Tongrentang "gran limpieza financiera" reduce su beneficio neto una y otra vez, las heridas profundas en la marca y la gobernanza son difíciles de resolver | Análisis de los resultados financieros

Como una marca centenaria muy antigua en el sector de la medicina tradicional china, Beijing Tongrentang Co., Ltd. (600085.SH) presentó en sus estados financieros de 2025 una respuesta donde “las dos cifras casi caen de forma paralela” en términos de volumen y beneficio, y en la que la utilidad neta de un solo trimestre estuvo prácticamente en “cero”.

El informe anual divulgado por Tongrentang muestra que, durante todo el año, la empresa logró un ingreso operativo de 17.26B de yuanes, una disminución interanual del 7,21%; la utilidad neta atribuible a la controladora fue de 1.19B de yuanes, con una caída interanual del 22,07%, y las ganancias básicas por acción también retrocedieron más de dos decenas porcentuales.

Tongrentang, que ya había logrado en los tres primeros trimestres una utilidad neta atribuible a la controladora de 1.18B de yuanes, registró en el cuarto trimestre una utilidad neta atribuible a la controladora de apenas 11.82M de yuanes. Tras el ajuste por partidas no recurrentes, directamente tuvo pérdidas de 15.4M de yuanes, lo cual deja patente la huella de un “ajuste contable para limpiar las finanzas”.

Por un lado, está la bonanza contable en que el flujo de efectivo neto por actividades operativas aumentó interanualmente un 253,87% hasta los 11.82M de yuanes; por el otro, la cruda realidad de un descenso en el volumen de los productos principales, inventarios elevados y la proliferación frecuente de irregularidades en productos bajo licencia (OEM/etiquetado privado). A esto se suman problemas heredados como retrasos en la integración accionaria y el abuso de marcas registradas: el camino de Tongrentang hacia adelante se hace a paso lento y difícil.

Pérdidas en el Q4 y caída del volumen de productos principales

La tendencia de desempeño de Tongrentang en 2025 muestra un patrón típico de “alto antes y bajo después”, con desbalance entre trimestres.

Por datos trimestrales, de 2025 primer trimestre a tercer trimestre, la utilidad neta atribuible a la controladora fue de 582 millones, 363 millones y 232 millones de yuanes, respectivamente; aunque va disminuyendo trimestre a trimestre, se mantiene en terreno de ganancias. Al entrar en el cuarto trimestre, la utilidad neta atribuible a la controladora cayó directamente a 94.03M de yuanes, y la utilidad neta atribuible a la controladora ajustada por no recurrentes incluso pasó a pérdidas: la pérdida del trimestre fue de casi 15,4 millones de yuanes.

Tongrentang liquidó de una sola vez los riesgos acumulados anteriormente mediante la provisión concentrada de grandes deterioros de activos y devaluación de inventarios.

Según el informe anual, en 2025 la pérdida por deterioro de activos de la empresa fue de 57.03M de yuanes, un aumento interanual del 49,79%; la pérdida por deterioro crediticio fue de 151M de yuanes, muy superior a la del mismo periodo del año anterior. La suma de ambos deterioros absorbió más de 1,51 mil millones de yuanes de utilidad, convirtiéndose en una causa importante del desplome de utilidades del cuarto trimestre.

La presión en el rubro de inventarios es una de las fuentes del provisionamiento por deterioro. Al cierre de 2025, el valor contable de los inventarios de la empresa alcanzó 10.617 millones de yuanes, representando más del 34% del total de activos; el tamaño del inventario se mantiene alto. Entre ellos, el inventario de productos de la categoría cardiovascular (corazón y cerebro) aumentó interanualmente un 57,38%, mientras que las ventas cayeron al mismo tiempo un 7,05%, generando un grave desajuste entre producción y ventas.

Anteriormente, la empresa acumuló con alto precio materias primas como almizcle natural (天然麝香) para asegurar la producción de la píldora An’gong Niuhuang Wan. En 2025, cuando el precio de las materias primas cayó de forma pronunciada, la empresa, aprovechando la situación, provisionó una gran reserva por deterioro para los inventarios adquiridos a precios altos; este deterioro descontó directamente de las utilidades.

