Nueva narrativa de IA en las acciones de Hong Kong: adoptar la “Economía de Tokens”

A principios de la primavera de 2026, el sector de IA de las acciones H de Hong Kong está protagonizando una reestructuración de la lógica de valoración, convirtiéndose en el foco de atención del capital global. Hasta el cierre del mediodía del 24 de marzo, el Índice Hang Seng Tech cotiza en 4779.52 puntos, con una subida del 1.42%. Cabe destacar que, el Índice de Temas de Inteligencia Artificial de las Acciones H conectadas a través del Hong Kong Stock Connect —que refleja el desempeño general de la industria de IA— ha acumulado una ganancia de aproximadamente 15% en lo que va del año, lo que muestra que el capital se está acelerando hacia la ruta de la IA.

En medio de esta oleada, el desempeño de las “dos estrellas gemelas” de modelos de gran escala de IA de fabricación nacional en acciones H resulta especialmente llamativo. En el cierre del mediodía del 24 de marzo, el último precio de MiniMax es de 999 HKD, con una subida del 9%, y una capitalización bursátil total de aproximadamente 3133.22 mil millones de HKD; mientras que el último precio de Zhipu alcanza los 627 HKD, con una subida del 6.27%, y una capitalización bursátil total de 2795.44 mil millones de HKD. Desde su salida a bolsa, la ganancia en el precio de las acciones a lo largo del año de ambas compañías supera en ambas ocasiones el 400%.

Detrás del fervor del mercado, está emergiendo con claridad una línea principal de valoración: cuando agentes de IA como OpenClaw detonaran la oleada de “implementación de aplicaciones”, el consumo de Tokens que genera una sola tarea crece de forma exponencial. Como unidad mínima con la que los grandes modelos de IA procesan información, los Tokens se están convirtiendo en la unidad central de fijación de precios para medir la profundidad de implementación del negocio de IA y el potencial de comercialización.

En esta reconfiguración competitiva provocada por la oleada de grandes modelos de IA, inversores y analistas de acciones H también están volviendo a buscar “la regla” que mida el valor.

Reconfiguración del panorama competitivo

El ancla de valoración del sector de IA en acciones H cambia, y el origen está en las transformaciones del panorama competitivo del mercado de acciones H.

Según análisis del mercado, en la actualidad el Índice Hang Seng Tech sigue teniendo como núcleo ponderaciones de empresas tradicionales de Internet y de software, pero en esta revolución de la IA los grandes modelos se están convirtiendo en una nueva puerta de entrada de tráfico y en el nuevo centro neurálgico de valor; la duración de uso de los usuarios y el espacio comercial de las plataformas y el software tradicionales se están erosionando de manera continua.

En enero de 2026, MiniMax y Zhipu se convirtieron en las primeras empresas globales que salieron a bolsa dedicadas al I+D de grandes modelos. Después de que las “dos estrellas gemelas” de la IA nacional registraran subidas en varias veces, su capitalización bursátil ya está a la par de Baidu, y a la altura de JD.com.

“La salida a bolsa de empresas tecnológicas como MiniMax y Zhipu tiene la expectativa de permitir que los inversores participen directamente en el desarrollo de la IA de China, y también los libera de la limitación de tener que soportar de forma pasiva las exposiciones de negocios tradicionales como el comercio electrónico y la entrega de comida al invertir en los ‘ocho grandes gigantes tecnológicos’.” Chen Mingkang, estratega senior de acciones de investigación de industria de Bloomberg, dijo a los periodistas que los grandes modelos de lenguaje desarrollados por estas dos compañías ocupan lugares destacados en el ranking global, y que sus productos han demostrado fortaleza tanto en desempeño como en eficiencia en costos.

Chen Mingkang considera que, desde su salida a bolsa, las “dos estrellas gemelas” de grandes modelos de IA de fabricación nacional han multiplicado su precio de las acciones en varias veces; esto podría reflejar las expectativas optimistas del mercado sobre el potencial de adopción temprana y la demanda de modelos de alto rendimiento y eficiencia en costos.

El mercado espera que tanto MiniMax como Zhipu registren aumentos de ingresos interanuales superiores al 150%, muy por encima de los niveles de crecimiento de un solo dígito de los “ocho grandes gigantes tecnológicos” de China, y también muy por encima de los niveles de crecimiento de dos dígitos de los “siete grandes gigantes tecnológicos” de Estados Unidos.

Si la historia de las nuevas fuerzas de la IA es “del 0 al 1”, entonces lo que están llevando a cabo los gigantes tradicionales de Internet es un salto de “del 1 al 10”.

