Miniso "aumenta ingresos sin aumentar beneficios", Yonghui Investment se convierte en una carga

Pregunta a la IA · ¿Qué impacto a largo plazo tiene la pérdida de inversión de Yonghui en la estructura financiera?

El 13 de marzo de 2026, la empresa cotizada Miniso Youpin (09896.HK, MNSO.N) publicó su desempeño financiero de 2025. Este anuncio preliminar de resultados despertó una amplia atención en el mercado.

Aunque el tamaño de los ingresos de la empresa sigue manteniendo una tendencia de crecimiento, la presión sostenida sobre la rentabilidad, sumada a la respuesta tibia del mercado de capitales, hace que este gigante minorista que se fundó con la premisa de “precios bajos y de buena calidad” vuelva a estar en la encrucijada de la transformación del sector.

La ganancia a la mitad detrás de los ingresos “espectaculares”

Según datos públicos, la empresa prevé registrar ingresos anuales de aproximadamente RMB 21.44B a 21.45B en todo 2025, lo que representa un crecimiento de cerca del 26%. En contraste con el buen desempeño en la línea de ingresos, se estima que su utilidad neta en el año será solo de 1.32B a 1.33B de RMB, lo que supone una caída de aproximadamente el 50% frente a los 2.64B de RMB del mismo período de 2024, marcando la primera disminución anual de utilidades desde que la empresa salió a bolsa en Hong Kong en 2022.

Cabe destacar que, si se excluyen factores no operativos como las pérdidas por inversión de Yonghui Superstores, los gastos de asignación de acciones y los cambios en el valor en libros de las obligaciones de recompra, la utilidad neta ajustada que la empresa prevé es de 2.89 mil millones a 2.90 mil millones de RMB, con un crecimiento de aproximadamente el 10%. Aunque este dato conserva el crecimiento positivo, la desaceleración es evidente y claramente inferior a la tasa de crecimiento de los ingresos.

Esta tendencia en 2025 se intensificó aún más: en los primeros tres trimestres de 2025, los ingresos alcanzaron 1.35B de RMB, con un crecimiento del 23.7%, pero la utilidad neta fue de solo 13.47 mil millones de RMB, con una caída marcada del 25.7% interanual. En el tercer trimestre, aunque los ingresos del trimestre individual llegaron a 5.8B de RMB, con un crecimiento del 28.2%, la utilidad neta interanual cayó un 31.6% hasta 443M de RMB, el mayor retroceso porcentual de la utilidad trimestral en los últimos años.

Los indicadores clave revelan problemas operativos

El crecimiento en tiendas comparables es un indicador central para medir la rentabilidad por tienda y la fidelidad de los usuarios de una empresa minorista; además, es uno de los datos operativos que el sector valora más. En el informe financiero de 2024 de Miniso Youpin, la tasa de crecimiento de GMV en tiendas comparables en el mercado doméstico ya había descendido a dígitos altos, lo que significa que la capacidad de crecimiento de las tiendas pequeñas tradicionales ya prácticamente había tocado techo y que el beneficio por el aumento del flujo de clientes se estaba agotando gradualmente. Esta situación se intensificó aún más en la primera mitad de 2025: a la primera mitad de 2025, la tasa de crecimiento de GMV en tiendas comparables en el mercado doméstico de Miniso Youpin cayó a dígitos bajos, lo que dificultaba respaldar un crecimiento de alta calidad del desempeño general.

(Imagen: Informe de resultados a mitad de año 2025 de Miniso Youpin)

Además, en los últimos años, el margen bruto de Miniso Youpin se ha mantenido básicamente estable entre el 40% y el 45%. En los primeros tres trimestres de 2025, el margen bruto fue de 44.4%, manteniéndose general y estable. Esto se debe a las ventajas de escala de su cadena de suministro y a su capacidad de control de costos. Sin embargo, el fuerte aumento de los gastos de venta y distribución se convirtió en el principal factor que erosiona la ganancia: en el tercer trimestre de 2025, los gastos de venta y distribución de la empresa alcanzaron 1.43B de RMB, con un aumento interanual del 43.5%, muy por encima del crecimiento de los ingresos del 28.2%. Estos gastos se utilizaron principalmente para la expansión en mercados extranjeros, la colaboración de IP y la inversión en promoción de marca.

