El sistema de registro ha estado en marcha durante tres años: empresas de tecnología, salud y consumo solicitan con entusiasmo salir a bolsa en el extranjero

Diario de Valores / Reportero de Securities Daily: Mao Yirong

El 31 de marzo, el (en adelante, “nueva normativa de presentación de informes”) “Medidas de prueba para la administración de la emisión y la cotización de valores en el extranjero por parte de empresas nacionales” entró en su tercer aniversario desde su implementación.

Se apoya a las empresas para que utilicen los mercados de capitales en el extranjero para desarrollarse de manera estandarizada, y se mantiene el cumplimiento de los requisitos de la reforma “liberar la supervisión, regular mejor y mejorar el servicio” (放管服). Al mismo tiempo, la gestión de licencias se ha transformado en gestión mediante presentación de informes. Basándose en los datos públicos de la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) que recopiló el reportero de 《Securities Daily》, desde la implementación de la nueva normativa de presentación de informes, hasta el 31 de marzo de 2026, un total de 734 empresas habían presentado solicitudes de presentación de informes. De ellas, 471 empresas recibieron el aviso de presentación (incluida la oferta pública inicial y “circulación total”), y otras 263 empresas ya tenían sus solicitudes de presentación aceptadas por la CSRC.

Desde la perspectiva del propósito de cotización, la Bolsa de Hong Kong y la Bolsa NASDAQ se han convertido en los dos principales destinos, con un porcentaje combinado de más del 94%, lo que refleja el carácter de concentración regional muy marcada de la emisión y cotización en el extranjero por parte de empresas de la China continental. Desde la perspectiva del sector al que pertenecen, predominan las empresas tecnológicas, de atención médica y de consumo. Además, entre las empresas que cotizan en Hong Kong, las sociedades cotizadas en A-Shares (A股) aparecen con frecuencia, y los tipos de presentación se impulsan en paralelo con “cotización directa + circulación total”.

La eficiencia sigue mejorando

Con respecto a los sujetos que ya han completado la presentación, empresas de consumo como Shenzhen Mie Xue Bing Cheng Co., Ltd., Zhou Liu Fu Jewelry Co., Ltd., Bama Tea Industry Co., Ltd., Shenzhen Bai Guo Yuan Industrial (Group) Co., Ltd., entre otras, así como una gran cantidad de empresas tecnológicas, han optado por cotizar en acciones de Hong Kong.

En cuanto al tipo de presentación, se observa el enfoque en paralelo de “cotización directa en el extranjero + circulación total”. La mayoría de las empresas declaran simultáneamente la “cotización directa en el extranjero” y la “circulación total”. Según los datos, entre las 471 compañías mencionadas, 123 empresas declararon simultáneamente y obtuvieron el aviso de presentación de “circulación total” para la emisión y cotización en el extranjero y las acciones no cotizadas en el mercado interno. Por ejemplo, Shenzhen Ji Tai Technology (Beijing) Co., Ltd., Shenzhen Le Dong Robot Co., Ltd., Shenzhen Mai Ke Tian Biological Medical Technology Co., Ltd., entre otras, ya han presentado sus informes y han obtenido el aviso de presentación de la CSRC. Esto indica que las empresas no solo están impulsando la emisión y la cotización en el extranjero, sino que también promueven la circulación en el extranjero de las acciones existentes.

Qi Menglin, socio ejecutivo de la firma de abogados HuaShang, al ser entrevistado por el reportero de 《Securities Daily》, señaló que desde que el 31 de marzo de 2023 se implementó la nueva normativa de presentación, la labor de presentación para la cotización en el extranjero por parte de empresas nacionales ha funcionado, en general, de manera estable y ordenada. El sistema de presentación se ha convertido en un puente estable que conecta a las empresas nacionales con los mercados de capitales globales.

Desde que la nueva normativa de presentación se hizo efectiva, el conjunto muestra una tendencia de “reducción progresiva del tiempo y presentación normalizada”. Desde la segunda mitad de 2025, la velocidad de presentación ha aumentado claramente; la mayoría de las empresas completa la presentación en un plazo de entre 2 y 4 meses.

Mirándolo aún más a fondo, desde 2026 han aparecido algunos casos de aprobación rápida. Por ejemplo, desde que la CSRC recibió los documentos de presentación de Sheng Hong Technology (Huizhou) Co., Ltd. hasta que la presentación se completó, solo pasaron 4 días, lo que muestra que los proyectos maduros ya han entrado en un carril de rápida tramitación. Además, en las presentaciones completadas en 2026, más de la mitad de los proyectos se completaron en un plazo de 30 días después de la recepción y no se registran solicitudes de materiales complementarios.