Desde principios de este año, los planes de gastos de capital de gigantes tecnológicos tradicionales como Tencent, Alibaba y Baidu han atraído repetidamente la atención del mercado. Para competir por la entrada a la IA, estos jugadores con flujos de caja están dispuestos a invertir grandes sumas en infraestructuras de cómputo y en el desarrollo de modelos.

“Los jugadores tradicionales se topan con un nuevo viento de cola; aumentar el gasto de capital, sin duda, significa que ven con optimismo el desarrollo de la industria. Usar un nuevo modelo de negocio para complementar el modelo de negocio existente, con el fin de lograr un crecimiento de tipo geométrico, es el patrón que los gigantes tradicionales de Internet desarrollan de manera proactiva o, en todo caso, que no pueden evitar.” Wang Xinjie, estratega principal de inversiones del departamento de gestión patrimonial de Standard Chartered China, señaló que, en los actuales modelos de negocio de la industria, sin duda surgirán todo tipo de escenarios de aplicación. Para los gigantes de Internet, aumentar el gasto de capital y luego convertirlo rápidamente en efectivo es la dirección de desarrollo actual.

Chen Mingkang predice que los gigantes de servicios en la nube controlan la infraestructura de IA de “end-to-end”, y además podrían implementar estrategias de empaquetamiento de servicios, lo cual generaría ventajas en fijación de precios y en márgenes de beneficio; en el futuro, la competencia en la industria podría intensificarse aún más.

A medida que agentes de IA como OpenClaw detonan la oleada de “implementación de aplicaciones”, los grandes de Internet están acelerando su transición de la “competencia de modelos” a “ocupar posiciones por escenarios”. Tencent lanzó rápidamente WorkBuddy, un agente de IA de escenario completo compatible con habilidades de OpenClaw; Alibaba Cloud puso en línea el servicio de imagen exclusivo; y JD Cloud realiza pruebas en líneas de negocio como retail y logística. Estos “viejos jugadores” con ecosistemas masivos de usuarios están intentando abrir nuevos espacios de crecimiento a través de OpenClaw.

Esta acción colectiva de abrazar OpenClaw se reflejó rápidamente en el mercado de capitales. Tencent se convirtió en uno de los mayores ganadores: el 10 de marzo, al día siguiente del lanzamiento de WorkBuddy, la cotización abrió con impulso alcista; durante la sesión, el máximo intradía llegó a 556 HKD y la subida total del día fue de 7.27%, estableciendo la mayor subida en un solo día de aproximadamente 3 meses; el volumen de operaciones superó los 300 mil millones de HKD, y las expectativas del mercado sobre su implementación comercial de la IA se encendieron por completo. Alibaba, que pertenece a Alibaba Group, aunque no registró una explosión de subida en un solo día, se recuperó de forma constante en la oleada de rebote de acciones tecnológicas a mediados de marzo: impulsado por el negocio de MaaS de “entrenamiento” (Bainlian MaaS), que alcanzó la tasa de crecimiento más alta de la historia debido al aumento acelerado del consumo de Tokens. Esto confirmó el reconocimiento del mercado sobre su planteamiento para el negocio de Tokens. En cuanto a JD Group, después de que se difundieran noticias de pruebas en escenarios de retail y logística, su precio también dejó atrás la tendencia anterior de consolidación: del 12 al 16 de marzo, cinco sesiones consecutivas cerraron con ganancias, y el precio de las acciones en Hong Kong pasó gradualmente de 108.6 HKD a 111.5 HKD.

Cuando OpenClaw lleva la IA de la “interacción de preguntas y respuestas” a la “ejecución de tareas”, el consumo de Tokens generado por una sola tarea presenta un crecimiento exponencial. Los Tokens ya no son solo una unidad de medición del cómputo a nivel técnico, sino que se han convertido en la unidad central para medir la profundidad de implementación del negocio de IA y el potencial de comercialización. Y ese es precisamente el punto de partida lógico clave para la migración del ancla de valoración de la IA hacia los Tokens.

Moneda fuerte en la era de la economía digital

En marzo de 2026, en la conferencia GTC de Nvidia, el fundador y CEO Huang Renxun propuso un nuevo concepto para reconfigurar la comprensión de la industria: “fábrica de Tokens”. A su juicio, los centros de datos están atravesando una transformación fundamental de su papel: dejan de ser el “almacén electrónico” del pasado utilizado para almacenar archivos y datos, y pasan a ser una línea de producción inteligente que funciona día y noche. Esta “fábrica” recibe electricidad y datos como entrada y produce Tokens como salida.

