【Zhongyuan Automóviles】Weichai Power(000338)Informe anual: rendimiento presionado a corto plazo, el negocio de generación de AIDC inicia una reevaluación de valor

Eventos:

La empresa publicó su Informe Anual 2025. En 2025, la empresa logró un ingreso operativo de 231.81B de yuanes, interanual +7.5%, y una utilidad neta atribuible a la controladora de 10.93B de yuanes, interanual -4.2%; la utilidad neta no atribuible a partidas no recurrentes (no-GAAP) atribuible a la controladora fue de 9.66B de yuanes, interanual -8.2%; el flujo neto de efectivo generado por las actividades operativas fue de 28.68B de yuanes, interanual +9.9%; la ganancia básica por acción fue de 1.27 yuanes, interanual -3.05%; el rendimiento sobre el patrimonio neto promedio ponderado fue de 12.08%, interanual -1.61 pct; se propone distribuir a todos los accionistas un dividendo en efectivo de 3.74 yuanes por cada 10 acciones (con impuestos).

Entre ellos: En el 231.81B, se logró un ingreso operativo de 61.24B de yuanes, con una variación secuencial de +6.7% y una variación interanual de +14.0%; se logró una utilidad neta atribuible a la controladora de 2.05B de yuanes, con una variación secuencial de -36.5% y una variación interanual de -31.6%.

Puntos clave de inversión:

Los ingresos de cada producto mejoran de manera sólida y diversas líneas de negocio mantienen el crecimiento.

En 2025, la empresa logró un ingreso operativo de 231.81B de yuanes, interanual +7.5%, y en el 231.81B25 se logró un ingreso operativo de 61.24B de yuanes, con una variación secuencial de +6.7% y una variación interanual de +14.0%. El volumen de ventas de cada producto de la empresa registró un crecimiento sólido; entre ellos: ventas de motores de 743 mil unidades, con un crecimiento interanual de 1.3%; exportación de motores de 75 mil unidades, con un crecimiento interanual de 8%; ventas de ejes para camiones Han De de 1 millón de unidades, con un crecimiento interanual de 25%; ventas de transmisiones Fastite de 911 mil unidades, con un crecimiento interanual de 7%; el negocio de “tres electrificaciones (3 eléctricos)” logró ingresos de 3,04 mil millones de yuanes, con un crecimiento al doble; el volumen de ventas de baterías creció 162% interanual, el volumen de ventas de motores eléctricos propios creció 219% interanual y el volumen de ventas de controladores de motores eléctricos propios creció 56%.

El plan de eficiencia en este período registra gastos relativamente elevados; la utilidad neta atribuible a la controladora disminuye.

En 2025, la empresa logró una utilidad neta atribuible a la controladora de 743k de yuanes, interanual -4.2%, y una utilidad neta atribuible a la controladora no-GAAP de 75k de yuanes, interanual -8.2%; en el 61.24B25, la utilidad neta atribuible a la controladora fue de 911k de yuanes, con una variación secuencial de -36.5% y una variación interanual de -31.6%. La principal razón de la disminución de la utilidad atribuible a la controladora en términos interanuales radica en que la subsidiaria controlada KION GROUP AG (Kezao Group) contabilizó en este período gastos relacionados con su plan de eficiencia por 10.93B de yuanes, lo que afectó la utilidad neta atribuible a los accionistas de la empresa que cotiza en bolsa en 3.93 mil millones de yuanes. Además, en cuanto a partidas de ganancias y pérdidas no recurrentes, el monto de reversión de provisiones por deterioro de cuentas por cobrar, que se sometieron a una prueba de deterioro por separado, aumentó significativamente frente a 2024: +6.98 mil millones de yuanes (1.28B de yuanes en 2025, 0.41 mil millones de yuanes en 2024), lo que tuvo cierto impacto en la utilidad neta no-GAAP.

Impactada por factores como el registro de gastos de provisión, la capacidad de generación de ganancias cae ligeramente.

En 2025, el margen bruto de la empresa fue de 21.48%, interanual -0.95 pct. Por producto, el powertrain (tren motriz), los vehículos completos y los componentes clave cayeron 1.62 puntos porcentuales; la logística inteligente cayó 0.35 puntos porcentuales, posiblemente relacionado con el aumento de la competencia en el mercado. En 2025, el margen neto de la empresa fue de 5.90%, interanual -0.72 pct. En cuanto a gastos del período, en 2025 la tasa de gastos del período de la empresa fue 14.43%, interanual -0.08 pct; de los cuales las tasas de gastos de venta, administración, I+D y financieros fueron 0.94%, 2.60%, 5.06% y 0.37%, respectivamente, y en términos interanuales fueron +0.09, +0.42, -0.28, -0.31 pct. El crecimiento de los gastos de administración se debe principalmente a que la subsidiaria controlada KION GROUP AG (Kezao Group) contabilizó gastos relacionados con el plan de eficiencia. La disminución de los gastos financieros se debe principalmente a la variación de ganancias y pérdidas por tipo de cambio.

El negocio principal tradicional se recupera de manera sólida y hay múltiples puntos destacados estructurales.

