Las empresas de Hong Kong agrupadas en "regresar a A" fortalecen la colaboración industrial y mejoran la eficiencia de financiamiento

证券时报记者 王军 卓泳

Recientemente, el líder de vacunas de Hong Kong, Aimee Vaccine, publicó un anuncio en el que planea solicitar el listado en el mercado A (acciones A) en la Bolsa de Valores de Beijing. De acuerdo con las reglas pertinentes, las acciones de capital nacional de la empresa deben cotizar primero en el Nuevo Tercer Tablero. Si este “regreso a A” se impulsa sin contratiempos, Aimee Vaccine se convertirá en la primera empresa de Hong Kong que regresa a listarse en la Bolsa de Beijing.

Desde que a mediados de junio del año pasado se publicaran documentos conjuntos del Comité del Partido en China Central y del Consejo de Estado que establecen con claridad el apoyo a las empresas de Hong Kong en la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones para cotizar en la Bolsa de Valores de Shenzhen, y sumado a que la inclusividad de la Bolsa de Ciencia y Tecnología (STAR Market) y del ChiNext sigue aumentando para empresas de biomedicina sin beneficios y de “tecnología dura”, las empresas de Hong Kong han comenzado de forma intensiva el proceso de “regresar a A”.

Desde BaiO赛图, que ya se había listado en la Bolsa de Ciencia y Tecnología, hasta compañías como Ying’en Biología, Guangda Ambiente, Paradigm Inteligente y Yuejiang Tecnología, que recientemente avanzaron el “regreso a A” mediante anuncios, el “Hong Kong a A” (H a A) tiene la expectativa de añadir más casos demostrativos nuevos. El “A+H” está recreando el escenario de un “encuentro bidireccional”.

Líderes subdivididos de Hong Kong

Montón de empresas que inician el listado en A

Mientras un gran número de empresas del mercado A “se traslada hacia el sur” para cotizar en Hong Kong, también hay cada vez más empresas de Hong Kong que “se trasladan hacia el norte”, iniciando una estrategia de plataforma dual de capital “A+H”.

La vacuna Aimee Vaccine, cuyo anuncio previo contempla solicitar el listado en A, es una empresa líder en el sector de vacunas. Según el folleto de cotización de Hong Kong y los estados financieros de los años anteriores, la empresa es el segundo mayor grupo de vacunas de cadena completa en China y el primero entre las empresas privadas. Además, ocupa el primer lugar a nivel mundial en vacunas contra la hepatitis B y el segundo en vacunas contra la rabia. En el campo de investigación y desarrollo de vacunas de mRNA, también se encuentra en el primer escalón a nivel nacional.

Este “regreso a A” de un líder no es un caso aislado. El líder en IA de Hong Kong, Paradigm Inteligente, reveló recientemente que ya obtuvo el registro de mentoría por parte de la Comisión Reguladora de Valores de Beijing, y planea cotizar en la Bolsa de Shenzhen. El líder en robótica colaborativa, Yuejiang Tecnología, anunció en marzo que planea cotizar en el ChiNext de la Bolsa de Shenzhen, recaudando aproximadamente 1,200 millones de yuanes, que se destinarán a proyectos centrales como robots con múltiples patas y robots humanoides. A comienzos de este año, Zhipu, que se hizo pública en la Bolsa de Hong Kong y es apodada como “la primera empresa de modelos a gran escala del mundo”, también avanza simultáneamente con la mentoría para el listado en A, encaminándose hacia una arquitectura “A+H”.

Según estadísticas incompletas del periodista de Securities Times, actualmente hay ya 10 empresas de Hong Kong que han presentado de manera explícita solicitudes de IPO en A o han iniciado la mentoría para el listado en A, incluyendo Liqin Resources, Guangda Ambiente, Ying’en Biología, Xinjiang Xinxin Mining, Beijing Xinzheng Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, entre otras. Estas abarcan múltiples ámbitos como biomedicina, manufactura de alta gama, protección del medio ambiente, recursos y telecomunicaciones.

Además de la ruta directa de IPO, las fusiones y reorganizaciones también se han convertido en un camino importante para que los activos de Hong Kong “regresen a A”. En enero de este año, China Hongqiao de Hong Kong logró realizar el “regreso a A” estratégico al inyectar sus activos centrales de aluminio a A en Hongchuang Holding, proporcionando a la industria un ejemplo de “regreso a A por curva” que puede replicarse.