Tal como dijo Huang Renxun, los Tokens se han convertido en la “moneda fuerte” de la era de la economía digital, y su eficiencia de generación determinará directamente la capacidad de supervivencia de las empresas tecnológicas y la curva de ingresos.

¿Qué es Token?

En términos simples, Token es la unidad mínima de medición de cada interacción entre el usuario y el modelo: cada palabra y cada signo de puntuación que le introduces a la IA, y cada carácter con el que el modelo te responde, se descompone y se consume cierta cantidad de Tokens.

Para los inversores, Token se ha convertido en el foco de atención por una razón: por primera vez unifica el lado de ingresos y el lado de costos de las empresas de IA en una misma escala cuantificable.

“Para el sector de la IA, en realidad la valoración tradicional por PE no funciona del todo; para industrias con alto potencial de crecimiento como esta, los inversores se concentran principalmente en su futura capacidad potencial de generación de beneficios.” Wang Xinjie dijo a los periodistas.

Wang Xinjie señaló que, en la fase de despliegue actual, una gran cantidad de gastos de capital puede dificultar que estas empresas obtengan ganancias de manera inmediata. Por lo tanto, dentro de la industria de IA, el tráfico de usuarios actual y la cantidad de consumo de Tokens son lo que más valoran los inversores, porque esto puede aumentar la probabilidad de obtener beneficios en el futuro.

Por ejemplo, cuando analistas elaboran informes de valoración para empresas de IA, ya no se limitan únicamente a mirar el estado de resultados tradicional, sino que empiezan a intentar calcular la proporción del consumo de Tokens de la empresa en el mercado global de suscripción de grandes modelos y en el mercado de API, así como el margen bruto que puede lograrse con cada unidad de Token.

Detrás de este cambio de lógica de valoración está una nueva comprensión del mercado sobre la esencia del modelo de negocio de las empresas de IA: el crecimiento del consumo de Tokens significa el aumento de la actividad de los usuarios y una mayor profundización de la penetración del negocio; y el aumento de la capacidad de monetización por unidad de Token representa que el modelo de negocio está avanzando hacia la madurez.

En concreto, las empresas nativas de grandes modelos logran altas valoraciones gracias a su base tecnológica, porque los inversores creen que su consumo de Tokens tiene la posibilidad de lograr un crecimiento exponencial. En cambio, a los gigantes tradicionales de plataformas, que cuentan con un volumen masivo de escenarios, se les asigna una mayor imaginación sobre la monetización, porque negocios existentes como las recomendaciones de comercio electrónico, la asignación de entregas de comida y la distribución de contenidos ya disponen naturalmente de canales para convertir las llamadas a Tokens en ingresos reales.

Yang Delong, economista jefe del Fondo Qianhai Open Source, señaló a los periodistas que en el mercado de acciones H, en la era de la IA se da más importancia a nuevos indicadores como el flujo de clientes. Este cambio en la lógica de valoración también tendrá un impacto considerable en la fijación de precios de la valoración de acciones tecnológicas en el mercado de acciones H: los inversores valorarán más las ventajas de las empresas tecnológicas en Tokens y grandes datos.

Cuando Token se convierte en la nueva unidad de fijación de precios

Bajo esta tendencia, Token se está convirtiendo en el nuevo ancla de valoración para las empresas de IA. Song Weiwei, gestor de fondo del índice de robots de CEE CS, señaló a los periodistas que OpenClaw es la conversión de paradigma de la IA de “diálogo” a “ejecución”, y que el consumo de Tokens es la primera ley de toda la cadena de inversión.

Los modelos de negocio de las empresas puramente de IA dependen en gran medida del consumo de Tokens; y la lógica subyacente de las direcciones que se espera que se beneficien es, precisamente, la transmisión del efecto multiplicador.

Los datos comerciales de las “dos estrellas gemelas” de IA en acciones H son la mejor prueba: MiniMax, gracias al crecimiento explosivo del modelo de texto de la serie M2, hizo que el consumo medio diario de Tokens se disparara más de 6 veces frente a diciembre de 2025, lo que impulsó que los ingresos de todo el año 2025 registraran un aumento interanual de 158.9% hasta alcanzar 7904 millones de dólares estadounidenses, y el margen bruto pasó de 12.2% a 25.4% de forma notable, mostrando una excelente eficiencia de comercialización.

