¡La primera oferta en línea en el mercado de crecimiento hoy! ¿Cómo se valoran las empresas sin beneficios?

La primera emisión de empresas que no obtuvieron ganancias en el ChiNext (创业板) ya ha iniciado la oferta pública inicial (IPO).

El 3 de abril, el nuevo valor Daspu Wei (大普微) inició la suscripción en línea para su cotización. Según información pública, la oferta de esta emisión se fijó en 46,08 yuanes por acción; el número de acciones emitidas en el canal en línea es de 6.98M, y el límite de suscripción es de 0,65 mil acciones.

Como la primera empresa de IPO en el ChiNext que aún no registra ganancias, la forma en que se valora y fija el precio ha despertado atención del mercado. El anuncio de emisión indica que este proyecto de IPO utiliza el método de valoración por ratio precio-ventas (市销率).

A partir de la información de la cotización en la prospección de precios a nivel institucional, el entusiasmo de los inversores institucionales no disminuye; más de 300 inversores institucionales en el canal de colocación (net) realizaron sus cotizaciones, situándose en un nivel alto. La lista de asignación para colocación estratégica también se dio a conocer al mismo tiempo: de las 10 instituciones, además de la participación del patrocinador en la suscripción (follow-on) y los planes de gestión patrimonial de empleados, también participan grandes compañías de seguros, fondos de la industria, entre otros.

¿Cómo se valora?

Como la primera empresa de IPO en el ChiNext que aún no registra ganancias, la forma en que fija el precio ha despertado atención del mercado. Al revisar el proceso de desarrollo del sistema de registro y cotización en el mercado A, las firmas de valores y sus equipos de banca de inversión ya han acumulado experiencias maduras al fijar precios de empresas que aún no obtienen ganancias en la Bolsa de Ciencia y Tecnología (科创板).

Se sabe que Daspu Wei se dedica principalmente al desarrollo y la venta de productos SSD empresariales para centros de datos, y sus ingresos principales provienen de la venta de dichos productos. De acuerdo con los estados financieros divulgados por la compañía y el informe de revisión, en 2025 los ingresos operativos de Daspu Wei fueron de 6.5k de yuanes, y la utilidad neta atribuible a los accionistas de la controladora fue de -481 millones de yuanes; en 2024, estas cifras fueron de 962 millones de yuanes y -191 millones de yuanes, respectivamente.

En este contexto, el emisor y el subdirector principal no adoptaron el método tradicional de valoración por PER (price-earnings). Según el anuncio de emisión de Daspu Wei, el emisor y los aseguradores seleccionaron el método de valoración por ratio precio-ventas (PS), es decir, utilizan los “ingresos operativos del último año” y el “ratio precio-ventas” como valoración comparable para fijar el precio.

El reportero observó que las empresas cotizadas comparables seleccionadas para esta vez cubren mercados de capitales globales, incluyendo Samsung Electronics y SK Hynix de Corea, Western Digital y Marvell de Estados Unidos, además de algunas empresas cotizadas en el mercado A.

Tras considerar de manera integral resultados de la prospección de mercado, los múltiplos efectivos de suscripción, las características de la industria, el nivel de valoración de las empresas comparables, las necesidades de captación de fondos y el riesgo de aseguramiento, el emisor y los aseguradores determinaron el precio de esta emisión en 46,08 yuanes por acción.

El precio anterior corresponde a un ratio precio-ventas estático (depreciado al diluir) para el emisor de 20,89 veces en 2024, que está por debajo del promedio del ratio precio-ventas estático (depreciado al diluir) de las empresas comparables en 2024 (21,14 veces).

Hubo analistas de firmas de valores que señalaron que, para empresas sin ganancias, la valoración debe ajustarse “a medida” según la situación real de la empresa y el sector al que pertenece; entre los métodos comunes se encuentran el método de valoración por ratio precio-ventas, el método de valoración DCF (flujo de caja descontado) y el método de valoración PEG (ratio precio-ganancias respecto al crecimiento), entre otros.

Los profesionales de la industria consideran que el método de valoración por ratio precio-ventas es adecuado para compañías en etapa de crecimiento, con márgenes de beneficio bajos o incluso con pérdidas pero con un crecimiento rápido de los ingresos por ventas; Daspu Wei es precisamente un representante típico de este tipo de empresas.

Justo recientemente, otra empresa sin ganancias recién listada en la Bolsa de Ciencia y Tecnología—Visiya Technology (视涯科技)—también utilizó el método de valoración por ratio precio-ventas. Sus ingresos operativos de 2024 fueron de 280 millones de yuanes, y la utilidad neta ajustada por partidas no recurrentes (扣非净利润) fue de -247 millones de yuanes. El precio de emisión que determinó la empresa fue de 22,68 yuanes por acción, correspondiente a un ratio precio-ventas estático (depreciado al diluir) para 2024 de 80,98 veces, superior al promedio del ratio precio-ventas estático de las empresas comparables del mismo sector en 2024 (30,32 veces).