Tres fuerzas impulsoras

Impulsando la ola de “regreso a A”

A mediados de junio del año pasado, se publicaron documentos del Comité del Partido en China Central y del Consejo de Estado que establecen con claridad el apoyo a las empresas de Hong Kong en la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao que cumplan las condiciones para cotizar en la Bolsa de Shenzhen. Además, con la mejora de la inclusividad de la Bolsa de Ciencia y Tecnología y del ChiNext, se abrieron las vías de “regreso a A” para empresas de biomedicina sin beneficios y de “tecnología dura”. La combinación de reformas del sistema y beneficios de políticas, sin duda, proporciona un soporte de políticas más sólido y un amplio espacio de desarrollo para que las empresas de Hong Kong “regresen a A”.

Además de beneficios de políticas y del sistema, Liu Youhua, director de investigación de la empresa de riqueza de Paimaiwang, dijo al periodista de Securities Times que, además, hay dos fuerzas impulsoras importantes para que surgiera esta ola de “regreso a A” en Hong Kong: primero, la liquidez y las valoraciones del mercado A resultan más atractivas; existe una prima evidente en sectores como tecnología dura y biomedicina, los inversores locales tienen un mayor nivel de conocimiento y la eficiencia de financiación es mejor. Segundo, el “regreso a A” ayuda a fortalecer la coordinación entre industrias locales, facilitando que las empresas conecten con las cadenas de suministro, los mercados y los recursos de políticas de la parte continental, mejorando su influencia de marca. “El ‘listado en Hong Kong y el aumento en escala en el mercado A’ se está convirtiendo en una ruta de capital cada vez más fluida”. Liu Youhua señaló.

Entre ellas, la fuerza más intuitiva sigue siendo la diferencia de valoración. He Jinlong, gerente general de Youmei Li Investment, lo dijo con franqueza al periodista de Securities Times: “El mercado A está impulsado por una combinación de ‘instituciones + pequeños inversores’. En términos generales, la actividad de transacción y la prima por liquidez son significativamente más altas que en Hong Kong. En sectores locales como tecnología, medicina y energías nuevas, la valoración en el mercado A suele estar 30%—60% por encima de la de Hong Kong”.

Esta brecha se refleja con especial claridad en las empresas que ya han “regresado a A”. BaiO赛图, que se listó en la Bolsa de Ciencia y Tecnología en diciembre de 2025, ha aumentado el precio de sus acciones en el mercado A más de 2 veces respecto al precio de emisión, y la prima frente a Hong Kong supera el 90%. Según datos de Wind, al 31 de marzo, varias acciones “A+H” como Guolian Minsheng, China Hi-Tech y CICC, tienen tasas de prima sobre sus pares de H en el mercado A que no son inferiores al 100%.

Yuan Mei, directora de I+D y de investigación de Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., también cree que las empresas de Hong Kong ya han pasado por las revisiones de listado en la Bolsa de Hong Kong, operan de manera continua y conforme, y tienen una mayor confianza del mercado. Por eso, una vez que cumplen las condiciones, el proceso de “regreso a A” tiende a ser más rápido. Además, los accionistas de capital nacional pueden elegir con flexibilidad la circulación en dos mercados, lo que favorece la realización del valor accionario.

Sin embargo, algunas personas del sector de fondos privados le dijeron al periodista de Securities Times que las acciones de algunas empresas de “regreso a A” aún se encuentran en período de restricción de venta. El precio real y el desempeño de liquidez podrían reflejarse de manera más objetiva solo después de la liberación (desbloqueo). La valoración final de la empresa aún debe estar alineada con el entorno del mercado y el grado de concreción de los fundamentos.

Desempeño y valoración

Es el punto de mayor riesgo

Aunque los beneficios del “regreso a A” son evidentes, este camino no es fácil. El periodista de Securities Times observó que empresas como Xincheng Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile y Xunzhong Communication ya anunciaron la terminación del proceso de mentoría para el listado de “regreso a A”. Las razones dadas se centran principalmente en cambios del entorno de mercado, ajustes en las reglas del mercado de capitales y ajustes de la estrategia de desarrollo de la empresa. Según He Jinlong, la terminación de la mentoría de este tipo no es un fracaso, sino una “pausa racional” de la empresa; es una elección prudente cuando no existe coincidencia entre el entorno del mercado, el desempeño, la valoración y la estrategia. En el futuro, aún podría reanudarse.