Con la reactivación de la industria de camiones pesados, en 2025 el volumen total global de la industria de camiones pesados creció significativamente, y la proporción de ventas de vehículos de nueva energía aumentó notablemente. Las ventas de vehículos comerciales de la empresa alcanzaron 153 mil unidades, con un crecimiento de 29.41% interanual. La participación de mercado de camiones pesados se mantiene en las primeras posiciones de la industria; dentro de ellas, las ventas de vehículos completos en el mercado nacional fueron 94 mil unidades, con un crecimiento de 60.2% interanual. El desempeño de exportación fue sobresaliente: en el año, las exportaciones alcanzaron 59 mil unidades, y los modelos de gama alta obtuvieron la certificación de la UE. La empresa está impulsando activamente el negocio de “tres electrificaciones” de nueva energía. En 2025, el negocio de tres electrificaciones logró ingresos de 3.04 mil millones de yuanes, duplicándose en crecimiento. Al establecer una empresa conjunta con BYD mediante Weichai Fudi, la empresa obtuvo recursos centrales en baterías de potencia. En marzo de 2025, el primer producto de batería salió de la línea de producción; se espera que compense el impacto de la electrificación en el negocio tradicional de motores. La logística inteligente (KION) y el negocio de maquinaria agrícola aportan de forma estable: los ingresos de KION Group en 2025 fueron 11.3 mil millones de euros, de los cuales el negocio de montacargas fue 8.27 mil millones de euros y el negocio de soluciones de cadena de suministro fue 3.07 mil millones de euros. Aunque en 2025, debido al impacto de los gastos contabilizados por el plan de eficiencia de 393M de yuanes, la utilidad neta atribuible a la controladora se vio afectada, una vez completado dicho plan, en 2026 se espera que el margen de utilidad se recupere de manera notable, aportando utilidades positivas. En maquinaria agrícola (Weichai Lovol), la participación de mercado mejora de forma integral y la posición de liderazgo de la industria se consolida de manera continua.

La demanda del negocio AIDC es fuerte; el negocio de energía eléctrica se convierte en el motor central de crecimiento.

Impulsada por la ola de construcción de AIDC (centros de datos de inteligencia artificial) a nivel global y la escasez de electricidad en Norteamérica, la empresa ha mostrado un fuerte potencial de crecimiento tanto en el campo de las fuentes de energía de respaldo como en las de suministro principal. El negocio eléctrico de la empresa abarca equipos de generación y celdas de combustible de óxido sólido (SOFC):

1）Equipos de generación (fuente de energía de respaldo): en 2025, las ventas de fuentes de energía de respaldo para centros de datos crecieron 259% interanual. En particular, las ventas de motores M de gran diámetro de cilindro superaron por primera vez las 10 mil unidades, con un crecimiento interanual de 32%, e ingresos con un crecimiento interanual de 65%. Se lanzó el primer producto mundial de generador diésel de alta velocidad de nivel 5 MW, 20M61; la potencia unitaria ocupa el primer lugar en la industria. Parámetros clave como el tiempo de arranque, la capacidad de carga y otros alcanzan el nivel de primera clase mundial. 2）SOFC (fuente de energía de suministro principal): la empresa tiene una disposición anticipada de la tecnología SOFC y colabora en profundidad con Highers (nombre de empresa en inglés/Reuters) del Reino Unido; el sistema de generación con SOFC obtuvo con éxito la certificación CE de la UE, con una eficiencia de generación máxima superior a 65%, y un rendimiento líder a nivel internacional, que acelera la construcción de líneas de producción de baterías y pilas.

La compañía PSI de Estados Unidos, como subsidiaria importante, tiene líneas de producción de productos de generación que abarcan motores de gas y diésel con desplazamiento de 22L-110L. En 2025, PSI aprovechó con precisión las oportunidades del mercado de energía eléctrica en Norteamérica, logrando un crecimiento significativo en ingresos y utilidades. Entre ellos, el aporte de ingresos de productos de generación representa 81%, lo que fortalece la competitividad de la empresa en el mercado de centros de datos en el extranjero y promueve que el negocio de energía eléctrica avance de manera constante hacia la gama alta y la internacionalización.

Cobertura inicial, con calificación de inversión de “Comprar”.

Se espera que en 2026, 2027 y 2028 la empresa pueda lograr utilidades netas atribuibles a la controladora de 698M de yuanes, 738M de yuanes y 41M de yuanes, respectivamente; los EPS correspondientes serán 1.61 yuanes, 1.76 yuanes y 1.86 yuanes; y los PE correspondientes serán 14.56x, 13.38x y 12.62x. Con la reactivación de la industria de camiones pesados y el rápido crecimiento del negocio de energía eléctrica AIDC, la empresa se está transformando desde el líder de camiones pesados cíclicos hacia un grupo global de equipos de gama alta. El negocio principal tradicional se recupera de forma sólida; el negocio de energía AIDC abre un espacio de crecimiento y una elasticidad de valoración completamente nuevos. Cobertura inicial: se otorga una calificación de inversión de “Comprar”.

Aviso de riesgos: la demanda del mercado de camiones pesados podría no cumplir las expectativas; la competencia en la industria podría intensificarse; la construcción de centros de datos podría no cumplir las expectativas; los precios de las materias primas podrían fluctuar de manera significativa.

Compromiso de analistas de valores:

El analista con firma en este informe cuenta con la habilitación para ejercer como analista de valores otorgada por la Asociación de la Industria de Valores de China; mi empleo cumple con los requisitos de cumplimiento normativo correspondientes de la autoridad reguladora. Con base en una actitud profesional seria y prudente, métodos de investigación y una lógica analítica rigurosa, este informe ha sido elaborado de manera independiente y objetiva. Este informe refleja de manera precisa mis puntos de vista de investigación, y asumo la responsabilidad por el contenido y los puntos de vista del informe, garantizando que la fuente de la información del informe cumpla con la legalidad y el cumplimiento.

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