Pero incluso el flujo de efectivo neto por operaciones que parecía “brillante” no resiste un análisis. En 2025, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas fue de 2.693 millones de yuanes, con un salto interanual del 253,87%. No provino de una mejora en la rotación/venta de productos ni de la capacidad de cobro, sino de la fuerte reducción de “efectivo pagado para comprar bienes y recibir servicios”. A medida que cayó el precio del almizcle natural (o del ingrediente clave señalado), la empresa redujo de manera proactiva el volumen de compras de materias primas; esto optimizó el flujo de efectivo en los libros, pero en realidad fue un crecimiento pasivo, no sostenible.

El crecimiento de los productos principales también se quedó sin velocidad. En la estructura de negocio, Tongrentang adopta el esquema de doble actividad principal: industria farmacéutica y comercio farmacéutico. La proporción de ingresos de ambos se sitúa cerca del 50% cada uno. La categoría cardiovascular pertenece a la serie de productos centrales dentro de la industria farmacéutica. Aunque es la categoría con mayor escala de ingresos dentro del segmento industrial, el efecto de tracción sobre el ingreso total ya se debilitó de manera evidente.

En 2025, los productos cardiovasculares lograron ingresos de 4.093 millones de yuanes, una disminución interanual del 20,46%. Las ventas continuaron cayendo en las variedades principales, representadas por An’gong Niuhuang Wan, convirtiéndose en el principal factor que arrastra la disminución de los ingresos generales. Aunque en el mismo periodo las categorías de “fortalecimiento/補益” y la categoría ginecológica crecieron respectivamente un 10,94% y un 12,54%, su tamaño de categoría es limitado, por lo que no logra compensar el hueco provocado por la fuerte caída de los productos cardiovasculares.

Esto es resultado de la retirada del “bono por la pandemia”, y también está directamente influido por el endurecimiento de las políticas de seguro médico. En los últimos años, An’gong Niuhuang Wan había experimentado un crecimiento explosivo gracias al gancho de marketing de “medicina preventiva para el ictus” y a la demanda de regalos de alta gama. Sin embargo, el Catálogo Nacional de Seguro Médico versión 2024 fijó claramente el alcance de pago de forma más estricta: An’gong Niuhuang Wan queda limitado al uso por pacientes en urgencias o hospitalizados. Para los productos de “doble naturaleza” que contienen almizcle natural y bezoar de buey natural (天然牛黄), el fondo de coordinación no realiza pagos. En consecuencia, en muchas farmacias se suspendió el cobro del seguro médico con tarjeta, lo que contuvo la demanda de consumo en los canales.

Además, Tongrentang durante mucho tiempo ha hecho más marketing y menos investigación y desarrollo, y su matriz de productos está muy envejecida. En 2025, la inversión en I+D de la empresa representó apenas el 2,27% de los ingresos por ventas, concentrándose en mejoras de procesos de productos tradicionales como He Fufang Xiao Huoluo Wan (复方小活络丸) y Yu Feng Ning Xin Di Wan (愈风宁心滴丸), además de reevaluaciones tras su salida al mercado. En campos como la medicina tradicional innovadora y productos de bienestar (gran salud) nuevos, la planificación es escasa.

Incluso con la caída del desempeño, Tongrentang todavía eligió repartir dividendos elevados para calmar a los inversores. Según el informe anual, la empresa planea, con base en 1.371 millones de acciones totales, pagar 5 yuanes por cada 10 acciones (impuesto incluido), para un total de 686 millones de yuanes. Este monto equivale al 57,66% de la utilidad neta atribuible a la controladora.

Las tres crisis de un prestigio centenario agotado

Más allá del desempeño, este letrero dorado con más de 350 años de historia se está consumiendo de manera continua por el abuso de marcas, el desorden en el etiquetado bajo licencia y la competencia entre pares sin orden. El valor en “oro” de la marca se va reduciendo.

La confusión en la titularidad y el uso del derecho de marca es ya una enfermedad crónica de gobierno corporativo para Tongrentang. La única persona titular de la marca “Tongrentang” es Tongrentang Group; mientras que Tongrentang Co., Ltd. (600085.SH), Tongrentang Technology (1666.HK), Tongrentang Guoyao (3613.HK), Tongrentang Yi Yang (previsto que cotice en Hong Kong), Tongrentang Health, y otras entidades, todas cuentan con derechos de uso de marca.

