del crédito privado “presentará más problemas de crédito”; los detonantes abarcan la tensión geopolítica, los elevados costos de endeudamiento y presiones estructurales en sectores como el de software; los prestatarios en los segmentos de consumo y salud también podrían sufrir el impacto.

La relajación regulatoria brinda viento de cola y los ajustes en las reglas de capital favorecen a los bancos tradicionales

A medio plazo, los cambios a nivel regulatorio con la esperanza de seguir inclinándose a favor de los bancos. Shannon Saccocia, directora de inversiones de Neuberger Berman, señaló que las expectativas de desregulación del gobierno de Trump incluyen la posibilidad de debilitar el rigor de la ejecución del marco final de Basilea III; “el Departamento del Tesoro de EE. UU. ha establecido con claridad como objetivo de política el devolver el crédito empresarial al sistema bancario”.

El marco final de Basilea III es un plan de reforma regulatoria diseñado en 2017 después de la crisis financiera global de 2008. Su propósito es unificar los estándares de medición del riesgo para los bancos grandes y exigir que los bancos mantengan más capital para los préstamos a empresas, especialmente para los préstamos apalancados de alto riesgo. Diversas personas del mercado señalaron que este marco ha debilitado la competitividad de los bancos frente a los fondos de crédito privado en los últimos años.

Saccocia indicó que si el marco final de Basilea III se debilita o se revierte, constituirá un impacto competitivo para las entidades de crédito privado. Marina Lukatsky también notó que el plan de ajustes al marco de supervisión de capital planteado recientemente por la Reserva Federal podría “hacer que los bancos sean más competitivos en el segmento de préstamos, con el objetivo de recuperar parte de la posición de los bancos comerciales anterior”. Mark Zandi, por su parte, afirmó que un entorno regulatorio más laxo y mejores condiciones de financiación apoyarán a los bancos para llenar con rapidez el espacio que deje el crédito privado al volverse más conservador.

Ventajas estructurales del crédito privado aún vigentes; el camino de la recuperación bancaria aún enfrenta obstáculos

A pesar del aumento de la presión, la competencia central del crédito privado no ha desaparecido. Las entidades de préstamos directos siguen lanzándose al mercado con la “financiación por tramos” (unitranche loans), que empaqueta distintos tipos de deuda bajo una sola tasa de interés; gracias a ventajas estructurales como una ejecución más predecible, una velocidad de cierre más alta y términos más flexibles, en momentos de volatilidad del mercado siguen resultando atractivos para algunos prestatarios.

Marina Lukatsky señaló que para que los bancos logren un repunte con significado real deben cumplir simultáneamente con varias condiciones: el costo de endeudamiento de los préstamos sindicados debe volverse más competitivo, la actividad de adquisiciones apalancadas a gran escala debe mostrar una reactivación claramente evidente y el panorama macroeconómico también debe mejorar. El actual estado de estancamiento del mercado de fusiones y adquisiciones implica que tanto los bancos como el crédito privado están viendo reducirse sus necesidades de financiación, lo que reduce el espacio de competencia entre ambos.

Jeffrey Hooke mantiene una postura pragmática sobre la evolución de este panorama competitivo: “Las reglas se han relajado; que los bancos quieran recuperar la participación de mercado en el ámbito del crédito privado es, de lo más natural”. Pero al mismo tiempo, enfatizó que esta confrontación aún no ha llegado al punto de decidir un ganador —“la guerra de desgaste apenas comienza”.