Según Qi Menglin, la duración de la presentación se ve afectada por múltiples factores, incluyendo la situación propia de la empresa y si la preparación de materiales es suficiente, así como la profundidad y amplitud de la revisión regulatoria. A medida que la práctica se profundiza, la revisión regulatoria muestra una tendencia de “divulgación a través de capas” y “sustancialización”. Además, los posibles endurecimientos en la revisión debido a ajustes de políticas, actualizaciones de leyes y reglamentos, y ciberseguridad, también influirán en el tiempo de presentación.

Tomando como ejemplo la cotización en acciones de Hong Kong, las empresas de la China continental están yendo a Hong Kong para cotizar, incluyendo procesos como esperar obtener el aviso de presentación, presentar el expediente de IPO y que se apruebe la audición. Un ejecutivo del banco de inversión en acciones de Hong Kong le dijo al reportero que el tiempo invertido por la empresa en las distintas etapas de preparación, de manera objetiva, cumple un papel de “ajuste de la oferta”. Ese amortiguamiento en el ritmo evita que, cuando la fiebre del mercado es alta, surja un flujo concentrado de nuevas acciones; por el contrario, ayuda a mejorar el control de la calidad de los proyectos de cotización y también beneficia su desempeño posterior en el mercado, promoviendo así que el mercado de acciones de Hong Kong se mantenga activo de manera sostenida.

La supervisión se centra en las líneas rojas de cumplimiento

De acuerdo con la nueva normativa de presentación, las empresas nacionales que emiten y cotizan en el extranjero deberán presentar la información ante la Comisión Reguladora de Valores de China, y enviar materiales relacionados, como el informe de presentación y el dictamen legal. Deben explicar de manera veraz, precisa y completa circunstancias como la información de los accionistas, etc.

Los datos del sitio web oficial de la CSRC muestran que, al 31 de marzo, se han publicado acumuladamente 129 periodos de requisitos para la divulgación pública de materiales complementarios para la presentación de emisiones y cotizaciones en el extranjero. Cada semana del periodo, las empresas que tenían que presentar los materiales complementarios requeridos debían emitirlos. Según la práctica, el enfoque del organismo regulador al exigir materiales complementarios a las empresas está altamente concentrado y sistematizado, y sus núcleos giran en torno a la claridad, transparencia y legalidad y cumplimiento de toda la cadena de emisión y cotización en el extranjero por parte de la empresa.

Qi Menglin considera que el enfoque de la supervisión sobre los materiales complementarios se centra en aspectos como el cumplimiento sustancial del ámbito de actividad de la empresa, el cumplimiento tributario de la reorganización transfronteriza, la divulgación “a través de capas” de la estructura accionarial como los fideicomisos familiares, y la divulgación clara del modelo de negocio y la seguridad de los datos, etc. Al presentar los documentos complementarios, las empresas deben volver a la esencia comercial, hacer una explicación clara y completa y evitar que la supervisión malinterprete la situación debido a la acumulación de términos técnicos.

Continuidad de la tendencia de cotización “A+H”

En cuanto al destino de cotización, el destino al que las empresas de la China continental se dirigen para cotizar en el extranjero está altamente concentrado: el mercado de Hong Kong sigue siendo la primera opción, y con alta concentración sectorial, predominan las empresas de innovación tecnológica. Las empresas solicitantes se concentran principalmente en campos de innovación tecnológica como atención médica y salud, e informática. Al mismo tiempo, empresas en áreas como biotecnología, semiconductores y servicios de Internet también son bastante activas. Además, algunas empresas eligen la Bolsa NASDAQ, en su mayoría se trata de empresas tecnológicas o de consumo de tamaño mediano y pequeño.

Mirándolo más a fondo, continúa la tendencia de cotización “A+H”. Desde que se implementó la nueva normativa de presentación, ya hay 37 compañías de A-Shares que han cotizado en Hong Kong. Solo en lo que va de este año, ya hay 15 compañías de A-Shares cotizando en Hong Kong. En 2024 y 2025, las compañías de A-Shares que llegaron al mercado de Hong Kong fueron 3 y 19, respectivamente.

Con el surgimiento del modelo “primero A, luego H”, liderado por compañías “líder” del sector con capitalización de mercado de miles de millones de dólares de Hong Kong, se incorporan fondos internacionales de largo plazo, convirtiéndose en proyectos de referencia del mercado de Hong Kong; al mismo tiempo, más compañías de A-Shares de mediana y pequeña capitalización también están planeando cotizar en Hong Kong. Al respecto, Wang Yajun, responsable de mercados de capitales de acciones de Goldman Sachs Asia (excepto Japón), señaló que antes de que las compañías de mediana y pequeña capitalización decidan cotizar en Hong Kong, deben tener claro el objetivo central de su cotización. Si la finalidad es obtener una capacidad de financiación sostenida, y si la liquidez de las acciones H es insuficiente y el tamaño de la capitalización es pequeño, la escala de la financiación posterior de estas compañías también se verá limitada.