Al mismo tiempo, entidades como Nanjing Tongrentang y Tianjin Tongrentang también obtuvieron por su evolución histórica los derechos de uso del distintivo “Tongrentang”. Estas tres entidades pertenecen a diferentes controladores reales y tienen diferentes atributos de capital. En el mercado, los productos “del linaje Tongrentang” (Tongrentang series) son una mezcla de todo tipo, y los consumidores no pueden distinguir con claridad.

Este modelo de “ganancias que salen por muchos poros” (利出多孔) diluye el valor de la marca y el espacio de utilidades. Varias entidades libran la batalla por su cuenta, realizan por separado la producción, la venta y la promoción de marca. Ni pueden formar efectos de sinergia, ni es difícil que se genere una competencia desordenada entre ellos a nivel interno.

Para resolver disputas de marca, en diciembre de 2024, Tongrentang Group adquirió el 60% de la participación en Tianjin Tongrentang y prometió ordenar los temas de competencia entre pares dentro de cinco años. En noviembre de 2025, la adquisición de ese paquete accionario fue aprobada oficialmente. El controlador real de Tianjin Tongrentang pasó de capital privado a capital del Gobierno Municipal de Beijing (国资) y China Cinda. Con esto, se dio por concluida en buena medida la larga serie de litigios de marcas entre Beijing y Tianjin.

Esta integración apenas resolvió los conflictos externos de marca, pero no cambió el problema fundamental de que, a nivel de la empresa cotizada, el uso de la marca está restringido y de que el Grupo tiene poca capacidad de control de marca.

El Grupo no puede unificar un control de calidad (品控) de manera centralizada para todos los usuarios de marcas, lo que además deja riesgos latentes para irregularidades de etiquetado bajo licencia.

En diciembre de 2025, la Comisión Municipal de Protección de Consumidores de Shanghái (上海市消保委) divulgó resultados de inspecciones: un producto que figura como “Aceite de krill antártico de alta pureza 99% de Beijing Tongrentang” reportaba en la publicidad un contenido de lecitina del 43%, pero en pruebas se verificó que era 0%. El producto fue autorizado para etiquetado bajo licencia por una empresa bajo la filial Tongrentang Health. El precio de fábrica era solo de 3,7 yuanes, mientras que el precio final en el terminal era de 60 yuanes: una prima de más de 16 veces. Durante las conversaciones con el asunto, la Comisión consultó detalles sobre el desempeño de ventas con los distribuidores del producto involucrado, pero estos “no sabían nada” en respuesta a cada pregunta.

De hecho, los problemas de calidad en productos con etiquetado bajo licencia de Tongrentang no son raros. En 2016, la empresa fue señalada por reguladores 6 veces por problemas de calidad en variedades como Bai Shang Cao (翻白草), Jiawei Zuo Jin Wan (加味左金丸) y Shu Di Huang (熟地黄). En 2018, la apicultura de Tongrentang bajo el Grupo fue expuesta por el uso de miel vencida, lo que llevó a que la empresa fuera revocada de su premio “China Quality Award” (中國质量奖) y a sanciones y multas por 14,2 millones de yuanes. En cada ola de escándalo de calidad, el Grupo, la empresa cotizada y las subsidiarias se pasan responsabilidades entre sí, consumiendo durante largo tiempo la confianza de los consumidores.

En 2026, si Tongrentang puede lograr una recuperación del desempeño depende de si la gerencia puede impulsar realmente las reformas. Desde la perspectiva de la industria, el sector de la medicina tradicional china se encuentra en una fase clave en la que se liberan los beneficios de las políticas y se reconfigura el panorama industrial. Políticas como el “Plan de implementación para el desarrollo de alta calidad de la industria de la medicina tradicional china” (《中药工业高质量发展实施方案》) se están aplicando de manera sucesiva, empujando a toda la cadena hacia una transformación acelerada hacia la estandarización, la regulación y la innovación. Hay oportunidades y desafíos coexistiendo. Cuando la industria vuelve a la racionalidad y el consumo tiende a lo práctico, solo insistiendo en la calidad como base, impulsando la innovación y la gobernanza estandarizada, fortaleciendo la coordinación a lo largo de la cadena de suministro y la construcción de marca, se podrá, en la próxima ronda de cambios de la industria, tomar la iniciativa de desarrollo y lograr un crecimiento estable y sostenible. (Artículo por丨Company Observer, autor丨Cao Qian, edición丨Cao Shengyuan)