Cotizaciones abundantes y concentradas

Como la primera empresa sin ganancias en el ChiNext, la etapa de prospección de precios en el canal net de Daspu Wei atrajo un gran número de agentes de colocación para cotizar activamente.

Según el anuncio de emisión, anteriormente los aseguradores recibieron información de cotizaciones preliminares de 9.640 agentes de colocación gestionados por 310 inversores institucionales en el canal net; el rango de cotización fue de 43,66 yuanes por acción a 89,70 yuanes por acción.

De acuerdo con la estadística del reportero con datos de Wind, desde el inicio de este año, cada nueva acción del ChiNext en su etapa de prospección en el canal net ha contado con más de 9.000 agentes de colocación con cotizaciones, lo que muestra que el entusiasmo de los inversores institucionales por Daspu Wei no disminuye. En el segundo semestre del año pasado, estos datos generalmente se encontraban en el rango de 7.000 a 9.000.

Sin embargo, al observar las cotizaciones específicas de los inversores institucionales para Daspu Wei, el fenómeno de concentración de cotizaciones sigue existiendo. Según la estadística del reportero, solo 17 agentes de colocación cotizaron por debajo de 50 yuanes por acción. El 99,6% de los agentes de colocación concentraron sus cotizaciones en el rango de precios de 50 a 52 yuanes por acción.

Después de excluir las cotizaciones inválidas y la parte con la cotización más alta dentro del volumen total propuesto de suscripción, el número final de inversores con cotizaciones efectivas en el canal net se determinó en 281, y la cantidad de agentes de colocación gestionados fue de 9.164, lo que corresponde a un monto total de suscripción efectiva de 2.29B de acciones. El múltiplo de suscripción efectiva fue de 3.518,19 veces la cantidad inicial de emisión en el canal net antes de que se iniciara el mecanismo de devolución (recálculo) entre la colocación estratégica y los canales en línea y net.

Se revela el elenco de la colocación estratégica

Al mismo tiempo, la lista de la colocación estratégica de la primera empresa sin ganancias del ChiNext se publicó de manera simultánea: en total son 10, además de cubrir la participación del patrocinador y los planes de gestión patrimonial de empleados, también participan grandes compañías de seguros, fondos de la industria, entre otros.

Se sabe que la cantidad final de colocación estratégica en esta emisión fue de 8,7243 millones de acciones, aproximadamente el 20% del total de esta emisión.

En detalle, la subsidiaria de la firma patrocinadora Guotai Huarong, Guotai Junan Zhenyu Investment Co., Ltd., participa en la suscripción paralela (follow-on), obteniendo 8.72M de acciones, con un monto asignado de 1.31M de yuanes, con una restricción de negociación de 24 meses. El plan de gestión de activos colectivo de los empleados de Haitong (海富通) Daspu Wei para participar en la colocación estratégica del ChiNext realizó su suscripción, obteniendo 60.3M de acciones, con un monto de 2.6M de yuanes, con un periodo de restricción de 12 meses.

En el caso de las carteras de capital regulado por seguros, China Insurance Investment Fund (Limited Partnership) recibió 259.4k acciones, con un monto asignado de 120M de yuanes, con una restricción de 12 meses.

Las empresas provenientes de capital industrial o fondos de venture capital son 7 en total: Longcun Hongtu Equity Investment (Wuhan) Partnership (Limited Partnership), Tianyi Capital Holdings Co., Ltd., Shanghai Automotive Group Jinxing Management Co., Ltd., Shenzhen Anpeng Venture Capital Fund Enterprise (Limited Partnership), Wuhan Optics Valley Semiconductor Industry Investment Co., Ltd., Shenzhen Innovation Investment Group Co., Ltd. y Hubei Jixin Shidai Industrial Investment Co., Ltd.

Entre ellas, Longcun Hongtu Equity Investment (Wuhan) Partnership (Limited Partnership) y Tianyi Capital Holdings Co., Ltd. recibieron relativamente más acciones asignadas, con 259.4k de acciones cada una. Las otras 5 empresas recibieron menos de 1 millón de acciones.

Cabe destacar que el periodo de restricción de negociación de la matriz de Deep Chuangtou (深创投集团) no es un múltiplo entero de 12 meses; en cambio, se compromete a mantener la restricción hasta el 31 de diciembre de 2027, lo que refleja un arreglo de bloqueo de plazos más flexible.

Diagramación:汪云鹏

Corrección de estilo:盘达