¿La caída de los precios de los metales preciosos ofrece una oportunidad de compra?

La intensificación de la situación en Oriente Medio ha aumentado las expectativas de inflación al alza, ha perturbado las cadenas de suministro de energía, ha impulsado el aumento del gasto militar y ha profundizado la incertidumbre geopolítica. Esto, en principio, debería haber creado un entorno favorable para que los metales preciosos, considerados activos de refugio, se vieran beneficiados. Sin embargo, desde que el conflicto estalló el 28 de febrero, los precios del oro, la plata, el platino y el paladio han caído con rapidez, continuando la tendencia bajista que comenzó en la última semana de enero (Figura 1). Entonces, ¿qué está impulsando esta tendencia a la baja y cuál será el panorama futuro?

Figura 1: Los precios de los metales preciosos han caído con fuerza desde el estallido del conflicto

Las preocupaciones por la inflación impulsaron los precios de los metales preciosos durante el último año

Hay varios factores que impulsaron la subida de los metales preciosos desde principios de 2025 hasta finales de enero de 2026, pero en esencia se pueden resumir en un fundamento: la preocupación por la inflación. Los factores que han provocado expectativas de inflación incluyen:

Primero, la inflación subyacente está por encima del nivel objetivo: incluso antes del estallido del conflicto, el nivel de inflación —una vez excluidos los alimentos y los precios de la energía, que tienen más volatilidad, en la mayoría de las principales economías— ya estaba por encima de las metas de los bancos centrales (Figura 2).

Figura 2: Incluso antes de que comenzara el conflicto, la inflación subyacente ya estaba por encima del nivel objetivo

Segundo, la política monetaria se vuelve más laxa: aunque la inflación subyacente es en general mayor que el objetivo, casi todos los bancos centrales importantes están recortando las tasas.

Tercero, grandes déficits fiscales: muchos países tienen un gasto presupuestario en déficit como porcentaje del PIB excepcionalmente alto, incluyendo Brasil (8.5%), Francia (5.5%), México (4%), Reino Unido (4.5%) y Estados Unidos (5.5%). Al mismo tiempo, países como Alemania y Japón también se preparan para aumentar de forma sustancial el gasto en infraestructura y el gasto militar, ampliando aún más el déficit.

Cuarto, preocupación por la independencia de los bancos centrales: en el contexto de que la inflación esté por encima del objetivo, la política monetaria se vuelva más laxa y los déficits presupuestarios sean enormes, los inversores cada vez se preocupan más por la posibilidad de que los bancos centrales tengan que financiar los déficits mediante políticas monetarias expansivas.

Quinto, la incertidumbre geopolítica: el aumento constante de las barreras comerciales, el repliegue de las cadenas de suministro y la tendencia de “nearshoring”, así como los posibles conflictos en Oriente Medio y la región del Pacífico, sumados al conflicto en curso entre Rusia y Ucrania, han llevado a los inversores a asignar metales preciosos para lograr una diversificación de activos.

Pero esta situación empezó a cambiar en enero. En ese momento, Kevin Warsh fue nominado para convertirse en presidente de la Reserva Federal a mediados de mayo. El mercado cree que podría adoptar una postura más independiente en materia de política monetaria, y durante mucho tiempo se ha opuesto —o al menos ha mostrado cautela— frente a la flexibilización cuantitativa. La flexibilización cuantitativa es una política mediante la cual el banco central inyecta liquidez en la economía mediante la compra de bonos gubernamentales y otros activos financieros. A medida que fue disminuyendo la preocupación del mercado por una debilitación de la independencia de la Reserva Federal, los precios de los metales preciosos cayeron con fuerza. No obstante, a finales de febrero, antes del estallido del conflicto en Oriente Medio, los precios de los metales preciosos ya mostraban una tendencia a la recuperación.

Se demostró que este conflicto fue desfavorable para el oro; y, en particular, el impacto sobre el paladio, el platino y la plata fue más evidente. En cierto sentido, esto parece contradictorio. Los precios de combustibles de consumo como la gasolina y el diésel han aumentado significativamente. Según datos de la Asociación Estadounidense del Automóvil (AAA), el precio que los consumidores estadounidenses pagan actualmente por un galón de gasolina es casi 1 dólar más alto que en febrero; el diésel (y el aceite de calefacción) está 1.50 dólares por encima. Dado que la gasolina y otros combustibles tienen un peso de aproximadamente 3% en el índice de precios al consumidor (IPC), si los precios de estos combustibles se mantienen en el nivel actual, en los próximos meses la inflación general de Estados Unidos podría subir hasta 1 punto porcentual. Además, el aumento de precios en otras regiones del mundo podría ser aún más pronunciado. Por ejemplo, el petróleo de referencia tipo Brent en el New York Mercantile Exchange (NYMEX) —como los futuros financieros del último día de negociación— cotiza 15 dólares por encima del petróleo West Texas Intermediate (WTI), mientras que el petróleo omaní del Gulf Mercantile Exchange (GME) cotiza por encima de 60 dólares respecto al WTI. Esto indica que Europa y Asia podrían enfrentar un impacto de inflación energética más severo que el de Estados Unidos.