Según datos públicos, a finales de septiembre de 2025, el número total de tiendas globales de Miniso Youpin era de 8138, distribuidas en 112 países y regiones. No obstante, la gran mayoría son tiendas tradicionales pequeñas, con una eficiencia de tienda relativamente baja. Para superar el cuello de botella del crecimiento, la empresa anunció recientemente que en los próximos cinco años cerrará el 80% de las tiendas existentes a nivel global y reconfigurará el diseño. Todas las áreas de las nuevas tiendas no podrán ser inferiores a 400 metros cuadrados; y se enfocará en construir las súper tiendas del “sistema de parque”, centradas en productos de IP (MINISO LAND). Actualmente, MINISO LAND ya cuenta con más de 25 tiendas a escala global; por ejemplo, la tienda Global No.1 en Nanjing East Road de Shanghái estableció el récord de superar 100 millones de RMB en ventas en los primeros 9 meses desde su apertura, donde los productos de IP aportaron el 79.6%. Sin embargo, la presión de costos derivada del cierre de tiendas y de la inversión en nuevas tiendas incrementa aún más la carga sobre la línea de utilidades, haciendo difícil que a corto plazo se genere una contribución de ganancias positiva.

Además, Miniso Youpin tiene una alta dependencia de la IP, y su capacidad competitiva en IP propia es débil. La principal debilidad en la operación de IP de la empresa es “prioridad a la colaboración, menor énfasis en incubación”. En 2024, los gastos por licencias de IP alcanzaron 4.21 mil millones de RMB, con un aumento del 29.2%. Aunque Miniso Youpin ya ha firmado IP de 16 artistas de juguetes de coleccionismo de moda, y ha ido construyendo una matriz de IP propia, por el momento la contribución es limitada: la IP principal propia “YOYO right right jiang” se estima que generará ventas de solo 40 millones de RMB en 2025, con un tamaño de ventas muy reducido. Al mismo tiempo, el alto costo de la licencia de IP comprime aún más el espacio de utilidades.

Inversión en Yonghui: de la sinergia estratégica a una carga financiera

Lo que merece atención es que, con la fuerte contracción de las utilidades de Miniso Youpin en 2025, el principal “culpable” podría ser la pérdida por inversión en Yonghui Superstores. En septiembre de 2024, Miniso Youpin adquirió, mediante Guangdong Juncai International Commerce Co., Ltd., el 29.4% de las acciones de Yonghui Superstores por 6.27 mil millones de RMB, convirtiéndose en su principal accionista. En ese momento, el fundador Ye Guofu pasó de visitar “en modo exploración” a anunciar que entraría en el negocio en apenas unos tres meses; su rapidez de decisión superó lo que el mercado esperaba. Ye Guofu veía el futuro de las reformas tipo “Pangdonglai” de Yonghui y consideraba que ambas partes tenían ventajas sinérgicas en la actualización de canales y la integración de la cadena de suministro.

Sin embargo, esta inversión estratégica, que se depositó con grandes expectativas, terminó convirtiéndose en una carga financiera pesada en el corto plazo. Yonghui Superstores registró pérdidas de 7.51B de RMB en 2024, y se prevé que la pérdida en 2025 se amplíe aún más hasta 2.14 mil millones de RMB. Al aplicar la proporción de participación del 29.4%, la pérdida que Miniso Youpin debería reconocer en 2025 por su inversión en Yonghui sería de aproximadamente 740 millones de RMB, convirtiéndose en el mayor factor individual que lastra la utilidad neta de la empresa.

Un impacto aún más profundo se refleja en la estructura financiera. Según datos de Wind, el ratio de activos y pasivos de la empresa subió de manera pronunciada desde el 42.85% al cierre de 2024 hasta el 62.23% al 30 de septiembre de 2025. Además, la suma de préstamos a corto y a largo plazo aumentó bruscamente desde los 571 millones de RMB al cierre de 2024 hasta 7.508 mil millones de RMB al 30 de septiembre de 2025, elevando significativamente el apalancamiento financiero.

Desde la reacción del mercado de capitales, el mismo día en que se anunció esta operación, el precio de cierre de las acciones de Miniso Youpin en el mercado estadounidense cayó un 16.65%; al día siguiente, las acciones en Hong Kong llegaron a caer cerca de un 40%. Aunque el precio de las acciones de Yonghui Superstores llegó a subir considerablemente en algún momento debido a las expectativas de las reformas “Pangdonglai”, el precio de Miniso Youpin se ha mantenido bajo presión durante mucho tiempo. Al 24 de marzo de 2026, Miniso Youpin cotizaba en Hong Kong a 31.8 HKD por acción, una caída de aproximadamente 38% frente al máximo de 51.35 HKD en las últimas 52 semanas.