Entonces, en esta ola de “regreso a A”, ¿cuál es el punto de mayor riesgo al que se enfrentan las empresas? Wen Tiannan, consejero gerente general ejecutivo de Bolada Capital International, dijo al periodista de Securities Times con total claridad: primero, que el desempeño no cumpla las expectativas; segundo, que la valoración retroceda. Además, analizó que la mayoría de las empresas “regreso a A” se encuentran en etapas de expansión o transformación, con altos gastos de I+D y grandes desembolsos de capital. Si fluctúa el entorno macro, si los avances clínicos no cumplen las expectativas, si se retrasa la implementación tecnológica o si se debilita la demanda de la cadena industrial, la dificultad para materializar la rentabilidad aumentará de forma significativa, impactando directamente la valoración y la capacidad de obtener financiamiento adicional. Esto es especialmente clave para las empresas de biomedicina sin beneficios y las empresas de robótica. Y el riesgo de retroceso de valoración proviene en mayor medida de la presión en el lado de la oferta. Si las empresas “regreso a A” se listan de manera concentrada a corto plazo, podría diluir la liquidez en sectores específicos; y los valores con valoraciones elevadas son más propensos a verse afectados por el estado de ánimo del mercado.

Liu Youhua también afirmó que “regresar a A” implica que las empresas asumen costos de cumplimiento más altos. Ante expectativas de desempeño más estrictas y una competencia de mercado más intensa, las empresas deben tomar decisiones prudentes según su propia etapa de desarrollo.

En medio del “regreso a A” concentrado, una de las preguntas que más preocupa al mercado es: ¿el mercado A tendrá suficiente capacidad de absorción? ¿Podría provocar una convergencia general de la valoración? En conjunto, según las opiniones de varias personas entrevistadas, la capacidad general de absorción del mercado A es suficiente, y en gran medida se observará más bien un patrón de oportunidades estructurales que de presión sistémica.

Por un lado, el mercado A tiene un volumen grande de fondos. En esta ronda de “regreso a A”, muchas de las empresas provienen de sectores líderes o de sectores que cuentan con apoyo de políticas, lo que facilita atraer fondos para asignación a largo plazo. Por otro lado, la experiencia histórica muestra que los “regresos a A” de empresas de alta calidad suelen llevar a una revaluación del valor de todo el sector, en lugar de una caída integral.

Wen Tiannan analizó que, actualmente, el índice de prima entre el mercado A y Hong Kong ya se encuentra en un nivel relativamente bajo, y la brecha de valoración se está acercando de forma racional a una convergencia. Lo que realmente podría enfrentar presión de valoración es principalmente: fundamentos que no son lo suficientemente sólidos y valores con valoraciones altas que aún no han generado beneficios. Mientras que, para las empresas líderes alineadas con políticas y con sectores claros, todavía tienen una fuerte resistencia en la valoración.

Sobre el patrón futuro de empresas listadas en ambos lugares “A+H”, las personas entrevistadas en general consideran que los dos mercados avanzarán hacia una integración más profunda, manteniendo al mismo tiempo un posicionamiento diferenciado, para formar un ecosistema complementario y en beneficio mutuo. La integración profunda se refleja en que las políticas impulsan de manera continua la conectividad entre los dos mercados y hacen que el registro de listado sea más conveniente. Las empresas pueden apoyarse en la ventana de internacionalización de Hong Kong y en los fondos y recursos de políticas locales del mercado A para lograr una financiación coordinada en dos plataformas. Además, la prima entre A y H tenderá a ser progresivamente más razonable.

Y la diferenciación existirá a largo plazo. “Hong Kong seguirá manteniendo las características de capital internacional, herramientas flexibles de listado y fijación global de precios; mientras que el mercado A se centrará en la estructura de inversores locales, el apoyo a tecnología dura, la orientación de políticas y la inversión de largo plazo en valor”. Wen Tiannan dijo que, para las empresas, el “regreso a A” no es el objetivo final. Lo que constituye el valor a largo plazo es cómo aprovechar el sistema de doble plataforma para lograr una mejora coordinada de la tecnología, la industria y el capital.