En cuanto a Zhipu, se apoya en la comercialización rápida del servicio API del modelo insignia GLM-5, y el consumo de Tokens sigue aumentando: en noviembre de 2025, el consumo medio diario de Tokens ya alcanzó 4.2 billones, impulsando que los ingresos de 2025 lograran un crecimiento de múltiples veces. Su plataforma MaaS ya ha reunido a más de 3000000 de empresas y desarrolladores de aplicaciones, y los precios de la API se incrementaron acumuladamente 83% en el primer trimestre de 2026, mostrando claramente una tendencia de aumento tanto en volumen como en precio.

La característica común de estas dos empresas es: el volumen de llamadas a Tokens se ha convertido en un indicador de ingresos directo, y el cumplimiento del desempeño impulsa la valoración para realizar el cambio de “impulsada por conceptos” a “impulsada por ingresos”.

Duǎn Nǎiróng, estratega sénior de inversiones de gestión patrimonial del Royal Bank of Canada, indicó a los periodistas que, actualmente, la mayoría de las “nuevas fuerzas de la IA” aún no son rentables, por lo que el mercado presta más atención a su potencial de crecimiento dinámico.

Duǎn Nǎiróng considera que, en el contexto de la “inflación de Tokens”, el ancla de valor de las acciones tecnológicas en el mercado de acciones H podría tomarse como referencia en varios aspectos: primero, la eficiencia de conversión del consumo de Tokens a ingresos, es decir, cuántos ingresos puede generar cada unidad de Token; esto determina la capacidad real de generación de beneficios del negocio. Segundo, la tasa de monetización del tráfico y la lealtad del cliente, incluyendo indicadores como la tasa de retención de clientes y la tasa de renovación pagada, lo cual refleja la sostenibilidad de los ingresos. Tercero, la capacidad de bloqueo de prepago: el grado en que las empresas bloquean ingresos futuros mediante prepago, suscripciones, etc., lo que puede reflejar mejor la estabilidad del negocio.

Cabe destacar que las ventajas de desempeño y de relación costo-eficiencia de los modelos de IA nacionales están respaldando la competitividad de Tokens, y que las ventajas en precios y costos de Tokens también son una de las bases para construir primas de valoración.

Según los datos del agregador de API de terceros OpenRouter, a finales de febrero de 2026, el volumen de uso de API Tokens que adoptan modelos de IA de China superó por primera vez al de los modelos de IA de Estados Unidos.

Un informe de investigación más reciente de Goldman Sachs obtenido por el reportero indica que la brecha de desempeño entre los modelos de IA de nueva generación de China y los modelos de Estados Unidos se ha reducido de manera significativa, lo que respalda ventanas de contexto extremadamente largas de hasta 1000000 de Tokens y poderosas capacidades de agentes inteligentes. En segundo lugar, el precio de los Tokens de los modelos de IA de China es solo 5%–10% del precio de los modelos insignia de Estados Unidos, por lo que la relación costo-eficiencia es más destacada. Por último, los modelos de IA de China se desempeñan muy bien en campos multimodales como texto, video y audio, ampliando aún más los escenarios de aplicación de Tokens.

En el informe de investigación, Goldman Sachs analizó que el aumento explosivo de la demanda de Tokens traerá avances de ingresos para las empresas de modelos de IA de China, y al mismo tiempo impulsará el crecimiento de los ingresos de servicios en la nube.

En cuanto al panorama competitivo, se espera que las empresas independientes de modelos de IA se eleven rápidamente gracias a sus negocios de Tokens, compitiendo con gigantes de Internet; y que las principales empresas de Internet, a través de inversiones de gastos de capital, también consoliden sus ventajas en infraestructura relacionada con Tokens.

Un informe de investigación de industria de Bloomberg señaló que la explosión de las cotizaciones de empresas como MiniMax y Zhipu AI en esencia refleja el reconocimiento del mercado sobre su combinación de “bajo costo de Tokens + alta velocidad de crecimiento de demanda”, lo que hace que sus valoraciones de mercado se equiparen rápidamente con las de gigantes tecnológicos como JD.com y Baidu.

Para los inversores, tal vez sea necesario aceptar una realidad: en una industria de rápida iteración como la IA, quizá no exista un ancla de valor eterna. Los Tokens de hoy podrían ser reemplazados por nuevas unidades de medición mañana; y los líderes de hoy podrían ser destronados por actores de otros sectores.

Lo que sí se puede dar por seguro es que el mercado de acciones H se está convirtiendo en el escenario central para la conexión entre la industria de la IA de China y el capital global. En este escenario, la historia apenas comienza.

(Zhang Weize también contribuyó a la entrevista para este artículo)

(Autor: Yuan Sijie. Editora: Zhu Lina)

Gran volumen de información, análisis preciso, todo en la app de Sina Finance

Responsable: Jiang Yuhan