Cabe destacar que la inversión de Miniso Youpin en Yonghui se contabiliza mediante el método de participación patrimonial, sin consolidar estados financieros. Esto significa que la volatilidad del desempeño de Yonghui no afectará directamente a los ingresos de Miniso Youpin, pero la utilidad o pérdida de la inversión impactará directamente en el estado de resultados.

La expansión en el extranjero a todo ritmo y el rápido crecimiento de la marca de juguetes de coleccionismo

En los últimos años, Miniso Youpin ha continuado expandiéndose en mercados extranjeros. En el tercer trimestre de 2025, la proporción de ingresos en el extranjero de Miniso Youpin aumentó hasta 44.3%, acercándose a casi la mitad del total. Entre 2021 y 2024, la tasa de crecimiento compuesto anual del mercado de Estados Unidos fue de tres dígitos; en 2024 se agregaron 154 tiendas, con un total de 275 tiendas. Se espera que en 2025 se superen las 500 tiendas. El mercado europeo también fue definido por Ye Guofu como un “mercado incremental clave”, con el plan de abrir 1000 tiendas en los próximos cinco años.

Pero la expansión directa en el extranjero es un arma de doble filo. El modelo de tiendas propias permite controlar mejor la imagen de la marca y la calidad operativa, pero requiere una inversión inicial alta y un ciclo de retorno largo. En el tercer trimestre de 2025, los gastos de venta y distribución de Miniso Youpin crecieron 43.5% interanual, impulsados principalmente por la expansión de tiendas propias en el extranjero.

Además, no se pueden ignorar los riesgos geopolíticos. Ante la posible imposición de aranceles por parte de Estados Unidos, Miniso Youpin está acelerando el despliegue de la cadena de suministro a escala global. A partir del primer trimestre de 2025, la proporción de compras directas desde Estados Unidos ya se acerca a cerca de cuatro décimas; sin embargo, estos ajustes en la cadena de suministro también implican costos adicionales y complejidad.

Como marca de juguetes de coleccionismo de Miniso Youpin, TOP TOY logró un ingreso de 570 millones de RMB en el tercer trimestre de 2025, con un aumento interanual del 111%, y se estima que su crecimiento anual estará entre 70% y 80%. Sin embargo, la contribución de TOP TOY al desempeño general del grupo sigue siendo limitada: en 2024, el ingreso anual fue de solo 984 millones de RMB, equivalente al 5.8% de los ingresos totales del grupo.

Más importante aún, el crecimiento acelerado de TOP TOY depende en gran medida del soporte de los canales de Miniso Youpin: de 2022 a 2024 y en la primera mitad de 2025, el grupo Miniso Youpin aportó respectivamente el 36.8%, 53.5%, 48.3% y 45.5% de los ingresos de TOP TOY. El “avance ligero” de TOP TOY se logra a costa del “peso” de Miniso Youpin.

Para Miniso Youpin, 2026 es el año clave para forzar la transformación. Si el desempeño puede pasar de un estado “plano” a una “recuperación” depende principalmente de lograr la transición de “expansión de escala” a “crecimiento de calidad”. El modelo de súper tienda es la dirección central futura, pero se debe optimizar el ritmo de cierres de tiendas y el diseño de las nuevas, evitando la presión de costos causada por una expansión ciega.

Observando las tendencias de desarrollo de la industria minorista, “impulso por eficiencia, impulso por confianza e impulso por escenarios” se ha convertido en la lógica central. La dirección de transformación “tipo parque” de Miniso Youpin encaja con la tendencia del sector, pero el camino de la transformación está destinado a ser largo y lleno de incertidumbre.

Para los inversionistas, a corto plazo se necesita prestar atención al progreso de cierres de tiendas, al control de costos y a la mejora de las utilidades, y planear de forma cautelosa. A largo plazo, si la empresa logra superar los tres cuellos de botella de IP propia, control de calidad y la integración online/offline, tiene la posibilidad de recuperar el desempeño, y volver a ganar el reconocimiento del mercado de capitales. (Producido por “Rational Weekly - Caishi Hui”)