Compra expectativas, vende hechos

Que la inflación suba gradualmente en el corto plazo no es positivo para los metales preciosos, por una razón sencilla: los bancos centrales de distintos países están empezando a virar, considerando subidas de tasas. El Banco de Inglaterra ha insinuado posibles alzas de tasas de hasta tres veces, y el Banco Central Europeo también ha advertido que podría aumentar las tasas de interés. Aunque la Reserva Federal todavía prevé, después de su reunión de marzo, una rebaja de 25 puntos básicos en 2026, los futuros de fondos federales ya prácticamente no anticipan más recortes adicionales por parte de la Reserva Federal en 2026 y 2027. En comparación con los inversores que aún esperan recortes de tasas más profundos, la reducción de la cantidad de recortes e incluso el escenario de un giro hacia alzas hace que mantener moneda fiduciaria resulte más atractivo frente a los metales preciosos.

En cierta medida, el desempeño de los metales preciosos entre 2025 y 2026 recuerda al comportamiento de 2019 a 2023. A principios de 2019 hasta mediados de 2020, con el mercado ajustando a la baja las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal y con los bancos centrales llevando finalmente las tasas a cero en la etapa inicial de la pandemia, el precio del oro se disparó. Luego, entre 2021 y 2023, a medida que la inflación aumentó, debido a que los bancos centrales de los países tuvieron que aplicar la mayor contracción monetaria desde finales de los años 1970, el precio del oro retrocedió desde 2100 dólares a 1600 dólares. Este es el típico patrón de “compra expectativas, vende hechos”. El oro y la plata anticiparon con precisión el alza de la inflación en 2019 y 2020, pero cuando la inflación finalmente llegó, al menos en el corto plazo, en realidad supuso un factor negativo para ella: los metales preciosos normalmente se correlacionan de manera negativa con las expectativas de tasas de interés.

De finales de 2024 a principios de 2026, el dólar se debilitó en general. Esto también respaldó, en cierta medida, al oro y a otros metales preciosos, ya que normalmente tienen una correlación negativa con el cambio diario del Índice Bloomberg del dólar. Sin embargo, desde el estallido del conflicto en Oriente Medio, el dólar ha mostrado características de “activo de refugio”, fortaleciéndose en relación con la mayoría de las demás monedas, lo que ha ejercido presión sobre los metales preciosos. Al mismo tiempo, el mercado en general ha visto una tendencia de reducción del riesgo (“de-risking”), lo que ha llevado a que los precios de las acciones, los criptoactivos y otros activos de riesgo registren ligeras caídas hasta la fecha.

Perspectiva de futuro

Muchos factores fundamentales que impulsan los precios de los metales preciosos hacia arriba siguen vigentes. El más clave es que no hay ninguna economía importante que esté aplicando medidas para contener los déficits presupuestarios. Además, este conflicto podría hacer que muchos países aumenten más el gasto militar para adaptarse a un panorama que cambia rápidamente. De hecho, incluso antes del conflicto, el gobierno de Estados Unidos había propuesto aumentar en 50% o 500B de millones de dólares el gasto de defensa anual; y recientemente también solicitó 200B de dólares en asignaciones para reponer los arsenales de municiones agotados.

En el frente de los bancos centrales, algunos de ellos podrían seguir al Banco de la Reserva de Australia y girar hacia una política monetaria más restrictiva, pero se espera que la intensidad del endurecimiento sea notablemente más débil que la de 2022 y 2023. De hecho, algunos bancos centrales —incluido el Banco de Japón— incluso han retrasado los planes de alza de tasas por temor a que el aumento del precio del petróleo lastra el crecimiento económico. A medida que las tasas de interés de los bancos centrales toquen techo y el mercado comience a formar expectativas de flexibilización de la política monetaria, los precios de los metales preciosos —con el oro a la cabeza— empiezan a salir del rango de consolidación de 2020 a 2023. En el futuro, cuando los inversores vuelvan a incorporar las expectativas de un reinicio de la flexibilización de la política por parte de los bancos centrales, los precios de los metales preciosos podrían entrar en una nueva ronda de alzas, especialmente si la inflación subyacente se mantiene persistentemente por encima del objetivo.

(El autor es director general de la firma CME y economista jefe. Las opiniones del invitado representan únicamente su criterio personal y no reflejan la postura de esta publicación.)

(Editor: Guo Jiandong )

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