La reducción de las tensiones bélicas, el regreso del Fed a la posición central y la reactivación de la narrativa del oro

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Fuente: Hong Kong Finance

En el contexto de una posible disminución del conflicto geopolítico en Oriente Medio, la ola de inversiones en IA y la incertidumbre económica entrelazadas, las decisiones de política de la Reserva Federal vuelven a convertirse en el ancla central para los inversores globales.

Su lógica de toma de decisiones sobre las tasas de interés, la influencia indirecta en la industria de la IA y, a partir de ahí, las ideas de asignación de activos que se derivan de todo ello, en conjunto conforman el marco de operaciones central del mercado actual.

Política de tasas de la Reserva Federal: esperar y posponer el recorte, no significa giro hacia la contracción

Ante el fuerte aumento de los precios de la energía provocado por la situación en el Estrecho de Ormuz, la Reserva Federal ha transmitido con claridad una señal de política de “principalmente esperar y posponer los recortes”.

El presidente de la Reserva Federal, Powell, el lunes, subrayó que la política actual “está en un nivel adecuado”, que las expectativas de inflación “siguen bien ancladas” y, ante choques del lado de la oferta como el alza disparada del precio del petróleo, el banco central normalmente adopta una actitud de atenuación; al fin y al cabo, existe un desfase en la transmisión de la política monetaria: cuando los efectos de la contracción se hagan visibles, el choque energético muchas veces ya habrá remitido, y en cambio podría ejercer una presión innecesaria sobre la economía.

El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, también añadió que la política ya está “plenamente preparada” y puede hacer frente a las presiones inflacionarias a corto plazo y al riesgo de inhibición económica que conlleva el aumento de los precios de la energía.

Esta postura implica que la inclinación de la Reserva Federal hacia la relajación no se ha revertido; solo se ha pospuesto debido al riesgo geopolítico. Las expectativas del mercado se han desplazado desde la posibilidad de subidas de tasas de diciembre, hacia el precio de un recorte de aproximadamente 3 puntos básicos en la última reunión de 2026;

Aunque el momento del recorte de tasas se ha retrasado considerablemente, a finales de año aún existe la oportunidad de un espacio de recorte de 50 puntos básicos.

La razón central es que, el entorno macroactual es significativamente distinto al de 2022: el crecimiento económico se desacelera, el mercado laboral se debilita, las tasas de política ya se acercan al nivel neutral y, además, la inflación elevada proviene más de choques de oferta que de un recalentamiento de la demanda; un simple aumento de los precios de la energía podría incluso frenar el consumo, y finalmente impulsar a la Reserva Federal a continuar poniendo en marcha la relajación.

No obstante, cabe señalar que el ajuste de tasas de la Reserva Federal se enfrenta al desafío de la ineficacia de señales tradicionales. El exfuncionario de la Reserva Federal, Peter R. Fisher, señaló que la efectividad de la curva de Phillips ha disminuido de forma marcada; el valor de referencia de la tasa de desempleo ya no es el mismo; además, la desigualdad de ingresos y riqueza reduce considerablemente el efecto de la herramienta de tasas sobre el control de la inflación: el 60% del consumo se concentra en el 20% de los hogares de mayores ingresos que no están sujetos a costos crediticios, por lo que la capacidad de las subidas de tasas para frenar la demanda agregada y su grado de control sobre la inflación es muy limitado.

Además, la función de señal del mercado para las tasas de largo plazo también se ha distorsionado por las políticas de flexibilización cuantitativa (la expansión anterior de la hoja de balance de la Reserva Federal para comprar bonos hizo que el rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo quedara por debajo de la situación real). En el futuro, la Reserva Federal debe salir gradualmente de la intervención sobre las tasas de largo plazo sin provocar agitación en el mercado; esto limita aún más la flexibilidad de sus ajustes de política (es decir, aunque la Reserva Federal reduzca la hoja de balance, no se atreverá a hacerlo demasiado rápido, por temor a que, al disminuir los compradores, el mercado de bonos eleve el nivel de las tasas a largo plazo y eso provoque un colapso del mercado de renta variable).

La postura de la Reserva Federal sobre la IA: impacto macro limitado, alerta por el riesgo de desbalance del mercado

La Reserva Federal no ha emitido políticas específicas dirigidas directamente a la industria de la IA, pero, según su lógica de política monetaria y la observación del mercado, la IA en la actualidad no es un factor central en la toma de decisiones sobre tasas; además, el riesgo de desbalance inherente de la industria ya ha entrado en la perspectiva de supervisores y responsables de la formulación de políticas.

Un informe del Bank of America indicó con claridad que el impacto de la IA en la economía macro es progresivo: aunque a corto plazo puede aportar alrededor de 0.4 puntos porcentuales al crecimiento del PIB de Estados Unidos, en comparación con factores como el mercado laboral, la política fiscal y los precios de la energía, su impacto en la política monetaria sigue siendo relativamente limitado.

El efecto inflacionario de la IA también es, por ahora, bastante débil: se manifiesta principalmente en el aumento de la demanda de energía provocado por la construcción de centros de datos y en el efecto riqueza derivado del alza del mercado de valores, pero estas presiones aún no han alcanzado el nivel que obligue a la Reserva Federal a ajustar su postura de política.

Sin embargo, tanto funcionarios de la Reserva Federal como expertos del mercado han emitido advertencias sobre un desbalance en las inversiones en la industria de la IA.

El ex presidente de la SEC, Gary Gensler, enfatizó que el gasto de capital en infraestructura de IA en 2025 ya alcanza 400 mil millones de dólares; se espera que en 2026 aumente al rango de 500 mil millones a 600 mil millones de dólares, mientras que en el mismo periodo los ingresos directos por IA generativa son solo de aproximadamente 50 mil millones de dólares. Este desbalance de oferta y demanda de “alto nivel de inversión, bajo retorno” necesariamente se corregirá mediante mecanismos de mercado, y el riesgo a la baja es significativamente mayor que el potencial de avance; la experiencia histórica indica que, después de que el auge se enfría, a menudo se acompaña de consolidación de la industria y de una reestructuración de las valoraciones.

Fisher también añadió que la expansión a gran escala de costos fijos por parte de las empresas de IA puede generar desórdenes en la cadena de suministro y problemas de control de calidad; los inversores deben evaluar con cautela el ciclo de recuperación del capital.

Más digno de atención es que la incertidumbre de políticas ha llevado a una concentración excesiva de capital en la IA y en sectores de fabricación local con apoyo gubernamental, lo que podría limitar la mejora de la productividad general en los próximos 3 a 5 años; y este desbalance estructural también afectará indirectamente los fundamentos del crecimiento económico y la inflación en los que se apoya la política de la Reserva Federal.

El oro, como instrumento de cobertura, vuelve a destacar su valor de asignación

La lógica de fijación del precio del oro ya no está dominada solo por la aversión al riesgo a corto plazo, sino que ha pasado a ser un juego basado en las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal a mediano y largo plazo.

A medida que aparecen señales de alivio del conflicto geopolítico, la caída del precio del petróleo podría ayudar a mitigar la presión inflacionaria, creando espacio para que la Reserva Federal recorte tasas; y como el oro es altamente sensible a las tasas reales, la caída de las expectativas de tasas aliviará de forma significativa la presión sobre su valoración.

Además, la tendencia a la debilidad a mediano y largo plazo del dólar y el avance hacia la desdolarización constituyen aún más un soporte de fondo para el oro.

A las 15:37, hora de Beijing, el oro al contado cotiza en 4744 dólares por onza.

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Responsable: Zhu Hunan